每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

7月2日，朗姿股份再發(fā)醫(yī)美并購基金設(shè)立公告，旗下朗姿韓亞資管擬出資2.5億元參與設(shè)立蕪湖博辰九號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），迄今為止，朗姿股份已在醫(yī)美并購基金斥資3.25億，成立兩只醫(yī)美并購基金。值得注意的是，朗姿股份2020年及2021年一季度業(yè)績增速同比均超過100%，外界關(guān)注賽道及企業(yè)高成長的同時，也擔(dān)憂其可持續(xù)性，有基金經(jīng)理甚至對此“避嫌”。

公司方面表示，采用并購基金模式可以就內(nèi)生及外延進行雙拓，有利于盈利增速的穩(wěn)定。事實上，就目前“并購基金模式”的主要玩家愛爾眼科來看，今年已明確并購基金模式將慢慢退出舞臺，原因是，基金并購項目裝入上市公司的總成本比自建還要高。

通過朗姿韓亞資管認(rèn)繳2.5億

今年一季度，朗姿股份新增一家晶膚醫(yī)美機構(gòu)“美立晶膚”，其一季報中有關(guān)晶膚醫(yī)美的收入增長高達181%。按照朗姿股份對外披露的信息，系此前兩只醫(yī)美并購基金所投，記者據(jù)啟信寶查詢，美立晶膚在2021年2月4日進行股東變更，新增股東為朗姿醫(yī)療管理有限公司。

類似將“美立晶膚”并入上市系，朗姿股份通過并購基金外延式拓展的計劃在今年明顯加速，7月2日，公司發(fā)布公告稱，公司參股公司北京朗姿韓亞資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“韓亞資管”）擬以2.5億元人民幣作為有限合伙人出資設(shè)立醫(yī)美股權(quán)并購基金--蕪湖博辰九號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

如推進順利，朗姿股份2021年已陸續(xù)設(shè)立三只醫(yī)美并購基金，累計認(rèn)購金額將達到5.75億元。記者從相關(guān)公告獲悉，朗姿股份今年以來已參與設(shè)立蕪湖博辰五號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蕪湖博辰八號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），與朗姿韓亞資管發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，朗姿股份在上述基金中累計認(rèn)繳金額3.25億元，截至7月2日，已完成資金繳納2.77億元。

根據(jù)上市公司在此前機構(gòu)調(diào)研時的回應(yīng)，截至4月底，前兩只醫(yī)美并購基金已基本完成對標(biāo)的醫(yī)美機構(gòu)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，并協(xié)調(diào)相關(guān)資源協(xié)助兩只醫(yī)美并購基金完成對標(biāo)的醫(yī)美機構(gòu)的管理權(quán)交接和規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)運營體系的建立。截至2021年第一季度末，公司合并范圍內(nèi)醫(yī)美機構(gòu)達20家，其中，醫(yī)美醫(yī)院4家，醫(yī)美診所或門診機構(gòu)16家。

不過，從目前朗姿股份設(shè)立并購基金并進行投資的效率來看，并不算高。以蕪湖博辰五號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）為例，啟信寶顯示，目前該基金僅對外投資三家公司，分別是北京麗都醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司、昆明韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司、南京韓辰美容醫(yī)院有限公司，從投資金額來看，前兩者分別為0.32億、0.20億，而基金規(guī)模尚在4.01億元，可見基金投資效率較低。

事實上，在一級市場范疇，醫(yī)美行業(yè)在國內(nèi)滲透率低，毛利率高是其機構(gòu)投資者較為樂觀的投資依據(jù)，根據(jù)朗姿股份公布的財報可知，公司僅手術(shù)類醫(yī)療美容一項主營業(yè)務(wù)，其2020年統(tǒng)計的毛利率就高達68.03%。有分析指，高盈利項目估值不低，且部分品牌知名度有限，商業(yè)氛圍相對一般，亦是影響機構(gòu)投資者節(jié)奏的原因。

“并購基金模式”業(yè)內(nèi)態(tài)度分歧大

盡管單個基金投資效率有限，但記者發(fā)現(xiàn)，“并購基金模式”正在幫助諸多醫(yī)美類上市公司進行擴張，即便不是并購，也在設(shè)立投資公司對相關(guān)企業(yè)進行孵化，愛美客、奧園美谷等紛紛加入創(chuàng)投陣營。

2021年4月21日，奧園美谷發(fā)布公告表示，公司與西部優(yōu)勢資本投資有限公司展開合作，包括但不限于目標(biāo)規(guī)模為8億元的并購基金等多種模式；2020年12月31日，愛美客也發(fā)布了參與設(shè)立股權(quán)投資基金的公告，稱投資領(lǐng)域包括醫(yī)療醫(yī)藥同行業(yè)及上下游企業(yè)。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年前五個月，投向醫(yī)美賽道的資金已達近5億元，這一數(shù)字超過了2020年醫(yī)美行業(yè)一整年的融資規(guī)模。但需指出的是，“并購基金模式”其實是通過外延擴展和內(nèi)生增長的方式不斷發(fā)展醫(yī)美機構(gòu)的覆蓋數(shù)量，卻也引來后期投資成本的負(fù)擔(dān)，有上市公司已明確要在未來發(fā)展中脫離該模式。

愛爾眼科通過并購基金模式逐年在匹配企業(yè)的高速盈利，但從公司此前接受機構(gòu)調(diào)研時表示，長遠(yuǎn)來看，并購基金模式是階段性的、過渡性的，“由于基金的總成本比上市公司自建要高一些，隨著上市公司自身的盈利能力和承載能力持續(xù)提高，產(chǎn)業(yè)并購基金模式會慢慢退出歷史舞臺。”

可見，并購基金模式對于企業(yè)前期搶占市場具有“眾籌”效應(yīng)，協(xié)同社會資本一道參與擴張，部分合伙人分得投資利益的同時，上市公司獲得控股權(quán)將盈利穩(wěn)定的資產(chǎn)并入上市系，但如愛爾眼科所遇到的“瓶頸”類似，隨著龍頭企業(yè)市占率的提升，盈利具備高成長的項目將變成稀缺性資源，高估值亦是對投資機構(gòu)低成本參與的一大牽制。

出于對盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂，部分公募基金經(jīng)理明確表示醫(yī)美行業(yè)的“高景氣度”看不懂，甚至對此“避嫌”；但也有部分經(jīng)理表示，通過并購基金投資企業(yè)一定程度上也避免了財務(wù)及商譽風(fēng)險，亦可變相實行輕資產(chǎn)擴張，稱醫(yī)美行業(yè)的終局尚未形成，盡管部分公司估值較貴，但隨著行業(yè)整合以及優(yōu)質(zhì)公司的并入，其市值的成長還有很大的想象空間。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)