每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近兩年來，并購市場一路向好，“新一輪并購熱潮出現(xiàn)”的聲音也不絕于耳。不過與此前相比，談論跨界并購的人少了，取而代之的則是對產(chǎn)業(yè)并購的高度關注，并購基金在一級市場上的身影也日趨鮮活。

有第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年我國共發(fā)生產(chǎn)業(yè)并購事件388起。僅在去年上半年就有60家上市公司完成了重大資產(chǎn)并購，涉及交易額3860億元，交易的數(shù)量和金額均實現(xiàn)了大幅增長。

那么隨著新一輪并購浪潮的到來，并購市場呈現(xiàn)出怎樣的發(fā)展態(tài)勢？產(chǎn)業(yè)并購又將面臨怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？并購基金將在其中發(fā)揮怎樣的作用？在近日舉辦的“第15屆中國投資年會·年度峰會”現(xiàn)場，遠致富?？偛贸毯癫┫颉睹咳战?jīng)濟新聞》分享了他對于這些問題的洞察。

圖片來源：受訪者供圖

中國并購市場的井噴式發(fā)展

近年來，并購市場的快速發(fā)展有目共睹。今年1月普華永道發(fā)布的《2020年中國企業(yè)并購市場回顧與2021年前瞻》顯示，去年中國的并購交易金額增長了30%，達到7338億美元，也是自2016年以來的最高水平；并購交易數(shù)量比上一年增加了11%。私募股權基金活躍度大幅上升。

在程厚博看來，中國從2013年、2014年開始啟動并購，現(xiàn)在這個市場正在越來越活躍，“近一年多因為疫情，跨境并購變少了，但是因為國有并購的欲望強烈，國有并購的數(shù)量還在劇增”。

他告訴每經(jīng)記者，并購有兩大引擎，一是產(chǎn)業(yè)、二是資本，換句話來說就是一個是業(yè)務需求導向，另一個是手里頭要有錢。在中國市場，并購交易的主要買方包括三類：首先是國資，這其中又分為兩種類型，一種是產(chǎn)業(yè)方的并購，另一種是沒有產(chǎn)業(yè)背景、由金控平臺或政府的持股公司進行并購；第二類大買家是行業(yè)龍頭或頭部企業(yè)；第三類則是并購基金。

賣家方面，類型無非是國企和民企，但其實真正有內(nèi)在需求的是后者，但也存在一些很明顯的問題。“首先，這類企業(yè)缺錢缺資源，需要引進有實力的、能夠資源互補的合作方；其次，這些企業(yè)普遍面臨著資源和能力都不足的問題；第三，這個過程中可能會有一些企業(yè)接班人不愿意并購或者對未來沒有信心，這種情況下就有可能選擇退出。”

相比之下，作為產(chǎn)業(yè)方進行并購，目標是為了整個資源價值的提升，退出反而不是一個最重要的考慮因素。程厚博坦言，“GP找財務投資人的錢做控股股東其實不是一個很好的做法。首先它不是長錢，其次沒有產(chǎn)業(yè)背景，買完就要賣?，F(xiàn)在我們采取的方法是混合所有制，幫產(chǎn)業(yè)方并購，在里面配少量的財務投資人，這樣就解決了退出的問題。”

并購基金在反向混合所有制并購中將發(fā)揮巨大作用

2013年成立的遠致富海由深圳市國資委牽頭，聯(lián)合建行建信、東方富海共同組成，致力于助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、培育行業(yè)領袖。經(jīng)過8年的發(fā)展，已經(jīng)成長為國內(nèi)領先的并購基金管理人，管理資產(chǎn)規(guī)模超過200億元，完成了包括跨境并購、控股權收購、混合所有制改革等在內(nèi)的多種類型并購。

據(jù)程厚博介紹，遠致富海旗下主要有三塊業(yè)務，第一塊最重要的當然是并購，“在這個過程中我們會幫地方政府、產(chǎn)業(yè)集團尋找標的，和他們一起設立SPV（特殊目的實體）公司來進行并購。這樣做有兩個好處，一是SPV弱化了國資管理體系不靈活的因素；二是為國資加持了GP團隊的優(yōu)勢，可以幫助國資找到好的項目。遠致富海在其中扮演一個紐帶的角色，這也是我們最大的一項業(yè)務。”另外兩塊業(yè)務則是對Pre-IPO項目和早期項目的投資與陪伴。

在他看來，產(chǎn)業(yè)并購不是純粹的買賣關系，而是一個資源整合的過程，中國并購最大的價值再造方法就是反向混合所有制并購。“因為國資具備資源優(yōu)勢，去投資好的團隊和頭部企業(yè)、與他們共同成長，能夠?qū)崿F(xiàn)資源互補、實現(xiàn)共贏。但是如果國資去買殼公司或小公司肯定不行，證券市場已經(jīng)給出了答案。所以，中國的并購應該是國有資金和民營的龍頭企業(yè)合作的反向混改，并購基金就在嫁接國資和民企的過程中發(fā)揮了重大作用。”

他同時坦言，這其中國有控股企業(yè)的考核體系轉(zhuǎn)變也至關重要，“在進行反向混合之后，不能完全按照國資的方式去管，一定要有商量機制和約束機制，這才是真正的混合所有制體系。單純地考核總資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績增長或者銷售收入都比較片面，我們認為應該著重考核效率，這才是真正的國資保值、增值。”

遠致富海的投資邏輯

在過去幾年間，遠致富海頻頻出手，完成了很多在行業(yè)內(nèi)頗有影響力的并購案例，也形成了這家公司自己獨特的投資方法論。

據(jù)程厚博介紹，傳統(tǒng)PE/VC往往都是“出口導向型”，被投企業(yè)只要IPO上市了就賣出走人。而作為產(chǎn)業(yè)并購基金，投資理念則更加接近價值投資，“因為我的投資標的是行業(yè)龍頭，可以是上市公司、也可以是非上市公司，上市公司不過是我們投資的起點，而不是終點”。

在投資標的的選擇上，他表示一定要確定其所在行業(yè)和公司所開展的業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈上是否具有發(fā)展?jié)摿ΑF隊能不能推動其成為賽道里最好的企業(yè)，“這跟上不上市都沒有關系，關鍵在于一定要做成行業(yè)內(nèi)最大的頭部公司”。

而在投后管理方面，遠致富海也會在多個維度上對被投企業(yè)賦能。“控股型的并購，我們會在戰(zhàn)略制定、管理機制、資源配置、團隊激勵、風險控制體系、投資體系等全流程幫助他們。小股權定增，則會在某些關鍵點上提供幫助。”

在他看來，未來5～10年中國一定會出現(xiàn)更多上千億市值的行業(yè)領袖企業(yè)，這是中國企業(yè)國際化的必然趨勢。而并購將在這個過程中起到非常顯著的推動作用，未來并購的動力會來自各個細分領域的龍頭企業(yè)。

隨著傳統(tǒng)企業(yè)面臨強烈的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需求、創(chuàng)新企業(yè)面臨更快的資源和業(yè)務整合節(jié)奏，傳統(tǒng)觀念也在發(fā)生變化。“寧當雞頭不做鳳尾的時代已經(jīng)結束了，并購時代將正式開啟。”程厚博總結道。

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封面圖片來源：受訪者供圖