每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

今年以來，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)導(dǎo)致的市場分化尤為明顯。春節(jié)以后，市場風(fēng)格切換，基金抱團(tuán)股重挫，此前頗受市場追捧的量化私募基金也遭遇了凈值回撤的尷尬，其中在2020年下半年市場風(fēng)格偏向大票后，量化私募巨頭明汯投資也升級了模型，持倉個股覆蓋了流動性好的優(yōu)質(zhì)大盤股，而抱團(tuán)股的“散伙”使得明汯投資旗下產(chǎn)品凈值遭遇較大回撤，為此公司給投資人發(fā)致歉信。在抱團(tuán)股“散伙”背景下，百億量化私募中的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品出現(xiàn)了跑輸基準(zhǔn)的情況，中性策略產(chǎn)品也開始面臨考驗(yàn)，難道量化私募指數(shù)增強(qiáng)策略真的失靈了嗎？中性策略也失效了嗎？對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了私募人士。

量化私募巨頭因凈值回撤而發(fā)致歉信

春節(jié)以后，市場風(fēng)格切換，基金抱團(tuán)股重挫。而去年備受市場追捧的量化投資策略卻在今年遭遇了“開門黑”的尷尬。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的1172只量化私募基金2021年以來截至2月底的平均收益僅1.33%，有870只量化私募基金取得正收益，其中不少量化私募基金今年以來遭遇了較大的虧損。量化投資是一種以數(shù)據(jù)為驅(qū)動的投資方式，也就是從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”事件，按照這些規(guī)律構(gòu)建數(shù)據(jù)量化模型，并嚴(yán)格按照模型進(jìn)行投資。

在今年的極端行情下，量化私募基金又有怎樣的表現(xiàn)呢？2月18日是市場的分水嶺，春節(jié)前資金大量從小票流入大票，而春節(jié)后突然逆轉(zhuǎn)，資金大量從大票流入小票，市場風(fēng)格走向了極端，而明汯投資在節(jié)前出現(xiàn)的“棄小逐大”的策略才是產(chǎn)品回撤的主要原因。明汯投資在3月9日針對基金凈值回撤向客戶解釋：今年1月初，明汯投資升級了模型，增加深度學(xué)習(xí)模塊，加大了過去六個月到1年市場行情指數(shù)學(xué)習(xí)的權(quán)重，對近期市場行情適應(yīng)更快，過去半年大盤股好于中小盤股的行情深度影響了學(xué)習(xí)模塊，我們持有的股票比較多的覆蓋了流動性好的優(yōu)質(zhì)大盤股，在1月模型升級后，超額收益也取得了突出的表現(xiàn)。

明汯投資表示，2021年升級后，持倉風(fēng)格暴露的情況下配置偏大市值股票。春節(jié)后2月18日至3月5日共計(jì)12個交易日，市場發(fā)生極大反轉(zhuǎn)，大小盤分化劇烈，300指數(shù)大幅下跌，不少前期漲幅較高的大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)大幅回撤，中小票明顯好于大票。市場上經(jīng)歷了罕見的大盤藍(lán)籌股遭遇全市場賣出的大幅回撤。

對此厚石天成侯延軍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，春節(jié)后的市場大跌主要是前期抱團(tuán)股，白馬股跌幅巨大，而小票之前已累積較大跌幅，所以本輪下跌較少。股市整體下跌，對于有持倉的基金都會造成影響。本輪量化私募也回撤不小，本質(zhì)上是市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，投資界一直有一句話，盈虧同源。如果量化私募在原有的牛市股票上產(chǎn)生了較多的超額收益的話，這些股票的超額下跌也會使得量化基金回撤。每一輪股市風(fēng)格的大變換都會對量化策略造成較大的影響。但是投資是一個長期的事，不要太在意短期的得失。

量化私募指數(shù)增強(qiáng)失靈、中性策略失效？

2021年，對于那些百億量化私募基金而言，遭遇了較為困難的階段，之前頗受市場追捧的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品出現(xiàn)了跑輸基準(zhǔn)的情況，同樣中性策略產(chǎn)品也面臨市場考驗(yàn)。對于量化市場的變化，不少量化私募巨頭積極引入新的策略，基本面量化策略成為不少量化私募新增策略，比如在2020年12月23日，王亞偉旗下的千合資本在基金業(yè)協(xié)會備案了旗下的量化私募產(chǎn)品千合資本-基本面量化私募證券投資基金，該私募產(chǎn)品就是王亞偉備案的基本面量化私募。但是在抱團(tuán)股引發(fā)的極端行情下，基本面量化策略也遭遇了抱團(tuán)股雪崩的考驗(yàn)。

A股節(jié)后市場風(fēng)云突變，抱團(tuán)股快速瓦解超出市場預(yù)期，指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌的態(tài)勢，參與抱團(tuán)的量化私募也難免遭遇凈值回撤的尷尬。對于量化私募中的指數(shù)增強(qiáng)策略類產(chǎn)品而言，如果主觀選股契合市場的投資風(fēng)格，不僅能享受指數(shù)增長的穩(wěn)定回報，還能獲得指數(shù)之外的超額收益。但是在今年的極端行情下，部分量化私募的指數(shù)增強(qiáng)策略明顯失靈。以量化私募金锝資產(chǎn)旗下“外貿(mào)信托-金锝中證1000指數(shù)增強(qiáng)3號”私募基金為例，截至2月26日的單位凈值為0.9901元，今年以來的收益為虧損23.86%，而該產(chǎn)品截至3月5日的最大回撤達(dá)到了24.98%。此外深圳進(jìn)化論資產(chǎn)的旗下進(jìn)化論達(dá)爾文中證500指數(shù)增強(qiáng)一號截至3月5日回撤9.05%。

頗受市場歡迎的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品在今年的行情下失靈了，那么有著穩(wěn)定收益特征的中性策略產(chǎn)品又有怎樣的表現(xiàn)呢？股票市場中性策略的收益來自于三部分，分別是投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。目前國內(nèi)市場中，使用較為普遍的股票市場中性策略是阿爾法策略，即在持有股票多頭的同時，利用金融衍生工具，主要為股指期貨對沖持有多頭頭寸市場風(fēng)險，從而獲得超額收益或阿爾法收益。中性策略產(chǎn)品在面臨市場極端情況時同樣會有較大風(fēng)險，對于中性策略產(chǎn)品來說市場極端情況主要指市場風(fēng)格極速切換，流動性危機(jī)等。

而今年由抱團(tuán)引起的市場風(fēng)格變化使得不少量化巨頭出現(xiàn)較大的回撤，以量化頭牌機(jī)構(gòu)明汯投資旗下“明汯中性1號”為例，截至3月5日年內(nèi)收益為虧損4.21%，該產(chǎn)品截至3月5日回撤超7%。實(shí)際上明汯投資的中性策略失靈并非孤例，深圳進(jìn)化論資產(chǎn)旗下一只名為“達(dá)爾文至誠一號”的中性策略產(chǎn)品，今年以來的收益為虧損7.09%，其產(chǎn)品截至3月5日回撤9.81%。另外安進(jìn)投資旗下外貿(mào)信托-安進(jìn)13期壹心對沖專享I期、外貿(mào)信托-安進(jìn)13期壹心對沖專享J期、外貿(mào)信托-安進(jìn)13期壹心對沖專享H期今年以來的收益均虧損16%以上，而上述產(chǎn)品的子策略正是股票市場中性策略。

對此廣州市量化基金執(zhí)行總裁成書新告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，無論是量化指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品還是中性類的產(chǎn)品，它們都不會是只漲不跌。從去年延續(xù)到今年初的抱團(tuán)股行情是顯而易見的，所以這種個股極度不均衡的漲跌幅沖擊造成了中性策略的暫時失效。正常情況下量化指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品每年都會有兩個月左右跑輸指數(shù)，所以如果有一到兩個月沒有跑贏是很正常的現(xiàn)象，當(dāng)然深層次的問題，有可能是百億以上規(guī)模的量化私募到了策略瓶頸，造成了超額能力的降低，管理人不得不用其他的方法來增厚收益。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)