每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

牛年A股表現(xiàn)不佳。三大股指在2月18日創(chuàng)出階段新高后持續(xù)下挫，14個(gè)交易日區(qū)間最大累計(jì)跌幅在10%到25%不等，即便考慮到全球市場(chǎng)最近波動(dòng)都在加大，A股這樣的調(diào)整幅度也是偏高的。

抱團(tuán)股集體下跌是這輪行情最明顯的特征。牛年跌幅達(dá)到20%的299只股票當(dāng)中，有141只是市值在500億元以上的大市值個(gè)股，這些個(gè)股基本都是機(jī)構(gòu)扎堆的熱門股票。由于這些個(gè)股往往又是相應(yīng)指數(shù)最重要的權(quán)重股，其下跌對(duì)指數(shù)的拖累效果極大，比如寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療等前五大權(quán)重股就貢獻(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)843點(diǎn)下跌當(dāng)中的343.4點(diǎn)，貴州茅臺(tái)、五糧液、隆基股份等5只權(quán)重股，貢獻(xiàn)了滬深300指數(shù)累計(jì)959點(diǎn)跌幅當(dāng)中的223點(diǎn)。

基金抱團(tuán)帶來了過去一年抱團(tuán)股的大牛行情，抱團(tuán)-股價(jià)上漲-募集資金-繼續(xù)抱團(tuán)的循環(huán)，既需要充裕的增量資金，也需要市場(chǎng)預(yù)期一致才能維系下去。但這兩點(diǎn)在今年都有所變化：一是資金面的邊際增長(zhǎng)不如去年，疫情期間一些超常規(guī)的刺激政策不會(huì)再加碼，且終歸要退出；二是全球大宗商品漲價(jià)、美國(guó)超寬松刺激繼續(xù)加碼引發(fā)了通脹預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率走高，市場(chǎng)被動(dòng)拋售科技股引發(fā)納斯達(dá)克指數(shù)大幅回調(diào)。在美股，機(jī)構(gòu)扎堆集中在科技股，而在A股則是白酒、新能源汽車等，兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)調(diào)整的內(nèi)在邏輯并無實(shí)質(zhì)差別。

過去兩年，A股機(jī)構(gòu)化越來越明顯，投資者更多地借道基金投資A股。基金近兩年的優(yōu)異業(yè)績(jī)，也使得自身效益和口碑雙贏。機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資能力，能夠營(yíng)造出一個(gè)更健康的市場(chǎng)氛圍，但最近的劇烈調(diào)整也表明，公募基金行業(yè)仍有一些短板需要彌補(bǔ)，其中一條主線是思考如何減少基金抱團(tuán)扎堆的現(xiàn)象——比如單個(gè)基金的募集規(guī)模不應(yīng)過大，否則擇股難度會(huì)變大，基金經(jīng)理顯然更傾向于選擇10只大市值的成長(zhǎng)股、白馬股，而不是花費(fèi)10倍精力去研究100只小市值股票，這顯然不利于市場(chǎng)的均衡發(fā)展，尤其是最需要融資支持的中小市值股票容易被遺忘。

又比如，相比成熟市場(chǎng)，A股各類ETF等被動(dòng)投資仍顯不足。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，目前全市場(chǎng)5384只股票型和混合型基金當(dāng)中，主動(dòng)型和被動(dòng)型（ETF及ETF連接基金）基金數(shù)量之比為86%：14%，規(guī)模之比為87%:13%，被動(dòng)基金1萬億元出頭的總規(guī)模只有A股總市值的1.25%，而在成熟市場(chǎng)，被動(dòng)投資與主動(dòng)投資逐漸持平甚至有趕超之勢(shì)，且其總規(guī)模占總市值的10%左右。

被動(dòng)投資的特點(diǎn)在于交易成本低、投資更分散，能更好地平抑市場(chǎng)波動(dòng)。不過，被動(dòng)投資要發(fā)展，需要產(chǎn)品設(shè)計(jì)、審批和投資者教育同步跟上，若投資者追求高收益的普遍心理不能轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資、穩(wěn)健投資，被動(dòng)投資也很難發(fā)展起來，其中最典型的“謎題”為：大型銀行股普遍有4.4%~6.78%的高股息率，遠(yuǎn)優(yōu)于銀行理財(cái)產(chǎn)品，但大型銀行股價(jià)波動(dòng)率始終極低，已近乎于債券，根源即在于此。

總的來看，未來，大力發(fā)展被動(dòng)投資，補(bǔ)齊公募基金行業(yè)短板，不失為平抑抱團(tuán)股風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)造理性市場(chǎng)環(huán)境的一條良策。