每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 文多    

3月10日，朝云集團(tuán)（06601，HK）正式在港交所敲鐘上市。相比于企業(yè)名稱，朝云集團(tuán)更為人熟知的是旗下驅(qū)蚊水品牌“超威”，以及其脫胎于知名日化企業(yè)立白集團(tuán)的背景。

此前，朝云集團(tuán)發(fā)售價(jià)定為9.20港元/股，卻在上市首日遭遇破發(fā)，截至收盤時(shí)報(bào)7.99港元/股，跌13.15%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，朝云集團(tuán)超過六成的業(yè)績均來自于驅(qū)蚊產(chǎn)品，業(yè)務(wù)存在一定季節(jié)性，市場規(guī)模有限；盡管還布局了個(gè)人護(hù)理和寵物護(hù)理領(lǐng)域，但業(yè)務(wù)剛起步，品牌多而不強(qiáng)；在生產(chǎn)、銷售等方面也與立白集團(tuán)深度捆綁。

圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

驅(qū)蚊產(chǎn)品占據(jù)六成收入

朝云集團(tuán)的前身是立白集團(tuán)2006年成立、主打驅(qū)蚊產(chǎn)品的超威事業(yè)部，后分拆獨(dú)立運(yùn)營，由立白集團(tuán)創(chuàng)始人之一陳凱臣之女陳丹霞掌舵。

2019年，朝云集團(tuán)在傳統(tǒng)的家居護(hù)理業(yè)務(wù)（包含驅(qū)蚊殺蟲、家居清潔、空氣護(hù)理）上，新開拓個(gè)人護(hù)理和寵物護(hù)理業(yè)務(wù)。目前其旗下運(yùn)營有七個(gè)核心品牌，即威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強(qiáng)的尾巴、德是。

招股書顯示，2017年~2019年，朝云集團(tuán)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。

2020年，得益于疫情下家居清潔需求提升，朝云集團(tuán)前三季度業(yè)績強(qiáng)勁增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.61億元，凈利潤2.05億元，均超2019年全年水平。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，朝云集團(tuán)是中國最大的殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品制造商，在2019年擁有22.8%的市場份額。生產(chǎn)的各類殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品包括盤香、電熱蚊香片、電熱蚊香液、氣霧劑、啫喱、防蚊網(wǎng)等，主要以“超威”及“貝貝健”品牌出售。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，朝云集團(tuán)對驅(qū)蚊產(chǎn)品存在較大的業(yè)績依賴。2017年~2020年前三季度，驅(qū)蚊殺蟲產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)率均占到60%以上。

朝云集團(tuán)招股書援引灼識咨詢報(bào)告指出，中國殺蟲驅(qū)蚊市場零售額從2015年的62億元增長至2019年的84億元，復(fù)合年增長率8.0%。

作為朝云集團(tuán)的拳頭產(chǎn)品，驅(qū)蚊產(chǎn)品目前市場規(guī)模不到百億元，增長率僅為個(gè)位數(shù)，相對于公司初步涉及的寵物護(hù)理行業(yè)22%的年復(fù)合增長率、個(gè)人護(hù)理行業(yè)4587億元的市場規(guī)模（數(shù)據(jù)源自上述相同報(bào)告）而言，難言高成長市場。

同時(shí)，作為特殊用途產(chǎn)品，驅(qū)蚊液、蚊香也且存在一定的季節(jié)性。朝云集團(tuán)也在招股書中提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)——1月至4月，公司殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品通常會(huì)錄得較高銷量，彼時(shí)分銷商開始下訂單并進(jìn)行采購，為4月到9月幾個(gè)較熱的月份內(nèi)消費(fèi)者對殺蟲劑的需求高峰進(jìn)行準(zhǔn)備。同時(shí)，該產(chǎn)品的銷量因需求較低而于冬季幾個(gè)月內(nèi)有所減少。

或許是受上述因素的掣肘，盡管是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但朝云集團(tuán)的驅(qū)蚊業(yè)務(wù)2017年~2019年收入整體不增反降，從9.20億元跌至8.76億元。

事實(shí)上，朝云集團(tuán)也并非沒有意識到發(fā)展瓶頸，并于2019年以來著力推出寵物護(hù)理和個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)，到2020年前三季度收入占比合計(jì)為7%。

本次上市募集28.88億港元的資金用途，也是要投入深化在寵物護(hù)理和個(gè)人護(hù)理行業(yè)的布局，并促進(jìn)相關(guān)研發(fā)中心的建設(shè)等。

與立白集團(tuán)深度捆綁

朝云集團(tuán)背靠的立白集團(tuán)，是在日化行業(yè)耕耘二十余年的國內(nèi)日化龍頭之一，其坐擁的供應(yīng)鏈和渠道資源，一定程度上哺育了朝云集團(tuán)的成長，也形成了目前業(yè)務(wù)相互捆綁的關(guān)系。

從生產(chǎn)來看，朝云集團(tuán)在番禺及安?；厣a(chǎn)產(chǎn)品，并將部分產(chǎn)品的生產(chǎn)流程外包予立白集團(tuán)和其他第三方制造商。

從銷售來看，截至2020年9月30日，朝云集團(tuán)布局有超過1200家分銷商、14家自營在線商店，另外還通過立白集團(tuán)面向48名大客戶（包括全國性及區(qū)域性大賣場、超市、百貨商店和便利店的經(jīng)營者）進(jìn)行銷售。2020年前三季度，線下分銷商的銷售占比最大，為62.8%；其次是立白渠道，銷售占比20.7%（如下圖）。

圖片來源:公告截圖

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，朝云集團(tuán)實(shí)際為立白家族所控制。在上市之前，立白集團(tuán)創(chuàng)始人兩兄弟陳凱旋、陳凱臣及兩人配偶共四人組成一致行動(dòng)人，共同通過Cheerwin Global BVI持有朝云集團(tuán)99%的股權(quán)，為朝云集團(tuán)的控股股東。

從管理層來看，朝云集團(tuán)董事長、首席執(zhí)行官陳丹霞為陳凱臣之女，同時(shí)也擔(dān)任立白集團(tuán)非執(zhí)行董事；朝云集團(tuán)非執(zhí)行董事陳澤行為陳凱旋之子。

在招股書中，朝云集團(tuán)強(qiáng)調(diào)其相對于立白集團(tuán)的獨(dú)立性。

朝云集團(tuán)稱，在生產(chǎn)上，鑒于公司與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的長期合作關(guān)系，相比其他第三方制造商，更能熟悉公司的產(chǎn)品規(guī)格及要求，且能在較短時(shí)間內(nèi)在生產(chǎn)流程及購得原材料方面滿足生產(chǎn)需求。未來公司計(jì)劃減少外包予關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的產(chǎn)品比例。

在銷售上，朝云集團(tuán)稱公司并非單方面依賴立白集團(tuán)的大客戶，而是互惠互通，立白集團(tuán)利用公司補(bǔ)充了其面向大客戶時(shí)可展示的更多產(chǎn)品類別，公司則利用立白集團(tuán)已建立的分銷渠道及資源來創(chuàng)造成本與營運(yùn)的協(xié)同效應(yīng)，不會(huì)影響公司在所有主要分銷渠道中銷售產(chǎn)品的能力。若將來出現(xiàn)新的大客戶帶來的新商機(jī)，公司將會(huì)考慮對大客戶進(jìn)行直接銷售。

而在管理上，公司稱盡管陳丹霞將繼續(xù)在多個(gè)陳氏家族業(yè)務(wù)（即凱晟控股、立白集團(tuán)及上海新高姿）擔(dān)任職位，但其將不會(huì)參與上述公司的日常運(yùn)營，而是將把其大部分時(shí)間用于朝云集團(tuán)的日常運(yùn)營及管理；公司非執(zhí)行董事陳澤行也不會(huì)參與公司業(yè)務(wù)的日常管理或事務(wù)及運(yùn)營，公司具備管理獨(dú)立性。

截至3月10日收盤，朝云集團(tuán)報(bào)7.99港元/股，跌13.15%，總市值106.5億港元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》嘗試就未來業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展、與立白集團(tuán)之間的經(jīng)營獨(dú)立性等問題采訪朝云集團(tuán)及立白集團(tuán)，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示朝云集團(tuán)尚處靜默期，暫不接受采訪。

封面圖片來源：官網(wǎng)截圖