每經記者 劉玲    每經編輯 張海妮    

圖片來源：正心谷供圖

4月9日，聯(lián)易融科技（09959，HK）在港交所掛牌交易。發(fā)行價為17.58港元/股的聯(lián)易融，早盤高開近10%，報19.32港元/股，打破了今年三月以來的港股破發(fā)潮。

聯(lián)易融被稱為“供應鏈金融科技SaaS第一股”，在港股市場有一定的稀缺性。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2020年處理的交易量計算，聯(lián)易融是中國最大的供應鏈金融科技解決方案提供商，市場份額為20.6%，超過大家熟知的京東金融、螞蟻金融等。

不僅如此，聯(lián)易融的股東陣營也讓其上市受到關注。招股書顯示，騰訊持有聯(lián)易融18.89%的股權，為公司單一最大股東；知名投資機構正心谷則五年連續(xù)押注四輪投資，成為參與聯(lián)易融輪次最多的機構投資者，目前持股比例達11.92%。

在聯(lián)易融上市之際，《每日經濟新聞》記者專訪了正心谷董事總經理趙永生，復盤五年來正心谷在供應鏈金融賽道all in聯(lián)易融的投資歷程，深入了解這家將“研究”奉為圭臬的機構挑選投資標的的邏輯，以及對中國投資行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的看法等等。 

資本扎堆消費貸，為何看中“干苦活”的供應鏈金融？

招股書顯示，聯(lián)易融于2016年2月在深圳成立，其創(chuàng)始人宋群在銀行、金融行業(yè)履歷頗豐，曾擔任華潤銀行行長，還曾先后就職于匯豐、摩根、高盛、騰訊等公司。

據(jù)趙永生回憶，2016年夏天的某個下午，剛開始創(chuàng)業(yè)的宋群來到正心谷尋求戰(zhàn)略投資，他們在正心谷二樓的茶室里聊了半個下午。當時宋群就拿了簡單的幾頁材料，基本涵蓋了聯(lián)易融的長期愿景和商業(yè)模式，就是專注于供應鏈領域小微企業(yè)的融資服務，以及其獨特的競爭優(yōu)勢——圍繞核心企業(yè)。

“其實，在2016年左右，供應鏈金融行業(yè)并不受資本的青睞。當時互聯(lián)網(wǎng)金融領域曾掀起一股創(chuàng)業(yè)熱潮，資本扎堆消費信貸、P2P以及區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣等領域。”趙永生告訴《每日經濟新聞》記者。

消費信貸、P2P等領域金融屬性較強，突破性較大，并且業(yè)務處在模糊地帶，就連許多知名投資機構和上市公司都參與了。而聯(lián)易融所在的傳統(tǒng)供應鏈金融行業(yè)被稱為是“干苦活”的，經營模式是通過基于交易量收取解決方案的服務費用，即按交易額百分比收取傭金。

此外，供應鏈金融企業(yè)在基礎設施和技術架構方面的前期投入較大。根據(jù)灼識咨詢估計，自主研發(fā)具有AI和大數(shù)據(jù)技術能力的供應鏈金融系統(tǒng)通常需要三四千萬元的前期成本，以及每年500萬~1500萬元的維護升級費用。

“我們發(fā)現(xiàn)當時金融領域的供給端和需求端是嚴重錯配的。”趙永生說。

首先，在To C端，需求存在“小額化、分散化、隨機化、年輕化”等趨勢，互聯(lián)網(wǎng)模式很容易服務，嚴重過剩。2013年~2018年左右的金融創(chuàng)新浪潮，到了幾乎瘋狂的程度，P2P最多的時候超過6000家，規(guī)模超過1萬億，正心谷當時判斷，未來大概率在消費金融賽道會出現(xiàn)大量的風險甚至系統(tǒng)性風險。

然后，在To B端，幾乎沒有創(chuàng)業(yè)團隊對供應鏈金融感興趣，大量中小企業(yè)面臨融資難的情況，但傳統(tǒng)金融機構想做卻無能為力，因為沒有合作伙伴提供技術和云平臺支持。

基于這樣的產業(yè)判斷，正心谷決定專注于供應鏈領域的投資機會。而聯(lián)易融的商業(yè)模式，核心就是以線上化、數(shù)據(jù)化、場景化的創(chuàng)新業(yè)務模式服務核心企業(yè)及其供應鏈生態(tài)圈，這是傳統(tǒng)銀行服務難以覆蓋，需要通過合作伙伴共同解決小微企業(yè)融資難的領域。

“聯(lián)易融是真真切切（地）解決了小微企業(yè)融資的問題，可以把小微企業(yè)的融資成本從十個多點，降到現(xiàn)在可能平均才三四個點，我們覺得這個意義很大。”趙永生說，“這符合正心谷的價值觀，用投資讓世界更美好”。

于是，基于對聯(lián)易融團隊、商業(yè)模式以及宏觀產業(yè)背景的調研與判斷，正心谷在A輪就戰(zhàn)略投資了聯(lián)易融。 

五年押注四輪投資，供應鏈金融賽道all in聯(lián)易融

《每日經濟新聞》記者了解到，2016年至今，正心谷5年一共參與了4輪聯(lián)易融的融資，是聯(lián)易融投資輪次最多的機構，并且每次都是頂格參與。

在參與的這4輪融資中，趙永生認為最重要的一筆，便是2016年底，正心谷獨家投資的A+輪。

“當時是在2016年11月麗江舉行的正心谷基金年會上，我和宋群約在酒店一起吃早餐，在早餐的餐巾紙上，一致敲定了正心谷追加投資聯(lián)易融的條款，正心谷不僅參與股權（投資），還在流動性上給予積極支持。”

實際上，在2016年夏天A輪進入后，通過觀察和調研，正心谷在一個原先看起來競爭混沌和模式似乎簡單的市場中，看到了聯(lián)易融商業(yè)模式的獨特性和前瞻性。于是，在2017年，正心谷繼續(xù)共同領投B輪；2018年，繼續(xù)押注C輪。在這個過程中，正心谷未曾轉讓過老股。

趙永生向《每日經濟新聞》記者坦言，五年押注四輪投資，正心谷在供應鏈金融賽道可以說是all in了聯(lián)易融。持續(xù)跟進的邏輯和決心，便來源于正心谷投資價值觀和深度產業(yè)研究。

“我們看過十來家做供應鏈領域的創(chuàng)業(yè)公司，不同于傳統(tǒng)的供應鏈金融和保理融資的做法，聯(lián)易融自出生就致力于用互聯(lián)網(wǎng)手段，用科技為供應鏈上的中小微企業(yè)，為金融機構參與供應鏈業(yè)務進行賦能。”趙永生說。

在趙永生看來，聯(lián)易融有兩大優(yōu)勢：

第一是線上化。聯(lián)易融將核心企業(yè)與供應商合作的一整套材料和流程線上化、數(shù)字化，包括合同、發(fā)票信息歸集和處理系統(tǒng)，實時動態(tài)分析和監(jiān)控，用科技減少信息不對稱，為生態(tài)系統(tǒng)的相關方之間建立信任。

第二是SaaS化。聯(lián)易融的核心產品是為核心企業(yè)和金融機構分別搭建軟件，提供一整套供應鏈金融科技解決方案，包括核心企業(yè)云、金融機構云和新興解決方案等。

“商業(yè)模式中，聯(lián)易融的主要任務是搭建平臺，為核心企業(yè)和想?yún)⑴c的金融機構提供服務，幾乎不承擔信用風險，業(yè)務很輕。”趙永生說。因此，聯(lián)易融的毛利率也較高，據(jù)其招股書，2018年至2020年聯(lián)易融毛利率分別達到50.6%、51.9%和61.3%。

除了在融資方面的支持外，正心谷還幫助聯(lián)易融實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉型：由原來的單一金融服務的平臺，到2019年開始慢慢轉向供應鏈科技的SaaS，開始為金融機構建設金融機構云，為核心企業(yè)建設核心企業(yè)云，就是本地化部署。 

看好供應鏈金融科技行業(yè)，將持續(xù)關注新興產業(yè)

目前來看，和其他“燒錢”的創(chuàng)業(yè)公司一樣，聯(lián)易融也仍處于虧損狀態(tài)。據(jù)其招股書，2018年、2019年與2020年前三季度，聯(lián)易融的凈虧損分別為14.1億元、10.82億元和4.32億元，合計虧損達29.24億元。

不過，對于聯(lián)易融未來的發(fā)展前景，趙永生表示，“很看好”，“國內供應鏈領域的市場規(guī)模非常大，每年超過30萬億元，聯(lián)易融目前的比例還非常小。此外，聯(lián)易融也開始做跨境云，中國每年的進出口金額非常大，有需要服務的企業(yè)和金融機構也非常多”。

趙永生提到，正心谷通過自下而上的調研，發(fā)現(xiàn)聯(lián)易融的客戶留存率非常高，客戶的使用體驗與業(yè)內口碑也不錯。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2020年，聯(lián)易融供應鏈金融科技解決方案客戶留存率達到99%。

“我們都知道，在企業(yè)服務行業(yè)，留存率是個非常重要的指標，這意味著品牌依賴度和消費者忠誠度都比較高。這背后反映的是公司的業(yè)務創(chuàng)新能力和技術迭代能力，服務客戶的落地解決能力，以及公司管理和銷售團隊的服務能力。”趙永生說。

在趙永生看來，過去幾年，以美國為例，Zoom、Snowflake、Salesforce等一批企業(yè)服務巨頭涌現(xiàn)。而未來十年，中國的企業(yè)服務市場才剛剛開始，像供應鏈金融這樣的細分領域和行業(yè)，一定會出現(xiàn)百億美元和千億美元體量的公司。

如今，聯(lián)易融成功在港股上市，成為了“供應鏈金融科技SaaS第一股”，邁出了成為“大公司”的第一步。回顧陪伴聯(lián)易融成長的五年，趙永生感慨道：“我們一直堅守這個領域，從來沒有過戰(zhàn)略偏移。在一個基本上沒有創(chuàng)業(yè)者感興趣的領域里，做成了這么大的公司。”

實際上，除了聯(lián)易融之外，正心谷2016年開始押注的B站也是如此，都是正心谷長期價值投資的樣本。回顧2020年，正心谷一舉斬獲逸仙電商（完美日記）、泡泡瑪特、君實生物、中控技術、諾誠健華、康方生物、八億時空等11家IPO公司。

對于選擇投資標的的邏輯，趙永生表示，在投資方向上，正心谷非常聚焦于少數(shù)幾個領域，而且是偏向新的賽道，比如新消費、新科技，新醫(yī)療等，所以基本上投的都是代表下一個時代，代表中國經濟未來發(fā)展方向的這些優(yōu)秀企業(yè)。比如說新消費，就是年輕人用什么就投什么。

另外，就是對行業(yè)的深度研究以及長期堅守。“正心谷成立了將近6年，這個過程中我們一直是做深度研究，對一個行業(yè)深度研究之后，就會（對）這個產業(yè)、相關公司的發(fā)展變化有一個比較清晰的預判。”趙永生告訴記者。

最后，對于后疫情時代中國的投資前景，趙永生認為，將是機遇和挑戰(zhàn)并存。

“疫情使得大部分的行業(yè)基本上都出現(xiàn)了供需不平衡的情況，比如像很多的科技制造業(yè)，包括面板、半導體等。因此，中國優(yōu)勢的產業(yè)在國際的競爭力會大大提高，這是機遇。”趙永生說。

同時，未來可能也會面臨一定的挑戰(zhàn)。趙永生稱，首先，是一級市場面臨的估值過高的問題，二級市場出現(xiàn)估值倒掛。另外，目前資金在少數(shù)賽道中的擁擠程度比較嚴重，所以需要對一些項目進一步篩選，去偽存真，真正堅守投資的內在價值為驅動、堅持深度研究的投資方法，而不是跟風。