每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在創(chuàng)投界，出于對(duì)投資價(jià)值的不同理解，一部分投資人選擇投“賺錢的買賣”，也有一些人在投“值錢的東西”。聽起來是類似的兩種表述，折射出的投資效率卻不同——后者更注重估值的成長空間，并愿意在早期付出看似高昂的溢價(jià)。

不過實(shí)際上，囿于基金存續(xù)周期的限制，對(duì)于專注早期投資的基金而言，需要“短平快”的節(jié)奏。在華創(chuàng)資本熊偉銘看來，這一切的前提需要有“空間換時(shí)間”的魄力與膽識(shí)。

圖片來源：受訪者供圖

早期投資要有10倍收益的“倔強(qiáng)”

一級(jí)市場(chǎng)投資十余載，華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘詼諧中不失倔強(qiáng)，既笑談中后期投資無異于“摘果子”，也對(duì)早期投資的預(yù)期提出嚴(yán)苛的10倍要求，這背后有他對(duì)中國資本市場(chǎng)的熱嗅覺與冷思考。

之所以說他具備投資的前瞻性，是他自己都在調(diào)侃的“與‘十四五’規(guī)劃不謀而合”。據(jù)悉，華創(chuàng)資本在2014年就將投資觸角深埋企業(yè)軟件領(lǐng)域，并在2016年、2017年陸續(xù)布局生命科學(xué)等前沿科技賽道。截至目前，已投資生命科學(xué)領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)30多家、生物小分子項(xiàng)目6家以及十多家醫(yī)療器械公司。

其中，文遠(yuǎn)知行、智加科技、深鑒科技、藍(lán)箭航天、華科精準(zhǔn)、新格元、福貝生物、璧辰醫(yī)藥、應(yīng)世生物等均為熊偉銘主導(dǎo)投資的明星項(xiàng)目。而有關(guān)生命健康、腦科學(xué)、生物育種、航天科技等，均是我國“十四五”規(guī)劃中的前沿科技。

熊偉銘在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪是表示，在華創(chuàng)資本的投資規(guī)劃中，有80%的資金投向瞄準(zhǔn)“十四五”規(guī)劃中的前沿科技、企業(yè)服務(wù)，另有20%投資于新消費(fèi)。但無論投向何方，華創(chuàng)資本對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資收益的10倍預(yù)期始終沒有改變。

“不能低于10倍，我們主要聚焦在第一輪乃至第二輪的投資階段，C輪往后的都很少，這勢(shì)必也在推高我們的投資風(fēng)險(xiǎn)。”熊偉銘給記者算了一筆賬，即便按照5000萬的常規(guī)早期投資額計(jì)算，10倍收益是5億左右的回報(bào)，除去成本之后，4個(gè)億左右的賬面收益僅僅是一個(gè)成功的項(xiàng)目獲得退出。“但技術(shù)有風(fēng)險(xiǎn)、政策有影響，很可能一個(gè)基金投資項(xiàng)目的所有成本都需要前者覆蓋，所以必須要向10倍收益去努力。”

這也讓他陷入對(duì)投資的冷思考當(dāng)中，因?yàn)?strong>就目前的VC投資規(guī)模，單只基金的規(guī)模相較于PE基金并無優(yōu)勢(shì)，且投資端競爭激烈，投資博弈中，要么是項(xiàng)目估值過高，普通VC無緣參與；要么就是無人問津。浮躁的投資環(huán)境下，熊偉銘認(rèn)為，需要重塑VC投資的價(jià)值觀和方法論，提高早期基金的投資效率。

以“空間換時(shí)間”助力VC投資“短平快”

專注早期投資往往需要足夠的耐心去陪跑，但熊偉銘不敢茍同。他告訴記者，他們中意的就是那些還沒有被別人發(fā)現(xiàn)的東西，別人越不碰，他們?cè)骄劢?。至于在泛紅海市場(chǎng)創(chuàng)新商業(yè)模式的做法，熊偉銘明確表示“不投”。

個(gè)性鮮明的同時(shí)也與現(xiàn)實(shí)爭鋒相對(duì)，不可否認(rèn)的是，前述投資端的競爭激烈劍指頭部大型基金公司，乃至市場(chǎng)化母基金攪局，多數(shù)VC被迫在做PE化轉(zhuǎn)型。如果不想在后期進(jìn)行微利式的“摘果子”，就需要執(zhí)行“短平快”的打法，才能投資少、周期短、見效快、效益高。

熊偉銘指出，做到這一點(diǎn)，從基金的角度來說，需要以“空間來換時(shí)間”，即在察覺到投資機(jī)會(huì)時(shí)果斷出手，在最早期給予一定的估值溢價(jià)，靜待時(shí)間玫瑰的綻放，而不是在早期投資階段糾結(jié)股權(quán)讓渡與投資規(guī)模的比例劃分。

“1億美元的投資額真的好貴，但我如果覺得你能漲到100億美元，那這筆溢價(jià)投資就是值得的。但如果很便宜僅2000萬的投資，如果未來升至潛力還不到5億人民幣，那我照樣覺得劃不來。”尤其對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)的投資，熊偉銘表示，他選擇去投那些“值錢的東西”，而不是投“賺錢的買賣”。

科凱生命便是一例。2019年，彼時(shí)投資界非常關(guān)注結(jié)構(gòu)性心臟病的主動(dòng)脈瓣公司，華創(chuàng)資本另辟蹊徑聚焦細(xì)分的二尖瓣修復(fù)系統(tǒng)、三尖瓣修復(fù)系統(tǒng)技術(shù)。彼時(shí)，這些技術(shù)曾不被外界看好，認(rèn)為主動(dòng)脈瓣公司技術(shù)完全可以覆蓋。但熊偉銘告訴每經(jīng)記者，他們當(dāng)時(shí)就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)趨勢(shì)，團(tuán)隊(duì)在國內(nèi)是不可能一家獨(dú)大，醫(yī)療器械領(lǐng)域更難出頭部效應(yīng)，一般行業(yè)前三都是有機(jī)會(huì)的。于是在2019年9月，華創(chuàng)資本作為首輪投資方領(lǐng)投了科凱生命天使輪融資，并在此后的A輪、B輪融資持續(xù)加碼。據(jù)悉，該公司近期的估值已接近20億元人民幣。

去年，寵物生活方式品牌未卡VETRESKA（以下簡稱未卡）宣布完成2000萬美元兩輪融資，其中A2輪融資由華創(chuàng)資本領(lǐng)投。熊偉銘表示，其創(chuàng)始人中很多有來自紐約的時(shí)尚潮人，此前亦在Gucci等企業(yè)設(shè)計(jì)部履職，創(chuàng)業(yè)后專注寵物玩具的設(shè)計(jì)研發(fā)，投后的經(jīng)營較之前有了質(zhì)的飛躍。據(jù)悉，這家成立于2015年的公司現(xiàn)在已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)千萬元的月均營收額，2020年底完成B輪2000萬美元融資。

改善募資結(jié)構(gòu)與LP共同保持對(duì)投資的興奮

注重早期投資的效率，以“空間換時(shí)間”的策略讓華創(chuàng)資本的賬面溢價(jià)不錯(cuò)。去年，華創(chuàng)資本在小滿科技、才云科技、WISH、老虎證券等被投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了退出，但熊偉銘仍然期待收益會(huì)向更高攀升。

目前，華創(chuàng)資本共管理五只人民幣基金和三只美元基金，合計(jì)管理資金規(guī)模為80億元等值人民幣。據(jù)熊偉銘介紹，今年華創(chuàng)資本要募集人民幣六期基金和美元四期基金。

與往期不同的是，新基金準(zhǔn)備調(diào)整原來的募資結(jié)構(gòu)，將高凈值個(gè)人投資者比例大大削弱，轉(zhuǎn)而吸納更多企業(yè)資金、母基金和政府引導(dǎo)基金參與。之所以這樣做，熊偉銘認(rèn)為一方面是響應(yīng)監(jiān)管要求；另一方面，在當(dāng)前募資環(huán)境下，個(gè)人LP的投資興奮度下降也在影響華創(chuàng)投資的策略。

“我有信心投資項(xiàng)目的估值未來漲10倍，并愿意在早期溢價(jià)投資，可有一些個(gè)人LP可能不覺得它能跑到10倍。”熊偉銘表示，這也是華創(chuàng)新基金考慮增加機(jī)構(gòu)投資人比例的原因之一。“如果投資人都不激動(dòng)、不興奮的話，那對(duì)他們投資的信心也有影響。”

他指出，雖然從基金運(yùn)維的角度來說，單個(gè)項(xiàng)目預(yù)期10倍的投資收益是有必要的，但部分LP同樣會(huì)站在個(gè)人的角度上要求自己的投資收益也要“短平快”地實(shí)現(xiàn)10倍收益，這種以“時(shí)間換空間”的做法恰好與其以“空間換時(shí)間”的理念相悖。

熊偉銘表示，業(yè)界主流的趨勢(shì)正在使得早期風(fēng)險(xiǎn)投資獲得越來越多細(xì)分投資機(jī)會(huì)，并有機(jī)會(huì)獲得多元化資本支持。

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封面圖片來源：受訪者供圖