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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

本周，滬指連續(xù)跌破3500點(diǎn)和3400點(diǎn)兩道整數(shù)關(guān)，最終在3328點(diǎn)才止跌。周四和周五，連續(xù)兩天反彈之后，滬指最終報(bào)收于3453.08點(diǎn)，核心抱團(tuán)股紛紛止跌，但市場(chǎng)熱點(diǎn)仍在低估值的周期股。

接下來(lái)，大盤究竟將繼續(xù)反攻，還是維持震蕩筑底行情？今天，達(dá)哥與牛博士就此展開討論。

牛博士：達(dá)哥，你好。對(duì)于本周大盤的止跌反彈，你怎么看，是不是終于安全了？

道達(dá)：我覺(jué)得，首先我們需要明確的是，本輪調(diào)整的性質(zhì)究竟是什么？

本輪調(diào)整，最根本的原因是前期市場(chǎng)過(guò)熱，情緒過(guò)高，使得抱團(tuán)白馬股的估值也出現(xiàn)整體性的偏高。

這種高估值一旦全面性地存在修復(fù)的需求，那么整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)一系列連鎖反應(yīng)，最后的結(jié)果是全線回落，包括基金市場(chǎng)也全面降溫。

與此同時(shí)，市場(chǎng)還會(huì)給調(diào)整尋找各種利空理由，比如美債收益率上升，國(guó)內(nèi)貨幣收緊的預(yù)期升溫等。

但是，一旦市場(chǎng)情緒得到控制，基金銷售也明顯降溫之后，該止跌的板塊就會(huì)逐漸止跌了，畢竟核心資產(chǎn)估值高有高的理由，機(jī)構(gòu)不會(huì)徹底拋棄，最多是做結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，進(jìn)行更加均衡的配置。

比如之前有些基金對(duì)消費(fèi)類個(gè)股的配置可能達(dá)到8成倉(cāng)位，甚至更高，但現(xiàn)在可能會(huì)調(diào)整一些倉(cāng)位出來(lái)，配置估值相對(duì)偏低的周期股。

所以我們本周看到的是，抱團(tuán)股開始逐漸止跌反彈了，但主流資金依然還是在流向低估值的周期股。我認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間，這種均衡配置的思路，可能將是機(jī)構(gòu)的主流策略。

牛博士：大盤盡管反彈了，但是很多人還是比較悲觀，他們認(rèn)為2019年以來(lái)的這一輪結(jié)構(gòu)性牛市，可能因?yàn)楸F(tuán)股的瓦解而結(jié)束了，你對(duì)此怎么看？

道達(dá)：這一輪結(jié)構(gòu)性牛市，確實(shí)是從2019年開始的。而在2020年，由于疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，使得業(yè)績(jī)具有確定性的抱團(tuán)白馬股行情得到進(jìn)一步鞏固。而進(jìn)入2021年初之后，由于市場(chǎng)過(guò)于狂熱，引發(fā)了這一波調(diào)整。

我認(rèn)為，這一波調(diào)整是遲早要到來(lái)的，一方面抱團(tuán)白馬股估值持續(xù)走高，那就早晚要調(diào)整。另一方面，隨著疫情得到控制，疫苗注射逐漸鋪開，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然到來(lái)。

在這樣的背景下，貨幣環(huán)境即便不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，但轉(zhuǎn)向卻是趨勢(shì)，所以我們也要逐漸接受牛市調(diào)整的現(xiàn)實(shí)。但是，這波結(jié)構(gòu)性牛市是否就此結(jié)束，或許還不能下定論。

我看了一下海通證券最新的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，一輪牛市一般會(huì)出現(xiàn)3~4次大回撤，而這次是2019年牛市以來(lái)的第三次。如果牛市結(jié)束，同時(shí)需要滿足兩個(gè)條件，一個(gè)是基本面見頂，一個(gè)是情緒指標(biāo)達(dá)到極致。而現(xiàn)在，這兩個(gè)條件都還沒(méi)有達(dá)到。

他們認(rèn)為，這次的調(diào)整，更像是2014年的第四季度，或者是2007年的第一季度。他們認(rèn)為現(xiàn)在牛市格局仍在，需要的就是保持耐心，堅(jiān)定信心。

不知道大家是否同意這樣的觀點(diǎn)。不過(guò)需要明確一點(diǎn)，雖然牛市還沒(méi)結(jié)束，但現(xiàn)在可能也是牛市中后期的調(diào)整了。

牛博士：看樣子，機(jī)構(gòu)專家們又開始樂(lè)觀起來(lái)了，對(duì)于接下來(lái)的行情，達(dá)哥又是怎么看的？

道達(dá)：即便今年后面還有行情，但這一次見底反彈出現(xiàn)后，我們還是要小心二次探底。

所以，對(duì)于今年的行情，我們首先要控制預(yù)期，即便不悲觀，也不要過(guò)于樂(lè)觀，將收益預(yù)期降下來(lái)，可能日子也沒(méi)那么難過(guò)。

從現(xiàn)階段看，市場(chǎng)機(jī)會(huì)相比去年發(fā)生了變化，低估值的周期類板塊，比如銀行、煤炭、化工、有色、鋼鐵等，后市會(huì)有反復(fù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

（張道達(dá)）

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