每經記者 岳琦    每經實習記者 林姿辰    每經編輯 湯輝    

經歷了迅猛擴張之后，企業(yè)難免要為并購整合的風險“買單”。

8月16日，上海欣航實業(yè)有限公司（以下簡稱“欣航實業(yè)”）55%股權和上海聚力通醫(yī)療供應鏈有限公司（以下簡稱“聚力通”）51%股權的掛牌轉讓有了最新動態(tài)。這兩家公司背后的出讓方是市值約100億元的老牌醫(yī)療器械企業(yè)新華醫(yī)療（600587，SH）。

這只是新華醫(yī)療“瘦身”計劃的一小步。自2016年起，因頻繁并購而“消化不良”的新華醫(yī)療開始“瘦身”，以挽回斷崖下跌的凈利潤。而去年新董事長上任，更是給這一過程加了一把火——只今年上半年，新華醫(yī)療就有四家公司在產權交易所出售。

新華醫(yī)療內部人士對《每日經濟新聞》記者表示，去年新領導上任后，新華醫(yī)療加強主業(yè)的意識增強，效果也有所體現，但現在總結為時過早，“還在進行中，真正的總結性東西對外展示還需要過一兩年。”

上半年出售4家公司股權，其中一家為樂普醫(yī)療參股

根據山東產權交易中心，目前新華醫(yī)療處于掛牌轉讓狀態(tài)的股權項目有2個，分別為欣航實業(yè)55%股權和聚力通51%股權。

其中，欣航實業(yè)的經營范圍為銷售醫(yī)療器械、消毒液、包裝材料、消毒用品，而聚力通的經營范圍為供應鏈管理，貨物運輸代理，倉儲服務等，看起來都和新華醫(yī)療醫(yī)療器械、制藥裝備的主營業(yè)務沾點邊。

它們與新華醫(yī)療的交集，起于2013年8月。當時，新華醫(yī)療用全資子公司聚力通49%的股權，換取了欣航實業(yè)創(chuàng)始人沈佳音所持欣航實業(yè)55%的股權。此后新華醫(yī)療、沈佳音分別持有聚力通51%、49%股權，分別持有欣航實業(yè)55%、35%股權的結構持續(xù)至今。

但是，欣航實業(yè)和聚力通在2020年的業(yè)績非常慘淡。其中聚力通的凈利潤5萬元出頭；欣航實業(yè)凈虧損100多萬元，相較2019年150多萬元盈利也是大跳水。

于是，以“在市場競爭中處于劣勢，整體盈利能力較弱”為由，新華醫(yī)療在今年上半年宣布以8585萬元的底價將二者“打包”轉讓。16日，山東產權交易中心披露，公告期間有有一家意向受讓方交納了交易保證金，中心擬采取非競價(協議轉讓)方式組織進行交易。

聚力通51%股權交易動態(tài)圖片來源：山東產權交易中心

欣航實業(yè)55%股權交易動態(tài)圖片來源：山東產權交易中心

事實上，除了這兩個項目，新華醫(yī)療上半年還有兩個子公司的股權在產權交易所交易，即北京華科創(chuàng)智健康科技股份有限公司（以下簡稱“華科創(chuàng)智”）和淄博淄川區(qū)醫(yī)院西院有限公司（以下簡稱“淄川區(qū)醫(yī)院西院”），但從交易結果看，兩個標的并不搶手——均以轉讓底價被購走，意向方和接盤方都只有一家，分別為華科創(chuàng)智的董事和當地國資公司。

這樣的結果可能還是業(yè)績吸引力不足。華科創(chuàng)智2020年凈虧損900多萬元且沒有收斂的趨勢，在今年一季度的凈虧損已經達到450多萬元；淄川區(qū)醫(yī)院西院未籌夠資金沒有建成，在2019年和2020年1~9月的凈虧損分別為166.83萬元和258.92萬元。

值得一提的是，華科創(chuàng)智成立于2013年，由新華醫(yī)療和樂普醫(yī)療（300003，SZ）這兩家行業(yè)器械巨頭參與出資設立而成。其產品研發(fā)工作主要圍繞消化、呼吸等臨床應用領域，研發(fā)用于胃癌、食道癌、腸癌檢查診斷的消化電子胃鏡、腸鏡、消化超聲電子內鏡及消化腔內高頻超聲設備等消化內鏡等產品。

但新華醫(yī)療以“研發(fā)產品存在技術難度大、研發(fā)研制周期長、研發(fā)風險高等特點”為由，將對華科創(chuàng)智的全部股權轉讓出手，并認為有利于公司優(yōu)化資產結構，集中資源拓展主營業(yè)務，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。

對此，一位新華醫(yī)療內部人士表示，未來內窺鏡市場前景不錯，但研發(fā)產品存在技術難度大、產品結構精密微細、研發(fā)研制周期長、投資規(guī)模大、研發(fā)風險高等特點，新華醫(yī)療投資華科創(chuàng)智多年，雖然期間取得了一部分的注冊證，但是短期內無法實現產業(yè)化生產和銷售，未來研發(fā)成果在產業(yè)化及市場開發(fā)等方面仍存在眾多不確定性，所以新華醫(yī)療選擇退出。

頻繁收購“消化不良”，兩次董事長換帥“瘦身”提速

2011年，新華醫(yī)療確定了創(chuàng)新、品牌和擴張三大戰(zhàn)略，其中擴張戰(zhàn)略提到要以內涵式發(fā)展和收購兼并并舉。于是，長春博訊、威士達、遠躍藥機等醫(yī)療器械公司陸續(xù)被其收入囊中。

最初，版圖擴張使新華醫(yī)療獲得業(yè)績豐收。2011年~2014年，新華醫(yī)療收入連年攀升，凈利潤同比增長率分別為77.72%、52.26%、41.86%、40.9%。

然而，這種增長勢頭停在了2014年。當時，新華醫(yī)療通過發(fā)行股份及支付現金的方式購買生物制藥裝備企業(yè)成都英德85%股權，但由于連續(xù)四年未實現業(yè)績承諾，連年計提商譽減值，2018年新華醫(yī)療的凈利潤甚至下降到10年前的水平。

2011~2020年新華醫(yī)療歸屬凈利潤及增長率

圖片來源：Wind

于是，在2017年的一份致歉公告中，新華醫(yī)療首次提出“整合、提效、升級”的六字方針，實施數年的擴張戰(zhàn)略被取而代之。

三個多月后，新董事長許尚峰上任，新華醫(yī)療走上了轉讓股權“回血”的道路。據《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計，自新華醫(yī)療2017年管理層變動后，2017年12月份至今，新華醫(yī)療相繼轉讓淄博眾康醫(yī)藥連鎖有限公司、長沙弘成科技有限公司、上海方承醫(yī)療器械有限公司、蘇州長光華醫(yī)生物醫(yī)學工程有限公司、威仕達醫(yī)療有限公司、北京新華執(zhí)信醫(yī)療設備有限公司、南陽市骨科高新區(qū)醫(yī)院有限公司、淄川區(qū)醫(yī)院西院的股權。

值得一提的是，這些已出售股權的子公司大多為新華醫(yī)療收購所得，且主要以醫(yī)療器械經銷商為主，大多定位低端，沒有太高的進入門檻和競爭優(yōu)勢。

而從股權轉讓數量看，今年上半年新華醫(yī)療掛牌出售的股權項目的數量等于其過去三年掛牌轉讓數量的總和。也就是說，新華醫(yī)療的“瘦身”在最近突然提速。

這正好卡在新董事長上任的時間節(jié)點上。2020年10月，在新華醫(yī)療有10年工作經歷的王玉全接棒許尚峰，成為新華醫(yī)療的新一任董事長。在新華醫(yī)療2020年行政工作報告中，“調結構、強主業(yè)、提效益、防風險”的十二字工作方針代替了之前的六字方針，被認為是公司未來的發(fā)展方向。

前述內部人士估計，公司未來還會有轉讓項目出現，公司會根據各子公司的發(fā)展情況，剝離投資回報率低的業(yè)務。

“據我的了解，前幾年‘瘦身’是因為新華醫(yī)療的經營效益出了問題，而十二字方針的確定是為了加強主業(yè)。因為新華醫(yī)療本身就是制造業(yè)，只有把這個辦好了，你的主業(yè)才有話語權，你這個企業(yè)才有話語權和前進的動力。”另一位新華醫(yī)療的內部人士對記者說，“沒有效益的規(guī)模是沒有意思的。”

而對于新華醫(yī)療由買到賣的轉變，北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心負責人史立臣對記者表示，之前新華醫(yī)療頻繁收購的目的其實不是很明確，整合力度也比較低，導致不僅沒有優(yōu)化業(yè)務結構，反而造成資金和發(fā)展負擔。“現在新華醫(yī)療賣掉之前收購的公司，或許是沒有辦法的辦法。”

帶量采購下再砍代理業(yè)務，聚焦主業(yè)優(yōu)勢幾何？

目前，新華醫(yī)療的主營業(yè)務分為醫(yī)療器械、制藥裝備、醫(yī)療服務和醫(yī)療商貿四大板塊，主要產品包括清洗滅菌設備及耗材、手術器械及骨科系列產品、制藥裝備系列產品、體外診斷試劑及儀器系列產品和放射診療系列產品五大類，且銷售收入依次遞減。

2018~2020年，隨著醫(yī)療商貿產品的收入占比下降明顯，新華醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略聚焦醫(yī)療器械和制藥裝備兩大制造領域，但卻面臨帶量采購的政策挑戰(zhàn)。

2018~2020年新華醫(yī)療各板塊收入貢獻

圖片來源：記者根據年報整理

首當其沖的是制藥裝備板塊。2019年下半年，隨著藥品帶量采購擴圍，制藥企業(yè)，尤其是中標及進醫(yī)保目錄的藥品生產企業(yè)開始尋求產能和生產效率更高的制藥裝備，制藥裝備行業(yè)標準的制修訂也同步進行，新華醫(yī)療表示“政策變化可能會對公司經營造成影響”。

2020年，支架帶量采購打響高值耗材帶量采購第一槍，骨科高值耗材緊隨其后，新華醫(yī)療的醫(yī)療器械板塊再次承壓。

對此，新華醫(yī)療在4月19日發(fā)布公告，稱受醫(yī)用高值耗材集中帶量采購等影響，子公司上海泰美擬于6月30日與強生醫(yī)療終止骨科關節(jié)、神經介入等產品業(yè)務代理合作。

值得注意的是，強生醫(yī)療的代理業(yè)務在上海泰美的營收占比高達90%以上，2020年1~9月，上海泰美在新華醫(yī)療總營收和凈利潤中的占比分別達到27.15%、28.93%。這意味著此次合作終止，不僅會使上海泰美的營收和凈利大幅下降，也會影響新華醫(yī)療的業(yè)績表現。

前述第一位內部人士認為，上海泰美為強生的總代理商，主要業(yè)務為向下級代理商配送產品，上海泰美作為一級代理商，毛利率非常低，受國家集采政策影響，上海泰美毛利率被壓得更低，就算新華醫(yī)療不剝離這塊業(yè)務，上海泰美的利潤貢獻與2020年相比也會大幅減少。

說到底，未來新華醫(yī)療的制造板塊能否培育出新的業(yè)績增長點才是關鍵。

從目前的主要產品看，新華醫(yī)療的起家業(yè)務消毒滅菌設備的技術水平居全國第一，感染控制設備的品種和產量已穩(wěn)居國內第一，是公司最具競爭優(yōu)勢的產品，但由于行業(yè)格局相對穩(wěn)定，新華醫(yī)療該部分業(yè)務的業(yè)績增長空間有限；而新華醫(yī)療在制藥專用設備市場的占有率為5.4%，不僅較行業(yè)龍頭東富龍（300171，SZ）13.7%的市占率差距明顯，還要面臨外資的壓力。

在新華醫(yī)療內部人士看來，未來的方向已經明確。“我們目前還是制造業(yè)為主，公司本部的感染控制、放射診療、制藥裝備等都是公司重點發(fā)展領域，子公司成都英德（生物醫(yī)藥裝備技術有限公司）、長春博迅（生物技術有限責任公司）的制造業(yè)也都是未來重要的發(fā)展方向；公司取得了血液透析類產品、放射治療類產品的三類醫(yī)療器械注冊證，是公司未來重要的業(yè)績增長點。

但史立臣認為“制造業(yè)”這個提法太過寬泛。他表示，業(yè)務的整合聚焦需要具體的方向，如果排除掉競爭激烈、利潤較低的消殺裝備，單從醫(yī)療器械和制藥裝備兩個板塊看，醫(yī)療器械更像一個正確的方向。“醫(yī)療器械板塊雖然在未來有集采壓力，但目前國內這部分的研發(fā)生產水平都比較低，如果新華醫(yī)療在這個方向上投入大量資金研發(fā)，對企業(yè)發(fā)展是有好處的。”

史立臣還表示，未來無論是加大自主研發(fā)投入，還是聚焦方向繼續(xù)收購公司，新華醫(yī)療都要注重技術的獲取和整合，“研發(fā)是非常重要的，有些東西是收購不來的。”

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖