每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 吳永久    

7月15日，據(jù)新華社報(bào)道，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放 打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），其中在“完善金融基礎(chǔ)設(shè)施和制度”中指出，在總結(jié)評(píng)估相關(guān)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，適時(shí)研究在浦東依法依規(guī)開設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，推動(dòng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展。

部分股權(quán)投資行業(yè)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，參與份額受讓的主體類型或拓寬，包括企業(yè)主體、個(gè)人，以及各類型VC、PE基金等均可參與，意在盤活股權(quán)份額的市場(chǎng)流動(dòng)性，提高轉(zhuǎn)讓及交易透明度，此舉未必會(huì)沖擊S基金投資端，投資主體的規(guī)范及行業(yè)共識(shí)仍需進(jìn)一步等待細(xì)則的確立予以配合。

化解LP份額“私下勾兌”之痛

《意見》中指出，適時(shí)研究在浦東依法依規(guī)開設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，推動(dòng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展。

從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與部分投資界人士的交流情況來看，落地方案是其最關(guān)心的問題，尤其對(duì)于份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建立，不少人表示，將化解LP份額“私下勾兌”之痛，亦可避免股權(quán)份額交易“燈下黑”。

“以前這種份額都是私下轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)接雙方彼此間存在信息誤差，甚至對(duì)股權(quán)價(jià)值模棱兩可，溢價(jià)或接到問題股權(quán)的概率非常高。”深圳一位投資界人士告訴記者，本次《意見》中有關(guān)股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建立，是針對(duì)VC、PE等機(jī)構(gòu)管理的基金份額而言的，并非實(shí)際股權(quán)，因此，從金融交易的改革創(chuàng)新來說，此舉又創(chuàng)先例，與各地建立的股權(quán)交易中心在功能定位上完全不同。

因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚有各地股權(quán)交易中心予以備案、監(jiān)督以及核查，但此前有關(guān)股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓，大多都是通過LP私下找尋接盤方或個(gè)人，簽署份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議之后，再去到工商部門完成LP信息變更。但如前述投資人所說，基金的底層資產(chǎn)是項(xiàng)目股權(quán)，份額僅代表數(shù)量，在沒有信披合規(guī)的交易機(jī)制下，項(xiàng)目股權(quán)的實(shí)際價(jià)格或資質(zhì)的真實(shí)性極有可能被掩蓋，轉(zhuǎn)接各方信任基礎(chǔ)受損，交易流動(dòng)性進(jìn)一步受挫，陷入惡性循環(huán)。

平臺(tái)建立之后，或?qū)⒖汲墒焓袌?chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，提供股權(quán)、份額的報(bào)價(jià)予以公示，不僅可經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)，同時(shí)也有望提供審核、備案的過程。前述投資人表示，這樣做股權(quán)及份額的轉(zhuǎn)讓更加透明和公開化，有效促進(jìn)股權(quán)份額在網(wǎng)上交易，推動(dòng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展。

未必沖擊S基金投資端

此外，由于平臺(tái)的設(shè)立直接對(duì)接股權(quán)份額的交易，亦是在現(xiàn)有基金份額的基礎(chǔ)上做拆解，并在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，從交易方式來看，與目前S基金所要從事的以基金形式對(duì)其他基金份額進(jìn)行接盤類似，或在S基金的投資端上造成一定沖擊。

不過，業(yè)內(nèi)人士看來，完全對(duì)S基金的投資造成影響純屬多慮，但平臺(tái)的出現(xiàn)勢(shì)必會(huì)給包括S基金在內(nèi)的其他參與主體形成競(jìng)爭(zhēng)格局。“平臺(tái)的開設(shè)最直觀的改變，就是會(huì)放寬參與主體的范圍。”北京某投資人在接受記者采訪時(shí)表示，隨著平臺(tái)的出現(xiàn)，包括企業(yè)主體、個(gè)人，甚至其他VC、PE機(jī)構(gòu)旗下的主題基金均有可能對(duì)接平臺(tái)上的股權(quán)份額，“在基金合同中未對(duì)投資范圍設(shè)限前提下，二手份額未必就是不能接的。”

他告訴記者，現(xiàn)在很多VC、PE機(jī)構(gòu)的基金都是封閉式的，而且項(xiàng)目未退出前也不好變現(xiàn)，特別是對(duì)于部分杠桿資金、引導(dǎo)基金以及幫扶資金來說，“此類LP提前退出合伙的概率極大，但實(shí)務(wù)中很多LP的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施得并不順利，原因還在于信息不對(duì)稱。”但隨著平臺(tái)打通后，項(xiàng)目及份額報(bào)價(jià)相對(duì)透明，會(huì)吸引各類型投資主體參與，S基金或只能算作其中的一類主體參與競(jìng)投。

但他坦言，這也有望改善當(dāng)前股權(quán)份額交易市場(chǎng)中“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，加速優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的過濾，反而是為S基金投資端減緩了一定的壓力。“即便是S基金專做此類業(yè)務(wù)，但目前國(guó)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)及S基金甚少，管理人也需要兼顧股權(quán)投資嵌套的風(fēng)險(xiǎn)多次履行穿透稽核，實(shí)務(wù)中效率并不高。”

不僅如此，在他看來，未來S基金和其他類型的參與主體在投資風(fēng)格或策略上會(huì)有分野，“有些好交易的份額會(huì)在平臺(tái)上展示，有些是不好交易的，還是需要S基金來解決流動(dòng)性的問題。”但這一切都需要行業(yè)的自律及發(fā)展來形成共識(shí)，并在相關(guān)細(xì)則推出后予以有效配合才可以完善。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)