每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者在7月利率會(huì)議上討論了今年開始縮減購(gòu)債規(guī)模的可能性，這也是自去年新冠疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)首次在會(huì)上明確討論Taper。盡管“鷹派”信號(hào)釋放，不過美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于具體何時(shí)進(jìn)行Taper仍存在分歧。

至于加息，紀(jì)要強(qiáng)調(diào)Taper的時(shí)間點(diǎn)與加息時(shí)機(jī)無關(guān)，與會(huì)者認(rèn)為加息需要滿足更高的條件，并且希望在加息條件滿足之前結(jié)束購(gòu)債。上一輪美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束Taper到加息間隔超過一年，即便今年內(nèi)實(shí)施Taper，也不意味著加息提上議程。

當(dāng)前，市場(chǎng)愈發(fā)關(guān)注下周舉行的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，屆時(shí)將開啟新一輪的政策宣講窗口。同時(shí)，將在9月3日公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也成為焦點(diǎn)，若在年內(nèi)實(shí)施Taper，那么美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上需要釋放明確信號(hào)，這一前提則是非農(nóng)就業(yè)明顯改善。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放Taper信號(hào)

在此次會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)專門設(shè)了一個(gè)名為“討論購(gòu)買資產(chǎn)”的內(nèi)容章節(jié)，其中顯示，7月末的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)與會(huì)官員討論了資產(chǎn)購(gòu)買的一些方面，包括朝著聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC雙重目標(biāo)——充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定取得的進(jìn)展。

多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，“進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”在就業(yè)方面尚未達(dá)成，但在通脹方面已經(jīng)達(dá)成；而少數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，鑒于今年的通脹上升是暫時(shí)的，并且近期長(zhǎng)期國(guó)債收益率和市場(chǎng)隱含的通脹預(yù)期在下降，讓人懷疑通脹目標(biāo)的完成度。

國(guó)泰君安研究所宏觀團(tuán)隊(duì)指出，受Delta毒株疫情影響，聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。7月美國(guó)零售環(huán)比-1.1%（前值0.7%），也體現(xiàn)了疫情對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擾動(dòng)。聯(lián)儲(chǔ)官員們上調(diào)了通脹預(yù)期，不過繼續(xù)認(rèn)為通脹是暫時(shí)的。聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，供應(yīng)相關(guān)問題導(dǎo)致的通脹上行壓力，解除的速度可能比此前假設(shè)的要慢。一些官員指出，通脹主要是受類別的價(jià)格推動(dòng)。7月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)進(jìn)入頂部區(qū)域，二手車漲價(jià)大幅回落，也初步印證了暫時(shí)性通脹的判斷。

而在實(shí)施Taper的具體時(shí)間上，與會(huì)者存在分歧。多名與會(huì)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能會(huì)達(dá)到縮減購(gòu)債規(guī)模的門檻，如果經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，在今年開始縮減購(gòu)債規(guī)模是合適的；但一些與會(huì)者認(rèn)為，由于就業(yè)目標(biāo)尚未取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”或由于通脹目標(biāo)的達(dá)成存在不確定性，從明年早些時(shí)候開始縮減購(gòu)債規(guī)模是更合適的。此外，與會(huì)者支持按比例縮減國(guó)債和MBS，以便兩者的購(gòu)買同時(shí)結(jié)束。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲對(duì)每經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)的作用已見到成效，其就業(yè)和通脹的局面與政策初衷和未來政策框架基本吻合，所以現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)有退出計(jì)劃，但并沒有操作的時(shí)間。“9月底是美國(guó)的財(cái)政年度，其財(cái)政赤字壓力和債務(wù)壓力在9月份如何過渡對(duì)美國(guó)而言比較重要。從經(jīng)濟(jì)基本面角度去評(píng)估，其縮減負(fù)債的進(jìn)程沒有問題，但從債務(wù)或赤字角度無法判斷，所以有縮表計(jì)劃但時(shí)間不是特別明確。這一點(diǎn)比較符合美國(guó)現(xiàn)狀，畢竟未來疫情因素還有很大的不確定性，對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在的負(fù)面影響依然存在。”

另外，會(huì)議紀(jì)要重申Taper的時(shí)間點(diǎn)與加息時(shí)機(jī)并無關(guān)聯(lián)。與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)適合減緩購(gòu)債時(shí)，F(xiàn)OMC清晰確認(rèn)Taper時(shí)點(diǎn)和加息時(shí)點(diǎn)之間毫無關(guān)聯(lián)就很重要。加息與縮減購(gòu)債的評(píng)估是分開的，加息需要滿足更高的標(biāo)準(zhǔn)。

與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率掛鉤的期貨合約價(jià)格顯示，2022年11月加息的可能性約為50%，12月加息的可能性為69%。

資本市場(chǎng)受波及

Taper信號(hào)釋放的影響力持續(xù)發(fā)酵，大宗商品價(jià)格齊跌，內(nèi)盤鐵礦石周四單日跌超7%；最近連創(chuàng)新高的錫價(jià)盤中跌超10%。美股的能源、材料和礦業(yè)等行業(yè)股票表現(xiàn)墊底，并拖累大盤表現(xiàn)。與經(jīng)濟(jì)重啟相關(guān)的周期股也普遍下跌，波音、卡特彼勒和雪佛龍等道指成分股都跌幅顯著。

歐洲股市也受到波及，倫敦、法蘭克福和巴黎等主要股市的跌幅，全都創(chuàng)一個(gè)月以來新高。與美股類似，能源、材料和礦業(yè)股領(lǐng)跌歐洲股市。

Taper漸行漸近，將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)記者表示，考慮到今年以來市場(chǎng)已對(duì)Taper有過多輪討論和充分預(yù)期，且從10年期美債期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)對(duì)美債長(zhǎng)端利率多頭情緒并不強(qiáng)烈，因此，即使開始Taper，對(duì)美債長(zhǎng)端利率的推升動(dòng)力也相對(duì)有限，預(yù)計(jì)10年期美債收益率上行幅度不大，Taper前后的中樞水平在1.5%左右。

白雪同時(shí)表示，長(zhǎng)期來看，供需因素及基本面有望帶動(dòng)長(zhǎng)端美債收益率下行。近期國(guó)會(huì)通過的“縮水版”基建法案短期內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能后續(xù)可能出現(xiàn)“后勁不足”的情況，從而帶動(dòng)實(shí)際利率下行，因此，Taper之后一段時(shí)間至明年上半年，長(zhǎng)端收益率恐難回歸至疫情前水平，中樞水平可能維持在1.1%~1.2%左右。

譚雅玲對(duì)記者表示，年內(nèi)美股三大股指呈現(xiàn)連創(chuàng)新高的局面，短期來看可能會(huì)因?yàn)榇嬖诟吖蓝霈F(xiàn)回調(diào)行情，不過企業(yè)呈現(xiàn)出良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及市場(chǎng)已提前對(duì)回調(diào)做好技術(shù)準(zhǔn)備，使得從中期來看，美股繼續(xù)高漲應(yīng)該沒有問題。另外，美元指數(shù)值得關(guān)注，從經(jīng)濟(jì)面和股指面來看，美元應(yīng)該是升值的，但是美元指數(shù)卡在93點(diǎn)附近，美元升值傾向并不是特別明顯。未來美元指數(shù)可能出現(xiàn)反彈，但停留時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，因?yàn)槊涝脑V求最終還是要貶值。目前除了美元以外，其他貨幣貶值相對(duì)比較極端，貶值幅度較大，但實(shí)際美元的升值幅度并沒有那么大，所以美元和關(guān)聯(lián)貨幣之間的不對(duì)標(biāo)現(xiàn)象比較突出。“這可能是一種手法，未來要形成美元貶值的氛圍，其他貨幣要有升值的可能才可以給美元留出較多的空間。”

回顧美聯(lián)儲(chǔ)上一輪QE，Taper于2013年12月開啟，2014年10月結(jié)束QE，此后從2015年12月開啟了長(zhǎng)達(dá)三年加息225個(gè)基點(diǎn)的加息過程，并于2017年9月開啟縮表直至2018年。

平安證券分析師魏偉、薛威在研報(bào)中指出，通過回顧分析發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行Taper信號(hào)釋放與正式開啟的決策并非基于已有的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)走勢(shì)，而更多關(guān)注全球與美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)與就業(yè)、通脹的中長(zhǎng)期支撐。全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)受美聯(lián)儲(chǔ)釋放Taper信號(hào)及之后一系列的緊縮政策影響顯著，但不同資產(chǎn)類別對(duì)聯(lián)儲(chǔ)信號(hào)的反映不一，由強(qiáng)到弱依次為：債市>商品>匯市>股市，其中債市是從“熊陡”轉(zhuǎn)為“熊平”，商品反應(yīng)的快慢則是黃金>原油>銅，匯市更多受歐美經(jīng)濟(jì)景氣度差異與利率差影響，而股市主要為短期擾動(dòng)。

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