每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 張海妮    

4月6日上午，由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2021第六屆中國酒業(yè)資本論壇暨中國酒業(yè)金樽獎頒獎盛典”在成都舉行。論壇以“‘十四五開局’發(fā)現(xiàn)中國酒業(yè)新價值”為主題，百位酒企代表、投資機構(gòu)、行業(yè)觀察人士齊聚論道中國酒業(yè)新價值，擘畫中國酒業(yè)新藍圖。

在論壇上，招商基金量化投資部副總監(jiān)、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊參會并就白酒板塊投資發(fā)表了他的看法。他還接受《每日經(jīng)濟新聞》記者的專訪，談到白酒估值依據(jù)、看好的白酒類型。侯昊表示，A股白酒板塊應(yīng)該是根據(jù)全球市場來定價，對標全球烈酒名企，A股白酒估值并沒有那么貴。而今年白酒仍然有階段性機會，但難復(fù)制去年那樣流暢的趨勢。

侯昊 每經(jīng)記者 張建 攝

談白酒漲價潮：收入提升支撐白酒提價

“去年白酒是一個低基數(shù)，今年肯定是有一個高增長。”侯昊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，無論是業(yè)績增長還是消費量，今年白酒一定會有高增長，比預(yù)期會高。

今年成都春季糖酒會上，侯昊調(diào)研了很多白酒經(jīng)銷商、廠商的情況，一線調(diào)查結(jié)果讓他確認了上述判斷，“產(chǎn)銷數(shù)據(jù)都很好，我之前不太確定今年Q1（一季度）是否有超預(yù)期高增長”。

一直以來，白酒都被視作好賽道，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等牛股層出不窮。然而，在空方看來，年輕人更偏愛低度酒或者雞尾酒酒飲料，高度白酒未來需求和產(chǎn)量將下降。

今年1月，中國酒業(yè)協(xié)會公布的2020年全國釀酒產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)支撐了產(chǎn)銷量下滑的結(jié)論。2020年全年，全國釀酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量為740.73萬千升，同比下降2.46%。

一種聲音認為，白酒板塊已經(jīng)進入景氣度下滑的存量市場，酒企將相互內(nèi)部廝殺爭奪市場。

“全行業(yè)產(chǎn)量下滑無可否認，但是高端白酒和次高端白酒不同，它（是）天然就有社交屬性的東西，而社交價值一定會使（產(chǎn)品）品牌化、集中化、高端化。所以，我們看到頭部公司占據(jù)了整個白酒企業(yè)很大部分利潤份額。隨著消費習(xí)慣變化和可支配收入提高，需求高端化、品牌化、集成化會是不可逆的一個趨勢。”侯昊說，老百姓手里越來越有錢，社交消費場合以及重要場合就要有面子和氣魄，“總不能在重要場合拿光瓶酒喝吧？”

侯昊認為，白酒利潤的一大來源就在消費場景變化，而這一變化有利于龍頭企業(yè)提高價格。

今年以來，白酒頭部企業(yè)頻繁提價成為行業(yè)內(nèi)一大現(xiàn)象。比如1月4日，瀘州老窖發(fā)布國窖1573提價通知，其中，52度國窖1573經(jīng)典裝團購價建議1050元/瓶，零售價建議維持1399元/瓶。

但白酒品牌提價并非沒有上限，歷史上也發(fā)生過白酒提價導(dǎo)致經(jīng)銷商庫存積壓，被迫大規(guī)模拋貨的歷史。

“以前不順價的原因，很多情況下是對渠道的掌控力不夠，導(dǎo)致整個市場的管理體系混亂。這個事情會造成短期的市場扭曲，而扭曲的結(jié)果會導(dǎo)致某一些企業(yè)甚至是全行業(yè)出現(xiàn)局部的或者幾年的周期性變化。”侯昊表示，現(xiàn)在很多高端酒企經(jīng)歷過這一過程，它們在提價停貨停價這個動作上會顯得非常謹慎，保持了一定的克制和冷靜。

“這次看到高端白酒企業(yè)，還有次高端某些龍頭是保持了定力，對于渠道的掌控力是比原來要強很多，但是不可否認，在展廳看到很多雜牌，比如說可能有一些有資本運作的需求，在這種情況下會催化一部分泡沫。”他說。

侯昊表示，他了解到一些高端白酒經(jīng)銷商庫存量處于比較良性的狀態(tài)。另一方面，因為白酒自身屬性，庫存并不一定會導(dǎo)致減值計提，甚至?xí)驗樽兂衫暇贫鲋怠?/p>

評白酒股估值:在全球市場估值不貴

隨著更多高端白酒價格進入千元價格帶，這也將愈發(fā)接近飛天茅臺的官方指導(dǎo)價——1499元/瓶。

前不久，酒鬼酒披露了一份驚艷的一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計今年一季度營收較上年同期增長190%左右。市場分析認為，酒鬼酒的一季度業(yè)績增長也有部分提價因素。

如果1499元/瓶是其他高端酒的價格“天花板”，那其余高端白酒還有增長空間嗎？“你拿得到（茅臺酒）嗎？”侯昊反問道，高端白酒的需求卻是不變，高端白酒的確定性比較強。

侯昊這次去了很多名酒商，發(fā)現(xiàn)大量企業(yè)把站上千元的價格視作很重要的戰(zhàn)略，“隨著我們口袋里的錢越來越多，如果誰不去占這個風口，你后面再去做這個事情就晚了，現(xiàn)在一定要以一個長期的眼光去看待這個事情”。

放眼未來，醬香酒、濃香酒、清香酒會占據(jù)高端白酒的競爭格局。侯昊舉了一個例子，“這幾天和人開玩笑，當我喝三兩以下，我可能喜歡喝濃香；三兩以上，我肯定喜歡喝醬香；生活中小資一點會喜歡喝清香。”

但無論哪種類型的白酒，侯昊仍然認為未來會更加品牌化、集中化。

二級市場，去年以來，以白酒為代表的消費股迎來一波牛市，翻倍股層出不窮。而在節(jié)后，白酒股也因為估值偏高遭遇重挫。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前A股白酒板塊平均市盈率仍然達到83倍，高端白酒貴州茅臺市盈率58倍，五糧液57倍，瀘州老窖60倍。

貴州茅臺去年的凈利潤增速為13.33%，五糧液預(yù)計增長14%。如果對照這一凈利潤增速，高端白酒頭部企業(yè)的估值無疑貴了。就連酷愛“喝酒”的私募大咖林園也在論壇上表示，自己會繼續(xù)持有白酒股，但不會再去買入。

但在侯昊看來，A股白酒板塊應(yīng)該是由全球市場定價，“把全球烈酒的這些名酒企業(yè)拿來做估值，再也沒有比中國白酒市場更好的生意”。

侯昊的判斷依據(jù)是，A股高端白酒龍頭企業(yè)增速高于全球烈酒名企，“海外烈性酒利潤增速還在個位數(shù)”。

正如酒鬼酒驚艷的一季報，它的意義在于不僅高端白酒在享受紅利，次高端品牌同樣。

談白酒投資機會：傾向高端及次高端龍頭

在論壇上，侯昊談到白酒未來的投資機會和趨勢預(yù)判。

“今年更加確定白酒業(yè)績很好，大家覺得估值貴。當處于一個快速增長的行業(yè)，估值是不是一個最重要的問題？”侯昊表示，今年白酒有階段性機會，不會走出去年那么流暢的趨勢，“大家對白酒基本面有（向好）共識，但對股價存在分歧”。

侯昊仍然更傾向于高端白酒市場以及次高端龍頭，他反復(fù)強調(diào)白酒板塊短期存在波動，但長期一定是有共識。

對于今年節(jié)后白酒板塊的劇烈回調(diào)，侯昊強調(diào)，“什么都沒變，變的是內(nèi)心”。

侯昊表示，劇烈回調(diào)是投資者錨定變化的表現(xiàn)，這也有人云亦云的因素，受到很多擾動因素的影響，比如美債收益率、白酒基金贖回、限購等。但在他看來，白酒板塊處于非常復(fù)雜的短期波動，但長期仍然看好。而在一季度的白酒劇烈調(diào)整中，侯昊否認自己管理的基金有贖回潮。

那么，類似美債收益率波動是否還會影響白酒股走勢？

“美債收益率上升，它會影響到全球投資者對于風險收益率的要求，風險收益率往上走會對估值有一些壓制，但是估值本身是一個短期交易行為，它不能代表未來成長的空間。對有一個巨大成長空間的子賽道或者某一些企業(yè)來說，估值可能是短期博弈的一個點，但是并不能成為要不要配置的長期決定性因素。”侯昊稱。

他認為，這就要看投資者看重半年還是更長久的收益，也就是在絕對收益和復(fù)利（間）做一個選擇，選擇前者是控制回撤，但可能錯過后面成長的機會?，F(xiàn)在要建倉白酒的投資者，要平衡一下自己的風險收益比，有沒有承擔回撤的能力，但長期向好趨勢不變。

侯昊表示，對于部分理性投資者，他在等待可以拿的機會，或者說足夠高的安全邊際，“這部分人會影響到邊際資金變動”。