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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢(qián)研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢(qián)瞻研報(bào)。

本以為響鼓不用重錘，但A股周一全面紅之后，周中又連續(xù)震蕩調(diào)整，做多資金再度陷入低潮，好在周五上演“大逆襲”，創(chuàng)業(yè)板指終于實(shí)現(xiàn)節(jié)后首次周陽(yáng)線。但本周多數(shù)強(qiáng)勢(shì)板塊波動(dòng)較大，賺錢(qián)依舊是件困難事！

連續(xù)分享紡織服裝、工程機(jī)械以及旅游板塊后，錢(qián)研君也算是完成今年研究重點(diǎn)的調(diào)整。節(jié)后，市場(chǎng)苦了這么久的白馬抱團(tuán)，目前似乎出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

錢(qián)研君發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)行業(yè)在持續(xù)調(diào)整后，依靠著當(dāng)下大周期新環(huán)境，展現(xiàn)出“再出發(fā)”的韌勁！

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了汽車(chē)行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢(qián)瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

車(chē)企備戰(zhàn)還看融資實(shí)力

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、人才密集型行業(yè)。歷史上汽車(chē)消費(fèi)需求呈周期性波動(dòng)，而車(chē)企護(hù)城河需要持續(xù)重金的投入打造，尤其是在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型的今天，車(chē)企投入逐步從過(guò)去的產(chǎn)能、動(dòng)力系統(tǒng)等硬件實(shí)力打造轉(zhuǎn)向平臺(tái)架構(gòu)、智能駕駛等軟硬結(jié)合的投入，在新品產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到盈虧平衡量之前就需要高額前期投入。

電動(dòng)車(chē)領(lǐng)頭羊特斯拉直到2020年才實(shí)現(xiàn)首次年度盈利，我國(guó)的汽車(chē)集團(tuán)如上汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、廣汽、北汽、一汽等，他們的自主品牌乘用車(chē)業(yè)務(wù)至今也并未真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的年度盈利，新興的造車(chē)企業(yè)更是處于巨額投入初級(jí)階段，正在向年度交付 10萬(wàn)臺(tái)這一目標(biāo)邁進(jìn)。汽車(chē)車(chē)企在自我造血能力形成以前，需要很長(zhǎng)時(shí)期的持續(xù)輸血，因此汽車(chē)企業(yè)融資能力至關(guān)重要。

2020年以特斯拉、蔚來(lái)等造車(chē)新勢(shì)力為代表的新能源整車(chē)企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)突出，市值連創(chuàng)新高，特斯拉市值超過(guò)全球最大車(chē)企豐田，電動(dòng)智能浪潮帶來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)高光時(shí)刻，車(chē)企的融資頻度額度連創(chuàng)歷史新高。

特斯拉2020年內(nèi)通過(guò)三次增發(fā)融資超120億美金。造車(chē)新勢(shì)力三強(qiáng)中，蔚來(lái)2020年內(nèi)三次增發(fā)，共募集約49億美金，2020年初還獲得合肥市政府投資70億元。2020年初以來(lái)小鵬汽車(chē)募資五次，募資總金額約55億美元。理想汽車(chē)募資三次，累計(jì)金額達(dá)38.6億美元。

比亞迪于2021年1月28日完成H股配售，融資約298億港元。長(zhǎng)城汽車(chē)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式募資80億以投資新車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目與汽車(chē)數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目。東風(fēng)集團(tuán)、吉利汽車(chē)回A股擬募集資金200億元以上。此前，吉利汽車(chē)港股配售凈籌資64.5億港元。

2021年以來(lái)，已有多家汽車(chē)新勢(shì)力發(fā)布融資最新情況：恒大汽車(chē)定增募集260億港元。威馬汽車(chē)上市輔導(dǎo)總結(jié)報(bào)告顯示其共歷經(jīng)12次增資和5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2020年9月威馬汽車(chē)完成了總額100億元人民幣的D輪融資。零跑科技B輪融資43億元用于產(chǎn)品研發(fā)、渠道布局以及品牌推廣等。

新勢(shì)力：募資投向研發(fā)、渠道、產(chǎn)能

小鵬與理想均在2019建廠，并于2020年加大渠道建設(shè)投入。蔚來(lái)由于前期高舉高打，2019年資金壓力大，之后渠道建設(shè)方式有所調(diào)整。研發(fā)方面，三強(qiáng)均持續(xù)投入，加碼新產(chǎn)品與自動(dòng)駕駛研發(fā)。

從新勢(shì)力三強(qiáng)2020年內(nèi)最后一次募資的用途分布看，新產(chǎn)品與自動(dòng)駕駛技術(shù)是主要投向，其次是渠道與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，蔚來(lái)和小鵬汽車(chē)計(jì)劃投入約30%的募集資金在渠道建設(shè)上。理想汽車(chē)擬由增程式向純電動(dòng)切換，其在純電動(dòng)車(chē)型以及電動(dòng)技術(shù)投入上占比達(dá)50%。

以蔚來(lái)為例：

蔚來(lái)堅(jiān)持與江淮進(jìn)行合作，車(chē)輛均通過(guò)合肥江淮蔚來(lái)先進(jìn)制造基地進(jìn)行代工生產(chǎn)模式，代工模式降低了蔚來(lái)的投產(chǎn)成本與進(jìn)行量產(chǎn)的技術(shù)挑戰(zhàn)。江淮汽車(chē)已開(kāi)啟招標(biāo)新能源乘用車(chē)車(chē)身零部件建設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)。據(jù)招標(biāo)信息，該項(xiàng)目的建筑面積約27.5萬(wàn)平方米，合同估算價(jià)格約為3.5億元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目為蔚來(lái)工廠的二期工程。

2018年、2019年蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用分別為40億、44億元，分別同比增長(zhǎng)54%、11%，研發(fā)人員數(shù)量高增長(zhǎng)是主要原因，后經(jīng)優(yōu)化調(diào)整。公司在2020年中期會(huì)議中表示，未來(lái)每年的研發(fā)投入大約在30億元左右。隨著轎車(chē)車(chē)型ET7的發(fā)布，新車(chē)型的量產(chǎn)準(zhǔn)備及公司自動(dòng)駕駛芯片研發(fā)項(xiàng)目的啟動(dòng)，將帶來(lái)新一輪研發(fā)資金需求。

在2018-2019年間蔚來(lái)一直維持著高銷售費(fèi)用。NIO House（蔚來(lái)之家）建設(shè)成本高，至2019年10月蔚來(lái)已建成20家，蔚來(lái)之家屬直營(yíng)，堅(jiān)持建于城市核心商圈、一店一設(shè)計(jì)，店面除車(chē)輛展廳功能外，具備會(huì)議室、咖啡廳等功能。蔚來(lái)之家在蔚來(lái)高端品牌形象打造過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，也導(dǎo)致了高額銷售費(fèi)用開(kāi)支，以王府井的店面為例，年租金高達(dá)3000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元。

隨著蔚來(lái)高端形象初步樹(shù)立，線下渠道建設(shè)逐步轉(zhuǎn)向稱為NIO Space的蔚來(lái)空間。NIO Space選址于大型商場(chǎng)內(nèi)，門(mén)店規(guī)模小于NIO House。2019年10月以來(lái)NIO Space數(shù)量由25家增長(zhǎng)至2020年12月的177家，同期NIO House僅新開(kāi)放3家。NIO Space部分由蔚來(lái)全資建設(shè)并運(yùn)營(yíng)，部分由合作伙伴與蔚來(lái)合作共建，面積通常小于200平米，估計(jì)單店建設(shè)成本約100萬(wàn)，能夠快速鋪開(kāi)。

在充換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，蔚來(lái)主要以建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)為主。至2020年底蔚來(lái)已建設(shè)131座換電站，計(jì)劃2021年在全國(guó)實(shí)現(xiàn)布局300座以上第二代換電站。

2021年的NIO Day發(fā)布第二代換電站以及150KWh電池包，通過(guò)換電服務(wù)以及電池的持續(xù)升級(jí)，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)了“車(chē)電分離，電池租用，可充可換可升級(jí)”，公司還推出包含電池整備和用車(chē)數(shù)據(jù)追蹤的二手車(chē)業(yè)務(wù)NIO Certified，提升車(chē)輛保值率，鞏固其豪華品牌形象，至此蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)針對(duì)用戶用車(chē)全生命周期痛點(diǎn)的全方位閉環(huán)服務(wù)，覆蓋用戶購(gòu)車(chē)（NIO House、NIO Space）、用車(chē)（換電站、充電網(wǎng)絡(luò)、加電服務(wù)）、養(yǎng)車(chē)（服務(wù)無(wú)憂服務(wù)包）、賣(mài)車(chē)（NIO Certified），逐步走出一套獨(dú)特的全新商業(yè)模式。

2021年在充換電網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步建設(shè)上，蔚來(lái)開(kāi)始尋求更多合作方以減少投入。蔚來(lái)與國(guó)家電網(wǎng)電動(dòng)汽車(chē)服務(wù)公司簽署了合作框架協(xié)議，將于2021年在全國(guó)共同建設(shè)100個(gè)電池充電站和換電站。蔚來(lái)NIO Power于2020年7月開(kāi)啟自建超充站，并與小鵬汽車(chē)在充電業(yè)務(wù)上達(dá)成合作，共享各自超充站信息（小鵬超充樁接入NIO Power充電地圖，而蔚來(lái)超充亦接入小鵬汽車(chē)App，雙方合作覆蓋查詢、使用、支付等全流程）。

傳統(tǒng)車(chē)企：發(fā)力高端品牌，數(shù)字化成新賽道

以上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)為代表的國(guó)資背景主機(jī)廠，上輪大額直接融資在2017年，其中上汽集團(tuán)募投資金用于發(fā)展：1）自主品牌新能源相關(guān)項(xiàng)目；2）前瞻技術(shù)（云計(jì)算、數(shù)據(jù)平臺(tái)、智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)應(yīng)用、燃料電池等）。廣汽集團(tuán)募投資金用于1）自主品牌新能源相關(guān)，包括整車(chē)擴(kuò)產(chǎn)、技改、研究院擴(kuò)建、發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱項(xiàng)目等等；2）前瞻技術(shù)研發(fā)。

最新的國(guó)資背景車(chē)企融資典型是東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司，其于2020年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書(shū)顯示公司擬募集210億投向全新高端新能源乘用車(chē)項(xiàng)目、兩個(gè)整車(chē)平臺(tái)、自動(dòng)駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)等前瞻技術(shù)、氫燃料電池等項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額為300億。

以長(zhǎng)城汽車(chē)為例：

2020年11月公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于新車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目（投資總額63億）、汽車(chē)數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目（投資總額80億）。新車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目系長(zhǎng)城汽車(chē)2021-2023年的新車(chē)項(xiàng)目，即對(duì)現(xiàn)有車(chē)型的迭代和下一代車(chē)型的布局。項(xiàng)目包括4款SUV車(chē)型、2款皮卡車(chē)型以及3款新能源車(chē)型。

1）SUV車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目，包括對(duì)哈弗品牌核心產(chǎn)品H6和WEY品牌旗艦車(chē)型VV7的迭代以及搭載新技術(shù)的新車(chē)型產(chǎn)品研發(fā)；

2）皮卡車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目，包括對(duì)豪華、智能越野皮卡車(chē)的重新定義以及新車(chē)型產(chǎn)品研發(fā)；

3）新能源車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目，包括基于現(xiàn)有A30平臺(tái)的全新車(chē)型研發(fā)以及基于全新打造的ME平臺(tái)的全新車(chē)型研發(fā)。

從投入節(jié)奏看，SUV及皮卡的新車(chē)投入主要在2021年-2022年，新能源車(chē)投入主要在2022-2023年。

汽車(chē)數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目，凸顯長(zhǎng)城汽車(chē)對(duì)軟件人才有較高需求。汽車(chē)數(shù)字化項(xiàng)目包括車(chē)路協(xié)同與自動(dòng)駕駛軟硬件一體化、汽車(chē)智慧云端服務(wù)產(chǎn)品、硬件算力平臺(tái)、整車(chē)級(jí)OS系統(tǒng)產(chǎn)品四大方面，覆蓋自動(dòng)駕駛、V2X、車(chē)載計(jì)算平臺(tái)、車(chē)載芯片、整車(chē)自主OS等領(lǐng)域。

其中硬件算力平臺(tái)研發(fā)投入35億元；車(chē)路協(xié)同及自動(dòng)駕駛軟硬件一體化研發(fā)投入18.7億、整車(chē)OS系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)投入14.7億、汽車(chē)智慧云端服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入11.4億。

投資超過(guò)5億元的具體項(xiàng)目有L3自動(dòng)駕駛、整車(chē)控制器軟硬件開(kāi)發(fā)、智能座艙多媒體系統(tǒng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、車(chē)載芯片開(kāi)發(fā)、域控制器軟硬件開(kāi)發(fā)、整車(chē)級(jí)自主操作系統(tǒng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)人員總薪酬金額接近47億元，占投資總額的59%。假設(shè)研發(fā)人才人均年薪40萬(wàn)元，自動(dòng)駕駛、云服務(wù)、算力平臺(tái)、整車(chē)操作系統(tǒng)四大項(xiàng)目 2025年團(tuán)隊(duì)規(guī)模將達(dá)1002、588、1234、568人。汽車(chē)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)軟件人才量與質(zhì)有較高要求。從投入節(jié)奏看，2021年公司數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目投入8.2億，2025年投入額達(dá)23.4億。

小結(jié)：

新勢(shì)力與傳統(tǒng)車(chē)企，擁有相同的行業(yè)機(jī)遇和不同的現(xiàn)實(shí)困難，都處于智能化大賽道，都積極投入智能化核心技術(shù)，布局新平臺(tái)或新車(chē)型，都對(duì)新型研發(fā)人才有較高需求。新勢(shì)力接下來(lái)需要面對(duì)量產(chǎn)規(guī)模上升及電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的挑戰(zhàn)，還面臨高額研發(fā)投入和融資節(jié)奏不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)車(chē)企需要面對(duì)組織調(diào)整轉(zhuǎn)型、新舊人才結(jié)構(gòu)變化等問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)擠壓及芯片斷供導(dǎo)致汽車(chē)銷量不及預(yù)期；

2、原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致汽車(chē)行業(yè)毛利率低預(yù)期等；

3、全球芯片緊缺對(duì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)供給約束超預(yù)期，導(dǎo)致銷量不及預(yù)期；

4、主流汽車(chē)消費(fèi)群體對(duì)新品牌接受度不足，高端品牌形象難以確立。

本期《錢(qián)瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了汽車(chē)行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

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本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

平安證券：融資黃金時(shí)代、車(chē)企紛紛高筑墻廣積糧

上海證券：2021年汽車(chē)行業(yè)春季投資策略：產(chǎn)業(yè)變革期，把握電動(dòng)智能化新機(jī)遇

光大證券：汽車(chē)行業(yè)2021年春季投資策略：2021年光大汽車(chē)時(shí)鐘怎么轉(zhuǎn)？

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）