每經(jīng)評論員 杜恒峰

不鳴則已，一鳴嚇人。華爾街“非著名人士”Bill Hwang，高杠桿押注成長股失敗導致相關股票大幅調整，為他提供杠桿的金融機構損失慘重。從目前的報道來看，僅僅瑞信一家的損失就可能高達40億美元。

金融市場沒有新鮮事。對財富的貪婪，對風險暴露所帶來的恐懼，通過資產(chǎn)價格的漲跌每天都在上演，只不過Bill Hwang制造出了10多年以來的最高潮。目前來看，被拋售的個股均普遍止跌企穩(wěn)，有巨大損失的銀行只是業(yè)績表現(xiàn)受挫，財務健康并無大礙。但對華爾街的金融機構，對監(jiān)管當局以及華爾街之外的金融市場參與者來說，Bill Hwang引發(fā)混亂的邏輯鏈條仍需復盤并加以反思。

第一，機構因為過度“貪婪”而放棄了道德要求。由于其管理的老虎亞洲基金在2008年末、2009年初兩次通過內幕交易拋售中國銀行和建設銀行的H股，Bill Hwang早已被禁止在香港市場交易，同時還被美國有關部門指控非法交易，并為此支付了4400萬美元的罰款。這樁丑聞華爾街人盡皆知。但最終，機構們還是被Bill Hwang帶來的豐厚利潤給沖昏了頭，其中最典型的便是此次最早拋售證券“跑路”的高盛。直到2020年，高盛才將Bill Hwang移出黑名單，高盛的銀行家對高盛內部風險管理部門的反復說服最終奏效——這是“貪婪”（銀行家）和“恐懼”（風險管理部門）之間的博弈，但不幸的是，貪婪最終獲勝。

第二，美國股市的極端投機行為愈演愈烈。Bill Hwang僅僅用100億美元本金，就撬動了700億美元的資產(chǎn)，不僅如此，其持股還集中于少數(shù)幾只股票而不是分散投資。其實，Bill Hwang如此極端的投機行為并不罕見，不久前的游戲驛站多空搏殺，還有軟銀大量買入看漲期權押注科技股上漲，都是投資者狂熱追逐泡沫的體現(xiàn)，只要美股市場保持在高位，類似投機行為就不會結束。

第三，監(jiān)管規(guī)則永遠在被針對。雖然Bill Hwang掌管的Archegos有高達800億美元的頭寸，但在SEC上搜不到有關它的任何信息。Bill Hwang利用了現(xiàn)有體系的兩個盲點：1.Archegos是一個家族理財室，不受常規(guī)監(jiān)管披露要求的約束，其可自行決定應不應該注冊和提交定期報告；2.Bill Hwang并不直接持有股票，而是通過收益互換（SWAP）這種衍生品間接持有，這些股票明面上的持有者是投行，但其收益通過互換合約實質由Bill Hwang掌握，風險當然也由后者承擔。相比對沖基金、共同基金等，Bill Hwang實際是在利用監(jiān)管進行套利。

對金融機構來說，“了解你的客戶”，不僅需要了解客戶真實的資產(chǎn)狀況，也包括客戶既往的道德風評，尤其是對那些有較大風險敞口的客戶，風險控制永遠優(yōu)先于利潤；對交易所等規(guī)則制定者來說，投機行為是金融市場不可或缺的一部分，但過度投機行為對市場長遠健康發(fā)展不利；對監(jiān)管機構來說，無法事先堵住所有漏洞，但從市場公平公正的角度出發(fā)，對可以采用同樣工具進行交易、對市場有同樣影響的投資者，應當有同樣的監(jiān)管要求，否則套利行為和由此引發(fā)的市場動蕩就無法根除。