每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河05月28日發(fā)布研報(bào)稱：維持金融行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

事件：5月14日以來(lái)券商板塊迎來(lái)一波上漲行情。截止2021年5月25日，證券行業(yè)指數(shù)上漲約12%，其中5月14日板塊整體上漲7.41%，部分個(gè)股漲停。我們認(rèn)為本輪上漲行情與盈利與估值背離、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)以及流動(dòng)性預(yù)期改善有關(guān)。

盈利與估值背離，超跌反彈：證券行業(yè)業(yè)績(jī)向好，2021Q1上市券商1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1393.74億元，同比上升28.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)454.58億元，同比上升30.73%。然而估值與盈利背離。2021年初至今（截至本輪行情啟動(dòng)前的2021年5月13日），證券板塊下跌18.9%，跑輸滬深300指數(shù)14.71個(gè)百分點(diǎn),跑輸非銀行金融板塊0.77個(gè)百分點(diǎn)。券商板塊漲跌幅在104個(gè)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名位居倒數(shù)第五位。板塊估值位居歷史低位，迎來(lái)估值修復(fù)行情。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn),券商抗周期能力提升：基金業(yè)協(xié)會(huì)公布2021Q1銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模TOP100數(shù)據(jù),券商與基金公司合作加深,券商系銷(xiāo)售份額提升。中信證券權(quán)益/非貨基銷(xiāo)售保有量均超越千億。天天基金權(quán)益/非貨基銷(xiāo)售保有規(guī)模超越3000億元，市占率位居獨(dú)立第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)第二位。2020年證券行業(yè)39家2上市券商實(shí)現(xiàn)代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入合計(jì)94.62億元,占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重為8.65%,相較2020年半年度提升2.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，中信證券、興業(yè)證券代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入占比超過(guò)16%，分別為17.45%、16.41%。

流動(dòng)性預(yù)期改善，人民幣被動(dòng)升值外資大幅流入：復(fù)盤(pán)券商板塊，政策、市場(chǎng)流動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)板塊上行的重要催化因素，流動(dòng)性收緊預(yù)期改善疊加人民幣升值外資大幅流入推動(dòng)板塊估值上行。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固，宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎，流動(dòng)性收緊預(yù)期改善。5月份以來(lái)，十年期國(guó)債收益率跌破3.1%，市場(chǎng)利率一度低于政策利率。美元指數(shù)下跌,人民幣匯率走強(qiáng),海外資金加速流入。4月份以來(lái)美元指數(shù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，5月25日一度下行至89.5附近，人民幣被動(dòng)走強(qiáng)，在岸、離岸人民幣匯率創(chuàng)近三年新高，外資大幅流入，北向資金單日凈流入217.23億元，超越2019年11月26日（214.3億元）高位水平。

投資建議：券商估值處于歷史較低位置,業(yè)績(jī)向好,盈利與估值有望迎來(lái)收斂。公募基金行業(yè)大發(fā)展時(shí)代，基金銷(xiāo)售規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度提升，財(cái)富管理成效逐步顯現(xiàn)，抗周期能力提升。未來(lái)證券行業(yè)集中度提升，將形成大型綜合券商以及特色化、精品化券商的差異化競(jìng)爭(zhēng)格局，推薦兩條主線，財(cái)富管理領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富以及綜合服務(wù)能力強(qiáng)勁、龍頭地位穩(wěn)固的中信證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)影響大的風(fēng)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——578頁(yè)招股書(shū)“供應(yīng)鏈”出現(xiàn)602次 京東物流市值劍指3000億：一體化供應(yīng)鏈潮水已至

(記者 蔡鼎)

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