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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

最近有朋友留言問我，今年以來大宗商品價格普遍大漲，帶動相關(guān)上市公司股價大漲，現(xiàn)在還有沒有價格處于底部但有望反轉(zhuǎn)向上的品種？

錢研君覺得，這個問題問得非常好，很有價值。對于周期股來說，最好的介入時機，就是產(chǎn)品價格從底部反轉(zhuǎn)向上的時候，最好的賣出時機，恰恰是產(chǎn)品價格大幅上漲到了頂部區(qū)域的時候。

今年以來，周期板塊簡直是王者般的存在，其中和新能源相關(guān)的板塊表現(xiàn)尤為亮眼，比如鋰礦、磷化工，進入9月份，鋼鐵、煤炭、天然氣、水泥等傳統(tǒng)周期板塊也開始加速上漲，可以說，只要板塊具備“漲價基因”，股價想不漲都難。不過，本周周期股整體上呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，這或許表明市場開始出現(xiàn)了分歧。

對于產(chǎn)品價格大幅上漲、股價漲了幾倍的周期股，錢研君自認是不敢下手的，因為這時候風險通常大于機會。不過，漲價邏輯是一個簡單明了的硬核邏輯，如果真的還能找到價格處于底部、有望反轉(zhuǎn)向上的品種，那么也不失為好的機會。于是，錢研君翻遍周期行業(yè)的研報，還真找到了幾個這樣的品種。

本周就先給大家分享一個品種——維生素，另外幾個品種錢研君有機會再和大家分享。本文將從維生素的作用及分類、維生素產(chǎn)業(yè)鏈、維生素行業(yè)的競爭格局、維生素產(chǎn)品的價格彈性等五個方面進行闡述。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家分享了維生素行業(yè)4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注“道達號”微信公眾號，閱讀錢瞻研報白金版。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

維生素——不可或缺的剛需品

維生素是人和動物為維持正常的生理功能而必須從食物中獲得的一類微量有機物質(zhì)，在人體生長、代謝、發(fā)育過程中發(fā)揮著重要的作用。如果缺乏某種維生素，就可能產(chǎn)生一些常見的缺乏癥。

現(xiàn)在被列為維生素的物質(zhì)有30多種，已知與生物體健康有關(guān)的有20多種，常見的有以下13種，如下表所示：

（資料來源：百度百科，錢研君制表）

從獲取方式上看，維生素可分為天然制品和化學合成品。由于天然維生素受原料和提取技術(shù)的限制，產(chǎn)量低、價格高，因此化學合成居主導地位，占維生素總產(chǎn)量的80%左右。

維生素行業(yè)各細分品種中，維生素B族、維生素E（以下簡稱VE）、維生素C（以下簡稱VC）和維生素A（以下簡稱VA）市場份額最大，分別為33%、30%、21%和13%，其他維生素市場份額較小，總占比僅 3%。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，錢研君制圖）

維生素的重要作用，意味著它具有剛需的屬性，而市場份額大的細分品種值得重點關(guān)注。

維生素產(chǎn)業(yè)鏈

維生素上游原料，主要是石油化工原料及玉米、大豆等農(nóng)作物，廠家將上游原料加工為特定的中間體后，再將其生產(chǎn)成維生素。相較上游原料石油化工行業(yè)及玉米、大豆等供應商來說，維生素行業(yè)的規(guī)模較小，廠家的議價能力相對較弱。

維生素下游主要有飼料、醫(yī)藥化妝品及食品飲料三個應用方向，其中飼料行業(yè)需求占比最大，達到48%，醫(yī)藥化妝品及食品飲料行業(yè)需求占比分別為30%和22%。飼料行業(yè)中市場份額最大的是豬飼料，2018年豬飼料產(chǎn)量占比為43%。

（數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，錢研君制圖）

產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品的價格波動，將直接影響維生素的生產(chǎn)成本，供需格局的變化將直接導致維生素的價格變動。

寡頭壟斷的競爭格局

整體而言，維生素行業(yè)存在技術(shù)壁壘、資金壁壘、退出成本壁壘和品牌壁壘，因此非本行業(yè)企業(yè)通常較難進入維生素行業(yè)，除少數(shù)品種外，基本呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，且行業(yè)集中度較高。

（資料來源：山西證券研究所，錢研君制表）

目前維生素行業(yè)形成了三足鼎立的格局，在行業(yè)寡頭壟斷生產(chǎn)的格局下，供應方對市場有極大的話語權(quán)，供給端的變化往往成為維生素價格波動的主要推動力，主要生產(chǎn)企業(yè)也會形成定價默契，尤其是市場低迷時。

行業(yè)進入壁壘高和寡頭壟斷的競爭格局，意味著行業(yè)比較難陷入惡性競爭的狀態(tài)。行業(yè)內(nèi)經(jīng)營質(zhì)量高的企業(yè)，業(yè)績相對有保障。

維生素產(chǎn)品的價格彈性高

雖然飼料為維生素行業(yè)最重要的下游需求，但是維生素在動物配方飼料中的添加量卻非常少。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，維生素在飼料中的添加量很少，其成本占比僅為2%。因此，飼料行業(yè)對維生素價格敏感度較低，即使維生素產(chǎn)品價格大幅上漲，也能夠接受。

從維生素產(chǎn)品的歷史價格表現(xiàn)來看，維生素產(chǎn)品確實表現(xiàn)出很高的價格彈性。由下表可見，維生素各主要細分品種2010年至今均有過超過100%的價格漲幅，VA、VB5和VB9的最大漲幅甚至超過10倍！

較高的價格彈性，意味著一旦行業(yè)景氣周期反轉(zhuǎn)，那么相關(guān)公司的業(yè)績將有望出現(xiàn)大幅提升，進而帶來公司股價上漲。

VA/VE有望再次迎來景氣周期

前面提到，維生素B族、VE、VC和VA的市場份額最大，維生素B族的細分品類太多，VC的進入壁壘較低，因此值得重點關(guān)注的是VA和VE。

目前VE價格已經(jīng)處于近五年較高水平，光大證券認為，由于行業(yè)供給格局顯著改善疊加需求持續(xù)復蘇，下半年VE供需錯配或?qū)⒓觿?，而未?-3年VE價格則有望再次迎來超級景氣周期。

不同于VE，VA價格仍處于歷史底部區(qū)域。

下面我們就具體看看當前VA的供需狀況：

從供給端來看，最近VA廠家開始年度檢修工作，部分廠家停產(chǎn)停報停簽，進入年度檢修浪潮。以國外為例，8月份巴斯夫路德維希港工廠發(fā)生火災，巴斯夫和帝斯曼均表示受此次火災影響。

再來看需求端，下游養(yǎng)殖業(yè)需求還是比較旺盛的。以生豬為例，2021年上半年，新冠肺炎疫情得到緩解，養(yǎng)殖戶群體積極補欄，全國生豬產(chǎn)能有序恢復。

從成本端來看，VA價格也難有下降空間，去年下半年以來，上游的石油化工品和農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅較大。以玉米為例，從去年最低2000元/噸左右，今年最高漲到近3000元/噸。

開源證券指出，供給端受限，有望推升維生素價格回暖，預計VA價格將有較大上行空間。如果VA真的迎來景氣周期，那么相關(guān)上市公司的業(yè)績無疑將會大幅提升。

本期《錢瞻研報》，推出了白金版，為大家分享了維生素行業(yè)4家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注“道達號”微信公眾號，閱讀錢瞻研報白金版。

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風險提示：1、下游飼料行業(yè)增速不及預期風險；2、行業(yè)周期性風險；3、安全環(huán)保風險；4、匯率波動風險。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

山西證券：維生素行業(yè)深度報告，13個主要維生素品種生產(chǎn)工藝與市場格局解析

開源證券：維生素供給收縮或迎反轉(zhuǎn)，純堿化纖景氣依舊可期

光大證券：供給格局顯著改善，VE有望再次迎來超級景氣周期

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。）

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