每經記者 王郁彪    每經實習編輯 陳劍銳    

頂著“快遞物料第一股”的光環(huán)，天元股份交出了上市以來首份答卷。

4月14日晚間，天元股份（003003.SZ）同時發(fā)布2020年年報和2021年一季報，數(shù)據(jù)顯示：2020年，天元股份實現(xiàn)營收10.2億元（人民幣，下同），同比增長1.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤5887.5萬元，同比下降28.8%；基本每股收益盈利0.4元，同比下降33.9%。此外，2020年，天元股份毛利率為16.5%，同比降低5.8個百分點；凈利率則為5.8%，同比降低2.4個百分點。

2021年一季度，天元股份營收、凈利潤雙雙均實現(xiàn)雙位數(shù)增長：營收2.7億元，同比增長41%；歸屬凈利潤1363.9萬元，同比增長27.3%。

《每日經濟新聞》記者注意到，2018年，由于與大客戶間存在“關聯(lián)關系”不明等因素，天元股份首次上市一度失利。在蟄伏兩年后，其將目光從創(chuàng)業(yè)板投向了中小板，并于2020年9月21日正式在深圳證券交易所中小板掛牌上市。而2018年~2020年三年間，天元股份營收均在10億元以上。

而與天元股份主營業(yè)務相近的九恒條碼似乎沒那么幸運。九恒條碼最早于2019年6月20日首次遞交上市申請，2019年7月12日被抽中現(xiàn)場檢查，2020年4月21日更新申報，最終止于2021年1月28日，發(fā)審委反饋“首發(fā)未獲通過”。

值得注意的是，年初發(fā)審委對九恒條碼提出的四點問題，包括與供應商關系、關聯(lián)關系、毛利波動等，這背后，一面是快遞包裝等關聯(lián)市場依舊向好，另一面則依舊是大大小小數(shù)千受制于上下游、嚴重依賴大客戶等的包裝印刷老玩家們共同需要面對的問題。

2020年凈利、毛利雙雙下滑

2020年財報顯示，天元股份全年實現(xiàn)營業(yè)總收入為10.2億元，同比增長1.1%。記者注意到，天元股份營收規(guī)模自2018年突破10億大關后一直穩(wěn)定在此水平。

天元股份招股書顯示，2016—2019年，公司營業(yè)總收入分別為6.7億元、8.4億元、10.1億元、10.0億元。

即便營收規(guī)模相對穩(wěn)定，但天元股份2020年凈利潤出現(xiàn)了一定程度的下滑。

其招股書顯示，2016—2019年，天元股份歸母凈利潤分別為5491.3萬元、5766.7萬元、7550.5萬元以及8269.0萬元，年均復合增長率為22.7%。但2020年，其歸母凈利潤5887.5萬，同比下降28.8%，凈利潤水平與2017年相當。

除凈利潤首次出現(xiàn)下滑外，天元股份的毛利率水平始終不太穩(wěn)定。特別是首次上會時，發(fā)審委也曾重點關注到其毛利率波動異于同行的情況。據(jù)首次上會遞交的招股書顯示，2014-2016年，天元集團的毛利率分別為19.0%、21.7%、24.6%。其毛利率上升速度明顯高于行業(yè)平均水平。

而2017—2019年，天元股份毛利率則分別為20.5%、20.3%、22.4%。

對于2019年毛利率的波動，招股書曾經給出的解釋為，2019年公司主要原材料市場價格呈下降趨勢，隨著生產人員熟練度和產線生產效率的提高，單位產品成本中直接人工成本占比有所下降。2020年，天元股份毛利率則為16.5%，下滑幅度較大。

天元股份營業(yè)成本構成
圖片來源：天元股份財報截圖

《每日經濟新聞》記者注意到，2020年天元股份在直接材料、直接人工、制造費用上成本均同比下降，但外購成本增加73.2%，外購成本占營業(yè)成本比重為25.6%，財報對此解釋稱：主要系其他業(yè)務收入中原材料銷售增加所致。

此外，天元股份2020年業(yè)績報告也顯示了占其主營業(yè)務收入/利潤10%以上的業(yè)務情況。其中，電子標簽系列營業(yè)收入為2.1億元，營業(yè)利潤為3364.7萬元，毛利率為16.2%；塑膠包裝系列營業(yè)收入為2.4億元，營業(yè)利潤為5252.6萬元，毛利率為22.1%；快遞封套系列營業(yè)收入為1.4億，營業(yè)利潤為2132.8萬元，毛利率為15.5%。其他則營業(yè)收入為2.9億，營業(yè)利潤為2589.3萬元，毛利率為8.8%。

包裝印刷行業(yè)冰火兩重：市場前景廣闊，但仍受制上下游

國家郵政局數(shù)據(jù)顯示，2011年至2020年，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量由36.7億件增至833.6億件，年均復合增長率約41.5%。而快遞行業(yè)發(fā)展所需耗費大量的包裝、標簽等材料，對上游包裝企業(yè)的采購量巨大。

此外，快遞包裝行業(yè)內中小企業(yè)數(shù)量較多，規(guī)模以上企業(yè)占比較低，行業(yè)集中度較低。

天元股份招股書顯示，除少數(shù)龍頭企業(yè)外，行業(yè)內企業(yè)營業(yè)收入一般不超過20億元，與萬億級別的市場規(guī)模相比體量較小。僅以紙包裝行業(yè)為例，中國紙包裝行業(yè)CR10不到5%。

政策利好也為行業(yè)發(fā)展帶來先機。2020年11月30日，國務院辦公廳轉發(fā)國家發(fā)改委等八部門聯(lián)合發(fā)布的《關于加快推進快遞包裝綠色轉型的意見》，提出快遞包裝綠色轉型目標，到2025年，電商快件基本實現(xiàn)不再二次包裝，可循環(huán)快遞包裝應用規(guī)模達1000萬個。此外，由國家出臺的多項政策也不難看出，綠色包裝已成為行業(yè)發(fā)展大勢所趨。

不過，即便快遞包裝印刷市場一片大好，但主流市場玩家發(fā)展仍難言順風順水。作為電商供應鏈的服務商，包括天元股份在內的大大小小企業(yè)，其生產經營仍嚴重受制于上下游企業(yè)發(fā)展，主要表現(xiàn)為上游原材料價格波動和下游應收賬款發(fā)生壞賬的風險。

一方面是原材料價格波動為包裝印刷企業(yè)帶來的影響。受環(huán)保政策趨嚴等多重因素影響，包裝印刷企業(yè)上游造紙廠和石化企業(yè)生產成本不斷攀升，并將價格上漲的壓力直接傳導至下游，造成天元股份等在內一眾玩家原材料市場價格的波動。

招股書顯示，天元股份主營業(yè)務所需的原材料主要包括塑膠料、紙類和熱熔膠材料等。2017—2019年，公司直接材料占主營業(yè)務成本的比重較高，分別為73.5%、75.9%和71.6%，原材料采購價格的波動對公司的主營業(yè)務成本和盈利水平具有較大影響。

另一方面則為應收賬款發(fā)生壞賬的風險。招股書顯示，2017—2019年，天元股份應收賬款余額分別為1.6億元、1.8億元和2.2億元，分別占同期營業(yè)收入的18.9%、18.2%和21.6%。截至2019年12月31日，公司賬齡在1年以內的應收賬款余額占比為94.97%。

天元股份也在招股書中表示，未來隨著銷售收入的增長，預計應收賬款余額將繼續(xù)增加。如果主要客戶生產經營情況發(fā)生重大不利變化，天元股份將面臨應收賬款質量下降、回收期延長、甚至無法全部收回的風險。

除了受制于上下游波動影響，作為電商快遞的服務商，包裝印刷行業(yè)頭部玩家普遍面臨“關聯(lián)關系”不明及業(yè)務嚴重依賴大客戶風險。

天元股份招股書顯示，2017—2019年，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比重分別為53.54%、49.02%和43.17%。2020年財報顯示，天元股份前五名客戶合計銷售金額為3.2億元，占年度銷售總額比例進一步降至32.0%。不難看出，從大客戶收入占比50%以上逐漸降至接近30%，天元股份“去大客戶化”成效較為顯著。

除減少大客戶依賴度外，天元股份也表示將進一步豐富和完善產品體系等。2020年財報顯示，其以快遞電商耗材產品為基礎逐步向綜合耗材產品轉型，逐步向餐飲、外賣、商超、金融、圖文等行業(yè)擴展。

截至4月15日收盤，天元股份報收16.05元/股，較上日下跌1.83%，總市值28.36億元。

封面圖片來源：視覺中國