每經(jīng)記者 李詩琪    每經(jīng)編輯 湯輝    

春節(jié)一過，被譽為“女人的茅臺”的上市公司愛美客突然不香了。短短幾個交易日，就從2月18日盤中1331.02元高點滑落到了900元下方（截至3月1日收盤），市值蒸發(fā)超過500億元。

在股價大起大落之下，愛美客上市以來的首次年度股東大會則在3月2日正式舉行。投資者和業(yè)界對愛美客的關(guān)注也在這場會議中再次達到高潮。

“嗨體的競品是否會出現(xiàn)？”、“‘童顏針’何時上市？”、“肉毒素產(chǎn)品臨床進度如何？”……在交流環(huán)節(jié)，股東代表的問題齊齊涌向了公司董事長簡軍。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，以嗨體核心產(chǎn)品所拉動的業(yè)績增長雖讓簡軍頗為滿意，但在發(fā)言中，其同樣表達了對新品問世以及新業(yè)務(wù)拓展的急迫期待。

眼前的“愛美客現(xiàn)象”已成為國內(nèi)醫(yī)美概念股發(fā)展的一個縮影——依靠大單品打天下后，產(chǎn)品單一所帶來的利潤長期增長隱患，以及入局玩家漸多導(dǎo)致的潛在競爭等壓力，似乎都為此類公司的未來發(fā)展帶來不確定性。而當(dāng)市場發(fā)展逐漸成熟，喝下“女人的茅臺”的投資者，是否也將迎來酒后的清醒？

股價大起大落，核心單品利潤還能漲多久？

自從登陸A股以來，業(yè)內(nèi)圍繞著愛美客的討論便未曾間斷。在“醫(yī)美概念股”的加持下，愛美客所創(chuàng)造的股價“神話”亦使得其獲得了“女人的茅臺”標(biāo)簽。

不過，這匹新晉白馬股的波動也讓投資者心驚膽戰(zhàn)。記者注意到，自春節(jié)以來，愛美客的股價持續(xù)下跌，僅僅數(shù)個交易日，公司的市值便蒸發(fā)了數(shù)百億元。除此之外，監(jiān)管部門的關(guān)注似乎也在向市場的投資熱情進行降溫。

據(jù)愛美客3月2日披露，公司副總經(jīng)理兼銷售總監(jiān)勾麗娜丈夫被做實短線買賣公司股票，收到了中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局的警示函，公司股價也在當(dāng)日再度下行。

“愛美客現(xiàn)在的股價透支了之后的業(yè)績增長預(yù)期。”一位不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)投資人士表示，此前機構(gòu)普遍看好愛美客主要是因為玻尿酸和肉毒桿菌毒素商業(yè)化多年，產(chǎn)品不易輕易迭代，醫(yī)療美容器械屬于消費自選項目，沒有集采風(fēng)險，且復(fù)購率高，是門好生意。但因為愛美客前期漲幅過大，因此也造成了公司估值過高。

不過，二級市場的大起大落并沒有過多影響公司高管和股東們的熱情。股東大會會議開始前，參會的機構(gòu)代表和個人股東們大多在低聲分享著各自的投資收益，《每日經(jīng)濟新聞》記者也以股東委托人的身份，現(xiàn)場直擊了這場股東大會。

根據(jù)愛美客不久前公布的其登陸A股以來的第一份年報，公司2020年實現(xiàn)營收7.09億元，同比增長27.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比增長43.93%。其中，以嗨體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑的營業(yè)收入便高達4.47億元，較上年同期增長82.85%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，所謂“嗨體”系愛美客旗下一款“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液產(chǎn)品”的商品名，于2016年底正式獲批，也是國內(nèi)目前唯一一款針對頸部皺紋改善的合規(guī)玻尿酸復(fù)合注射產(chǎn)品。而或也正是嗨體在頸部醫(yī)美細(xì)分賽道的“壟斷”地位，以及該產(chǎn)品超90%的毛利率水平，促使了資本對于愛美客的火熱追捧。

對于嗨體的市場表現(xiàn)，簡軍也頗為自信。據(jù)其介紹，2017年至今，嗨體產(chǎn)品的（利潤）增長率逐步在提高，公司預(yù)計其未來一段時間將依舊保持這一勢頭。

對此，愛美客方面則對記者回應(yīng)道，目前市場對抗衰類型的產(chǎn)品需求比較旺盛，嗨體經(jīng)過前期的市場培育和學(xué)術(shù)推廣，比較好地迎合了這個契機。但其坦言，未來市場上肯定會出現(xiàn)針對頸紋問題的產(chǎn)品，因此公司當(dāng)前更關(guān)注如何利用先發(fā)優(yōu)勢，打造嗨體的品牌影響力，鞏固和擴大市場份額。

此外，愛美客方面還對記者表示，雖然透明質(zhì)酸鈉類填充劑產(chǎn)品在醫(yī)療美容注射類產(chǎn)品中獲批產(chǎn)品數(shù)量非常多，但市場空間依然非常廣闊。因此，不認(rèn)為會進入到價格戰(zhàn)，公司也不會通過價格戰(zhàn)的方式搶占市場份額。

回應(yīng)“熊貓針”跨適應(yīng)癥使用：產(chǎn)品名并非指向黑眼圈療效

值得注意的是，愛美客曾于去年6月推出了嗨體系列的一款新品——嗨體熊貓針（以下簡稱熊貓針）。但對于這一產(chǎn)品的市場應(yīng)用層面，一些“不規(guī)范”或“擦邊球”跡象卻顯得明顯。

記者調(diào)研了解到，在下游醫(yī)美醫(yī)院中，熊貓針正廣泛被定義為一款“眼周抗衰”產(chǎn)品，并被宣傳具有“淡化?黑眼圈”、“去除眼紋”、“撫平淚溝”等功效。在新氧等醫(yī)美平臺上，一些醫(yī)院甚至對該產(chǎn)品使用了“眼周小熨斗”的宣傳標(biāo)語。

記者查閱愛美客在國家藥品監(jiān)督管理局的備案資料，包括嗨體在內(nèi)，其已獲得注冊證的醫(yī)療器械的幾款產(chǎn)品臨床用途也分別體現(xiàn)為糾正頸部皺紋、額部皺紋和鼻唇部皺紋，并無應(yīng)用于“眼部周圍”的體現(xiàn)。因此，熊貓針在下游市場的營銷口徑與其適應(yīng)癥的不匹配現(xiàn)狀，也引起了外界的注意。

有關(guān)這一情況，簡軍在股東大會上亦作出回應(yīng)。其表示，任何醫(yī)藥產(chǎn)品和III類（醫(yī)療器械）材料產(chǎn)品的批復(fù)，必須得有適應(yīng)癥這樣一個評判的標(biāo)準(zhǔn)。“熊貓針”這一名字原本是要突出其區(qū)別傳統(tǒng)嗨體，而更加“珍貴”的屬性，而并非指向了產(chǎn)品對熊貓眼、黑眼圈的療效。

“我認(rèn)為它（熊貓針）是一個在營銷上成功的案例。”簡軍直言道。但對于操作醫(yī)生在對熊貓針的適應(yīng)癥判定，以及其操作過程是否超出了監(jiān)管的認(rèn)定范圍等問題，簡軍并未直接回應(yīng)。

推新“焦慮”仍存，新品“童顏針”上市后價格將“隨行就市”

在嗨體之外，簡軍等高管也對公司其他產(chǎn)品的進展進行了總結(jié)和介紹。其中，公司一款用于皮膚填充的醫(yī)用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質(zhì)酸鈉凝膠（市場俗稱童顏針）的產(chǎn)品，上市時間則多次被投資者關(guān)注問詢。

據(jù)記者梳理，所謂童顏針自2009年起陸續(xù)進入國際市場，國內(nèi)熱度從2017年左右興起。與傳統(tǒng)的填充類玻尿酸產(chǎn)品相比，童顏針效果更自然，適應(yīng)癥更廣，對操作醫(yī)生的要求也更高。但就目前國內(nèi)III類醫(yī)療器械類別中，尚未有國產(chǎn)的童顏針獲得批準(zhǔn)。

簡軍對此表示，公司旗下的童顏針已經(jīng)到了“補充材料”的階段，上市時間主要取決于審批進度。而有關(guān)童顏針上市后的產(chǎn)品定位，以及其是否會與公司其他填充類醫(yī)美產(chǎn)品形成市場競爭，簡軍回應(yīng)道，童顏針將會與公司其他產(chǎn)品形成補充而非替代作用，此外，公司對童顏針尚未出現(xiàn)最終的營銷計劃，會“隨行就市”。

童顏針的上市似乎正成為愛美客和投資者們當(dāng)前的主要期待，但有關(guān)該產(chǎn)品是否會成為公司繼嗨體后的另一大單品，有業(yè)內(nèi)人士也表達了較為保守的看法。

一位國內(nèi)頭部醫(yī)藥投資機構(gòu)的高管告訴記者，愛美客童顏針的優(yōu)勢或主要體現(xiàn)在渠道和營銷方面，但其產(chǎn)品技術(shù)含量與效用恐怕與較為成熟的國際品牌產(chǎn)品有差距。但由于愛美客童顏針的價位尚未揭曉，未來的市場的接受度也很難確定。

記者注意到，近年來愛美客亦在注射用A型肉毒毒素藥品和用于慢性體重管理的注射用基因重組蛋白藥物等方面進行發(fā)力。而盡管公司態(tài)度略顯“急迫”，但這兩項產(chǎn)品在短期內(nèi)似乎還難以走向市場。

據(jù)簡軍介紹，其注射用A型肉毒毒素研發(fā)項目系與韓國HUONS公司進行合作，并在2020年獲得了臨床批件。而因為疫情的關(guān)系，這一進度一定程度上推后了，公司正在盡快想辦法把臨床環(huán)節(jié)完成。

此外，公司旗下的利拉魯肽注射液研發(fā)項目，也正處于取得適應(yīng)癥的臨床批準(zhǔn)證書，并進入臨床的階段。簡軍坦言，從一個從事III類醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的公司一下跨越生物藥的研發(fā)領(lǐng)域，其實是需要蠻大勇氣的。

在愛美客的加快試水新業(yè)務(wù)的背后，似乎也暴露了其目前產(chǎn)品單一的潛在焦慮。而據(jù)愛美客此前披露的招股說明書，雖然公司重視研發(fā)投入，已經(jīng)取得多項研發(fā)的階段性成果，但現(xiàn)階段產(chǎn)品仍然較為集中，若現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、市場狀況等情況出現(xiàn)異常波動，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

而放眼國內(nèi)A股醫(yī)美類上市公司，似乎也均體現(xiàn)了大單品強勢，但產(chǎn)品矩陣不完善、推新節(jié)奏緩慢的發(fā)展現(xiàn)狀。伴隨著市場玩家的不斷增多，一旦此類公司的產(chǎn)品“壟斷”格局被打破，市場競價時代進一步開啟，企業(yè)的長期盈利能力也將產(chǎn)生更多的不確定因素。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)