每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

自2020年以來，有越來越多的券商開始熱衷于參與同行的定增計(jì)劃。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來，總共有11家A股券商完成了定增計(jì)劃的實(shí)施，其中有多達(dá)8家券商的定增有券商同行的參與。而2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有同行參與。

從近年來的歷史來看，在各大券商中，中信證券參與同行定增的熱情最高，例如2016年、2017年公司分別參與了長江證券、國投資本的定增，而在那幾年券商參與同行定增還較為罕見。然而中信證券也是近年來參與同行定增踩雷最多的券商。例如在2016年8月，中信證券曾參與長江證券的定增，不過從結(jié)果來看，中信證券的這筆投資可能至今仍然沒有回本。

而從全市場層面來看，數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，逾50家券商參與了A股上市公司定增項(xiàng)目，共獲配金額達(dá)513.12億元。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，2020年以來券商參與定增的項(xiàng)目，解禁日股價(jià)（若未到解禁日，以5月26日股價(jià)計(jì)算）相對(duì)于發(fā)行股價(jià)平均收益為14.4%。在獲配金額超過10億元的券商中，申萬宏源、國信證券和國泰君安表現(xiàn)較為出色，平均收益率達(dá)到20%以上；而中信證券、中信建投的平均收益率表現(xiàn)則較差，均只有5%左右。

2020年以來券商參與同行定增明顯增多

5月21日傍晚浙商證券發(fā)布公告稱，本次非公開發(fā)行（定增）完成后，公司新增股份數(shù)約2.64億股，發(fā)行價(jià)格10.62元/股，募集資金總額約28.05億元。

而根據(jù)此前的公告，公司原本計(jì)劃的定增募資規(guī)模為不超過100億元，也就是說浙商證券此次定增的實(shí)際募資額比計(jì)劃縮水了近70%。

去年下半年以來，這樣的情況在券商的定增中并不罕見，多家券商定增的最終金額與此前的計(jì)劃相比出現(xiàn)縮水。例如，原來中信建投計(jì)劃擬定增募資不超過130億元，但最終的實(shí)際募資額只有38億，較計(jì)劃同樣縮水近7成。

有分析認(rèn)為，去年以來有多家券商的定增出現(xiàn)了縮水主要是因?yàn)槿ツ晗掳肽暌詠恚贪鍓K持續(xù)回調(diào)，市場情緒低落，影響了機(jī)構(gòu)參與券商定增的熱情。而浙商證券方面也坦言，進(jìn)入2021年后，市場資金面也發(fā)生了重大變化，春節(jié)以后市場曾出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，疊加前期A股市場對(duì)證券行業(yè)關(guān)注度較低，整體上市場參與情緒較去年有所變化。

從浙商證券披露的情況來看，公司募集資金的過程顯得較為坎坷。起初，公司和聯(lián)席主承銷商向172名符合條件的投資者發(fā)送了《浙商證券股份有限公司非公開發(fā)行A股股票認(rèn)購邀請書》。然而截至4月13日9:00-12:00，總共只有4個(gè)認(rèn)購對(duì)象在《認(rèn)購邀請書》規(guī)定的時(shí)間內(nèi)提交了《浙商證券股份有限公司非公開發(fā)行A股股票申購報(bào)價(jià)單》。

由于首輪申購報(bào)價(jià)結(jié)束后，獲配投資者認(rèn)購股份數(shù)量低于批文核準(zhǔn)數(shù)量（10億股）、認(rèn)購資金未達(dá)到本次非公開發(fā)行擬募集資金總額（100億元）且認(rèn)購對(duì)象數(shù)量未超過35名，經(jīng)浙商證券和聯(lián)席主承銷商協(xié)商后決定啟動(dòng)追加認(rèn)購程序。在今年4月14日至4月27日的14天內(nèi)，浙商證券與聯(lián)席主承銷商共接收到15名認(rèn)購對(duì)象提交的《追加申購單》。

結(jié)合首輪認(rèn)購時(shí)的獲配情況和追加認(rèn)購的結(jié)果，浙商證券本次發(fā)行最終獲配發(fā)行對(duì)象共計(jì)18名，仍然明顯少于認(rèn)購對(duì)象數(shù)量的上限（35名），且募集資金只有原計(jì)劃的3成左右。

不過盡管如此，浙商證券的同行們還是積極參與了此次定增。從浙商證券此次披露的《非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書》來看，參與此次浙商證券定增的券商包括申萬宏源、銀河證券、海通證券、華安證券4家，占所有參與機(jī)構(gòu)數(shù)量的比例超20%。其中銀河證券的認(rèn)購資金高達(dá)4.5億元，占募資總額的16%，也是上述18家最終獲配發(fā)行對(duì)象中認(rèn)購資金最多的一家。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

值得一提的是，去年來多家券商完成的增發(fā)中都少不了同行的參與。例如去年以來，中信證券就參與了西部證券、中原證券、南京證券、第一創(chuàng)業(yè)等券商的增發(fā)。而有些中小券商的定增，如果沒有券商同行的捧場，可能都難以完成，例如在去年7月第一創(chuàng)業(yè)完成的定增計(jì)劃中，9個(gè)配售對(duì)象就包括了5家券商，而這5家券商里包括了中信證券、國泰君安、中金公司等頭部券商。

相比之下，在2020年之前，上述券商頻頻參與同行增發(fā)的現(xiàn)象還較為少見。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年至2018年，有16家A股券商完成了定增，其中只有3家券商的定增有券商同行參與。

然而，2020年以來，總共有11家A股券商完成了定增，其中有多達(dá)8家券商的定增有同行參與。

行業(yè)前10券商紛紛參與同行定增

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來參與同行定增的券商，呈現(xiàn)出較為明顯的兩極分化特征。

首先，2020年以來，資本實(shí)力最強(qiáng)、行業(yè)排名前10的頭部券商幾乎都參與了券商同行的定增，其中中信建投自去年以來，參加了多達(dá)5家券商（分別為西部證券、南京證券、國信證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)）的定增，至此，中信建投為去年來參與同行定增最多的券商。而中信證券、中金公司也都參與了4家券商的定增。

值得一提的是，2020年至今，中信建投、中信證券、中金公司所參與定增的券商顯得頗有交集，例如這3家券商都參與了中原證券和第一創(chuàng)業(yè)的定增。其中，中信證券和中信建投在同行中選擇定增參與對(duì)象的重合度更高，這兩家券商都參與了西部證券、中原證券、南京證券、第一創(chuàng)業(yè)的定增計(jì)劃。

另外，一些行業(yè)排名靠后、尚未上市的小券商也熱衷于參與同行定增。例如，還未在A股上市的東海證券2020年以來已經(jīng)參加了三家券商（天風(fēng)證券、中信建投、國信證券）的增發(fā)。不過其他中小券商，例如聯(lián)儲(chǔ)證券，萬和證券等去年以來均只參與了一家同行券商的定增。

值得注意的是，這些小券商所選擇的定增參與對(duì)象一般都是規(guī)模比自己更大的券商。而上述頭部券商對(duì)定增參與對(duì)象的選擇就顯得比較寬泛，他們既會(huì)參與大券商的定增，也不排斥小券商。

從近年來的歷史來看，在各大券商中，中信證券參與同行定增的熱情最高，例如2016年、2017年公司分別參與了長江證券、國投資本的定增，而在那幾年券商參與同行定增還較為罕見。

中信證券參與同行定增曾多次踩雷

那么參與同行的定增，究竟能否讓對(duì)同行更加知根知底的券商穩(wěn)賺不賠呢？

目前，上述8家有同行參與定增的券商中，浙商證券、天風(fēng)證券、西部證券、中信建投的定增還沒有解禁，而南京證券、國信證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)定增的股份，此前已經(jīng)解禁。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月26日收盤，中信建投、南京證券的收盤價(jià)較其定增價(jià)分別折價(jià)2.16%、17.18%，其中參與中信建投定增的券商分別為華泰證券、中金公司、東海證券，由于目前中信建投股價(jià)的折價(jià)率尚不高，待今年6月份解禁，這3家券商還有解套的機(jī)會(huì)。

不過參與南京證券定增的中信證券和中信建投就沒有這么幸運(yùn)了。南京證券的定增價(jià)為11.3元，在今年5月6日定增解禁首日南京證券的開盤價(jià)和收盤價(jià)分別為9.75元、8.89元，均大幅低于定增價(jià)，這就意味著在鎖定半年后，參與定增的中信建投、中信證券在解禁首日就不能“全身而退”。

而自5月6日以來，南京證券在每個(gè)交易日中的最高價(jià)均未突破10元。截至5月26日收盤，如果中信建投、中信證券仍然沒有拋出手中的解禁股份的話，那么兩家券商此次參與南京證券定增的浮虧比例將高達(dá)17.2%。

除此之外，此前參與中原證券定增的多家券商也難言有什么收益。此次中原證券的定增發(fā)行價(jià)為4.71元，而在今年2月1日解禁首日，中原證券以跌停收盤，收盤價(jià)為4.64元，如果參與定增的5家券商中信證券、中信建投、國泰君安、中金公司、國信證券未能在解禁首日及時(shí)拋出手中持有的股份，截至當(dāng)日收盤可能已經(jīng)產(chǎn)生浮虧。而在以后的8個(gè)交易日內(nèi)，中原證券的股價(jià)在盤中都未超出4.71元的定增價(jià)。雖然最近中原證券的股價(jià)跟隨券商板塊上漲，但漲幅則相對(duì)有限。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，參與中信建投、南京證券、中原證券定增的券商共有中信證券、中信建投、國泰君安、中金公司、國信證券、華泰證券、東海證券7家，其中中信證券、中信建投、中金公司均參與了上述三家券商中的兩家券商的定增，從結(jié)果來看，顯然參與這幾筆定增讓中信證券、中金公司等頭部券商“踩到了坑”。

事實(shí)上，幾年前中信證券參與同行業(yè)定增還曾踩到更大的坑。2017年10月中信證券曾作為唯一一家券商參與同行國投資本（其主體為安信證券）的定增，此次定增的增發(fā)價(jià)為15元。不過在一年的鎖定期屆滿后，在2018年10月29日解禁日當(dāng)天，國投資本的開盤價(jià)只有8.31元，當(dāng)時(shí)中信證券的浮虧比例高達(dá)44.6%。而直到4個(gè)多月之后的2019年3月國投資本的股價(jià)才勉強(qiáng)沖上15元。從2019年至今的走勢來看，15元一直是國投資本股價(jià)一道難以逾越的阻力。

而在此之前，中信證券還和東方證券一起在2016年8月參與了長江證券的定增，此次定增的增發(fā)價(jià)為10.56元，不過經(jīng)歷了一年的鎖定，在2017年8月1日解禁日首日，長江證券的開盤價(jià)為8.97元，收盤價(jià)為9.23元，以收盤價(jià)計(jì)算中信證券的浮虧比例為12.6%。然而，也許讓參與長江證券此次定增的各機(jī)構(gòu)沒有想到的是，自2017年8月以來，長江證券的股價(jià)（前復(fù)權(quán)價(jià)）就再也沒有超過10元，其股價(jià)在2018年10月還甚至一度跌破4元。如果中信證券對(duì)于長江證券的持股直到現(xiàn)在的話，其浮虧的程度仍然高達(dá)近25%。

或許是因?yàn)榻?jīng)歷了此次參與同行定增的失敗，自此之后東方證券再也沒有參與過其他券商的定增，而中信證券卻仍然樂此不疲。

值得一提的是，作為2020年以來中最熱衷參與同行定增的券商之一，中信證券對(duì)于定增對(duì)象的選擇均為清一色的小券商，在券商行業(yè)集中度趨于提升的當(dāng)下，小券商的綜合競爭力通常弱于大券商。相比之下，中金公司、中信建投等則會(huì)通過同時(shí)參與大券商與小券商的定增來平衡風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，2家近一個(gè)月內(nèi)才完成定增的券商，卻給參與的同行帶來了較大的浮盈。截至5月26日收盤，浙商證券、天風(fēng)證券的收盤價(jià)均較其定增價(jià)溢價(jià)超25%。而參與兩家券商定增的同行包括申萬宏源、銀河證券、海通證券、華安證券、開源證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、東海證券這7家券商，其中申萬宏源、銀河證券同時(shí)參與了浙商證券、天風(fēng)證券的定增。不過由于現(xiàn)在距離解禁日還有數(shù)月，因此這些券商能否把浮盈真正落袋還存在較大的變數(shù)。

 

券商熱衷參與同行定增，是否為了相互“抬轎”？

在一些市場人士看來，2020年以來，各券商參與同行定增的情況明顯增多，這里面可能存在相互“抬轎”、相互“捧場”的動(dòng)機(jī)。

不過據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，2020年以來，還尚未出現(xiàn)兩家券商之間相互參與對(duì)方定增的情況。

北京某券商投行人士向記者表示，從這些公開披露的信息來看還難以認(rèn)定是否存在相互抬轎的動(dòng)機(jī)，但可以確定的是券商參與同行定增的一個(gè)主要目的不外乎是為了獲得盈利，畢竟同行應(yīng)該更了解同行。

北京某頭部券商非銀行業(yè)分析師也表達(dá)了類似的看法，她認(rèn)為，券商參與同行的定增更多的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該還是有業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

值得注意的是，就券商增發(fā)對(duì)同行參與的吸引力來看，去年7月到8月，今年4月到5月是兩個(gè)券商參與同行定增的兩個(gè)高峰期。對(duì)此，華東某券商投行人士則認(rèn)為，經(jīng)過幾個(gè)月的調(diào)整后，今年4月以來券商見到了市場的中期底部，行業(yè)估值已經(jīng)處于相對(duì)低位，因此此時(shí)參與定增的話，從盈利的角度也是不錯(cuò)的。

在一些研究機(jī)構(gòu)看來，2020年以來，券商股的定增成為了市場的一大熱點(diǎn)，券商參與同行定增的不在少數(shù)。這與券商股定增歷史投資收益率和當(dāng)前資本市場改革與開放加快有著必然聯(lián)系，華泰證券研究稱，參與券商股定增具有較高的可行性，尤其建議關(guān)注龍頭券商的定增。

華泰證券研究顯示，2010年~2020年近10年參與券商股定增的投資收益率相對(duì)較高，平均投資收益率（以解禁日股價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅表征）為超90%。另外，未來全面注冊制將實(shí)施，股權(quán)時(shí)代新周期來臨，證券業(yè)務(wù)發(fā)展空間進(jìn)一步打開；第三是資本市場深化改革和開放，將倒逼券商開啟經(jīng)營模式高階轉(zhuǎn)型，順利轉(zhuǎn)型的券商將享受估值從β向α跨越。

光大證券稱，2021年年初以來券商行業(yè)以回調(diào)為主，且跑輸主要指數(shù)，目前估值已經(jīng)調(diào)整到合理位置。受益于資本市場改革紅利，券商行業(yè)業(yè)績持續(xù)向好趨勢不變。站在當(dāng)前低估值、高業(yè)績增速的行業(yè)背景下，我們認(rèn)為券商行業(yè)財(cái)富管理、投資業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等仍然有較大發(fā)展空間，近期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，券商板塊有較高的配置性價(jià)比。從公司層面來看“分化”是2021年行業(yè)演繹的關(guān)鍵詞，在“分化”過程中龍頭券商和部分有差異化競爭力的區(qū)域券商將有望獲得超額收益。

“作為同行，券商還是比較了解同行的業(yè)務(wù)模式，發(fā)展情況及行業(yè)地位等情況。券商參與同行定增主要還是認(rèn)為其具有投資價(jià)值。”有券商人士告訴記者：“目前盡管券商參與同行定增的入股比例不是很高，但無疑用較為低廉的入股成本以及相對(duì)較短的鎖定期為他們提供了收益護(hù)城河，其背后也折射出券商自身對(duì)資本市場改革后行業(yè)面貌變化的期待。”

2020年來券商全市場參與定增獲配金額達(dá)513億

定向增發(fā)，是上市公司再融資的主要形式，也是一些機(jī)構(gòu)投資者的主要投資方向。隨著2020年再融資新規(guī)發(fā)布以來，融資條件放松，定增市場熱度再起，項(xiàng)目數(shù)量明顯增長。機(jī)構(gòu)也在不斷擴(kuò)容的定增市場里淘金。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來（截至2021年5月26日），A股定增實(shí)施上市公司數(shù)量逾500家，共計(jì)募集資金達(dá)1.16萬億元。這其中，公募基金和產(chǎn)業(yè)資本是當(dāng)仁不讓的主力軍。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，越來越多的券商加入到定增項(xiàng)目中來。

數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，逾50家券商參與A股上市公司定增項(xiàng)目，共獲配金額達(dá)513.12億元。

從參與定增數(shù)量來看，其中中金公司獲配金額位居首位，達(dá)101.81億元；第二至第五分別是國泰君安、中信證券、銀河證券、中信建投，分別獲配金額達(dá)66.05億元、63.59億元、58.56億元和44.64億元。前述5家合計(jì)約335億元，占比65%。另外，華泰證券、申萬宏源、招商證券、國信證券等也均獲配超10億元。

同時(shí)，記者也發(fā)現(xiàn)，不少中小券商也較為熱衷定向增發(fā)項(xiàng)目。比如第一創(chuàng)業(yè)、中郵證券、紅塔證券、東海證券、申港證券等也均獲配金額超過5億元。五礦證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、開源證券、萬和證券等近20家券商定增獲配金額也超過1億元。

“大型券商由于資金實(shí)力雄厚，可以充分利用資金參與上市公司定增。而中小券商受制于業(yè)務(wù)發(fā)展不如大型券商，而且競爭力不如大型券商，因此通過參與定增也能增加收入來源。”有券商人士說道：“現(xiàn)在機(jī)構(gòu)參與上市公司定增項(xiàng)目，鎖定期縮短，而且整體折價(jià)率性價(jià)比較高，具有一定的安全墊。”

券商參與定增項(xiàng)目平均收益率超14%

當(dāng)然，不管是券商也好，亦或是其他機(jī)構(gòu)，參與上市公司定增項(xiàng)目都是希望能獲利。開源證券研究表示，2020年，整體定增市場的平均收益率為18.1%。此外，風(fēng)格轉(zhuǎn)換將推動(dòng)2021年定增市場收益率有望超越2020年。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，2020年以來券商參與定增的項(xiàng)目，解禁日股價(jià)（若未到解禁日，以5月26日股價(jià)計(jì)算）相對(duì)于發(fā)行股價(jià)平均收益為14.4%。

就獲配金額超過1億元的券商32家券商來看，參與定增項(xiàng)目解禁日股價(jià)相對(duì)于發(fā)行股價(jià)平均收益率為19.91%，不過前后相差較大，比如長城國瑞、德邦證券、申港證券平均收益超過50%，當(dāng)然這與其參與定增項(xiàng)目較少，且該項(xiàng)目收益率確實(shí)很高有關(guān)。相反，平安證券、東海證券、聯(lián)儲(chǔ)證券和五礦證券的平均收益率目前還是告負(fù)。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，獲配金額超過10億元的券商中，申萬宏源、國信證券和國泰君安表現(xiàn)較為出色，平均收益率達(dá)到20%以上；銀河證券、中金公司和華泰證券表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)，平均收益率也在10%以上。而中信證券、中信建投的平均收益表現(xiàn)則較差，均只有5%左右。

記者發(fā)現(xiàn)，不少上市公司的定增項(xiàng)目還出現(xiàn)了券商抱團(tuán)參與的場面，而且大多也都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的收益。比如分別有6家券商參與了格林美、華友鈷業(yè)的定增，這些券商的收益也達(dá)到36%和28%。此外，有5家券商參與了寒銳鈷業(yè)、凱撒文化、第一創(chuàng)業(yè)、天風(fēng)證券等上市公司的定增，收益率也達(dá)到約62%、46%、37%和26%。當(dāng)然，也有例外，有一些券商參與定增扎堆被“坑”，比如分別有4家券商參與了拓普集團(tuán)、三利譜、金力永磁、創(chuàng)業(yè)慧康等上市公司的定增，而這些定增讓券商的虧損幅度在20%以上。

值得一提的是，除了通過獲得定增股票來實(shí)現(xiàn)收益外，券商還可以通過“收益互換”的形式參與定增。據(jù)光大證券研究報(bào)告稱，券商用收益互換的形式完成出資方和融資方的互換，出資方借助資管計(jì)劃配售定增股票，同時(shí)與券商簽署收益互換協(xié)議：出資方將鎖定期的股票收益換給券商，券商對(duì)出資方支付固定收益；同時(shí)，券商再與融資方簽訂收益互換協(xié)議：將股票收益換給融資方，自己獲得融資方給定的固定收益。

記者：王海慜 陳晨

編輯：吳永久

視覺：陳冠宇

排版：吳永久 馬原