每經(jīng)記者 金喆    每經(jīng)實習(xí)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 張海妮    

■相關(guān)公司：九芝堂（000989，SZ）

■市值：85億元（截至7月12日收盤）

■核心競爭力：擁有“中國馳名商標(biāo)”、“中華老字號”、“國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”稱號，連續(xù)四年入選中國最有價值品牌500強(qiáng)；具有心腦血管等多領(lǐng)域的三百多個藥品批文；掌握較強(qiáng)的工藝技術(shù)，飲片炮制和丸劑生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

■機(jī)構(gòu)眼中的公司：中華老字號，國家重點中藥企業(yè)，國家重點高新技術(shù)企業(yè)；短期業(yè)績承壓，疏血通有望帶動業(yè)績回升，未來干細(xì)胞業(yè)務(wù)放量。

■所屬板塊：中藥，醫(yī)藥制造，互聯(lián)醫(yī)療，免疫治療。

李振國說，作為九芝堂(000989,SZ)的帶頭人，他有時候想問題想到睡不著覺，怕帶著這家300多年的中藥老字號在創(chuàng)新路上跑偏，但眼下，創(chuàng)新又是九芝堂必須完成的命題。

“你現(xiàn)在如果還只是做九芝堂那幾個老的東西，沒有新的一些手段和想法來做，想發(fā)展起來和超越別人是非常困難的一件事。”李振國在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時坦言，現(xiàn)在九芝堂的利潤和規(guī)模已經(jīng)比不上一些優(yōu)秀同行，怎么在新時期快速趕上去，把距離縮小，真得需要點思考。

六年前，李振國帶領(lǐng)友搏藥業(yè)入主九芝堂，業(yè)績有所起色時核心品種卻面臨政策限制，營收腰斬，九芝堂再度陷入艱難時刻。李振國說，現(xiàn)在是九芝堂的換擋期，能否成功并不好說，但他必須去做，“只要九芝堂把自己做好了，真正的價值體現(xiàn)出來，市場會給九芝堂很好的預(yù)期”。 

 

業(yè)績稍有起色遇上政策變化，現(xiàn)在是換擋期

2015年，隨著定增注入資產(chǎn)和大筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同步落地，已有360多年歷史的“中華老字號”九芝堂終于覓得新一代掌門人；而對于友搏藥業(yè)的董事長李振國而言，此次借殼九芝堂不僅達(dá)成自己的上市夙愿，還意味著一次將傳承和創(chuàng)新結(jié)合的機(jī)會。

擺在李振國面前的，并不是一個完美的百年老字號。多年來，九芝堂業(yè)績停滯不前，數(shù)據(jù)顯示，2012年~2014年，九芝堂營業(yè)收入分別為10.42億元、12.12億元和14.05億元，扣非歸母凈利潤分別為0.89億元、1.04億元和1.55億元。 

從財務(wù)數(shù)字看，雙方整合初期比較順利。2015年~2017年，九芝堂的營收和歸母凈利潤一改頹勢、增長迅速，其中營收分別為8.72億元、26.74億元和37.97億元，歸母凈利潤分別為4.71億元、6.52億元和7.12億元，友搏藥業(yè)分別以101.29%、100.69%和101.66%的比例完成了業(yè)績承諾。

李振國對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，那個階段他沒感覺有很大的管理壓力，主要是雙方把各自的長處和短處都能看得很清，取長補(bǔ)短。“大家在一起交流的時候也體現(xiàn)了這個思想和理念，所以按理說我們整合得比較順利。”

然而，業(yè)績承諾期一過，2018年和2019年，九芝堂業(yè)績大幅下滑，歸屬凈利潤分別為3.36億元和1.92億元，同比減少52.81%和42.86%。市場質(zhì)疑聲四起，投資者也在股吧抱怨，認(rèn)為友搏藥業(yè)管理層不作為。

李振國有苦難言，2017年《新版醫(yī)保目錄》明確限制26種中藥注射劑的使用，友搏藥業(yè)的明星產(chǎn)品“疏血通注射液”被列為“限二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用。而重組后的九芝堂，“疏血通注射液”在上市公司營收的比重超過7成。

接受記者采訪時，李振國直言這一政策變化直接把九芝堂帶入“很危急的時刻”——以前，“疏血通注射液”的主要渠道是全國2000多家三甲醫(yī)院，政策出來后等于一下就丟掉70%的市場，而二級以下的基層醫(yī)院覆蓋速度又跟不上，產(chǎn)品營收出現(xiàn)斷崖式下跌，十幾億元的收入化為泡影，而九芝堂自有品種又體量不夠，難以支撐業(yè)績增長。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，即便到2020年，“元氣大傷”的“疏血通注射液”依然是九芝堂最大的單品。數(shù)據(jù)顯示，2020年排名前三的產(chǎn)品——疏血通注射液、六味地黃丸和驢膠補(bǔ)血顆粒，分別貢獻(xiàn)營收8.97億元、3.35億元及2.55億元。

李振國也在反思，他覺得如果政策不變，九芝堂現(xiàn)在的收入應(yīng)該能達(dá)到50億元以上，但現(xiàn)在還不到40億元，當(dāng)初還是應(yīng)該在三年內(nèi)（2015年~2017年）把九芝堂的產(chǎn)品梳理得更清晰，這個工作直到最近兩年才開始推進(jìn)。經(jīng)過梳理后，九芝堂有30多個獨家品種，但所有產(chǎn)品中沒有一款產(chǎn)品收入邁過10億大關(guān)，還有些甚至沒有推廣。

“現(xiàn)在是（九芝堂的）換擋期，也是一個轉(zhuǎn)型期。哪家企業(yè)想要把戰(zhàn)略轉(zhuǎn)得很好都不容易，對困難心里要有預(yù)期，把你的戰(zhàn)略思路按照不同業(yè)務(wù)劃分，做好預(yù)案，仔細(xì)思考思考。”李振國對九芝堂的規(guī)劃是“兩條腿”走路。

他說，對于換擋期的九芝堂，首先是發(fā)展中藥品種的存量市場，新冠疫情后國家對中醫(yī)藥更加重視，傳統(tǒng)老字號品牌價值外溢對產(chǎn)品的拉動不容小覷，所以要利用好國家對產(chǎn)業(yè)布局和中醫(yī)中藥戰(zhàn)略性定位的契機(jī)，做好自己。另外要大力集中優(yōu)勢資源和財力、物力，把新的創(chuàng)新性戰(zhàn)略培育出來，做到“新的抓緊點，老的做好升級”。

用“循證醫(yī)學(xué)”模式提升中藥產(chǎn)品臨床價值

近段時間，資本市場掀起“中藥熱”，九芝堂也在這波行情中最高漲幅超過30%，為近兩年高位。但在中藥板塊里，九芝堂的處境有些尷尬。一方面，九芝堂的市值不足百億，被片仔癀、同仁堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)等曾經(jīng)齊名的中藥老字號遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后；另一方面，九芝堂不乏中藥獨家品種，但卻沒有一個能享譽(yù)全國的產(chǎn)品，最大規(guī)模年收入不到5億元。

圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

“光做九芝堂那幾個老的產(chǎn)品，你沒有新的一些手段想法來做，想發(fā)展起來和超越別人是非常困難的一件事。”李振國非常清楚九芝堂的短板，九芝堂的創(chuàng)新動力弱，他最擔(dān)心的就是拿幾個事情慢慢悠悠地干。改革開放初期，九芝堂與同仁堂的體量相當(dāng)，但現(xiàn)在銷售收入都比不上人家的利潤，怎么在新時期去追趕，這真的需要思考。

李振國也強(qiáng)調(diào)，這種思考不只是靠老板一個人，而是要靠全體員工的意識覺醒，大家一起想一件事情非常重要。“我以前在友搏管四五百人，現(xiàn)在五六千人，怎么管好？我用實際行動。有時候做出來叫大家看，去驗證是對或錯的選擇。”

從入主6年來的財務(wù)數(shù)據(jù)看，李振國似乎還沒給九芝堂帶來靈丹妙藥。但他清楚，如果還用廣告模式和以往的營銷思想，可能就會被淘汰。藥品還得講臨床價值，能給老百姓實實在在的療效，能解決實際問題。如果一個企業(yè)的產(chǎn)品不具備臨床價值，發(fā)展起來就很困難。

怎樣才能使得產(chǎn)品具備臨床價值？特別是對于眼下的九芝堂來說，李振國梳理出的產(chǎn)品包括驢膠補(bǔ)血沖劑、六味地黃丸、安宮牛黃丸等六七個傳統(tǒng)中藥品種，都面臨激烈的市場競爭，其中不乏耳熟能詳?shù)闹放?。東方證券此前出具的研報指出，全國六味地黃丸的生產(chǎn)廠家眾多，九芝堂生產(chǎn)的六味地黃丸僅占2.74%。而在補(bǔ)血市場，九芝堂的驢膠補(bǔ)血顆粒僅為6.5%。

李振國也深知面臨的挑戰(zhàn)有多大，他對記者表示，疏血通注射液、天麻鉤藤顆粒等獨家且有確切療效的產(chǎn)品都具備臨床價值和基層用藥條件，如果進(jìn)入基藥目錄，非常有希望沖擊幾十億營收。他想到的方法是用“循證醫(yī)學(xué)”的模式來提升產(chǎn)品的臨床價值。

九芝堂董事長李振國。圖片來源：受訪者供圖

循證醫(yī)學(xué)研究是國際公認(rèn)的評價藥物療效與安全性的科學(xué)方法，其主要特點是采用大樣本、多中心、隨機(jī)雙盲實驗來檢驗藥物療效和安全性。

“很多傳統(tǒng)老藥很難拿出像西醫(yī)一樣規(guī)范的論證角度，或者說中醫(yī)的標(biāo)準(zhǔn)角度，做臨床的很少。這主要是因為兩點：第一，大家沒有意識；第二，對于這個投入值不值得，大家都在猶豫。就包括九芝堂的產(chǎn)品，也是缺乏有力的臨床證據(jù)來證明療效。”在李振國看來，循證醫(yī)學(xué)著眼于臨床療效的真實性和有效性，用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行驗證與分析做出客觀評價，能為中醫(yī)藥證明自身醫(yī)學(xué)價值。

實際上，友搏藥業(yè)的當(dāng)家產(chǎn)品疏血通注射液就有循證醫(yī)學(xué)研究基礎(chǔ)，目前與北京天壇醫(yī)院開展的疏血通注射液SPACE循證醫(yī)學(xué)項目研究已經(jīng)基本完成，揭盲效果良好，研究成果得到了包括張伯禮院士、天壇醫(yī)院王擁軍院長等業(yè)內(nèi)專家的高度認(rèn)可。李振國表示，盡管再評價研究已經(jīng)進(jìn)行了較大的投入，但還是會持續(xù)做下去。進(jìn)入九芝堂以后，他對九芝堂的傳統(tǒng)重點品種也是按這個思路去做。

這不是一個新鮮的概念，不少中藥企業(yè)多年前就在嘗試這樣的研究路徑，還有一些企業(yè)通過做臨床試驗推動中藥產(chǎn)品在海外上市。李振國堅信，這條路應(yīng)該會成為未來中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個重要方向。他舉例稱，九芝堂有款獨家品種天麻鉤藤顆粒，治療高血壓療效很好。中藥治療高血壓療效比較確切的產(chǎn)品很少，因此該品種被上海高血壓研究所盲選選中，作為研究對象，研究結(jié)果表明，采用中國傳統(tǒng)藥物天麻鉤藤顆粒可有效降低隱匿性高血壓患者的血壓，并在行業(yè)非常有影響力的國際期刊發(fā)表了學(xué)術(shù)論文。目前，公司也在圍繞這個品種做基礎(chǔ)研究，相信有好的療效做后盾，這個品種做到快速增長問題不大。

如果每個重點品種都需要做循證醫(yī)學(xué)，是否意味著研發(fā)投入會相應(yīng)增加？而多年來，九芝堂每年的研發(fā)投入都遠(yuǎn)低于銷售費用，這也是大部分中藥企業(yè)的“通病”。

對此，李振國回應(yīng)稱，一家企業(yè)沒有科研做支撐，一定是一個曇花一現(xiàn)的企業(yè)，想把企業(yè)做好，如果不把科研作為一個主要問題去思考，這企業(yè)遇到大風(fēng)大浪就很容易連根都蹶了。外界對醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)費用投入有誤解，完全按比例去下結(jié)論不合理。藥企對研發(fā)的投入，還需要看產(chǎn)品和項目的機(jī)會及整體戰(zhàn)略，看研發(fā)的時間節(jié)點和推進(jìn)過程。

緊抓干細(xì)胞擴(kuò)增技術(shù)這個“牛鼻子”

對于九芝堂這樣的百年老字號企業(yè)，推陳出新是個大命題。友搏藥業(yè)入主后，一方面在挖掘九芝堂中藥產(chǎn)品的潛力，另一方面通過投資生物藥、布局日化領(lǐng)域等方式尋求轉(zhuǎn)型。但是，到目前為止，九芝堂似乎還在漫漫轉(zhuǎn)型路上探索。

李振國指出，老企業(yè)在傳承過程中都帶著時代的標(biāo)簽，但也需要在不同時代有所創(chuàng)新。九芝堂在發(fā)展進(jìn)程當(dāng)中，引入不同的產(chǎn)品和技術(shù)，也帶著時代的痕跡。“不能因為我們現(xiàn)在開膛破肚就說顛覆了很多東西，時代不同一些想法都不一樣?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)有很多東西，融入老的技術(shù)手段當(dāng)中也都是創(chuàng)新，比如智能制造、遠(yuǎn)程管理等技術(shù)手段，這些能不能跟傳統(tǒng)的東西融合到一起，是我們需要思考的問題。”

按照李振國對創(chuàng)新的詮釋，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院就是九芝堂創(chuàng)新的典型例證。其中，中藥是傳統(tǒng)的東西，互聯(lián)網(wǎng)平臺是新的技術(shù)手段，二者融合減少了患者跑醫(yī)院的時間成本，也過濾出線上無法解決的重癥急癥，無形中與國家的分級診療方向不謀而合。

但是，九芝堂也有令人“摸不準(zhǔn)脈”的創(chuàng)新項目，這就需要李振國一次次向別人闡釋自己的想法。干細(xì)胞項目就是這樣一種存在，當(dāng)年剛一提出，公司內(nèi)部就一片反對聲。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在大眾印象里，中醫(yī)藥和干細(xì)胞乍看起來毫無相關(guān)點，談何融合，如何創(chuàng)新？面對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的疑問，李振國再一次講出了他的思考。他認(rèn)為，無論是膏藥，還是干細(xì)胞，能解決人的健康問題就是制藥企業(yè)的正業(yè)。從生態(tài)醫(yī)學(xué)的角度看，植物類中藥和動物類中藥都是生態(tài)，既然地球上有這個東西就一定是有用的；而從生命起源的角度看，干細(xì)胞可能在全世界做出突破性的東西。那何不“在生態(tài)醫(yī)學(xué)的大背景下，用中藥這一傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)和干細(xì)胞這一精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)為健康提供服務(wù)”？

所以，李振國將化藥從九芝堂的發(fā)展格局中排除掉，把目光停留在突破性強(qiáng)、可能性多的干細(xì)胞藥物上。但是，這是一個充滿爭議的賽道。

作為一種具有自動歸巢功能的“聰明”細(xì)胞，干細(xì)胞因為其能自動消滅炎性因子而備受市場關(guān)注，但因為其發(fā)揮效用的原理目前還沒有完全被研究清楚，以及人體組織來源所涉及的倫理問題，各國政府對其的態(tài)度各不相同。而我國衛(wèi)健委在全面叫停干細(xì)胞療法6年后，直到2018年底才重新推動干細(xì)胞臨床研究機(jī)構(gòu)備案和項目備案工作，后續(xù)又在《藥品管理法》中明確了將干細(xì)胞作為藥品進(jìn)行管理，這意味著未來九芝堂的干細(xì)胞試驗如何開展、申請能否獲批、藥物如何商業(yè)化生產(chǎn)這些曾經(jīng)的難題，答案已經(jīng)在國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整中浮出水面，路徑開始變得清晰。

做事分主次，先抓牛鼻子。李振國認(rèn)為，干細(xì)胞擴(kuò)增技術(shù)既是規(guī)避倫理問題的解法，又是干細(xì)胞商品化的關(guān)鍵，正是那個“牛鼻子”。

“在全世界找，找擴(kuò)增能力最好的。”以此為令，九芝堂在全球范圍內(nèi)的干細(xì)胞公司搜索開始了，讓李振國感到幸運的是，團(tuán)隊最后在美國找到一家做了十幾年干細(xì)胞的公司Stemedica，可以從一份人體原始組織來源，也就是少量的骨髓中提取骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞，并能擴(kuò)增出幾十萬人份的干細(xì)胞產(chǎn)品，在當(dāng)時屬于世界領(lǐng)先水平。

而這一發(fā)現(xiàn)也成就了九芝堂在2018年成立九芝堂美科（北京）細(xì)胞技術(shù)有限公司（簡稱“北京美科”），北京美科后來投資了Stemedica。如今，九芝堂在大興也有自己的干細(xì)胞生產(chǎn)研發(fā)基地了。

目前，經(jīng)過對Stemedica技術(shù)的吸收與優(yōu)化，北京美科對人骨髓間充質(zhì)的擴(kuò)增技術(shù)已經(jīng)超過Stemedica，能夠從一份人體原始組織中提取數(shù)百萬人份的干細(xì)胞產(chǎn)品。與此同時，北京美科的缺血耐受人同種異體骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療缺血性腦卒中的臨床試驗已于2021年1月正式啟動，九芝堂也與多家醫(yī)院合作開展干細(xì)胞治療呼吸系統(tǒng)疾病和精神類疾病的臨床前研究。

盡管目前政策面還有許多未知，但李振國對干細(xì)胞這一創(chuàng)新戰(zhàn)略的信心沒有動搖，先推動罕見病適應(yīng)癥的干細(xì)胞藥物度過臨床試驗，再往大病種的慢病努力，就是李振國的具體策略。他表示，隨著干細(xì)胞項目和生物藥領(lǐng)域的臨床試驗不斷深入，九芝堂的研發(fā)投入將進(jìn)入新的時間節(jié)點，從去年到今年可能陸續(xù)加大。

“睡不著覺，就怕跑偏。”短短八個字像是李振國對于自己這個九芝堂當(dāng)家人的調(diào)侃，但細(xì)想下去也是肺腑之言。畢竟，九芝堂這個在歲月中沉浮了300多年的老企業(yè)，能否在疫情打開的窗口期完成平穩(wěn)過渡進(jìn)而華麗轉(zhuǎn)身，創(chuàng)新是最需要做的，也是最難做好的，此刻和未來能解決李振國在仰望星空時的迷茫的，只有一次次的嘗試。

記者手記丨傳統(tǒng)中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型勢在必行

李振國接手九芝堂的6年，恰好是中國醫(yī)藥企業(yè)命運跌宕起伏的6年。在經(jīng)歷了醫(yī)保改革、產(chǎn)品質(zhì)疑和疫情洗牌等關(guān)鍵性事件后，九芝堂的業(yè)績一波三折。從投資者的角度，九芝堂的股價已從彼時的39.52元/股（前復(fù)權(quán)）的最高價跌去75%，似乎走向沒落了，但這卻是九芝堂等中藥企業(yè)在轉(zhuǎn)型期必須面臨的陣痛。

“人不是叫醒的，是嚇醒的。”正如李振國所說，新冠疫情讓全人類重新審視大健康的重要和中醫(yī)中藥的價值，也為中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展打開了窗口期，重畫了起跑線。這是九芝堂的機(jī)會，但要抹掉中藥企業(yè)自身存在的臨床價值待考、創(chuàng)新動力不足、無法與時俱進(jìn)等問題，實現(xiàn)“振興中醫(yī)藥”“中藥國際化”等美好愿望，還需要傳統(tǒng)企業(yè)自身具有危機(jī)意識，不斷反思和創(chuàng)新。轉(zhuǎn)型之路一定常伴痛苦，但勢在必行。

記者：金喆 實習(xí)記者：林姿辰

編輯：張海妮

視覺：蔡沛君

視頻編輯：祝裕

排版：張海妮 馬原