每經(jīng)記者 芮秋（化名）每經(jīng)編輯：葉峰    

今年1月，小陳離開了工作多年的某互聯(lián)網(wǎng)大廠，加入了一家在線教育巨頭。后者為他開出了翻倍的薪水，面試的時候團(tuán)隊leader告訴他，今年其公司計劃沖擊IPO。

幾乎是在同一時間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)接收了來自幾家頭部基金遞交的材料，都是申請設(shè)立教育主題交易型開放式指數(shù)基金的。6月8日，博時中證全球中國教育ETF（以下簡稱博時教育ETF）正式成立。

還是這段時間，中證全球中國教育主題指數(shù)一直在3200點~3700點的高點波動，一年以來流入K12在線教育行業(yè)的資金總額超過了前10年的融資總和。

而誰也沒有想到，一腳急剎車來得這么快，這么猛烈，整個行業(yè)似乎一夜之間被按下了暫停鍵。

狂奔戛然而止。被稱為國內(nèi)首只教育ETF的博時教育ETF，成立尚不足兩個月凈值下跌46.48%，只剩下0.54元，年化收益更是達(dá)到了離譜的-98.58%（截至7月30日收盤），堪稱史上最慘ETF。

小陳前兩天剛默默辦完了離職手續(xù)，得到通知的前一晚他還在加班準(zhǔn)備方案，轉(zhuǎn)眼間部門已整體解散。

“春江水暖鴨先知”。雖然高瓴創(chuàng)始人張磊因為公開表示，“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資”，而被大家調(diào)侃，但實際上包括高瓴在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)今年一季度甚至更早就開始陸續(xù)減持教育股了。

上半年拿到了教育ETF批文的幾家頭部公募中，也只有博時基金發(fā)行了產(chǎn)品。回過頭來看，博時教育ETF的滑鐵盧或許不是一句“生不逢時”就能概括的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對這只ETF產(chǎn)品的前世今生作了一個詳細(xì)復(fù)盤，試圖從中一窺這場“悲劇”是否可以避免。

生不逢時，還是有跡可循？

近日，一張關(guān)于博時教育ETF的截圖在行業(yè)內(nèi)廣為流傳，讓廣大基民看了嘖嘖稱奇。有人感嘆，見過基金漲停的，還沒見過跌停的，更沒見過一天跌出將近13%的。

這就不得不說，那是因為你沒有看見前一個交易日的博時教育ETF。7月23日這天這只基金凈值下跌了24.59%，這恐怕是很多行走江湖多年的基民們都沒有見過的光景。

更令人驚訝的是，雖然成立時間尚不足2個月，但“下跌”對于這只ETF來說已經(jīng)不是罕事。早在上市之初，這只基金就在跌停的邊緣瘋狂試探，最終以4.58%的跌幅結(jié)束了上市當(dāng)日的“首秀”。此后伴隨著中概教育股的一次次閃崩，這只ETF的價格也不斷下挫，如今凈值已經(jīng)出現(xiàn)腰斬。

從7月26日起，博時基金連續(xù)4天發(fā)布博時教育ETF的溢價風(fēng)險及凈值波動提示公告，提示投資者注意投資風(fēng)險。

不少行業(yè)人士在評價博時教育ETF的業(yè)績時會用到“生不逢時”四個字。而如果把一些關(guān)鍵的時間節(jié)點放在一起來看，或許會發(fā)現(xiàn)這個詞并不那么準(zhǔn)確。

先來看看博時教育ETF的“前世今生”。根據(jù)監(jiān)管公布的基金募集申請核準(zhǔn)進(jìn)度和基金公告，這只基金的幾個重要時間點一覽無遺。

那么在這個期間，在線教育行業(yè)發(fā)生了哪些大事？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者為大家作了一個梳理后發(fā)現(xiàn)，把兩條時間線對照起來看，其實能發(fā)現(xiàn)不少蛛絲馬跡。如果說錯過了去年底乃至今年初的一些信號，那么至少在面對3、4月份代表們對教培行業(yè)的提案以及社會民眾的關(guān)注度不斷提高時，理應(yīng)有所警覺。

而博時教育ETF似乎對市場大環(huán)境的變化渾然不覺，在關(guān)注和爭議中一步步走完了募集、合同生效、上市交易等全部流程，也將自己推到了輿論的中心。

7家公司獲批教育ETF，只有博時發(fā)行

博時教育ETF是全市場第一只，也是唯一一只教育主題的ETF。準(zhǔn)確地說，是全市場唯一一只發(fā)行的教育主題ETF，因為彼時拿到批文的不止博時基金。

按照證監(jiān)會公布的基金募集申請核準(zhǔn)進(jìn)度公示表，幾乎是在同一時期，華泰柏瑞基金、國泰基金、華夏基金、招商基金、天弘基金、南方基金申報的教育主題ETF產(chǎn)品都獲批了，但最終發(fā)出來的只有博時教育ETF這一只。

至于其他幾家公司為何遲遲不發(fā)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過多方問詢，得出的原因主要包括以下幾方面：

1.籌備的過程中相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)開始出現(xiàn)，于是暫緩。有公募基金人士在談到相關(guān)問題時直接表達(dá)了慶幸，并坦言：“市場這樣，怎么發(fā)？”

2.要發(fā)的產(chǎn)品比較多，這個產(chǎn)品本身優(yōu)先級不太高，暫時沒排上。

3.具體原因不詳，但“有時候在批文有效期內(nèi)，選個更好時機(jī)發(fā)行，而不是一拿批文就發(fā)”。

除了公募基金的遲疑，大量二級市場的投資機(jī)構(gòu)從去年底開始就在“撤離”教育股了。這些動作，其實也釋放出了一些信號。

不過在一些行業(yè)人士眼里，這種情況的背后還有其他原因。有知情人士告訴記者，近年來隨著資本市場改革發(fā)展的持續(xù)深入，以ETF為代表的指數(shù)投資也迎來了大發(fā)展時代，指數(shù)基金規(guī)模屢創(chuàng)新高。對于指數(shù)公司來說，開發(fā)出一個指數(shù)后通常會有多家公募基金公司來“爭搶”，尤其是對優(yōu)質(zhì)指數(shù)的爭奪更加激烈。但由于指數(shù)基金是一種幾乎同質(zhì)化的產(chǎn)品，市場上也不需要那么多，為了控制風(fēng)險，指數(shù)公司最后往往會選擇把一個指數(shù)批給3~5家公司。

“所以第一是要能搶到指數(shù)，第二還要能發(fā)出ETF的產(chǎn)品來。就像中證全球中國教育主題指數(shù)，市場上普遍有個觀點是教育股票的表現(xiàn)一般，所以能說服渠道來發(fā)行這樣的產(chǎn)品也是一種能力。站在現(xiàn)在的角度肯定覺得沒發(fā)是好事，但背后原因其實是多種多樣的。”

由于這批產(chǎn)品都是4月份拿到批文，6個月之內(nèi)必須發(fā)出，因此多家公司都在考慮下一步方案，變更注冊或?qū)⒊蔀橐粋€主要選項。“要么就是等市場稍微平穩(wěn)一些的時候來發(fā)，要么就是變更注冊。目前還沒有定論，但批文肯定是不能作廢的。”一位公募人士透露。

多家券商集體認(rèn)購，招商證券曾積極看好

正如上述知情人士所說，指數(shù)基金的發(fā)行渠道和其他類型基金不同，主要是找券商來完成。而翻看博時教育ETF的持有人名單，可以發(fā)現(xiàn)前十大持有人都是機(jī)構(gòu)投資者，占到了場內(nèi)總份額的40.5%，并且?guī)缀醵际侨獭?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者找到了一份招商證券量化與基金評價首席分析師任瞳團(tuán)隊在4月26日發(fā)布的研報，對博時教育ETF進(jìn)行了投資價值分析。

文中指出，K12市場總量龐大，疫情危機(jī)下帶來在線教育新機(jī)遇。“各類早教機(jī)構(gòu)、青少年培訓(xùn)班、課外輔導(dǎo)班層出不窮，將學(xué)校、機(jī)構(gòu)、家長與學(xué)生四者緊密聯(lián)系起來，形成了一個教育閉環(huán)，K12課外輔導(dǎo)也成了教育領(lǐng)域中需求最強(qiáng)勁的細(xì)分領(lǐng)域之一。”

記者不禁對照了一下前面的時間表，發(fā)現(xiàn)4月26日監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)宣布對多家校外教育培訓(xùn)龍頭進(jìn)行了頂格處罰，所以研報這些內(nèi)容是認(rèn)真的嗎？不得而知。不過，招商證券在基金發(fā)行時認(rèn)購了700萬份，占比2.73%，在前十大持有人之列。

而對于中證全球中國教育主題指數(shù)今年以來的糟糕表現(xiàn)，這份研報作出了自己的分析。

事實上，截至7月30日該指數(shù)今年以來下跌了62.75%，近3個月跌幅57.06%，已經(jīng)可以用“慘烈”來形容了。

作為一只跟蹤該指數(shù)的ETF，雖然博時教育ETF在上市交易公告書中披露了截至6月9日的前十大重倉股，倉位也并不高。但這是ETF的常規(guī)操作，一般都會在上市前就把倉位打到很高，方便之后的運作，所以投資者看ETF的凈值波動還是主要參考其跟蹤的指數(shù)。

那么中證全球中國教育主題指數(shù)的前十大重倉股，從年初到博時教育ETF發(fā)行，再到最近一個交易日（7月30日）的表現(xiàn)究竟如何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也作了一個統(tǒng)計。

看到這里，相信大家對于這只產(chǎn)品的凈值緣何會出現(xiàn)腰斬，心頭已經(jīng)有數(shù)。

作為“老十家”基金公司之一，博時基金官網(wǎng)顯示截至今年年中，該公司共管理276只公募基金，并管理部分社?；?，以及多個企業(yè)年金、職業(yè)年金及特定專戶，管理資產(chǎn)總規(guī)模逾1.55萬億元。剔除貨幣基金后，博時基金公募資產(chǎn)管理總規(guī)模超過4383億元，累計分紅逾1465億元。今年以來，博時基金是發(fā)行新基金數(shù)量最多的公募之一，5月還推出了創(chuàng)新產(chǎn)品博時招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REITs。

從2015年到2020年，5年來博時基金資產(chǎn)管理規(guī)模（不含子公司）從3027億元增至超過1.2萬億元以上。Wind數(shù)據(jù)顯示，博時基金最新的非貨基管理規(guī)模為4324.7億元，在145家公募基金中排名第九，成效還是非常顯著的。不過從業(yè)績數(shù)據(jù)上來看，2020年是公募基金的大年，博時基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)卻并不出色。“翻倍基”只有一只博時軍工主題A；收益排在博時所有權(quán)益類基金第二位的博時醫(yī)療保健行業(yè)A，去年回報84.39%，排在同類基金的前13%；其他業(yè)績排名最好的也僅在同類基金的前20%左右，在一個公募基金大爆發(fā)的年份確實顯得平淡了些。除此之外，近年來博時明星基金經(jīng)理的流失也一直是個不爭的事實。

其實客觀說來，到博時教育ETF正式開始募集時，教育股的年內(nèi)表現(xiàn)雖然算不上理想，倒也沒有后來那么驚悚。投資確實會面臨各種風(fēng)險，政策風(fēng)險也是其中一種。只是在多重信號的警示之下仍舊決定冒“險”一試，不知道前面這些真金白銀支持的投資者們，現(xiàn)在作何感想。

7月底部分資金抄底教育ETF，該走還是該留？

根據(jù)博時教育ETF的合同生效公告，這只基金的有效認(rèn)購總戶數(shù)為2715戶，凈認(rèn)購金額2.56億元。面對“雙減”靴子的落地和基金凈值的大跌，這些持有人應(yīng)該如何應(yīng)對？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)專家。有公募基金人士告訴記者，首先投資者要對教育行業(yè)，尤其是其中的一些子行業(yè)有一個大致判斷，是否還存在投資機(jī)會。“如果認(rèn)為還存在風(fēng)險、沒有機(jī)會就趕緊出來；如果認(rèn)為機(jī)會很小，也可以考慮出來。”

另一位滬上公募人士也指出，從投資的邏輯上來看，如果購買的投資品看不到增值的機(jī)會和空間，就應(yīng)該果斷放棄，沒必要再繼續(xù)持有。“首先，從大的方面來看，整個教育行業(yè)都面臨著一個大標(biāo)準(zhǔn)的變化。第二，行業(yè)調(diào)整的目的之一是不能再將教育產(chǎn)業(yè)化了，那是不是意味著不再適合資本的進(jìn)入？這些都是投資者應(yīng)該好好考慮的。”

平安證券基金研究團(tuán)隊執(zhí)行總經(jīng)理賈志也對記者表示，ETF是被動產(chǎn)品，持有人要有清晰的配置思路決定去留，“國家的方向性政策，還不是短期可以改變的”。

不過從另一方面也看到，隨著博時教育ETF凈值的不斷下挫，從7月開始已經(jīng)有資金開始分批入場抄底了?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者也選取了幾個關(guān)鍵的時間節(jié)點，可以一目了然地看到變化。

對于這些抄底的投資者，賈志直言，抄底本身就是個風(fēng)險極大的行為，幾乎是小概率可以精確抄底，一旦抄底不達(dá)預(yù)期，就會有較大心理沖擊，走上情緒交易的錯誤路徑。“還是要看方向，立足中長期投資。”

博時教育ETF的基金經(jīng)理是業(yè)內(nèi)有著“指數(shù)女神”之稱的萬瓊。不知道在對教育股進(jìn)行高倉位運作的時候，她和團(tuán)隊是否也有過抄底的念頭。在公開資料中萬瓊曾經(jīng)說自己個性樂觀，面對壓力的承受能力要強(qiáng)過他人，這份樂觀又能不能幫她扛過在線教育股的這場驚濤駭浪呢。

最后還是說回小陳。

他剛剛步入在線教育行業(yè)的時候，一位大佬在采訪中自豪地感慨：“2020年全球教育投資大概80%都流向了中國，這在世界歷史上都難以想象。”但就在上周，也是這位大佬發(fā)布了一封內(nèi)部信，連說五次“抱歉”。

“一個時代結(jié)束了，我也當(dāng)了一回見證者。希望下次運氣能好一點。”小陳一邊苦笑，一邊投出了自己的新簡歷。