每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在首批25家科創(chuàng)板新股正式登陸上交所將滿兩周年之際，科創(chuàng)板的政策紅利再度釋放！

7月15日晚間，新華社發(fā)布了《中共中央 國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》（以下簡稱《意見》）。

對于在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板，《意見》出臺了多條相關(guān)新政策，例如支持浦東設(shè)立科創(chuàng)板擬上市企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)站；支持在浦東設(shè)立國際金融資產(chǎn)交易平臺，試點允許合格境外機構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

對于此次《意見》特別強調(diào)允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新今日晚間接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，這意味著科創(chuàng)板將引入RQFII，也就是今后離岸人民幣將可以進入到科創(chuàng)板。這將有助于推進人民幣的國際化，尤其是利用好離岸人民幣資金來擴大離岸人民幣市場。

科創(chuàng)板迎系列新政

2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板新股正式登陸上交所。就在科創(chuàng)板即將迎來誕生兩周年之際，科創(chuàng)板再迎制度紅利。

今年7月15日晚間，新華社發(fā)布了《中共中央 國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》。

值得注意的是，對于在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板，《意見》中出臺了多條相關(guān)新政策，例如支持浦東設(shè)立科創(chuàng)板擬上市企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)站；支持在浦東設(shè)立國際金融資產(chǎn)交易平臺，試點允許合格境外機構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

《意見》發(fā)布之后，一些業(yè)內(nèi)人士均認為這些新政將對科創(chuàng)板的建設(shè)構(gòu)成中長期的利好。

對于支持在浦東設(shè)立國際金融資產(chǎn)交易平臺，國海證券首席經(jīng)濟學家、總裁助理陳洪斌認為：“在浦東設(shè)立國際金融資產(chǎn)交易平臺，是建設(shè)上海國際金融中心的標志之一，是建設(shè)面向全球重要投融資平臺的關(guān)鍵一步?？v觀全球經(jīng)濟金融發(fā)展大勢，人民幣資產(chǎn)已成為越來越多境外市場主體投資增值的重要標的，人民幣作為國際儲備貨幣的功能快速提升，人民幣國際化進程正處于新的加速起點。人民幣要成為重要的國際儲備貨幣，高水平的金融市場開放平臺必不可少。”

目前在科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售階段，承銷商通常將提供有效報價并參加網(wǎng)下申購的符合配售投資者條件的網(wǎng)下投資者分為以下三類：

1、公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金以及保險資金為A類投資者，其配售比例為RA；

2、合格境外機構(gòu)投資者資金為B類投資者，B類投資者的配售比例為RB；

3、除上述A類和B類以外的其他投資者為C類投資者，C類投資者的配售比例為RC。

原則上按照各類配售對象的配售比例關(guān)系RA≥RB≥RC。

也就是說，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）目前已能作為網(wǎng)下投資者參與科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下配售。對于此次《意見》特別強調(diào)允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新今日晚間接受記者采訪時表示，原來外資主要通過QFII和滬深港通兩個渠道進入A股，現(xiàn)在科創(chuàng)板將引入RQFII，也就是今后離岸人民幣將可以進入到科創(chuàng)板，這將有助于推進人民幣的國際化，尤其是利用好離岸人民幣資金來擴大離岸人民幣市場，同時對提升上交所的國際金融地位都是大有幫助的。

復(fù)旦大學金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新接受記者采訪時表示，允許QFII使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易對科創(chuàng)板的意義重大。從一級市場發(fā)行到二級市場交易環(huán)節(jié)允許合格境外機構(gòu)投資者進行市場參與，在優(yōu)化科創(chuàng)板市場參與者結(jié)構(gòu)同時，也有助于推動實現(xiàn)市場化的發(fā)行定價和二級市場交易博弈定價，提升資本市場的定價效率。

陳洪斌則認為，試點允許合格境外機構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易，有助于提高科創(chuàng)板的競爭力和對QFII的吸引力和，將產(chǎn)生幾個方面的影響，“一是，有望放寬對外資機構(gòu)在科創(chuàng)板的打新限制，進一步發(fā)揮外資機構(gòu)在全球科創(chuàng)企業(yè)市場化定價方面的經(jīng)驗，有助于提升科創(chuàng)板上市發(fā)行定價合理性。二是，有望進一步放寬人民幣資本項下QFII的匯兌額度限制，提升QFII參與科創(chuàng)板的廣度和深度，有助于提高科創(chuàng)板的流動性。三是，有助于提高QFII參與科創(chuàng)板二級市場估值、交易便利性，發(fā)揮其價值投資專業(yè)性，提高科創(chuàng)板二級市場交易定價的合理性。此外，通過引入外資機構(gòu)投資者，也有利于提升科創(chuàng)板企業(yè)的公司治理體系和治理能力國際化水平。

科創(chuàng)板將引入做市商制度

此次《意見》還指出，擬在科創(chuàng)板引入做市商制度，這也引發(fā)了市場的積極關(guān)注。

截至今日收盤，科創(chuàng)板總共有310家上市公司，而這距離2019年7月22日首批25家科創(chuàng)板新股正式在上交所掛牌，還不足兩年時間。

今年來，科創(chuàng)板的整體表現(xiàn)強于A股的其他主要指數(shù)。截至目前，科創(chuàng)50指數(shù)今年累計上漲12%，而滬深300指數(shù)今年來的累計收益還是負值。

不過在這300多家科創(chuàng)板上市公司中，仍然呈現(xiàn)“冷熱不均”的現(xiàn)象。在一些熱門科創(chuàng)板公司呈現(xiàn)量價齊升的同時，還有一些科創(chuàng)板個股的成交量和股價表現(xiàn)仍然較為低迷。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，除去今年才上市的科創(chuàng)板個股，有14只科創(chuàng)板個股今年來的漲幅超過100%（其中明微電子、熱景生物、美迪西、昊海生科今年來的累計漲幅均超過了200%），不過也有多達32只科創(chuàng)板個股今年以來的累計跌幅超過了20%。

此外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在今年來在超20只科創(chuàng)板個股的日均換手率超過20%的同時，也有11只科創(chuàng)板個股的日均換手率不足1%。后者11只個股中，有6只個股于2019年上市，有4只個股于2020年1月上市。

事實上，在我國的多層次資本市場中，做市商制度已經(jīng)實行多年。此前新三板市場由于投資者準入門檻較高及股票轉(zhuǎn)讓方式等因素的影響，長期以來一直存在流動性不足的問題。從2014年起，為了提升流動性，新三板引入了做市交易制度，做市商在賺取買賣報價價差的同時，也通過履行雙向報價義務(wù)為新三板市場注入了流動性。

值得一提的是，做市商在對新三板相關(guān)標的的選擇上，也通常比較有針對性，做市商會事先判斷做市標的本身的公司質(zhì)地，以免手中的庫存股產(chǎn)生虧損。因此，有做市交易的新三板個股，其交易也相對更為活躍，雖然不是連續(xù)競價交易，但其交易狀態(tài)卻是類似連續(xù)競價的狀態(tài)。

“做市商制度將增加兩個層次的交易市場，一是做市商和投資者之間的‘零售’市場，二是做市商和做市商之間的‘批發(fā)’市場。通過引入做市商制度，保證了市場交易活動的不間斷性，有助于解決由于科創(chuàng)板由于合格投資者門檻較高導(dǎo)致的市場流動性不足問題，提高科創(chuàng)板的市場流通性。同時，科創(chuàng)板做市商制度，可以發(fā)揮做市商在股價暴漲暴跌時的做市對沖作用，有利于遏制過度的市場投機，起到市場‘穩(wěn)定器’的作用，促進科創(chuàng)板市場平穩(wěn)運行。”陳洪斌向記者表示。”

董登新認為，做市商制度的引入將有利于科創(chuàng)板形成專業(yè)定價、均衡定價，有益于保護散戶的權(quán)益，同時通過做市商相對嚴謹謹慎的雙向報價，將有助于抑制機構(gòu)和大戶對股價的操縱。因此，做市商制度應(yīng)該盡快引入到科創(chuàng)板，這樣能夠形成相對穩(wěn)定、均衡、理性的定價，這對于科創(chuàng)板的可持續(xù)發(fā)展是非常重要的。

在張宗新看來，科創(chuàng)板引入做市商制度，是科創(chuàng)板優(yōu)化交易機制的重要改革。做市商是海外股票市場主流的報價制度，引入做市商制度，不但可以提高股票市場流動性，而且可以優(yōu)化二級市場價格形成機制。通過做市商機制為市場提供理性報價，從而引導(dǎo)合理價格的形成。

對于在科創(chuàng)板引入做市商制度的意義，開源策略首席分析師牟一凌向記者分析指出：“做市商制度的存在主要是為了不斷地向市場提供買賣價格，從而改善市場的流動性，有效地穩(wěn)定市場，促進市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。我們觀察到科創(chuàng)板目前很多股票的成交量和股價表現(xiàn)分化十分嚴重，有的個股成交量很大而且股價年內(nèi)已經(jīng)翻倍，而有的個股成交量十分稀少且股價大幅下挫，這可能是由于科創(chuàng)板的投資準入門檻較高所致。引入做市商制度將有助于緩解上述問題，通過提升流動性來優(yōu)化科創(chuàng)板的價格形成機制，引導(dǎo)合理性定價。一方面可以保護個人投資者的權(quán)益，另一方面也可以抑制機構(gòu)對股價進行操控。科技創(chuàng)新離不開長期資本的支持與催化，我們認為在科創(chuàng)板引入做市商制度有助于科創(chuàng)板實現(xiàn)其價格發(fā)現(xiàn)的功能，增強市場的穩(wěn)定性和吸引力，推動科創(chuàng)板可持續(xù)發(fā)展，更好地為我國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)提供金融支持與服務(wù)。”