每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

“能耗雙控”和化工品漲價邏輯催生了大煉化及基礎(chǔ)化工超景氣周期。其中在新能源車、光伏、儲能等行業(yè)帶動下，部分化工產(chǎn)品已拓展出超千億市場規(guī)模，相關(guān)公司有望進一步打開業(yè)績增長空間。

受訪者供圖

在這一輪化工超長景氣周期中，有哪些機會可以挖掘？另外，在“雙碳”背景下，涉及板塊有哪些？又有哪些機會可以布局？

9月23日下午，嘉實資源精選基金經(jīng)理蘇文杰做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，和投資者分享了他的體會與心得。

盈利持續(xù)性將超預(yù)期

蘇文杰首先指出，本輪周期股盈利的韌性和持續(xù)性可能會超出很多人的預(yù)期，因此即使經(jīng)過了前期上漲，周期股的估值還是處于非常便宜的狀態(tài)，甚至還有向上的彈性。

他指出，之前周期行業(yè)擴產(chǎn)，只要有足夠的土地、資金、技術(shù)、人員就可以。2016年實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，引入了環(huán)保指標，但它意味著只要愿意增加環(huán)保成本，企業(yè)就可以擴產(chǎn)，所以一段時間供給增加還是非常明顯的。

在“碳中和”“碳達峰”背景下，情況發(fā)生了變化。企業(yè)想增加產(chǎn)能需要申請能耗指標，而能耗指標有總量限制，這樣就使得很多企業(yè)根本就沒有擴產(chǎn)的資格。

因此，包括化工等在內(nèi)的所謂周期板塊，這一波的整體韌性或估值中樞一定比過去有明顯提高。這可能是之前許多投資者忽略了的因素。

此外，蘇文杰專門從需求端和供給端對當前相關(guān)產(chǎn)業(yè)估值進行了分析。

其中，需求端包含電動車、光伏、風電、環(huán)保板塊，它們的共同特點是可預(yù)見的未來幾年甚至10年，需求增長將非常明顯，這意味著帶來行業(yè)收入和利潤大幅增長。如果一家公司目前的估值是50倍，5年時間收入和利潤增長5倍，那么5年后它的估值將降至10倍，屬于可接受估值。

在上述需求端有關(guān)的行業(yè)中，蘇文杰特別強調(diào)，電動車確定性最強、增速最快。之前市場預(yù)期到2025年，電動車滲透率將達到25%，但今年7月滲透率已經(jīng)超過16%，也就意味著到2025年電動車國內(nèi)滲透率肯定不止25%，有可能達到30%~40%。

其次將是光伏，它是新興能源最重要組成部分。再次是風電。此外，一些環(huán)保、機械設(shè)備子行業(yè)也將受益于新能源發(fā)展，但公司之間的分化可能較大。

投資需保持長期跟蹤

蘇文杰解釋，供給端與需求端不同，因“雙碳”要求，屬于產(chǎn)能增長明顯受限、對整體供給影響較大的行業(yè)。

這類行業(yè)由于受到“雙碳”限制，行業(yè)供給不會有明顯增加，但是需求還在增長，它的利潤中樞會較過去10年有明顯提升。比如一個行業(yè)，過去10年平均凈利率只有5%，未來10年可能達到15%，甚至更高，這就意味著在收入不變的情況下，其利潤將達到過去10年平均值的3倍。如此一來，行業(yè)估值相應(yīng)也就不高了，尤其是這類行業(yè)中的龍頭公司往往會成為稀缺標的。

蘇文杰特別對供給端受影響的煤化工產(chǎn)業(yè)進行了分析。他指出，傳統(tǒng)煤化工多數(shù)是尿素、甲醇等分子較簡單的產(chǎn)品，現(xiàn)在已越來越往新材料方面延伸。許多煤化工企業(yè)技術(shù)水平全球領(lǐng)先，如可降解塑料所需要的BDO產(chǎn)品就來源于煤化工行業(yè)，因此在新材料領(lǐng)域，煤化工擁有巨大發(fā)展空間。但煤化工是一個高能耗行業(yè)，其碳排放幾乎位于化工板塊之首。未來煤化工要發(fā)展需要技術(shù)進步，同時大概率將有一波洗牌，只有技術(shù)領(lǐng)先、管理領(lǐng)先、成本控制領(lǐng)先的企業(yè)，才有“發(fā)展權(quán)”。

最后，蘇文杰從宏觀的配置思路，解釋了“雙碳”背景下的長期投資邏輯。

他指出，“碳中和”“碳達峰”可以理解為一個基本國策，它將是一場長期的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，將對很多行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，因此也將是一個長期的投資、跟蹤過程。

正如“雙碳”政策對需求端和供給端影響大不相同，對相關(guān)行業(yè)板塊的配置思路也不相同。需求端來看，許多行業(yè)公司都可以配置，尤其應(yīng)該優(yōu)選增速較快的公司；而對供給端相關(guān)行業(yè)，則一定要選擇有“發(fā)展權(quán)”的龍頭。

蘇文杰總結(jié)稱，嘉實資源精選的配置思路中，“守正出奇”是堅持的原則，即60% ~80%配置于阿爾法屬性明顯的龍頭企業(yè)，此所謂“守正”；對一些具有價格和需求增量彈性的品種，配置20%~30%左右，此所謂“出奇”。與此同時，在“守正”類的公司中，在長期配置的前提下注意控制回撤；“出奇”部分則更多帶來階段性彈性，以獲得持續(xù)超額收益。