在大類(lèi)資產(chǎn)配置中，股票和債券時(shí)常呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，在權(quán)益大幅波動(dòng)甚至下跌之時(shí)，債券市場(chǎng)往往會(huì)有相反的走勢(shì)，后者能在股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回撤的時(shí)候起到對(duì)沖的作用，亦是當(dāng)下“固收+”產(chǎn)品備受關(guān)注的核心要素。

南方譽(yù)隆一年持有期混合（A類(lèi)010074）擬將自2021年3月24日起在中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)售，權(quán)益基金出身的陳樂(lè)擬任基金經(jīng)理，產(chǎn)品將以債券資產(chǎn)作為打底，輔助以部分股票資產(chǎn)追求絕對(duì)收益。

本產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)參考中證800指數(shù)收益率X10%+中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率X5%+中債綜合指數(shù)收益率X85%，股票投資占基金資產(chǎn)的比例在30%以內(nèi)。

當(dāng)下投資應(yīng)“債券為盾、權(quán)益為矛”

不得不說(shuō)，A股行情演繹至今，主流的權(quán)益投資策略已趨向防守，而作為中低風(fēng)險(xiǎn)投資者的應(yīng)對(duì)之策，以債券資產(chǎn)作為打底，輔以部分股票資產(chǎn)結(jié)合的方式漸成主流，“固收+”基金產(chǎn)品亦發(fā)揮核心效能。

此類(lèi)產(chǎn)品往往以信用資質(zhì)較好的投資級(jí)債券標(biāo)的作為底倉(cāng)，以獲得穩(wěn)定的票息收益，同時(shí)在“+”的部分通過(guò)投資股票、可轉(zhuǎn)債、新股申購(gòu)等增強(qiáng)收益。一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益資產(chǎn)在資產(chǎn)配置的比例中占據(jù)三成，剩余70%則全部留給固收類(lèi)資產(chǎn)。

值得注意的是，“固收+”產(chǎn)品在攻守兩端兼具實(shí)力。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，偏債混合型基金指數(shù)（885003.WI）近十年漲幅90.77%，跑贏同期滬深300的48.88%和上證指數(shù)的14.17%；近十年的年化波動(dòng)率僅為3.98%，優(yōu)于同期滬深300的22.85%、上證指數(shù)的21.21%。

作為貫徹“固收+”策略的混合型基金，南方譽(yù)隆一年持有期混合（以下簡(jiǎn)稱“南方譽(yù)隆”）亦在資產(chǎn)配置中重點(diǎn)布局債券資產(chǎn)，股票資產(chǎn)僅占到資產(chǎn)比重的30%。產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)參考中證800指數(shù)收益率X10%+中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率X5%+中債綜合指數(shù)收益率X85%。

對(duì)于此類(lèi)“固收+”產(chǎn)品的組合倉(cāng)位，擬任基金經(jīng)理陳樂(lè)表示，將通過(guò)對(duì)股債相對(duì)估值的比較做倉(cāng)位的調(diào)整。具體來(lái)說(shuō)，主要是跟蹤股票、債券收益的相對(duì)差異，在股票相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的時(shí)候增加股票資產(chǎn)的配置以獲取更高收益，在股票相對(duì)估值劣勢(shì)的時(shí)候減少配置以降低可能的回撤。除了估值方面的考慮，陳樂(lè)指出，也會(huì)通過(guò)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)作出判斷，對(duì)組合倉(cāng)位做一定的調(diào)整。

“穩(wěn)中求進(jìn)”貫徹?fù)窆蛇x債策略

具體到擇股和選債的維度，權(quán)益基金經(jīng)理出身的陳樂(lè)深知敬畏估值的道理，也深諳個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的把關(guān)之道，在他看來(lái)，無(wú)論配置哪種資產(chǎn)均要有“穩(wěn)中求進(jìn)”的專業(yè)態(tài)度，并嚴(yán)把風(fēng)控關(guān)。

首先從投資框架的設(shè)定來(lái)看，陳樂(lè)善于通過(guò)自上而下與自下而上相結(jié)合，借助對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的估值情況以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的判斷自上而下進(jìn)行倉(cāng)位的配置，在中觀層面上跟蹤各個(gè)行業(yè)的景氣情況進(jìn)行行業(yè)的選擇；在微觀層面上跟蹤個(gè)股的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、增長(zhǎng)速度等指標(biāo)進(jìn)行具體標(biāo)的的投資，這與他長(zhǎng)期進(jìn)行股票研究的經(jīng)歷密不可分。

關(guān)于債券的選擇，陳樂(lè)對(duì)其資產(chǎn)的定位是力爭(zhēng)提供穩(wěn)定、可預(yù)期的回報(bào)，在股票部分表現(xiàn)較差的期間平滑組合波動(dòng)、降低組合回撤，注重債券投資安全性。具體到操作中，主要投資中高評(píng)級(jí)的信用債，以持有到期策略為主；尤其在近期信用事件發(fā)生較多的背景下，密切關(guān)注個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)，依托團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)控制組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)個(gè)股選擇的邏輯方面，陳樂(lè)注重公司的ROE指標(biāo)，就是基于公司商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理等，對(duì)公司的盈利質(zhì)量及潛在增長(zhǎng)率進(jìn)行研判。在近期大熱的成長(zhǎng)及周期行業(yè)中，陳樂(lè)認(rèn)為，由于公司的ROE尚未穩(wěn)定下來(lái)，因此需要利用景氣投資的方法尋找高景氣的成長(zhǎng)行業(yè)或者景氣反轉(zhuǎn)的周期行業(yè)。

陳樂(lè)表示，行業(yè)、板塊景氣程度的變化往往會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)格的變化，因此需要通過(guò)跟蹤季報(bào)期各行業(yè)的收入、利潤(rùn)增速，尋找景氣度較高或景氣度變化較大的行業(yè)進(jìn)行投資。在他看來(lái)，一個(gè)行業(yè)的高景氣度往往會(huì)持續(xù)若干季度，如果可以在前兩個(gè)季度發(fā)現(xiàn)這一趨勢(shì)，后面會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間享受盈利的超額增長(zhǎng)。

對(duì)于控制回撤，陳樂(lè)表示，會(huì)通過(guò)FED模型控制風(fēng)險(xiǎn)，減少回撤，就是在股票相對(duì)估值偏貴的時(shí)候適當(dāng)減少股票的配置以降低可能的回撤。同時(shí)，通過(guò)配置低估值、高分紅的股票也是他減少估值下跌風(fēng)險(xiǎn)的手段，總體來(lái)說(shuō)就是穩(wěn)健當(dāng)先。

南方基金固收勁旅團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航

可見(jiàn)，基于平滑風(fēng)險(xiǎn)收益的初衷，南方譽(yù)隆在貫徹“固收+”策略追求絕對(duì)收益的同時(shí)也格外注重風(fēng)險(xiǎn)的把控，尤其在個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)方面，陳樂(lè)指出，會(huì)依托南方基金的信用研究團(tuán)隊(duì)控制組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。

這與南方基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的整體優(yōu)勢(shì)密不可分，從團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)和過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，成績(jī)斐然，所有“固收+”產(chǎn)品近一年、近兩年年化收益均超12%，其中，南方寶元頻獲大獎(jiǎng)，2020年獲得五年持續(xù)回報(bào)保守配置混合型明星基金；南方基金低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)收益管理能力也屢次獲得好評(píng)，在最近2018年全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的評(píng)審中，南方基金基本面及三個(gè)組合考核均為A檔，亦有投資經(jīng)理榮獲“五年貢獻(xiàn)社保獎(jiǎng)”。

對(duì)基金經(jīng)理陳樂(lè)而言，自2008年7月加入南方基金以來(lái)，擬任研究員、高級(jí)研究員；2016年2月起擔(dān)任基金經(jīng)理助理；2017年12月起擔(dān)任基金經(jīng)理，擁有12年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他所在管的產(chǎn)品中，南方利淘和南方利鑫均屬于“固收+”策略產(chǎn)品，任職兩年多以來(lái)，任職年化回報(bào)分別為13.24%、12.47%，分別超越各自基準(zhǔn)回報(bào)19.60%、17.73%（Wind統(tǒng)計(jì)，截至2021.3.9）。

此外，陳樂(lè)在控制回撤的能力方面表現(xiàn)突出，南方利淘和南方利鑫成立以來(lái)，最大回撤均控制在-3.50%以內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了較佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比?？傮w來(lái)看，陳樂(lè)的投資風(fēng)格是從宏觀角度進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的合理配置，積極把握確定性的投資機(jī)會(huì)，努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)再低風(fēng)險(xiǎn)下的穩(wěn)定增值。

關(guān)于后市的看法，陳樂(lè)認(rèn)為，在2021年決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素中，除了宏觀經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性的周期性變化外，資本市場(chǎng)改革也將成為重要的驅(qū)動(dòng)力量，宏觀的復(fù)蘇可能是上半年的主線，流動(dòng)性仍將繼續(xù)維持穩(wěn)健中性的特征，相關(guān)政策的持續(xù)落地有望拓寬資本市場(chǎng)的廣度與深度，并帶來(lái)持續(xù)的增量資金。

在債券市場(chǎng)，陳樂(lè)認(rèn)為今年對(duì)債市利空的因素中，消費(fèi)和出口仍將持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。“而隨著赤字率的下修，國(guó)債、地方債發(fā)行量可能出現(xiàn)下行，債券供給壓力或有所緩解，以及社融數(shù)據(jù)拐點(diǎn)出現(xiàn)的可能均是對(duì)債券投資利多因素的支撐。”總的來(lái)看，他認(rèn)為在二季度前后，債券市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

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