每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

7月27日，國家發(fā)展改革委官方公眾號發(fā)布了《關(guān)于推廣借鑒深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)新舉措和經(jīng)驗做法的通知》，共5方面47條。

除了推動城市治理和公共服務(wù)現(xiàn)代化，以及健全經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體質(zhì)機(jī)制外，《通知》重點(diǎn)就“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果產(chǎn)業(yè)化+科技金融+人才支撐”全過程創(chuàng)新生態(tài)鏈進(jìn)行總結(jié)，提到要發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔(dān)子基金在一個具體項目上40%的投資風(fēng)險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了深圳本地已獲得深圳市、區(qū)乃至配套參與投資的基金管理機(jī)構(gòu)。從他們的反饋來看，深圳創(chuàng)投氛圍的活躍，除了產(chǎn)業(yè)配套完善之外，關(guān)鍵在于政府出資的比例在不斷提高，同時在讓利的容忍年限上有所延長。且相較傳統(tǒng)意義上的固利式回購，深圳或在投資風(fēng)險方面給予更多寬容度。

經(jīng)驗一：財政配套融資支持力度或高于40%

《通知》就深圳創(chuàng)新經(jīng)驗做法，對深圳發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的做法進(jìn)行了總結(jié)，其中在投資比例方面，提到最高承擔(dān)子基金在一個具體項目上40%的投資風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士指出，市一級財政支持力度上限在40%，倘結(jié)合財政配套融資，總體財政引導(dǎo)基金的比例或?qū)⒏摺?/p>

深圳某知名VC投資總監(jiān)在接受記者采訪時表示，子基金在申請引導(dǎo)基金投資實務(wù)中，會根據(jù)實際情況選擇有財政配套融資的政府引導(dǎo)基金，即在深圳市一級政府引導(dǎo)基金40%上限的基礎(chǔ)上，同時申請國家級財政支持。“從母基金的角度來講，深圳市此前規(guī)定政府引導(dǎo)基金對子基金的最高參投比例高達(dá)70%。雖然目前整體上有所下調(diào)，但也通過政策引導(dǎo)吸引其他財政配套資金共同投資。”

在該人士看來，這得益于深圳本地區(qū)的創(chuàng)投氛圍以及產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢，相比國內(nèi)其他重視財政補(bǔ)貼的省市來說，深圳在投資結(jié)構(gòu)上更加靈活。不僅如此，就對接子基金募資端而言，深圳市目前也在探索將相關(guān)財政補(bǔ)貼“化整為零”，通過基金的方式帶動更多社會資本參與股權(quán)投資。

據(jù)悉，深圳市每年劃撥技術(shù)改革創(chuàng)新、科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)向資金多達(dá)數(shù)十億。“過去，這些錢大多是財政直接向企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，省去中間環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在卻提倡通過基金的形式間接參與。”前述投資總監(jiān)表示，從功能定位來說，財政補(bǔ)貼的目的沒有發(fā)生改變，但組建引導(dǎo)基金參與卻能發(fā)揮杠桿作用，撬動更多社會資本。

經(jīng)驗二：讓利容忍年限延長，主動承擔(dān)投資風(fēng)險

從《通知》中提及的最高承擔(dān)單個項目40%投資風(fēng)險來看，單個項目擬撬動社會資本參與投資上限在60%，這意味著，被投子基金的LP序列當(dāng)中，財政系或占到四成比例。而據(jù)前述投資總監(jiān)介紹，這樣的比例在全國各省市、地區(qū)當(dāng)中依然不多見。

最大的現(xiàn)實障礙來自于財政投資的保值增值，且從深圳和其他地區(qū)的財政投資發(fā)揮杠桿作用的效果來看，深圳不僅在讓利容忍年限上更長，且能主動承擔(dān)投資風(fēng)險。

據(jù)該投資總監(jiān)介紹，所謂讓利容忍年限，與財政投入的固利式回購要求有關(guān)，即作為一種保值增值的穩(wěn)妥做法，政府引導(dǎo)基金通常都會與其他LP一同參與投資，卻要提前選擇退出兌現(xiàn)。該投資總監(jiān)介紹：“對于傳統(tǒng)保守型財政LP來說，一般會選擇在投后三年內(nèi)優(yōu)先退出，此時財政LP的收益全部讓利；如果是五年內(nèi)要求GP或其他LP回購，要收取同期銀行貸款利息；假如超過五年，則同股同權(quán)。”

事實上，一般的創(chuàng)投基金，特別是早期基金三年內(nèi)就有明確收益的極少，即便五年內(nèi)要求回購，也很難實現(xiàn)超本金之外的收益，“因此，多數(shù)引導(dǎo)基金只能跟到最后，或提前讓利退出。”雖然從結(jié)果來看，財政投資收益端存在不確定性，但該投資總監(jiān)表示，深圳市相關(guān)財政的容忍度偏高，本次通知亦指出，要助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”，而基金陪跑企業(yè)步入穩(wěn)定期，至少要在B輪往后，大多需要花上三五年光景。

但需指出的是，風(fēng)投事業(yè)當(dāng)中早期投資風(fēng)險最高，作為本就充當(dāng)杠桿資金的財政LP來說，提前退出無可厚非，但要拉長陪跑年限，勢必也在推高投資有去無回的風(fēng)險。“如果投后的財政最終回不來，不僅不利于財政投資的保值增值，更對財政投資的年度績效考核審計埋下隱患。”

然而，正因前述深圳現(xiàn)行相關(guān)財政補(bǔ)貼多采用“化整為零”的方式給予引導(dǎo)基金更多傾斜，故在風(fēng)險承擔(dān)上容忍度更高，疊加本土科創(chuàng)氛圍的良好勢頭，實務(wù)中的確也贏得不少非財政LP的信賴。

經(jīng)驗三：政府誠信度高，營商環(huán)境好

其實，作為政府引導(dǎo)基金來說，本質(zhì)上都帶有讓利性質(zhì)。盡管部分地區(qū)會選擇固利式回購，但從投資之初依舊是引導(dǎo)為主，盈利排其次。且在具體操作層面上，如何協(xié)調(diào)各LP之間的利益關(guān)系，保證引導(dǎo)基金、子基金平穩(wěn)運(yùn)行，考驗的還是政府的誠信度以及本地的營商環(huán)境。

有投資人表示，部分地區(qū)雖然也有類似政策，但因為本地區(qū)創(chuàng)新力不足，可投標(biāo)的有限，因此很難促成社會資本的融入，使得子基金在后期管理階段很容易出現(xiàn)LP之間的意見分歧。特別是當(dāng)被投項目和投資組合收益尚淺或虧損時，財政系LP或面臨無人接盤的境地。

但從深圳本地來看，相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新力較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)配套集聚，涉及早中期乃至初創(chuàng)期的項目資源較多，GP在投資端具有選擇權(quán)。“雖然各級財政的投入會在返投上有要求，但后期政府引導(dǎo)基金的提前退出似乎不成問題。”上述投資總監(jiān)表示。

據(jù)此前發(fā)布的《粵港澳大灣區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)白皮書（2018）》記載，早在2018年初，粵港澳大灣區(qū)擁有獨(dú)角獸企業(yè)35家，深圳擁有22家位列第一，占粵港澳大灣區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)的62.9%。

另據(jù)《2020胡潤全球獨(dú)角獸榜》統(tǒng)計，全球有586家獨(dú)角獸企業(yè)，比去年增加92家，中國以227家位列亞軍，而中美兩國的“獨(dú)角獸”數(shù)量占全球總數(shù)八成。值得關(guān)注的是，“獨(dú)角獸”數(shù)量排名前12位的城市中，深圳在列，數(shù)量超過倫敦。

可見，深圳已經(jīng)從人才、項目、土地等一系列要素上構(gòu)建了全方位的政策體系，為獨(dú)角獸企業(yè)的成長創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)條件，助力本土創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源聚集，打造全球科創(chuàng)生態(tài)典范。