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收購韓國肉毒素公司和擬赴港上市帶來的熱度未消，國內玻尿酸龍頭愛美客（300896，SZ）又憑“童顏針”獲批創(chuàng)下股價新高。

6月28日午間，愛美客公告稱，產品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠”已經取得Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證書。

這是繼今年4月長春圣博瑪生物材料有限公司（以下簡稱圣博瑪）的聚乳酸面部填充劑上市后，國內獲批上市的第二款童顏針。29日盤中，愛美客股價一度登上803.98元/股的新高度，收盤價788.60元/股，漲幅1.89%。其實，華東醫(yī)藥也曾在再生醫(yī)美產品獲批后收獲了一波股價漲停。

市場的熱情與童顏針背后的市場不無關系。有券商研究預計，國內童顏針、少女針等產品未來有望替代部分玻尿酸市場，其中，童顏針未來空間最大。不過，在再生填充這一藍海市場初啟之時，水貨、假貨仍然是市場主流，產品商業(yè)化是擺在愛美客面前的一大考驗。

玻尿酸巨頭也有競爭壓力

作為國內玻尿酸三巨頭之一，愛美客的玻尿酸大單品撐起了公司千億市值，其何時“推新”一直備受市場關注。“童顏針”獲批上市，是愛美客產品線擴充的重要一步。

根據2020年年報，愛美客2020年營收7.09億元，同比增長27.18%。其中，用于修復頸紋的溶液類注射用品“嗨體”憑借頸部醫(yī)美細分賽道的“壟斷”地位扛起了4.47億元營收，在總營收中占比超六成。

盡管玻尿酸龍頭地位穩(wěn)固，但愛美客的產品以B端為主，產品線與同業(yè)相比略顯單薄。以華熙生物（688363，SH）為例，其在醫(yī)美業(yè)務、功能護膚和功能性食品等C端市場積極布局，2020年總營收規(guī)模達到26.33億元。

值得注意的是，愛美客處于一個正被逐漸分割的市場。根據年報，愛美客2020年的業(yè)績增速已有所放緩，溶液類注射產品、凝膠類產品兩大主營產品收入同比增速分別為82.85%、-19.21%。而隨著四環(huán)醫(yī)藥（000460，HK）、華東醫(yī)藥（000963，SZ）等藥企跨界盯上玻尿酸等醫(yī)美業(yè)務這塊肥肉，玻尿酸產品賽道將越來越擁擠。

前有老對手擴寬產品，后有新對手入局搶份額，愛美客產品線擴充壓力凸顯。從今年愛美客的幾番動作來看，其顯然也意識到了這點。今年3月，愛美客完成了對兩家公司的收購，一家的核心注射液用于慢性體重管理，另一家的核心產品為溶脂藥；6月，愛美客宣布擬重金對韓國肉毒素公司Huons Bio進行增資并收購部分股權。

在玻尿酸和肉毒素大行搶占醫(yī)美市場時，愛美客為什么選擇童顏針這一新市場？

根據中泰證券研報，與填充類玻尿酸超百億元的市場規(guī)模相比，作為再生類醫(yī)美產品的童顏針市場規(guī)模較小，但卻是一片藍海市場。

“站在市場競爭的角度，它是不得不去開始布局這一類產品的。”在美唄聯合創(chuàng)始人張杰看來，以玻尿酸起家的愛美客要保持競爭力，產品就必須要升級。而再生醫(yī)美行業(yè)目前處于中期階段，可能即將會進入到非常白熱化的階段，發(fā)展前景非常好。

童顏針面臨市場教育難題

雖然是一片藍海市場，但要想獲得市場紅利，就不得不面對商業(yè)化的難題。

首先需要面對的是市場教育。根據《2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》，目前醫(yī)美市場上流通的針劑正品率僅為33.3%。對于國內批準甚少的童顏針而言，水貨、假貨曾是消費者唯一的使用渠道。

在投資者活動記錄中，愛美客曾表示，“市場教育方面，實際上水貨市場上童顏針較多會加大市場的教育成本，因為公司的產品和市場上已有的產品是不同的。”

在今年3月的股東大會上，愛美客董事長簡軍表示，公司對童顏針尚未出現最終的營銷計劃，會“隨行就市”。6月28日，就童顏針定位、未來商業(yè)化等問題，記者撥打愛美客董秘辦公室電話試圖進行詢問，對方以時間不便為由婉拒采訪。

從第一款獲批的童顏針產品落地情況來看，圣博瑪公司工作人員表示，公司童顏針產品目前仍在上市的籌劃階段，預計8月份落地。但對于產品商業(yè)化的具體細節(jié)，對方表示暫不方便透露。

對此，張杰認為，愛美客目前的推廣和商業(yè)化渠道比較成熟，相比之下，市場的教育問題可能更加突出。“水貨本身就可能存在質量和管理的問題，之前消費者對童顏針還是會有不同的體驗，如果這個（不好的體驗）傳開了，那大家對于它的體驗就不會太好。”

未來玻尿酸仍為市場主流

盡管與填充類的玻尿酸產品功效類似，但童顏針通過刺激自身膠原蛋白再生，糾正皺紋的效果更自然、維持度更高，此前就被愛美客視為豐富產品線的重要標的。

不過，盡管市場未有商業(yè)化案例，但除了愛美客，也有企業(yè)瞄上再生類醫(yī)美的生意，其中不乏華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、奧園美谷（000615，SZ）、漢商集團（600774，SH）等上市公司。

根據中泰證券梳理，除了愛美客的童顏針，華東醫(yī)藥于今年4月獲批的少女針是上市公司自研上市的另一款再生類注射產品，而華東醫(yī)藥在公告產品獲批消息的次日就收獲了一波股價漲停，該類產品對市場信心的提振作用可見一斑。

上市公司醫(yī)美注射產品管線梳理  圖片來源：中泰證券截圖

四環(huán)醫(yī)藥是目前自研童顏針的另一家上市公司。據中泰證券預測，四環(huán)醫(yī)藥自研產品童顏水凝有望于2022年底獲批上市；其一代童顏針正處于動物試驗階段，預計會在2023年申報。

四環(huán)醫(yī)藥一位內部人士對記者透露，目前公司已上市的醫(yī)美板塊產品只有樂提葆，即公司獨家代理的韓國生物制藥公司Hugel生產的“注射用A型肉毒毒素”。

而談到市場上童顏針等再生類注射產品與玻尿酸的關系，對方認為，童顏針主要成分“PLLA”可以刺激膠原再生。雖然有填充的效果，但想真正達到理想的效果，需要的周期會比較長；而玻尿酸在填充和塑形上可以起到立竿見影的效果。“兩款產品作用屬性不同，未來童顏針應該不能直接取代玻尿酸。”

張杰也認為，再生類和填充類注射產品“是一個相互補充的關系”，替代存在難度。再生醫(yī)美得到真正的市場驗證還需要時間。“這個行業(yè)太火了，再生材料也是最近才火的，未來到底能不能替代，還要走很長一段時間再說。”

封面圖片來源：攝圖網