4月27日，預(yù)制菜領(lǐng)軍品牌味知香（605089，SH）正式在上交所上市。

資料顯示，味知香成立于2008年，目前注冊(cè)資本為1億元，主營業(yè)務(wù)為開發(fā)、生產(chǎn)、銷售肉禽類、水產(chǎn)類、其他類三大產(chǎn)品品類200余種半成品菜（即預(yù)制菜），建立了以“味知香”和“饌玉”兩大品牌為核心的產(chǎn)品體系，在全國各大城市設(shè)有門店1100余家，是行業(yè)領(lǐng)先的半成品菜生產(chǎn)企業(yè)之一。

據(jù)招股書，味知香本次發(fā)行總數(shù)為2500萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，發(fā)行價(jià)格為28.53元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍，擬募資7.13億元用于建設(shè)年產(chǎn)5000噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品項(xiàng)目、研發(fā)檢驗(yàn)中心和信息化建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)和培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

國海證券研報(bào)稱，隨著冷鏈運(yùn)輸?shù)目焖侔l(fā)展和“宅經(jīng)濟(jì)”的壯大等因素影響，半成品菜在中國有望迎來一個(gè)高速增長(zhǎng)期，如果按照每年20%的復(fù)合增長(zhǎng)速度估算，在未來6~7年，中國半成品菜行業(yè)可以成長(zhǎng)為萬億元規(guī)模的市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 銷售網(wǎng)絡(luò)向外擴(kuò)張

預(yù)制菜，是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預(yù)加工而成的成品或半成品。預(yù)制菜大致可以分為四大類產(chǎn)品，包括即食食品、即熱食品、即烹食品和即配食品。

資料顯示，味知香產(chǎn)品包括肉禽類、水產(chǎn)類及其他類。2018-2020年，味知香營業(yè)收入分別為4.66億元、5.42億元、6.22億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.53%，主要產(chǎn)品營業(yè)收入總體呈上升趨勢(shì)。

而從收入占比來看，味知香分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，肉禽類占比最大，水產(chǎn)類次之。其中，牛肉類在2018-2020年的銷售收入分別為2.21億元、2.60億元、3.08億元，收入占比分別為48.11%、48.74%、50.15%。

2017年初，味知香擁有8000噸產(chǎn)能（肉禽類5500噸、水產(chǎn)類2500噸），2017年9月，投產(chǎn)新增產(chǎn)能7000噸（肉禽類5000噸，水產(chǎn)類2000噸）。因此，2018年產(chǎn)能利用率有所降低，而隨著銷售渠道的拓展和銷售規(guī)模的擴(kuò)大，味知香產(chǎn)能利用率持續(xù)上升。

2018-2020年，味知香產(chǎn)量分別為1.22萬噸、1.29萬噸、1.49萬噸，產(chǎn)能利用率分別為81.49%、85.89%、99.18%；銷量分別為1.19萬噸、1.32萬噸、1.53萬噸，整體產(chǎn)銷率均高于97%。

招股書顯示，味知香在2018-2020年的歸母凈利潤分別為7112萬元、8624萬元、1.25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.57%。根據(jù)味知香預(yù)計(jì)，2021年一季度營業(yè)收入為1.4億~1.8億元，同比增長(zhǎng)10.35%至41.88%，歸母凈利潤為2400萬~3100萬元，同比增長(zhǎng)13.80%至46.99%。

味知香業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，離不開其品牌優(yōu)勢(shì)、營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)、多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，味知香在華東地區(qū)擁有密集銷售網(wǎng)絡(luò)，通過在江蘇、上海及浙江部分地區(qū)建立經(jīng)銷店、加盟店，覆蓋縣市中心區(qū)域菜市場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，并通過批發(fā)客戶輻射飯店餐廳及周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2018~2020年，新增加盟店數(shù)量分別為107家、251家、421家。

截至2020年12月31日，味知香的加盟店數(shù)量達(dá)到1117家，銷售金額達(dá)到3.20億元，銷售占比從2018年的32.64%逐步上升至2020年的52.06%。這一方面是由于味知香開拓了新客戶，另一方面系味知香為樹立良好的品牌形象，建立更加高效的零售渠道，著重打造了加盟店體系。

同時(shí)，經(jīng)過多年發(fā)展，味知香建立了以冷鏈運(yùn)輸車輛為主體的專用物流配送體系，截至目前，公司自有的運(yùn)輸車輛共計(jì)25輛。此外，味知香與第三方物流公司進(jìn)行合作，對(duì)安徽、湖北、江西、福建等距離較遠(yuǎn)且集中度不高的客戶進(jìn)行配送。

財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向善 存貨滯銷貶值風(fēng)險(xiǎn)較小

作為一家預(yù)制菜產(chǎn)銷企業(yè)，味知香在報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向善。在2018~2020年底，資產(chǎn)負(fù)債率分別為16.52%、12.30%、8.34%；流動(dòng)比率分別為5.65倍、7.47倍、10.98倍；速動(dòng)比率分別為4.33倍、6.11倍、9.96倍。

招股書中稱，2019年末，味知香的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都較2018年末有明顯提高，一方面，公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤8624.33萬元，相應(yīng)產(chǎn)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7283.06萬元，使得公司貨幣資金金額顯著增加，流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增加38.39%；另一方面，2019年末公司應(yīng)付賬款較上年末下降462.24萬元，使得公司流動(dòng)負(fù)債基本保持穩(wěn)定。

2020年末，味知香的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相較于2019年末繼續(xù)提升，主要是公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.25億元，產(chǎn)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.35億元，使得公司貨幣資金進(jìn)一步增加，流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增加40.22%。公司的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均顯著高于同行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了公司具備較強(qiáng)的短期償債能力。

對(duì)于公司資產(chǎn)負(fù)債率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降，味知香稱，公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)，但總負(fù)債水平基本保持穩(wěn)定，所以公司資產(chǎn)負(fù)債率整體逐步下降。與同行業(yè)相比，公司的資產(chǎn)負(fù)債率均顯著低于同行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了公司償債風(fēng)險(xiǎn)較小。

值得注意的是，報(bào)告期各期，味知香存貨的賬面價(jià)值分別為4723.65萬元、5066.08萬元及3633.37萬元，其中原材料和庫存商品的賬面余額在95%以上。這是因?yàn)槲吨愕漠a(chǎn)品生產(chǎn)周期短，一般當(dāng)天可完成生產(chǎn)，而且公司客戶主要集中在江蘇、上海、浙江等地，配送周期通常在1天以內(nèi)，因此公司的發(fā)出商品金額較小，期末無在產(chǎn)品。

另外，報(bào)告期各期，味知香存貨庫齡在90天以內(nèi)的賬面余額分別為4630.66萬元、4658.08萬元、3537.17萬元，占比均超過整體賬面余額的95%。而由于在冷凍條件下，味知香的大多數(shù)原材料保質(zhì)期為1~2年，產(chǎn)成品保質(zhì)期為1年，上述存貨因超過保質(zhì)期而貶值的風(fēng)險(xiǎn)較小，且存貨均能在期后較短時(shí)間內(nèi)使用，因滯銷而貶值的風(fēng)險(xiǎn)較小。

最后，報(bào)告期內(nèi)，味知香存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.44、8.31及10.09，遠(yuǎn)高于同期可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率，周轉(zhuǎn)速度較快。這是由于同行業(yè)可比公司主要生產(chǎn)火鍋料速凍食品，每年秋冬季節(jié)為消費(fèi)高峰期，與公司半成品菜產(chǎn)品相比季節(jié)性更強(qiáng)，年末備貨更多所致。

同時(shí)，為了降低存貨價(jià)格波動(dòng)給公司帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司也對(duì)存貨規(guī)模進(jìn)行了主動(dòng)控制，使得存貨周轉(zhuǎn)率較高，但庫存商品和發(fā)出商品庫齡基本在90天內(nèi)，結(jié)合庫存商品的期后銷售情況，表明產(chǎn)品能夠迅速實(shí)現(xiàn)銷售，不存在產(chǎn)品滯銷情形。

行業(yè)銷售增速近20% 年輕人成為消費(fèi)主流

2000年前后，我國陸續(xù)出現(xiàn)了預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)。但從目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，國內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)整體上仍以中小規(guī)模企業(yè)為主，市場(chǎng)集中程度較低，區(qū)域性特征明顯，行業(yè)中各企業(yè)市場(chǎng)份額有限，大規(guī)模全國化經(jīng)營企業(yè)數(shù)量較少。

據(jù)中國飯店協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019中國餐飲業(yè)年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，正餐類餐飲企業(yè)平均人力費(fèi)用占營業(yè)收入比例達(dá)22.41%，房租成本比例達(dá)10.26%，能源成本占比4.54%，三項(xiàng)合計(jì)約37.21%。因此，預(yù)制菜的推廣對(duì)餐飲企業(yè)節(jié)約上述三項(xiàng)成本都有直接的很大的貢獻(xiàn)。

招股書顯示，目前上游預(yù)制菜企業(yè)大概有2萬家，平均年銷售額在1500萬左右，當(dāng)前預(yù)制菜的市場(chǎng)存量約3000億元，占食材總體的比重不到10%。但隨著預(yù)制菜品質(zhì)的提高，如很多高檔連鎖餐廳有60%以上的菜品是預(yù)制菜，而且口味與現(xiàn)做毫無區(qū)別，預(yù)制菜呈加速發(fā)展。即使在疫情之前的2019年，上游預(yù)制菜工廠年銷售額增速預(yù)計(jì)也已達(dá)到20%左右。

這其中有農(nóng)業(yè)工業(yè)化帶來農(nóng)牧產(chǎn)品成本降低，生物技術(shù)的提高推動(dòng)養(yǎng)殖效率的提高，冷鏈物流的發(fā)展和完善導(dǎo)致產(chǎn)品保質(zhì)期延長(zhǎng)、銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，大數(shù)據(jù)的發(fā)展促進(jìn)精準(zhǔn)銷售，銷售渠道的多元化和便利化使得銷售便利增加等一系列因素。

另一方面，我國預(yù)制菜雖然起源于B端餐飲，但最近幾年來，C端發(fā)展也很迅速。

根據(jù)國海證券研報(bào)，2019年，我國餐飲收入4.67萬億元，同比增長(zhǎng)9.4%，其中食材占比約30%~35%，餐飲食材規(guī)模約1.4萬億~1.6萬億元。從日常居民消費(fèi)來看，每周在外餐飲消費(fèi)的平均次數(shù)仍然較少（平均每周約3次），家庭消費(fèi)食材應(yīng)該遠(yuǎn)大于餐飲（預(yù)計(jì)至少是餐飲的3~4倍）。B端+C端食材合計(jì)，預(yù)計(jì)總體食材規(guī)模至少5萬億~6萬億元以上。

如果參考與中國飲食結(jié)構(gòu)類似的日本市場(chǎng)，預(yù)制菜的占比達(dá)到60%以上，則我國預(yù)制菜市場(chǎng)進(jìn)入成熟時(shí)期時(shí)，規(guī)模約可達(dá)3萬億元以上，存在巨大的發(fā)展空間。

這其中有移動(dòng)支付的普及和線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，為預(yù)制菜企業(yè)布局C端線上銷售渠道提供了良好的外部條件，如最近的社區(qū)團(tuán)購；且在社會(huì)分工細(xì)化、工作節(jié)奏加快、女性職場(chǎng)化及年輕人愈加在意飲食衛(wèi)生的社會(huì)環(huán)境下，預(yù)制菜的購買率大幅提升。

根據(jù)2020年天貓數(shù)據(jù)，預(yù)制菜（半成品菜）銷量同比增長(zhǎng)111%，自熱火鍋等新式方便速食在天貓上的銷售增長(zhǎng)超過50%；另據(jù)盒馬生鮮方面的數(shù)據(jù)，20~45歲之間的女性占預(yù)制菜購買人群畫像比例的39%，客單價(jià)達(dá)146元，而20~45歲之間的男性占預(yù)制菜購買人群畫像比例的19.9%，客單價(jià)達(dá)90元。 文/倪詩琪