每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

近日，港交所發(fā)布咨詢總結(jié)，宣布將對主板上市條件進行調(diào)整，上市申請人盈利門檻擬調(diào)高60%，自2022年1月1日生效。筆者認為，港交所的做法值得A股借鑒。

修改前的港交所《主板上市規(guī)則》規(guī)定，新申請人具備不少于3個會計年度的營業(yè)記錄，最近一年股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬港元，及其前兩年累計盈利亦不得低于3000萬港元。此次修改之后，新申請人最近一年盈利不低于3500萬港元，及前兩個財政年度累計不低于4500萬港元。換句話說，三年累計盈利標準從5000萬港元提高到8000萬港元，提高幅度為60%。

有人對該項改革表示反對，認為可能將中小企業(yè)及傳統(tǒng)公司拒之門外，會降低港交所的競爭力。而港交所回應(yīng)稱，若有中小企業(yè)因為盈利未達到主板要求，可尋求GEM（創(chuàng)業(yè)板）上市，不會因此對香港的競爭力造成不利影響，反而會鞏固主板作為容納規(guī)模較大公司的市場定位，加上充足的股東保障及多元化發(fā)行人基礎(chǔ)，從而鞏固香港國際金融中心的地位。

筆者認同港交所的觀點。資本市場分成若干層次，蘿卜青菜各有所愛，有的投資者喜歡盈利股，有的投資者喜歡目前尚未盈利，但顯示成長性將來可能盈利的股票，讓不同的投資者有所選擇各取所需，這才是交易所應(yīng)該提高的服務(wù)。相信更多的投資者還是喜歡盈利股，虧損股要轉(zhuǎn)為盈利股，尚需經(jīng)過經(jīng)營努力，存在較大不確定性。

那什么才是交易所的競爭力？讓投資者能夠賺到錢，讓投資者利益有充分保障，這或許才是交易所的核心競爭力。試想，投資者屢投屢虧，哪里還有信心繼續(xù)做下去，只能傷心離場。而要讓投資者賺錢，上市公司賺錢才是硬道理，否則就成為無本之木、無源之水；上市公司不賺錢、屢屢圈錢，再加上交易成本，投資者群體在市場就是嚴重的負和游戲。

目前A股市場證券法規(guī)定公開發(fā)行證券實行注冊制，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后試點注冊制，未來主板也將實行注冊制，但實行注冊制，并不表明對企業(yè)上市就不用再設(shè)盈利門檻，注冊制改革，只是發(fā)行審核機制以及政府在其中職能有所轉(zhuǎn)變。未來，主板即便實行注冊制，其上市門檻仍可按照歷史慣例來設(shè)定，甚至為了提高交易所的競爭力進一步提高盈利方面的門檻。

審視目前主板上市盈利門檻，按《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（2020年現(xiàn)行版）規(guī)定，發(fā)行人最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元。這個門檻現(xiàn)在已遠比港交所主板為低，甚至只有一半，可以說目前主板上市的盈利門檻比較低。

回首2006年版《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，其中規(guī)定的上市盈利門檻就是三年累計3000萬元。十幾年了，主板盈利門檻依然保持不變，若繼續(xù)堅持這個標準，考慮到通貨膨脹等因素，未來或許一個小超市、小作坊都可滿足上市的盈利門檻，這就沒有跟上經(jīng)濟發(fā)展步伐。

上市企業(yè)應(yīng)有上市企業(yè)的樣子，理應(yīng)保持一定的先進性或高層次。主板上市企業(yè)不同于科創(chuàng)板，屬于比較成熟或接近成熟期的企業(yè)，對此類企業(yè)的盈利門檻理應(yīng)保持相當?shù)母叨?。一些上市公司一年凈利潤還趕不上北上廣一套房，這其中一個原因就是A股準入門檻還過低，只有優(yōu)中選優(yōu)，投資者投資獲利才有更大保障。

筆者建議A股主板上市的盈利門檻應(yīng)提高為三年累積不低于1億元，這是提升滬深交易所競爭力的必然要求。這個門檻并不高，平均每年也就3000多萬元，只有滿足這個條件的企業(yè)，才有一定的體量和抗風險能力。而且，對于滬深主板上市盈利門檻，還應(yīng)視其他交易所的盈利門檻變化以及時代進步，建立動態(tài)調(diào)整機制，要始終確保滬深交易所以及A股的競爭力。

（作者為財經(jīng)時評人）