每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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“貨幣干預(yù)主義從總體上看并沒(méi)有益處。貨幣干預(yù)主義所做的是增加貨幣的供應(yīng)量，但這不會(huì)使整個(gè)國(guó)家受益。更確切地說(shuō)，它只能惠及人群中一小部分人，卻同時(shí)要減損其他部分人的福利。簡(jiǎn)單地說(shuō)，貨幣干預(yù)主義不僅在物質(zhì)層面上有害，最為重要的是它在道德層面上也是錯(cuò)誤的。”

——約爾格·吉多·許爾斯曼《貨幣生產(chǎn)的倫理》

美股散戶與機(jī)構(gòu)之間的多空對(duì)決愈演愈烈，如今已經(jīng)到了華爾街“刪代碼、拔網(wǎng)線”、只準(zhǔn)賣不準(zhǔn)買的地步。北京時(shí)間29日凌晨，包括游戲驛站和AMC院線等“WallStreetBets概念股”收盤全線大跌，但盤后卻又收復(fù)失地，紛紛大漲。這場(chǎng)散戶與華爾街頂級(jí)機(jī)構(gòu)的對(duì)決已持續(xù)數(shù)日，但與其說(shuō)這是散戶與機(jī)構(gòu)的較量，不如說(shuō)是零利率、無(wú)限量量化寬松（QE）和數(shù)萬(wàn)億美元財(cái)政政策的另一個(gè)極端。

在新冠肺炎疫情重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)的背景下，2020年3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)祭出重磅“王炸”，直接降息至0~0.25%。然而，根據(jù)20世紀(jì)90年代日本的零利率以及通縮經(jīng)驗(yàn)，一旦利率降為零，貨幣政策將完全無(wú)效。

2020年3月23日，為了緩解市場(chǎng)上出現(xiàn)的流動(dòng)性緊縮問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)公布了一項(xiàng)大規(guī)模的救市計(jì)劃，將擴(kuò)大其資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模，并把某些類型的公司和市政債券囊括在內(nèi)——美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟“無(wú)限量QE”時(shí)代。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將以一種不受法律制約的方式為市場(chǎng)增加廉價(jià)貨幣供應(yīng)。

2020年3月25日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院投票通過(guò)了2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，紓困受疫情重創(chuàng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。這是美國(guó)歷史上最大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃。2021年1月，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)喬·拜登還公布了包含1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模的“美國(guó)拯救計(jì)劃”。

在新冠肺炎大流行的背景下，“零利率”、無(wú)限量QE，加上萬(wàn)億規(guī)模的財(cái)政刺激，意味著大規(guī)模廉價(jià)貨幣供應(yīng)流入市場(chǎng)，這既使得美國(guó)社會(huì)財(cái)富的兩極分化更加嚴(yán)重，同時(shí)也造就了美股市場(chǎng)的散戶化傾向。毋庸置疑，對(duì)于美國(guó)低收入群體或大多數(shù)散戶而言，過(guò)度信貸反而會(huì)導(dǎo)致財(cái)富縮水。越頻繁地使用QE，真實(shí)的美國(guó)國(guó)民收入縮水幅度也就越大。過(guò)往的結(jié)果也表明，美國(guó)QE和其他經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期推出的救市政策，僅僅是對(duì)收入和財(cái)富再分配的一個(gè)機(jī)制。

凱恩斯主義者、前英國(guó)金融局主席阿代爾·特納（Adair Turner）在《債務(wù)與魔鬼》中明確寫道：“QE通過(guò)推高資產(chǎn)價(jià)格來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)必然同時(shí)產(chǎn)生贏家和輸家，因此必然加劇貧富不均。財(cái)富增長(zhǎng)的收益絕大多數(shù)流向了富裕群體，QE使富人更富，因此極度寬松的貨幣政策擴(kuò)大了貧富差距。當(dāng)下的政策制定者需要考慮不那么正統(tǒng)和標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，例如那些專注于再分配的政策，或者那些致力于減少高度不平等的結(jié)構(gòu)性來(lái)源的政策。”

阿代爾·特納還指出：“貧富差距不僅是重要的社會(huì)問(wèn)題，也是導(dǎo)致信貸密集型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的又一個(gè)原因；貧富差距擴(kuò)大使不可持續(xù)的信貸擴(kuò)張成為維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而信貸擴(kuò)張進(jìn)一步拉大貧富差距。在一個(gè)貧富不均日益加劇的社會(huì)中，擴(kuò)大信貸和杠桿對(duì)于維護(hù)增長(zhǎng)是必要的，但最終將不可避免地導(dǎo)致危機(jī)。”

花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在與筆者的交流中也表示：“如果美國(guó)沒(méi)有超寬松的貨幣和財(cái)政政策，很難想象這樣的史詩(shī)級(jí)的‘逼空大戰(zhàn)’會(huì)發(fā)生。羅賓漢（Robinhood）這個(gè)交易平臺(tái)已經(jīng)存在很多年了，正如我們所知，在新冠肺炎大流行期間，羅賓漢的受歡迎程度增加了很多。也許是因?yàn)槿藗儫o(wú)聊地待在家里，沒(méi)什么事情可做。但如果他們沒(méi)有受到這些刺激措施的激勵(lì)，如果市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)如此多的泡沫，很難想象這種情況會(huì)發(fā)生。這同樣也帶出了一個(gè)值得思考的問(wèn)題：在美國(guó)是不是有一些社會(huì)現(xiàn)象，結(jié)合羅賓漢這樣的簡(jiǎn)易交易軟件普及、疫情帶來(lái)的大量空余時(shí)間，以及非常規(guī)的刺激政策，才共同釀成了這場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的‘逼空大戰(zhàn)’？”

“WallStreetBets事件”給了美國(guó)貨幣和財(cái)政當(dāng)局、華爾街眾多對(duì)沖基金及沽空機(jī)構(gòu)重新審視過(guò)往救市政策和交易策略的機(jī)會(huì)。如何優(yōu)化自由市場(chǎng)的資源配置機(jī)制、如何改善導(dǎo)致貧富差距擴(kuò)大的結(jié)構(gòu)性政策，以及如何讓QE資金流向那些能對(duì)經(jīng)濟(jì)做出最積極反應(yīng)的部門，也是美國(guó)貨幣和財(cái)政當(dāng)局的當(dāng)務(wù)之急。

美股市場(chǎng)理應(yīng)給散戶和機(jī)構(gòu)同等的話語(yǔ)權(quán)，但這是建立在散戶和機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)平等的前提下。