每經(jīng)記者 李娜  王海慜  楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

近段時間，量化交易這個詞在A股市場特別火！首先是A股連續(xù)35天成交突破萬億，業(yè)內(nèi)普遍認為量化交易成了不可或缺的力量，其中，一則“關(guān)于1.7萬億的成交量背后”的分析，更是引發(fā)了機構(gòu)圈大討論。

與此同時，量化的熱，同樣是不爭事實，比如近期頭部量化私募封盤，更有券商稱，8月量化私募新發(fā)行數(shù)量高，其中還有很多是百億爆款。

在券商、私募等資管機構(gòu)的量化產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)情況下，現(xiàn)在量化基金占A股成交額的比例究竟是多少？萬億級成交的A股市場真正構(gòu)成又是怎樣的？連續(xù)“爆量”背后，近期市場新增資金幾何？更值得思考的是，隨著量化基金規(guī)模的擴大，其對A股市場生態(tài)影響又會怎樣？

另一方面，A股結(jié)構(gòu)行情愈演愈烈，量化產(chǎn)品的底倉一致性越來越高。當成交量下滑，高頻交易所追求的阿爾法下滑，又或者是市場風格發(fā)生漂移時，那些普遍重倉新能源，輕配消費股，且自身有著比較大風險敞口的量化私募又有何應對之策？

帶著這些疑惑，《每日經(jīng)濟新聞》記者嘗試在業(yè)內(nèi)的各大機構(gòu)中做了一番深度調(diào)查。

萬億量化私募并非都做股票

已經(jīng)連續(xù)35天，A股單日成交額突破萬億元。萬億成交額背后的資金從哪里來？

對于市場的疑慮，有券商此前出爐了一組數(shù)據(jù)，A股市場如今50%左右的成交來自量化基金，20%來自北向資金，30%來自內(nèi)地基金調(diào)倉。其估算高頻量化交易每天能夠貢獻4000億成交額，其余做“T+0”倉位的每天貢獻6000億元成交額，加起來就是1萬億成交額。

此言論一出，引發(fā)了資管機構(gòu)特別是量化基金人士的瘋狂吐槽，完全不真實，不專業(yè)，高估量化痕跡明顯的觀點隨處可見。

滬上某量化私募基金資深人士表示，“我仔細看了下，他那個邏輯就是量化基金在換完倉之后，對余下沒有換出的股票日內(nèi)還要做‘T+0’。舉個例子，某個量化產(chǎn)品，比如說一共200只股票，一半要是被換掉，那么這100只是完全完成了一次換倉。那么，剩下的這100只股也是日內(nèi)要做一輪‘T+0’。”

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案統(tǒng)計，截至2021年7月末，存續(xù)私募基金規(guī)模為19萬億元，環(huán)比增長6.2%，同比增長27%。其中，存續(xù)私募證券基金（二級）規(guī)模5.5萬億元，環(huán)比增長12.1%，同比增長76.3%。若按照2020年底量化基金19%的占比來計算，量化基金的規(guī)模確實超過了萬億元。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年前8個月20家百億級量化私募已經(jīng)完成近2000只新基金的備案，而同期百億級私募新基金發(fā)行量為4183只，即量化私募新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占據(jù)了近一半的比重。

“只是這1萬億的規(guī)模里，還有多種類型，并非都是股票，還有交易期貨期權(quán)的CTA，股票多空等多種類型。我們估算下來，剔除保證金之類的，估計以股票交易為主的基本上也就6000億左右。”某公募基金量化交易相關(guān)人士表示。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“目前量化交易受到了市場普遍的關(guān)注，整體量化規(guī)模也突破了萬億，但我們認為，雖然量化的規(guī)模突破了萬億，但中間包含了一些母子結(jié)構(gòu)的重復計算，所以實際有效的量化規(guī)模應該在7500億左右。”

事實上，交易股票的量化產(chǎn)品的規(guī)模，目前并沒有準確的數(shù)據(jù)。盡管沒有權(quán)威數(shù)據(jù)可查，但市場普遍預計萬億元的規(guī)模著實高估。

前述公募基金量化人士也指出，假設(shè)1.1萬億量化基金里，能夠做股票的規(guī)模大概是在5000億至6000億元。若以7000億元來計算，按照40至60倍的平均量，日均基本上在1100億到1600億區(qū)間。目前占A股成交量也就是8.5%至12%左右。

據(jù)廣發(fā)證券非銀團隊觀察，最近成交量放大，有增量資金入市，但規(guī)模尚不顯著。當下尚未出現(xiàn)指數(shù)牛，而是結(jié)構(gòu)牛。當前1.3萬億~1.5萬億元的日成交額，可以大致分解為2000億元由兩融貢獻、3000億~4000億元由量化交易貢獻、8000億~10000億元由常規(guī)交易貢獻。

針對市場成交連續(xù)過萬億背后的量化交易，東亞前海證券首席策略分析師易斌日前接受了記者采訪。

他表示，相比起海外，我國量化私募起步較晚，目前仍然處于快速成長階段。資本市場不斷深化改革，量化人才、技術(shù)水平的不斷成熟都為量化策略開發(fā)與迭代升級創(chuàng)造了條件，高凈值投資者對量化私募產(chǎn)品的配置需求日益提升，頭部效應也愈發(fā)突出。我國百億級量化私募數(shù)量從2019年的6家增長到2020年的10家；截至目前，百億級量化私募數(shù)量已經(jīng)發(fā)展到了20家。

“7月26日至9月6日，A股連續(xù)34個交易日成交額破萬億，日平均成交額達到1.36萬億。存量博弈之下市場波動加劇，風格切換也愈加頻繁，呈現(xiàn)出更多套利機會。量化私募基金交易對當前A股的確有貢獻，但之前有機構(gòu)估計的（量化交易成交額占A股整體成交的比例）50%這個數(shù)字顯著高估。從我們草根調(diào)研的情況來看，主動型的量化交易一般3個交易日會完成一輪底倉的調(diào)整，這樣意味著每天的換手量約為2300億元。即使考慮到雙向交易，估計成交規(guī)模也僅為4600億元，整體來看占A股成交額的比例大約在17~34%區(qū)間，遠低于50%水平。”易斌分析指出。

換手頻率整體可能在40到60倍，高頻交易占比很小

而此番言論被吐槽最多的就是對量化基金換手的高估。

“如果量化基金的規(guī)模到達300億~500億元后，還能說年化換手150倍，這是不可能的。如果規(guī)模到達了1000億元，那就更難了，換手估計也就三四十倍了。規(guī)模大了，換手頻率必然要下來，必須是追求基本面本身的阿爾法，持倉的穩(wěn)定性也就增強了。”滬上某券商資管人士表示。

“我們前期調(diào)研過，目前量化私募基金的換手應該是在40到60倍這個區(qū)間。”前述公募基金量化人士指出。

而一位百億級私募人士坦言：“目前發(fā)的量化基金產(chǎn)品，它基本上是一個摻雜的情況。比如發(fā)行2億的產(chǎn)品，其中5000萬是200倍換手，5000萬100倍換手，還有1億是50倍換手，綜合在一起就是100倍的換手。”

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊也指出：“隨著規(guī)模的擴大，量化私募整體交易頻率開始下降，目前市場上的量化私募主要以中低頻為主，以中頻交易而言，每天的換手率不會太高，大概在10%左右，預計交易規(guī)模在500億左右，算上雙邊大概在1000億左右。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在高頻交易方面，胡泊指出，“量化高頻交易雖然每天的換手比較高，大概能做到60%~70%之間的日換手率，這一部分的交易一般不會超過整體市場交易量的十分之一，否則就會沖擊到市場，因此預計這一類高頻交易的日交易量大約在1500億左右。所以我們認為整個量化的交易規(guī)?？赡茉?000億左右，并不足以影響整體的市場，但可能會在市場波動大的時候，有推波助瀾的作用。” 

“‘T+0’沒有那么多，很簡單說不是每一家私募都能承受得了技術(shù)路徑開發(fā)，不是每家都有這種所謂的這種‘T+0’程序。”前述滬上量化私募基金人士表示。

前述資深量化私募人士告訴記者，“對于高頻‘短線T+0’，目前我所了解到的情況是，市場上‘T+0’高頻量化占比較少，這個占比不是很大，可能的占比10%不到，目前市場上還是有很多機器人做‘T+0’，我了解到的情況是，幾個小券商做得還行，而幾家大券商做‘T+0’高頻量化目前效果還是不行。我認為，在量化交易中，所有的倉位達到100%換手率的時間可能半個月都不到，假如是100億的規(guī)模，在10天到15天時間左右就會全部換掉。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

具體是怎么做的呢？該量化私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，目前市場上有一種指數(shù)增強型產(chǎn)品，目的不是賺多少暴利，目的就是跑贏這個指數(shù)獲得超額收益。比如指數(shù)上漲30%，量化私募的跑贏指數(shù)的超額收益是30%，那么這個產(chǎn)品的收益就是60%多。這個其實是很有吸引力的，因為目前一些量化私募的管理規(guī)模很大，幾百億上千億的規(guī)模，因為市場容量有限，做的人多了，其算法也會失效，所以要提高量化私募的收益，其策略就需要不停的迭代，不停的迭代算法。

“中證500指數(shù)增強產(chǎn)品，就是在中證500里面的標的來回地做，不停地在里面換股票，比如今天買了這個股票明天賣出，然后又在中證500里面選標的來回地做。目前中證500已經(jīng)做爛了，現(xiàn)在搞到中證1000了，里面的標的又多了，當然更多的小票也進入了量化私募的股票池，所以很多小票的波動性更大了。對于目前市場每天一萬億的成交額來看，我認為量化交易的成交額有2000億到3000億之間，這個比例大概是20%至30%之間。”他表示。

龍虎榜驚現(xiàn)機器交易打板？

一位長期專注于算法交易的量化私募人士表示，“量化優(yōu)勢建倉快，出貨快，收益穩(wěn)，把人解放出來，建一億倉毫秒級別”。對于當前量化交易對市場的影響，尤其是對游資的影響到底怎樣呢？有資深游資人士向記者坦言，“量化體系今天干一批一板起來，明早又‘核按鈕’按掉，再干一批一板起來，后天又按掉，這種切片式干法會把一般散戶收割得干干凈凈！”另外也有頂級游資人士在朋友圈表示：“現(xiàn)在量化體系越做越多，會對股市起到蝴蝶效應，造成股票日內(nèi)波動加劇，從紅盤到綠盤再到紅盤又到綠盤愈來愈常見！賣股要手急眼快，守股要靜若處子，買股則要謹慎冷靜！”

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，今年以來截至9月6日，華鑫證券上海分公司以上榜2111次位居實力游資第二位，成交金額合計455.9億元，買入1538次，單次上榜動用資金2160萬元。值得注意的是，華鑫證券上海分公司所在的席位出現(xiàn)在龍虎榜最頻繁，一天出手好幾只個股甚至近十只個股的龍虎榜中。對此有私募認為，華鑫證券上海分公司所在的席位可能是人工智能AI打板席位，由于其打板交易全盤都是電腦AI操作，需提前設(shè)定好選股策略和交易條件，盤中由電腦盯盤和交易，由于人工智能的使用，完全可以對全市場4000多只個股進行全覆蓋，只要盤中股票出現(xiàn)異動或者是其走勢條件觸發(fā)預警，就自動打板。

從其風格來看，該席位的出手頻率遠多于其他人力游資，和“作手新一”、“章盟主”等頂級游資的人工打板風格相比沒有格局，但是對于股市這樣需要嚴格紀律、果斷執(zhí)行、沒有情緒的特殊戰(zhàn)場，AI系統(tǒng)具有很多的先天優(yōu)勢。從數(shù)據(jù)來看，華鑫證券上海分公司所在的席位的交易模式多數(shù)是“一夜情”，一般是頭天參與打板，第二天高開必跑路。比如在9月6日，華鑫證券上海分公司合計現(xiàn)身東亞機械、鼎漢技術(shù)、田中精機、華銘智能、世紀瑞爾、創(chuàng)元科技、恒盛能源、三變科技、太鋼不銹、泰晶科技、申萬宏源、創(chuàng)業(yè)黑馬、珠海港、銅牛信息、銀星能源、中環(huán)海路等合計16只個股的龍虎榜中。

而第二天（9月7日）這些個股大多出現(xiàn)了調(diào)整走勢，其中華鑫證券上海分公司現(xiàn)身東亞機械、恒盛能源、三變科技、申萬宏源、銀星能源等個股9月7日龍虎榜賣出金額最大的前5名營業(yè)部席位。

 

量化交易是市場持續(xù)放量的重要組成

截至9月7日收盤，滬深兩市單日成交額連續(xù)過萬億的交易日已經(jīng)達到了35天。而這也是2016年以來首次出現(xiàn)如此長時間兩市成交金額連續(xù)突破萬億的情形。

從A股30多年的全部歷史來看，近期單日成交額連續(xù)破萬億的持續(xù)時間在A股歷史上可以排在第2位。

第1、第3位均發(fā)生在2015年，分別為2015年5月8日至7月8日，持續(xù)時長為連續(xù)43個交易日；2015年3月30日至5月6日，持續(xù)時長為連續(xù)26個交易日。

2015年5月8日至7月8日上證指數(shù)走勢

2015年3月30日至5月6日上證指數(shù)走勢

對于近階段市場成交額持續(xù)維持在萬億高水位，但指數(shù)波動和賺錢效應并不明顯的現(xiàn)象，引發(fā)了市場的廣泛討論，有一些分析認為這或許和近年來規(guī)模持續(xù)做大的量化交易有關(guān)。記者注意到，最近市場上的多家主流機構(gòu)也參與了這場討論。

最近，天風證券宏觀團隊分析師對“A股巨量成交量究竟從哪兒來？”這一話題進行了分析。該分析師認為，A股已經(jīng)連續(xù)30多個交易日成交額破萬億，巨幅換手的背后，主要是幾股力量在推動：

一、公募基金調(diào)倉：消費醫(yī)藥的持續(xù)弱勢導致資金流出，成長和周期板塊中景氣度較高的賽道都定價較為合理，估值和擁擠度處在高位，防御型配置資金開始青睞性價比較高的金融、基建和公用事業(yè)。

二、北向資金成交額加大：北向資金的成交額創(chuàng)下年內(nèi)新高，周度累積成交額達到8342.16億。

三、融資融券存量上升：融資融券交易額較5月的低點3000億~4000億回升至近期的5000億~6000億。

四、量化私募的中高頻交易活躍：量化私募目前的產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)破萬億，8月量化私募新發(fā)行數(shù)量高，其中還有很多是百億爆款。存續(xù)產(chǎn)品交易和建倉對兩市的成交額都有無法忽略的貢獻。

就近期市場對量化交易的一些非議， 該分析師坦言，“一直以來大家對量化的固有印象就是機器人下單追漲殺跌，是波動率的放大器。其實這個理解并不全面。根據(jù)我們的經(jīng)驗和與量化私募從業(yè)人員的交流，我們發(fā)現(xiàn)：

當下較為主流的量化策略主要是以日頻價量策略（技術(shù)因子結(jié)合非線性的機器學習算法）和高頻策略（主要信息來源是日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)）為主。這兩者都不是單純的動量策略，其中甚至有用到反轉(zhuǎn)策略。

日內(nèi)策略會在任何交易時間交易，而日頻策略常在臨近收盤進行換倉（也有在開盤下單的），從日內(nèi)的成交額分布來看，2點半之后的成交額確實明顯提升，由此也可以瞥見量化策略確實對成交額的上升有貢獻。”

量化高頻策略對市場流動性依賴較大

根據(jù)目前各家機構(gòu)估算的情況來看，近期量化交易對Ａ股市場整體的交易貢獻度區(qū)間大致為10%~30%，然而不可否認的是，經(jīng)過不到10年從無到有的快速發(fā)展，量化交易如今已經(jīng)是市場一股舉足輕重的力量。

記者注意到，在量化交易蓬勃發(fā)展的同時，其背后隱藏的一些潛在風險因素也引發(fā)了不少業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。

天風證券宏觀團隊分析師指出，從一些明星量化私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)來看，策略的同質(zhì)化比較嚴重，經(jīng)常出現(xiàn)同漲同跌的狀態(tài)。這加大了市場的脆弱性，一旦策略出現(xiàn)回撤可能同時觸發(fā)止損條件，在市場上形成較大的賣出壓力。此外，中高頻策略都是非常依賴市場流動性的策略，在高換手的市場環(huán)境中能有較高的超額收益，而較高的超額收益又能吸引更多的資金申購該類型產(chǎn)品，新產(chǎn)品需要建倉和交易會提高市場的換手，形成正向反饋。

在采訪中，易斌坦言，“大部分國內(nèi)量化私募策略換手率很高，量價alpha、‘T+0’等高頻策略為主流策略，使得量化基金的表現(xiàn)對于市場流動性條件較為敏感，從歷史上看，如果市場整體成交水平較低，量化同質(zhì)交易的壓力會更大，整體業(yè)績表現(xiàn)也會不盡如人意。以2020年為例，雖然市場整體向上，但是因為表現(xiàn)較好標的主要集中在頭部，尤其是下半年成交額持續(xù)收縮，量化策略表現(xiàn)明顯弱于主動型權(quán)益基金。”

“從歷史上看，成交量的持續(xù)放大往往伴隨著指數(shù)整體中樞的上移，但是今年三季度以來市場成交量放大而指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩，這樣一種情況也反映了成交熱度上升的標的在指數(shù)權(quán)重中的占比較低。如果出現(xiàn)量化基金的大規(guī)模撤出，更可能出現(xiàn)的情況是市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整。尤其是前期漲幅較大的成長板塊承壓會更大，市場風格會出現(xiàn)更加明顯的高低切換。”不過易斌也認為，如果短期市場出現(xiàn)整體脈沖式調(diào)整，將是一個較好的中期建倉機會。

券商重兵布局量化行業(yè)

雖然量化交易對市場的影響目前還有爭議，但量化交易帶來的市場整體活躍度提升，對于券商行業(yè)而言可謂樂見其成。

據(jù)國泰君安統(tǒng)計，2019年已經(jīng)有29家券商機構(gòu)交易份額占比超過50%，而在機構(gòu)交易中，增長最快的是量化基金。2020年公私募量化產(chǎn)品數(shù)量已超過8000只，8年增長了20倍。

而能否得到更多的量化交易業(yè)務已成為券商交易規(guī)模能否實現(xiàn)增長的關(guān)鍵。例如，據(jù)了解，上海某頭部券商深圳分公司，近年來量化交易占比逐年上升，2020年量化交易達到分公司交易額的25.9%，在量化交易帶動下其交易規(guī)模在總公司內(nèi)占比三年增長了30%。

而量化交易的核心是“唯快不破”，為了滿足量化私募等機構(gòu)客戶日益增長的需求，券商行業(yè)可謂花了不小的力氣。去年以來，多家大型券商相繼舉行了量化交易系統(tǒng)的相關(guān)發(fā)布會。

例如去年年底，包括國泰君安、中泰證券在內(nèi)的多家券商在上海發(fā)布了最新的金融科技成果，而這些成果大多圍繞量化交易展開。例如，國泰君安發(fā)布了STS（Smart Trading System）智能交易服務、中泰證券則圍繞自主研發(fā)的XTP極速交易系統(tǒng)舉行了XTP開發(fā)者大會。

據(jù)了解，截至2021年，XTP極速交易系統(tǒng)上線已滿5年，是國內(nèi)券商行業(yè)最早誕生的特供量化交易使用的極速交易產(chǎn)品之一，目前XTP已經(jīng)在國內(nèi)量化私募群體里有了較高的知名度。中泰證券總經(jīng)理畢玉國此前曾表示，至2020年，XTP交易系統(tǒng)主流量化私募的規(guī)模覆蓋率達九成，年交易額突破5萬億，已成為行業(yè)頂級的量化交易平臺。

而這也得到了業(yè)內(nèi)的認同。據(jù)某券商網(wǎng)金部門相關(guān)負責人日前向記者介紹，就行業(yè)地位而言，目前中泰XTP交易系統(tǒng)的量化交易規(guī)模在國內(nèi)券商中處于領(lǐng)先地位，且領(lǐng)先優(yōu)勢較大。

那么近年來快速增長的量化交易是否明顯帶動了中泰證券的經(jīng)紀業(yè)務收入增長呢？據(jù)今年的中報披露，中泰證券今年上半年經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比只增長了13%，而今年上半年上市券商整體經(jīng)紀收入同比增長了25%。由此可見，今年上半年，中泰證券經(jīng)紀業(yè)務的增速大幅跑輸了行業(yè)。

針對量化交易的放量對券商經(jīng)紀業(yè)務的業(yè)績彈性究竟有多少這一問題，某頭部券商非銀行業(yè)首席分析師向記者表示，從目前來看，量化交易對券商經(jīng)紀業(yè)務的業(yè)績彈性并不大，因為量化交易大多是低傭金的交易，傭金率僅有萬一左右（目前行業(yè)普通經(jīng)紀業(yè)務傭金率為萬二左右），也就是說即使券商的量化交易規(guī)模有所放大，但也有可能與較低的傭金率相抵消。

截圖自：浙商證券2021年中報

反觀，浙商證券今年上半年的Ａ股交易額同比下滑了25.6%，此外股基交易額的市占率也同比出現(xiàn)了下降，然而上半年公司經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入?yún)s同比增長了55%。有分析認為，究其原因在于，今年上半年浙商證券的財富管理業(yè)務出現(xiàn)了同比大增（今年上半年公司金融產(chǎn)品銷量同比增長了68%、金融產(chǎn)品保有量同比增長了74%），而基金銷售的傭金率要遠高于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務。相比之下，今年上半年中泰證券代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模僅同比增長了19.41%。

在一些券商行業(yè)人士看來，雖然短期內(nèi)量化交易規(guī)模的快速增長，對于一些在該領(lǐng)域有先發(fā)優(yōu)勢的券商在收入上的體現(xiàn)可能并不明顯，但量化交易規(guī)模對相關(guān)券商交易規(guī)模市占率、機構(gòu)客戶數(shù)量提升的幫助較大，例如，從2019年到2020年的數(shù)據(jù)來看，中泰證券股基交易額的市占率已連續(xù)兩年提升，2020年公司機構(gòu)交易期末存量資產(chǎn)規(guī)模同比增長近100%。從長遠來看，量化交易應是券商傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務謀求轉(zhuǎn)型的一個突破口。

 

走上神壇的量化基金

周一，西部利得量化成長基金打破常規(guī)整數(shù)，將日購限制金額定在了1024元，并打趣稱：“這也是咱們理工男的浪漫”，此事件也引發(fā)了熱議。

近兩年，量化基金的發(fā)展明顯駛?cè)肟燔嚨馈Ｌ貏e是對于把財富管理轉(zhuǎn)型作為重要任務的券商。打破剛兌之后，從數(shù)據(jù)上來看，回撤小、收益率高的量化產(chǎn)品很好地滿足了客戶的需求，尤其是在日益強調(diào)客戶體驗感的當下。很多時候，從財富管理或者說從銷售的角度來理解，量化基金被作為了圣杯捧在了手心上。

2021年以來，管理大規(guī)模資金的明星基金經(jīng)理們，很多遭遇了滑鐵盧，出現(xiàn)在年度收益榜單尾部的不在少數(shù)。主動多頭的權(quán)益基金內(nèi)部產(chǎn)生了明顯分化， 高收益的可以翻倍，差的收益則是虧損超過20%。然而，量化基金內(nèi)部則是一片祥和，大家都賺得盆滿缽滿。

從某種角度來看，機器扮演著鐮刀的角色，在大肆“薅羊毛”的同時，還能夠做到穩(wěn)賺不賠；那么量化交易到底有多賺錢呢？據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年量化私募基金產(chǎn)品之所以受到資金追捧，背后的原因是其今年業(yè)績表現(xiàn)突出，顯著優(yōu)于股票多頭。今年以來，僅有59.38%的主觀多頭產(chǎn)品賺錢，而今年83.78%的量化產(chǎn)品都賺錢，且今年量化多頭產(chǎn)品收益普遍分布在10%~20%、20%~30%區(qū)間。從百億量化機構(gòu)的業(yè)績表現(xiàn)來看，鳴石投資今年以來收益為40.32%，靈均投資今年以來的收益為22.17%，明泓投資今年以來收益14.09%。

滬上某大型私募基金人士給記者算了下賬：一只私募產(chǎn)品成功，不能只看策略，其背后還有交易，還有運營，還有品牌，還有渠道維護。一個簡易型的量化私募基金公司，買個萬得數(shù)據(jù)庫就要80萬元/年，同時，公司還得雇至少2個IT和2個研究員共4個人。員工工資月薪2.5萬元，一個月的就是10萬，一年就是120萬，這些固定開銷就需要200萬元，如果再算上房租就更高。如果公司有自營業(yè)務則會好很多，如果沒有就只能純靠管理費收入，如果扣掉稅，按照千五至千七算，公司規(guī)模至少要30億之上了。

從某種程度上，這似乎解釋了為什么現(xiàn)在量化私募基金都在不斷募資，甚至圈錢圈到手軟的現(xiàn)實。

在該私募基金人士看來需要思考三個問題：第一，量化基金規(guī)模多少算合適，市場公認幾家頭部量化私募規(guī)模已在千億元附近，目前基本選擇了封盤。對于這些頭部私募而言，多少規(guī)模是合適的，策略容量就擺在那里。當與市場偏離度比較大時，除了封盤，策略是否需要做出，或者給出怎樣的調(diào)整，進而適應市場的變化。其次，就是現(xiàn)在不斷突破的二線量化私募基金，理想中的規(guī)模預期又是多大？最后，現(xiàn)在市場有些量化私募的風險敞口比較大，重配新能源等行業(yè)，輕配消費行業(yè)。當市場風格發(fā)生漂移時，或者切換至消費時，量化基金是否做好了應對回撤的準備？畢竟很多銷售機構(gòu)在推銷量化基金時，都會抓住回撤小的特點，進而在大眾市場形成了量化基金可以提前做出應對措施的潛在意識。銷售渠道對于量化的預期是否真的是合理的，是真實的。

量化基金底倉一致性是否潛伏風險？

有趣的是，當下量化機構(gòu)人士最為關(guān)心的則是A股結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈之下，量化基金的底倉的一致性越來越高。

“簡單點說，如果A股日1萬億的成交量，其中6000億成交量是由僅有的10%的股票貢獻出來的，那么也就是說，全市場4000多只股票中，只有400多只股票是有交易量的，剩下來的大部分股票其實沒有那么多交易量。”滬上某私募基金人士表示。

“通常情況下，一只量化基金的股票池也有100~200只。不管是從500指數(shù)里選，還是從1000指數(shù)里面選，還是從全市場里面選，最終都會在這400只里面選，進而造成了量化基金持倉一致性很高。當量化基金產(chǎn)品數(shù)量越來越多，規(guī)模越發(fā)越大，大家底倉的重疊度也就越來越高。”前述滬上私募基金人士表示。

“是會存在底倉一致性越來越高的問題，各家管理人的策略可能不一樣，但總體而言，比如說都是做量價的，肯定大家可能持倉會都是動量，這些市場比較好的板塊比較集中的持有，這也是存在的。目前量化基金的α收益還處在紅利期，未來這個預期是會下降的。”深圳某券商人士指出。

該券商人士進一步表示，“今年量化基金確實非常火熱，市場萬億級的交易量非常活躍，也很適合高頻交易策略的。不過，若未來A股成交量下滑，甚至跌破萬億規(guī)模的時候，那么量化產(chǎn)品的α收益就會下降，至少在高頻量價這一塊肯定是吃市場交易量的。未來大家策略上也會變化，你看今年量化基金選股策略放開，從原有的指數(shù)策略轉(zhuǎn)變?yōu)槿袌鲞x股。產(chǎn)品就不叫什么指數(shù)增強了，不受指數(shù)本身的約束了，量化選股跟主觀多頭去PK了。”

與此同時，市場也有聲音傳出新的疑問：量化基金是否會重復2015年后那樣波動劇烈的行情。

在前述深圳券商人士看來，回顧過往，2013年到2015年，隨便做做創(chuàng)業(yè)板，做只小股票，然后放空滬深300、上證50之類的，就可以兩頭賺錢，現(xiàn)貨價格賺錢，股指價格賺錢。而造成這種局面，實際上只是特定歷史階段，賺的錢并不能體現(xiàn)出管理人真正的超額能力，并不是α，賺的是β，那時候是閉眼都能賺錢。

然而，2016年到2017年市場風格轉(zhuǎn)變，核心資產(chǎn)開始了暴漲，量化基金可能一年就把前面幾年搞的錢都虧光了，也傷到了客戶。所以現(xiàn)在大家對約束上都會比較嚴格，就是在中小盤市值的這些行業(yè)的暴露上要考量。近幾年更是通過策略和產(chǎn)品的不斷地迭代，量化行業(yè)有了長足的發(fā)展。

2021年量化基金業(yè)績非常好，市場關(guān)注度提高，并不能因此去妖魔它，本身并不是你量化我就鐵定賺錢，它是改變不了市場趨勢的，從長期來講，好公司不會因為量化做空就跌，短期可能會有一些波動，但是改變不了公司本身的基本面，也改變不了長期的走勢。

在易斌看來，從當前來看，市場整體熱度較2015年有明顯差距。交易層面來看，兩融成交占比在2015年最高時達到30.7%，今年9月3日A股兩融成交占比為9.4%；2015年萬得全Ａ換手率最高在5月28日達到9.53%，今年9月3日萬得全Ａ換手率為4.25%。從估值角度來看，2015年萬得全Ａ平均市盈率為22.2，最高達到31.8，而今年9月3日市盈率為19.2，整體來看市場熱度遠低于2015年水平。因此即使出現(xiàn)資金面的沖擊，市場出現(xiàn)類似2015年中期持續(xù)性調(diào)整的概率也較低。中期來看，當前A股市場整體較為健康，未來發(fā)展趨勢依然向好，A股市場中長期的資金流入趨勢并未改變。

記者：李娜 王海慜 楊建

編輯：吳永久

視覺：帥靈茜

排版：吳永久 馬原