每經(jīng)編輯 程鵬    

繼藍月亮上市后，又一家日化公司成功在港交所敲鐘。3月10日，被稱為中國日化領(lǐng)域“驅(qū)蚊一哥”的朝云集團正式在香港上市。不過開盤即破發(fā)(發(fā)行價為9.2港元/股)，截至今日收盤，市值已跌去16.12億元港幣（折合人民幣13.5億元）。

說到朝云集團，可能熟悉的人不多，但提起“超威”，很多人甚至能下意識地喊出那句家喻戶曉的廣告語，“有超威沒蚊子”。資料顯示，朝云集團的前身是國內(nèi)26年老牌日化巨頭廣州立白集團旗下的超威事業(yè)部。在創(chuàng)建之后的十余年里，超威取得了長足進步，并與2018年獨立，成為了此后的朝云集團。朝云集團的掌門人也正是立白集團長公主陳丹霞。

值得注意的是，十年前，立白集團曾宣稱不上市，創(chuàng)始人之一陳凱旋曾說“上市雖好，但不是‘一上就靈’”，而此次朝云集團的成功上市，意味著陳丹霞打破了立白創(chuàng)一代們“不上市”的誓言。

80后長公主掌舵

在留澳期間既是總經(jīng)理又是學生

根據(jù)招股說明書顯示，朝云集團的掌舵人陳丹霞，1980年出生，是立白集團創(chuàng)始人之一陳凱臣的長女。

此外，陳凱旋之子、陳丹霞堂弟陳澤行擔任朝云集團的非執(zhí)行董事。

圖片來源：朝云集團官網(wǎng)截圖

陳丹霞出生于廣東潮汕家庭，“立白公主”、“富二代”是人們對其最常見的認知標簽。但她身上最重要的標簽，應(yīng)該是“創(chuàng)二代”，據(jù)此前媒體報道，陳丹霞很小時就表現(xiàn)出了強烈的使命感，念書的時候就屢獲一等獎學金，在學校里擔任學生會主席和班長。

2002年，為開拓澳洲市場，立白在澳大利亞設(shè)立了分公司。原本已經(jīng)考上英國牛津大學的陳丹霞改變計劃，2005年前往澳大利亞管理公司，并在悉尼大學攻讀市場營銷與戰(zhàn)略管理雙碩士學位。在澳洲期間，她既是立白分公司的總經(jīng)理，又是一個留學生。

2006年，陳丹霞完成學業(yè)后，帶著澳洲七大護膚品品牌中國獨家經(jīng)營權(quán)回國，后在廣州成立了澳希亞公司，并在立白集團內(nèi)擔任化妝品事業(yè)部總經(jīng)理。

成立30多年的香港化妝品品牌，高姿在1984年進入內(nèi)地市場始終“水土不服”，隨后幾經(jīng)易主，最終于2006年被立白收購。但在接連換了幾個管理人之后，立白仍未能扭轉(zhuǎn)高資的經(jīng)營狀況。

2008年，陳丹霞臨危受命擔任高姿品牌總經(jīng)理。上任后，陳丹霞很快讓公司“起死回生”，兩年銷量翻了四倍，成為首個中國日化巨頭收購化妝品企業(yè)并轉(zhuǎn)型成功的案例。

2006年，超威事業(yè)部成立，2016年，陳丹霞正式接手超威，2018年4月，陳丹霞將超威從立白集團獨立出來組建成朝云集團。

在她的主導下，一直堅持不上市的立白集團，邁出了旗下子公司上市的第一步。

圖片來源：

朝云集團官網(wǎng)截圖

靠賣殺蚊產(chǎn)品9個月賺9.5億

靠著一門不起眼的家族生意，朝云集團撐起了一個IPO。陳丹霞正式接手超威之后，朝云集團連續(xù)三年實現(xiàn)了盈余。

招股書顯示，2017年至2019年朝云集團實現(xiàn)營收分別為13.46億元、13.50億元以及13.83億元；同期經(jīng)調(diào)整凈利潤則為1.70億元、1.88億元和1.98億元。

而在疫情較為嚴重的2020年1-9月，朝云集團的營收卻達到了14.61億元，比2019年全年還要多。

一位日化企業(yè)內(nèi)部人士表示，朝云集團2020年1-9月業(yè)績大幅增長的原因，在于疫情令消殺類產(chǎn)品備受青睞。

另外，招股書顯示，朝云集團是一家一站式多品類智慧家居、個人和寵物護理平臺，目前旗下?lián)碛小拔魈m、超威、貝貝健、威王、潤之素、倔強的尾巴、DUX德是”7個核心品牌，產(chǎn)品覆蓋殺蟲驅(qū)蚊、家居清潔消毒、空氣護理、個人清潔護理、寵物清潔護理、智能家居工具等多個領(lǐng)域。

截圖來源：朝云集團招股說明書

根據(jù)灼識咨詢的資料，以零售額計，2015年至2019年，朝云集團連續(xù)五年保持中國殺蟲驅(qū)蚊市場第一，靠殺蚊產(chǎn)品撐起了公司營收的半壁江山。在招股說明書中，2017年-2020年9月公司殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品收入占朝云集團總營收的比例分別是68.4%、69.4%、63.3%、64.9%，值得一提的是，2020年1-9月靠賣蚊香賺了近9.5億元人民幣。

報告期內(nèi)，該公司對應(yīng)的毛利率分別為35.9%、37.2%、43.4%和42.9%。據(jù)此，朝云集團的毛利率處于中高水平，但低于同行業(yè)的藍月亮50%以上的毛利率。對此，朝云集團表示，報告期內(nèi)，線下分銷商的毛利有所波動，乃主要由于相關(guān)期間內(nèi)產(chǎn)品組合變動。

事實上，除了依靠立白集團的線下渠道之外，自2018年起，朝云集團逐步將重心轉(zhuǎn)移到線上渠道。如今，朝云有14家天貓自營店，其中多個店鋪業(yè)績名列前茅。

截至2020年9月30日，朝云的線上銷售比例已經(jīng)提升到16.3%。

為上市而上市？

同屬日化行業(yè)，先一步上市的藍月亮廣受市場認可，市值曾突破千億港元，還給投資十年的高瓴資本帶來了10倍的收益，但朝云集團上市首日卻迎來這樣過山車的走勢，不免讓人大跌眼鏡，但也確實反映出資本市場對于朝云集團的爭議。

朝云集團并不缺錢，此次上市更像是“為上市而上市”。

朝云集團2017年至2019年均無長期借款和短期借款，其2018年和2019年的資本負債率僅為2.2%和3.5%。資本負債率指的是計息負債與權(quán)益的比例，該指標越低，說明公司的業(yè)務(wù)越不依靠外部資金進行補充。事實上朝云集團的大多數(shù)客戶都采用先款后貨模式，朝云集團的業(yè)務(wù)模式不缺錢。2019年，朝云集團賬面現(xiàn)金資產(chǎn)為5.1億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為4.7億元，大幅高于當年的凈利潤。2020年前三季度現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)合計為6.3億元。直到2020年前三季度，朝云集團才增加短期借款3億元。而朝云集團也并未披露該筆款項用途，極低的利率可能才是朝云集團增加借款的原因。

朝云集團財務(wù)資產(chǎn)狀況也使其上市融資的必要性受到質(zhì)疑。值得一提的是，募資完成后，朝云集團的所有者權(quán)益將增加約10倍。2019年，朝云集團的所有者權(quán)益僅為1400萬元。2020年前三季度，由于利潤累積，所有者權(quán)益才達到2.33億元。本次融資，朝云集團計劃募集資金約3億至4億美元，折合人民幣19.35至25.8億元，融資完成之后所有者權(quán)益金額將大幅高于往年。但對于資金用途，朝云集團可以說是多點開花，但全無新意。主要包括建立研發(fā)中心，改善渠道，建立全球供應(yīng)鏈和補充流動性等。一旦這部分募集資金沒有得到較好的業(yè)績回報，朝云集團的ROE將大幅下降。

按照9.20港元/股的招股價計算，朝云集團的市值達到123億港元。按照2020年前三季度的業(yè)績估計，朝云集團對應(yīng)的市盈率為34倍。在近期市場偏好降低的情況下，這一估值并不具有安全邊際。藍月亮當前股價對應(yīng)的市盈率估值為60倍。從市場占有率和成長性角度，藍月亮顯然更優(yōu)，市場愿意給予其一定估值溢價。

從開盤即大幅下跌看，市場對朝云集團的前景仍有疑慮，因此需要更大的安全邊際。

本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風險自擔

編輯|程鵬?王嘉琦

校對|何小桃

每日經(jīng)濟新聞綜合自界面新聞、中國基金報、公司招股書、公開資料

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