每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

日前，北京證券交易所（簡(jiǎn)稱“北交所”）第二批業(yè)務(wù)規(guī)則向市場(chǎng)征求意見(jiàn)，分別為公開(kāi)發(fā)行并上市、上市公司再融資和重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則。

9月13日下午，圍繞北京證券交易所制度創(chuàng)新與市場(chǎng)機(jī)遇，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛、《每日經(jīng)濟(jì)新聞》資深記者任飛做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，與投資者交流了他們對(duì)“北交所”投資機(jī)會(huì)的精彩看法。此外，他還就煤炭、鋼鐵等熱門(mén)資源股進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。

（招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛，受訪者供圖）

本輪大宗商品價(jià)格上漲邏輯與之前不同

李湛首先指出，周期行業(yè)近期上漲的邏輯與之前有所不同。過(guò)去國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期密切關(guān)系。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行周期，基建和房地產(chǎn)拉動(dòng)了對(duì)鋼鐵、建材等大宗商品的需求，從而帶動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。

但本次大宗商品價(jià)格上漲過(guò)程中，國(guó)內(nèi)需求方面并非增加如此迅速，尤其是房地產(chǎn)需求還有所減弱。而國(guó)際上，由于疫情時(shí)代歐美大放水，貨幣寬松造成了商品價(jià)格上漲。加之疫情后歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)了對(duì)大宗商品的實(shí)際需求。兩相疊加使得國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。

同時(shí)，李湛指出，“雙碳”要求下，煤炭等行業(yè)供給壓縮出現(xiàn)了供需缺口，加之新產(chǎn)量投產(chǎn)有限，短期供給缺口不容易彌補(bǔ)。預(yù)計(jì)國(guó)際上大宗商品價(jià)格到明年上半年仍將維持高位，而國(guó)際價(jià)格傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，也將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格在較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期維持高位。

過(guò)去新三板流動(dòng)性受限影響了企業(yè)融資需求

而對(duì)“北交所”的制度創(chuàng)新方面，李湛首先回顧了新三板的歷史，指出了過(guò)去新三板流動(dòng)性受限制與實(shí)行混合交易制度有重要關(guān)系。從歷史對(duì)比方面，來(lái)說(shuō)明“北交所”在哪些方面做了創(chuàng)新。

他指出， 追溯歷史，新三板成立最初是中關(guān)村股權(quán)系統(tǒng)平移過(guò)來(lái)的，是個(gè)純粹的場(chǎng)外市場(chǎng)。2013年建立全國(guó)的股轉(zhuǎn)中心以后，我們將其定義為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，主要為中小企業(yè)服務(wù)，但它的交易制度與滬深交易所明顯不同，實(shí)施的是混合交易制度——即協(xié)議交易、做市交易、競(jìng)價(jià)交易并存的交易制度。

由于新三板定位為資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺(tái)，群體較為廣泛，因此在各地政府和金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)合推動(dòng)下，2014年之后新三板迎來(lái)掛牌高潮，最高峰達(dá)到12000家企業(yè)來(lái)掛牌。

相比滬深交易所的集中競(jìng)價(jià)制度，新三板的混合交易制度雖然在不斷改進(jìn)，仍受到不少限制。二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性限制又影響到它一級(jí)市場(chǎng)的融資，包括二級(jí)市場(chǎng)的再融資和并購(gòu)融資、重大資產(chǎn)重組等，影響到為中小企業(yè)進(jìn)行融資服務(wù)，加之投資者門(mén)檻過(guò)高進(jìn)一步限制了流動(dòng)性，2015年遭遇大幅調(diào)整后，掛牌企業(yè)數(shù)量逐步減少到七千多家。

“北交所”制度是針對(duì)相關(guān)公司的“精準(zhǔn)滴灌”

李湛指出，“北交所”目前公布的制度創(chuàng)新非常鮮明，是針對(duì)相關(guān)公司的精準(zhǔn)滴灌。隨著制度的重大創(chuàng)新，包括新三板精選層在內(nèi)，相關(guān)公司的估值將會(huì)有所的抬升。同時(shí)，他對(duì)制度創(chuàng)新具體的點(diǎn)也進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。

第一，“北交所”總體平移了精選層的發(fā)行上市的條件。目前創(chuàng)新層有1200多家，經(jīng)過(guò)初步估算，約有一半——即600家左右能符合精選層上市條件。如果這600余家都能在“北交所”上市，一下子市場(chǎng)的容量就放開(kāi)了，市場(chǎng)流動(dòng)性以及融資功能都會(huì)大幅提升。

第二，交易制度方面，“北交所”實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，上市首日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌停限制為30%，它明顯增加了市場(chǎng)的彈性。在退出安排方面，也構(gòu)建了一個(gè)有進(jìn)有出的多元化退市指標(biāo)體系。

活躍度上，現(xiàn)在大家關(guān)心的是投資者門(mén)檻。估計(jì)現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)也在做相應(yīng)的研究，看怎么樣在不同的層次上、匹配更靈活合適的投資者門(mén)檻。

“北交所”新股上市實(shí)施市場(chǎng)化定價(jià)有利于估值趨于理性

而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》資深記者任飛則主要分析了他對(duì)北交所上市企業(yè)成長(zhǎng)性的看法。

眾所周知，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板或者科創(chuàng)板企業(yè)，不少的企業(yè)在IPO前已經(jīng)被VC、PE輪番“養(yǎng)大”，上市后成長(zhǎng)性下降，導(dǎo)致這些公司上市前被給予高估值、上市后估值反而下降。這就意味著廣大投資者并不能充分分享其發(fā)展成果。“北交所”能否破解這一難題呢？

任飛表示，這個(gè)問(wèn)題簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是所謂的估值倒掛，但要?jiǎng)潟r(shí)段去看，在試點(diǎn)注冊(cè)制推出之前，A股上市有23倍市盈率的頂格限制，那么企業(yè)的估值想象空間肯定千差萬(wàn)別，但市場(chǎng)的打新投資某種程度上已經(jīng)把不同成色的公司都相同對(duì)待，靠連板做多收益，形成了二級(jí)市場(chǎng)給一級(jí)市場(chǎng)抬轎子的假象，同時(shí)也大幅度透支其未來(lái)多年的估值，本身就是一種投機(jī)，估值回歸或調(diào)整是必然的。

但現(xiàn)在，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股定價(jià)改為市場(chǎng)化定價(jià)，企業(yè)上市或許從一開(kāi)始就有破發(fā)的可能，這對(duì)投資界的激進(jìn)趨利是一種阻擊，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)回歸理性，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)，吹泡沫式的投資會(huì)降溫。

“北交所”上市公司的來(lái)源可以是精選層，也可以是創(chuàng)新層的晉升，在市場(chǎng)充分交易的背景下，估值這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)勢(shì)必會(huì)趨于理性，而且就像現(xiàn)在滬深交易所的股票一樣，估值太高的階段性會(huì)回調(diào)，主力的公募也會(huì)挖掘新興賽道，而不是一味的抱團(tuán)，那以后，像精選層公司的估值到一定高度，也會(huì)促使資金繼續(xù)向上游挖掘投資機(jī)會(huì)，那個(gè)時(shí)候，創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。

“北交所”建立將對(duì)共同富裕起積極作用

此外，目前現(xiàn)在市場(chǎng)最熱的話題之一是共同富裕。設(shè)立“北交所”與實(shí)現(xiàn)共同富裕有何關(guān)系，李湛也發(fā)表了他的看法，認(rèn)為“北交所”從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，將對(duì)促進(jìn)共同富裕起到積極作用。

李湛認(rèn)為，廣大的中小企業(yè)，特別是有活力的中小企業(yè)吸納了大量就業(yè)。因此，中小企業(yè)發(fā)展對(duì)就業(yè)具有重大支撐作用。這是實(shí)現(xiàn)共同富裕的條件之一。

從投資的機(jī)會(huì)而言，“北交所”為投資者提供了對(duì)中小企業(yè)投資的平臺(tái)，使得投資者能夠享受到“專精特新”企業(yè)帶來(lái)的高增長(zhǎng)紅利，從而有助于財(cái)產(chǎn)性收入增加。

不過(guò)，李湛同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“北交所”上市公司具有高增長(zhǎng)特性，當(dāng)然也確定了相對(duì)高一點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者在進(jìn)行“專精特新”企業(yè)投資時(shí)，最好征詢一下專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資建議，也可以選擇公募基金做資產(chǎn)配置，這樣可以節(jié)省精力和時(shí)間。此外，公募基金進(jìn)行新三板配置具有比例限制，也規(guī)避了一定風(fēng)險(xiǎn)。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)