每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

擁有創(chuàng)業(yè)者激情、深諳用戶運(yùn)營之道、知曉企業(yè)精益管理、通達(dá)投資方法論，與其稱徐詩為山行資本創(chuàng)始合伙人，她本人更愿意將自己定義為創(chuàng)業(yè)者，一個(gè)具有很多“打仗”經(jīng)驗(yàn)和“手感”的投資人。

看似割裂的定位其實(shí)也充實(shí)了她作為創(chuàng)業(yè)者基金（Founders Fund）合伙人的投資智慧——那便是以用戶、資本、終局“三重視角”突圍日趨嚴(yán)峻的投資“內(nèi)卷”。

圖片來源：受訪者供圖

以用戶視角緊盯產(chǎn)業(yè)范式變革

作為創(chuàng)業(yè)者基金，山行資本的合伙人多來自一線企業(yè)，無論是瓜子二手車創(chuàng)始人楊浩涌，還是網(wǎng)易新聞APP創(chuàng)始人徐詩，亦或是前迅游網(wǎng)絡(luò)首席投資官朱思行，從管理者到創(chuàng)業(yè)者的“降級”卻在用另一種方式幫助創(chuàng)業(yè)者。

用徐詩的話來說，他們都曾經(jīng)歷過創(chuàng)業(yè)的低谷，也品嘗過勝利的喜悅，就投資人的綜合素質(zhì)來說，他們更具產(chǎn)業(yè)背景，是投資界并不多見的復(fù)合型人才。“對于創(chuàng)業(yè)、管理團(tuán)隊(duì)，我們是有打仗的體感和手感的，這是一個(gè)比較稀缺的能力。”

體感在于應(yīng)激反應(yīng)，需要感知用戶需求變化下的產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇；手感來于經(jīng)驗(yàn)的積累，能從用戶的角度提前感知項(xiàng)目的好壞。以人為本的用戶視角被徐詩看做是投資一切的關(guān)鍵，這與她過往的從業(yè)經(jīng)歷不無關(guān)系。

徐詩曾在網(wǎng)易創(chuàng)建了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部，作為網(wǎng)易新聞APP創(chuàng)始人，從0打造出4億用戶，同時(shí)領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)了網(wǎng)易公開課等知名APP。她告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如何從0到1再到100，如何激發(fā)用戶的熱情和拉動(dòng)增長，為用戶提供信息的雙向流動(dòng)，幫助他們更平等地獲取更加開放的信息，都基于她作為一個(gè)產(chǎn)品經(jīng)理的創(chuàng)業(yè)愿景“世界在你手中”。

在山行資本創(chuàng)立的這五年多時(shí)間里，共計(jì)投資有40多家企業(yè)，30%的項(xiàng)目集中在早期，70%圍繞成長期項(xiàng)目展開。徐詩表示，始終圍繞著用戶洞察和用戶第一性角度出發(fā)，不管是消費(fèi)、出行還是數(shù)字保險(xiǎn)，山行資本都有很強(qiáng)的用戶視角，包括考察大眾日常生活配置中的支出結(jié)構(gòu)、個(gè)性化消費(fèi)支出占比、相關(guān)消費(fèi)品的復(fù)購率以及它的生命周期等，均在持續(xù)調(diào)研范圍之內(nèi)。“為的是從中發(fā)現(xiàn)能形成國民品牌、甚至是跨國品牌的潛在機(jī)遇，我們都希望能洞察到占據(jù)用戶心智的產(chǎn)品或平臺(tái)。”

圍繞頂級創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行資本配置

在投資機(jī)構(gòu)眾多的今天，山行資本作為一家成立不到6年的基金取得今天的成績與其定位有很大關(guān)系。“我們要解決兩個(gè)問題：優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者為什么選擇拿山行的錢？優(yōu)秀的LP為什么要把錢給山行？”徐詩這樣表示。而創(chuàng)業(yè)者基金的定位也讓基金迅速破圈，吸引了諸如李想、汪瑩、莊莉、薛鵬等頂尖創(chuàng)業(yè)者。

定位聚焦，那就意味著需要有所為有所不為，取舍不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者做出選擇，更考驗(yàn)投資人的格局。徐詩坦言，用戶第一并不意味著照單全收，而是要圍繞著頂級創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行資本布局，尋找范式變革中大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“大的范式變革不是微創(chuàng)新，也不是局部創(chuàng)新，而是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的系統(tǒng)性創(chuàng)新，價(jià)值鏈重構(gòu)會(huì)帶來新的創(chuàng)新平臺(tái)或超級品牌。”在徐詩看來，頂尖創(chuàng)業(yè)者無論是從理論還是實(shí)踐，都要比頂級投資人更有行業(yè)心得，“他們會(huì)經(jīng)常琢磨這個(gè)行業(yè)里發(fā)生的一切變化，我們的使命和工作價(jià)值就是要發(fā)現(xiàn)并找到他們，通過投資配置來加速創(chuàng)新效率，并跟他們一起去見證技術(shù)變化、產(chǎn)業(yè)變化，以及用戶代際變遷里的一些結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。”

與投資人主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者實(shí)踐的理念不同，徐詩認(rèn)為應(yīng)該由創(chuàng)業(yè)者領(lǐng)著投資人去開拓，投資人需要做的只是深度研究思考，同時(shí)在一開始選好人、選對人。這樣的投資“朋友圈”仍受惠此前各創(chuàng)始人的經(jīng)歷，徐詩告訴每經(jīng)記者，大概有20%的被投企業(yè)創(chuàng)始人與之前的經(jīng)歷深度關(guān)聯(lián)。

她舉例稱，山行資本對理想汽車的投資就是出于創(chuàng)業(yè)者及賽道兩個(gè)思考。新能源汽車行業(yè)的規(guī)模是個(gè)萬億賽道，從創(chuàng)業(yè)者角度來看，李想無論從對出行領(lǐng)域的發(fā)展理解，還是其產(chǎn)品能力，都符合她對頂級創(chuàng)業(yè)者格局觀與執(zhí)行力的判斷。也正因如此，當(dāng)徐詩這種產(chǎn)業(yè)人跨界到投資人崗位上時(shí)，山行“產(chǎn)業(yè)+投資”的背景更能成為打動(dòng)頂級創(chuàng)業(yè)者的稀缺性素養(yǎng)。“對于頂級創(chuàng)業(yè)者來說我們幫得上，所以能投得進(jìn)。”

徐詩認(rèn)為，在當(dāng)前市場，創(chuàng)業(yè)者與投資人之間的博弈日趨激烈，甚至已成為創(chuàng)業(yè)者挑投資人的時(shí)代，現(xiàn)實(shí)中資金充裕但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺，兼具產(chǎn)業(yè)背景的投資人亦能給予創(chuàng)業(yè)者更大的投后支持，從這個(gè)角度來說，投資界的“內(nèi)卷”現(xiàn)象不容小覷，抓不住頂級項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)最終也很難跟LP兌現(xiàn)投資收益。

“最好的創(chuàng)始人想要從根本上改變世界，使世界變得更好，或是重塑某個(gè)行業(yè)，使行業(yè)生態(tài)向有利于消費(fèi)者利益的更好的方向。這樣的企業(yè)家不少在不同階段都遇到巨大的挑戰(zhàn)甚至融資困難。”在徐詩眼中，這樣的創(chuàng)業(yè)者才有可能成長為頂級的創(chuàng)業(yè)者。

超級“獨(dú)角獸”決定產(chǎn)業(yè)終局方向

除了對用戶、資本的關(guān)注外，徐詩還特別強(qiáng)調(diào)終局視角。在她看來，這是貫穿整個(gè)投資始末的主線。簡單來說，就是要認(rèn)清大賽道中能夠跑出超級“獨(dú)角獸”的機(jī)率，要在賽道足夠大、行業(yè)新秩序有機(jī)會(huì)重構(gòu)的格局里進(jìn)行布局。

“投資并非是個(gè)流量驅(qū)動(dòng)的事情，不一定人多的地方就一定有投資價(jià)值，顛覆性的行業(yè)規(guī)則最終將由產(chǎn)業(yè)龍頭來制定，建立護(hù)城河標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)壁壘。”在徐詩看來，在中國超級分層的市場格局中，投資人應(yīng)該對未來發(fā)展的終局判斷有所認(rèn)知。“產(chǎn)業(yè)變化里，短期大家都會(huì)高估變化的速度，但長期也會(huì)低估變化的絕對值，對于投資其實(shí)要有長跑的耐心，賺長期和趨勢的紅利。”

“未來產(chǎn)業(yè)終局是‘721’（頭部企業(yè)占七成），還是‘532’，還是‘442’，都意味著頭部甚至冠軍企業(yè)能夠跟二線梯隊(duì)拉開多大的距離，機(jī)構(gòu)的資本效率，一目了然。”對應(yīng)格局之下，公司底層競爭力、創(chuàng)始人底層能力也都相應(yīng)地被量化出來，特別是在動(dòng)態(tài)的資本競爭和團(tuán)隊(duì)競爭中，相關(guān)企業(yè)會(huì)取得什么樣的身位是可以預(yù)見的。

徐詩坦言，他們是要拉長5~10年的時(shí)間去看被投企業(yè)，但產(chǎn)業(yè)變化飛快，或許有的行業(yè)在3~5年甚至更短時(shí)間就實(shí)現(xiàn)資本化轉(zhuǎn)型，因此部分行業(yè)或被投企業(yè)是具備突然爆發(fā)式增長可能性的，而對產(chǎn)業(yè)未來終局的判斷是機(jī)構(gòu)投資人提前感知未來必須要做的功課，合理假設(shè)，持續(xù)驗(yàn)證。

截至目前，山行資本存續(xù)在管的基金有3只，活躍資產(chǎn)管理規(guī)模在20億美元，覆蓋行業(yè)包括大出行、新消費(fèi)及技術(shù)賦能等。徐詩目前已經(jīng)投資瓜子二手車、理想汽車、閃送、悅刻RELX、火花思維及元保保險(xiǎn)等公司。

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