每經(jīng)記者 曾劍    每經(jīng)編輯 梁梟 程鵬    

萬萬沒想到，“牧原股份的豬圈是否真的值錢”成為本周末資本市場最熱門的話題。

3月13日早間，擁有8.8萬粉絲的雪球論壇“大V”“天地俠影”突然發(fā)表了《牧原會是驚雷嗎？》一文，對A股生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份（002714，SZ）提出多項質疑。這些質疑集中在公司少數(shù)股東ROE遠低于母公司股東ROE，實際利潤被控股股東旗下的建筑公司獲取等財務問題上。

牧原股份作為A股的龍頭上市公司，市值高達4048億，此篇文章一出，立即在牧原股份雪球論壇引發(fā)巨大爭議，整個論壇“炸鍋”了！

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，針對牧原股份大存大貸等財務問題的質疑并非首次出現(xiàn)，之所以此番引發(fā)巨大反響，或與“天地俠影”的身份有一定關系。2013年下半年，“天地俠影”曾在網(wǎng)絡上發(fā)文質疑廣匯能源（600256，SH）造假，引發(fā)巨大關注。不過，此后“天地俠影”以“損害商業(yè)信譽罪”被判刑。據(jù)媒體報道，“天地俠影”一直拒絕“認錯”。此番，“天地俠影”再度“出山”，質疑有著“豬茅”之稱的牧原股份，自然關注度極高。

3月14日下午，牧原股份在互動平臺回應了投資者關于生豬成本結構費用的提問，稱公司成本采用平行結轉法核算，同日，牧原股份公告，公司董事長秦英林、牧原實業(yè)集團對各自所持有本公司的約1.28億股和1900萬股股權辦理了質押手續(xù)。

“豬茅”論壇吵翻了天

雪球是較為知名的投資者交流社區(qū)。在發(fā)布于雪球的《牧原會是驚雷嗎？》一文中，“天地俠影”指出，牧原股份的固定資產(chǎn)和幾乎與銷售收入相當，而其他幾家豬企要低很多。他認為：“去年以來，牧原養(yǎng)豬未必掙到真金白銀，但是蓋豬圈的人，肯定把錢掙飽了”。

“天地俠影”在雪球的發(fā)文截圖?

圖片來源：雪球手機APP截圖

“天地俠影”質疑的重點在于牧原股份少數(shù)股東ROE（凈資產(chǎn)收益率）遠低于母公司股東ROE。比如，牧原股份2020年三季報顯示，其歸母股東權益合計為438.34億元，歸母凈利潤為209.88億元；同期，少數(shù)股東權益為149.78億元，少數(shù)股東損益為20.94億元。在“天地俠影”看來，這些少數(shù)股東在同上市公司做不掙錢的合伙生意，現(xiàn)象離奇。

之后，“天地俠影”陸續(xù)發(fā)言，質疑牧原股份與關聯(lián)企業(yè)河南牧原建筑工程有限公司（以下簡稱牧原建筑）之間的交易。“四面墻，一個大頂棚，建筑費用還真不低，高檔精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑費用。

另外，“天地俠影”還指出，牧原建筑近幾年的凈利率極低。其中，該公司2020年前三季度營收高達78.79億元，但凈利潤只有242.89萬元。

“天地俠影”的真實姓名為汪煒華。1995年，汪煒華赴澳大利亞留學，取得墨爾本大學通訊專業(yè)的博士學位后留校任教，后來辭職專業(yè)從事股票投資。2013年，汪煒華在網(wǎng)絡上持續(xù)質疑新疆上市公司廣匯能源，引發(fā)后者向當?shù)鼐綀蟀?。此后，汪煒華被烏魯木齊警方抓捕，后以“損害商業(yè)信譽罪”被判刑。2015年4月中旬，汪煒華出獄。

記者注意到，“天地俠影”在雪球論壇上十分活躍，近年來持續(xù)發(fā)表其對個股以及資本市場的觀點。

基于“天地俠影”的過往經(jīng)歷，疊加4000億市值牧原股份本身的關注度，相關質疑在牧原股份乃至整個雪球論壇引發(fā)了一場驚雷，贊同者有之，質疑“天地俠影”邏輯和研究水平的也不在少數(shù)。投資者在評論區(qū)的各種激辯十分精彩。截止發(fā)稿評論已達2600以上。

有投資者進一步挖掘到，牧原股份IPO的審計會計師經(jīng)手了雛鷹農(nóng)牧（002477，SZ，已退市），而雛鷹農(nóng)牧的財務問題也曾被質疑。在這位投資者看來，牧原股份的確有存貸雙高、“秒殺”其他行業(yè)的凈利率、景氣豬周期瘋狂擴張等疑點。

“牧原股份在2020年肯定是賺了錢，但是三季度末貨幣資金225億，短期借款152.5億，長期借款83.29億，應付債券15.92億，貨幣資金小于短借+長借+應付債券，這里面是存在著一定的問題的?！庇型顿Y者如此說道。

還有投資者指出，牧原股份與集團下屬建筑公司存在大量關聯(lián)交易，而建筑公司將利潤控制在微利的情況十分離奇。但也有投資者認為，牧原建筑等建筑企業(yè)不在上市公司體系，不能享受免稅，利潤做低可以理解。

論壇里，支持牧原股份的投資者亦有發(fā)聲?！澳猎煞萆i產(chǎn)能處于快速擴張期，大量在建工程轉為固定資產(chǎn)，公司的固定資產(chǎn)增速大并不奇怪。”有投資者稱。

另有一位自稱是注冊會計師的投資者表示，相較于溫氏股份（300498，SZ）等，牧原股份采用垂直一體化大規(guī)模自養(yǎng)豬模式，其固定資產(chǎn)比上營收自然遠遠大于同行企業(yè)。該人士還整理了牧原股份近年來的財報稱，牧原股份的多數(shù)非全資子公司基本上都是和信托一起合辦的，信托需要做到旱澇保收，類似于債券或者優(yōu)先股。

“如果我給牧原股份做融資，我只會引導信托資金增資那些新籌建的豬場，這樣一年、兩年時間（信托存續(xù)期）信托到期需要退出后，豬場還未出欄沒有積累利潤，回購跟評估公司、審計都比較好溝通，評估價造成本金加利息就可以了，直觀的結果就是少數(shù)股東權益看起來回報率很低?！庇型顿Y者表示。

牧原股份：公司采用平行結轉法核算

董事長秦英林質押股份1.28億股

3月14日下午，牧原股份在互動易平臺中表示，公司成本采用平行結轉法核算，生產(chǎn)成本中與養(yǎng)殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。

此外，牧原股份還在互動平臺中回復了投資者其他問題。

問：公司目前的能繁母豬有多少？

答：您好，截至2020年12月底，公司能繁母豬存欄為262.4萬頭。公司于每個季度末披露能繁母豬存欄數(shù)，請關注公司后續(xù)的銷售簡報。

問：年報披露的生豬成本結構中，其他費用主要包括哪些項目？

答：您好，成本結構中的其他費用包括電費、環(huán)保運行費用、種豬折舊、物料消耗等費用。

問：請問公司生豬產(chǎn)能主要分布在什么省份，每個省份現(xiàn)有和在建產(chǎn)能分別有多少？請列舉具體數(shù)字。

答：您好，公司現(xiàn)有養(yǎng)殖類子公司200余家，布局全國20余省。目前生豬產(chǎn)能主要分布在河南（近40%）、山東、內(nèi)蒙、安徽、遼寧、黑龍江等省份，上述六省產(chǎn)能占比近80%。公司根據(jù)市場情況，綜合考量地理位置、環(huán)境條件、疫病防控等因素選擇適宜地區(qū)進行產(chǎn)能布局。

問：請問目前公司的二元豬平均每胎產(chǎn)仔區(qū)間是多少？

答：您好，公司在發(fā)展過程中不斷探索創(chuàng)新，建立了輪回二元育種體系，并且堅持以滿足消費者市場需求為導向，采用開放式核心群選育方法，持續(xù)提高種豬遺傳性能，進而改善生豬的肉質、生產(chǎn)速度、屠宰率、適應性和產(chǎn)仔數(shù)等各項性能。公司將持續(xù)加強生產(chǎn)管理，深磕技術，創(chuàng)新突破，提高生產(chǎn)效率。目前公司二元種豬產(chǎn)仔數(shù)約11.6頭/胎次。

圖片來源：視覺中國

問：牧原3月份生豬出欄預期在多少是否會低于200萬頭。行業(yè)內(nèi)有人說牧原3月現(xiàn)在還沒出100萬頭育肥豬，這是真的嗎？

答：公司于每月5日前后披露上月銷售簡報，請您及時關注巨潮資訊網(wǎng)公司公告。

與此同時，3月14日下午，牧原股份發(fā)布公告稱，公司股東秦英林于2021年3月11日質押約1.28億股，占其所持股份比例為8.55%。公司股東牧原集團于2021年3月11日質押1900萬股，占其所持股份比例為3.89%。牧原股份的董事長、總經(jīng)理均是秦英林，男，56歲，中國國籍，無境外居留權，本科學歷，畢業(yè)于河南農(nóng)業(yè)大學畜牧專業(yè)，西湖大學創(chuàng)校校董會成員。

截至目前，秦英林累計質押2億股，占起所持股份的13.67%，占牧原股份總股本的5.42%。牧原實業(yè)集團累計質押9691萬股，占起所持股份的19.81%，占牧原股份總股本的2.58%。

牧原股份表示，上述股東資信狀況良好，具備良好的資金償還能力，質押風險可控，不存在實質性資金償還風險。上述質押行為，不會導致公司實際控制權發(fā)生變更、不會 對公司生產(chǎn)經(jīng)營和公司治理產(chǎn)生影響。若出現(xiàn)平倉風險，上述股東將采取補充質押、提前購回被質押股份等措施應對風險。

公司曾稱不存在明股實債

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于牧原股份少數(shù)股東ROE遠低于母公司股東ROE的情況，投資者其實早有關注。2020年7月，有投資者詢問牧原股份，該種情況是否為公司明股實債進行表外融資，并詢問公司通過華能信托進行的百億融資是否為明股實債。2019年11月，牧原股份曾宣布，公司擬與華能信托合資設立經(jīng)營生豬養(yǎng)殖項目的標的公司。未來1年內(nèi)，華能信托投資總規(guī)模預計不超過100億元，牧原股份投資總規(guī)模預計不超過110億元。

當時，牧原股份回復稱，公司不存在明股實債的情形。華能貴誠為公司引入的戰(zhàn)略投資者，公司與華能貴誠合作共同投資設立合資公司，投資生豬養(yǎng)殖項目，有利于進一步擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力。

圖片來源：視覺中國

此后，投資者對此也偶有提問，而牧原股份基本以“少數(shù)股東為公司在子公司層面引入的戰(zhàn)略投資者，是雙方基于對行業(yè)長期發(fā)展的共同判斷進行的投資。此舉有利于進一步擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力”等說辭作答。

從財務上講，少數(shù)股東權益和少數(shù)股東損益的確是“妙用無窮”。A股過往的財務造假案例便有通過操縱少數(shù)股東損益調節(jié)利潤（如樂視網(wǎng)）。但正如一些投資者所說，企業(yè)的財務報表需同其產(chǎn)品特性和公司經(jīng)營模式結合研究，企業(yè)行業(yè)眾多，各有差異，不能一概而論。

一些投資者認為，針對上市公司財務的質疑不應該淪為“口水之爭”，而是要有更嚴謹?shù)恼{查以及更詳細的證據(jù)。有投資者表示，“大V”應該深入了解，養(yǎng)豬行業(yè)在非洲豬瘟下發(fā)生了什么巨大的變革？行業(yè)的核心競爭力是什么？為什么牧原股份能養(yǎng)好豬？而不應該起一個吸引眼球的標題，基于一點財報數(shù)字就大肆質疑。

而在“天地俠影”支持者看來，投資本就該有質疑精神，如果是真金不會怕火煉，“上市公司財報本來就是拿來質疑的”。

記者注意到，“天地俠影”在其文中的質疑有些欲言又止、淺嘗輒止的味道。比如，他在文中表示：“看過牧原的年報與中報，但是，詳細的財報，無法證實什么，亦不能證偽什么?！钡瑫r，他又稱：“若真有雷，虛增10億元凈利潤，怕是遠遠打不住的！”

記者|曾劍?編輯|梁梟?程鵬 肖勇

校對|夏志堅

封面圖片來源：視覺中國

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