每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平    每經(jīng)編輯 張海妮    

去年9月，“光伏逆變器龍頭”固德威（688390,SH）在科創(chuàng)板上市。一年間，在我國(guó)“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高景氣周期，固德威的發(fā)行價(jià)為37.93元/股，9月29日?qǐng)?bào)收于387元/股，累計(jì)上漲超過(guò)9倍，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)111倍。 

股價(jià)狂飆下，今年9月固德威也迎來(lái)了解禁高峰，共3567萬(wàn)股限售股解禁，價(jià)值超過(guò)百億元。在巨額浮盈下，剛解禁的固德威的第二、第三、第四大股東便“不約而同”地計(jì)劃減持套現(xiàn)。股東擬合計(jì)減持299.05萬(wàn)股，按轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限300元/股計(jì)算，擬套現(xiàn)約9億元。 

重要股東急于套現(xiàn)的背后，是固德威今年上半年受缺芯及原材料價(jià)格上漲影響，毛利率承壓，下降超過(guò)6.4個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速為29.66%，遠(yuǎn)低于同期84.89%的營(yíng)收增速。而單看第二季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速才3.23%。此外，固德威還面臨部分應(yīng)收賬款難收回，募投項(xiàng)目進(jìn)展遲緩等問(wèn)題。  

沾上“儲(chǔ)能”概念股價(jià)暴漲 多位股東擬合計(jì)套現(xiàn)數(shù)億元

打開(kāi)固德威的官網(wǎng)，首先映入眼簾的是公司的最鮮明的介紹——“光伏儲(chǔ)能逆變器全球第一”。似乎，固德威對(duì)這一標(biāo)簽和頭銜，頗為在意。實(shí)際上，光伏儲(chǔ)能逆變器在固德威整體業(yè)務(wù)中占比很小。財(cái)報(bào)顯示，2020年固德威的光伏儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.59億元，占整體營(yíng)收僅1/10左右，公司約90%的收入實(shí)際上來(lái)自于光伏并網(wǎng)逆變器。

固德威將占比很小的光伏儲(chǔ)能逆變器，置于官網(wǎng)最顯眼的位置。這背后是在“雙碳”（碳達(dá)峰、碳中和）目標(biāo)下，儲(chǔ)能被視為一把打通新型電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵鑰匙。而今年以來(lái)，在資本市場(chǎng)上，儲(chǔ)能概念股表現(xiàn)極為搶眼。Wind資訊顯示，上能電氣（300827，SZ）、陽(yáng)光電源（300274，SZ）、科士達(dá)（002518，SZ）、錦浪科技（300763，SZ）等相關(guān)儲(chǔ)能概念股的股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了翻倍。

9月14日，上交所和中證指數(shù)公司同時(shí)宣布，將于10月15日正式發(fā)布中證儲(chǔ)能主題指數(shù)。該指數(shù)從滬深市場(chǎng)中選取30只業(yè)務(wù)涉及儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能變流器以及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的上市公司作為樣本。

沾上“儲(chǔ)能”概念的固德威，也是股價(jià)飆升。去年9月，固德威上市時(shí)的發(fā)行價(jià)為37.93元/股，按照9月29日的收盤價(jià)387元/股算計(jì)，僅僅一年左右，公司股價(jià)便飆升超過(guò)9倍，市盈率超過(guò)111倍。 

不過(guò)，在資本市場(chǎng)熱潮背后，中國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)也在爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年上半年，國(guó)內(nèi)新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模超10GW，同比增長(zhǎng)超600%。而今年上半年，固德威儲(chǔ)能逆變器出貨量達(dá)到2.1萬(wàn)臺(tái)，相當(dāng)于去年全年出貨量的94%。 

股價(jià)飆升下，今年9月，剛剛解禁的固德威多位重要股東，均宣布擬大舉減持公司股份。9月8日晚間，固德威公告稱，盧紅萍、倪祖根、鄭加炫、方剛、盧進(jìn)軍5名股東擬詢價(jià)轉(zhuǎn)讓299.05萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限為300元/股。以此計(jì)算，將套現(xiàn)至少約9億元。9月23日，鄭加炫、方剛、盧進(jìn)軍已成功套現(xiàn)約3.46億元（不計(jì)稅費(fèi)）。 

缺芯、原材料漲價(jià)、海運(yùn)漲價(jià)致毛利率承壓 

多位重要股東大舉減持的背后，是固德威受累于原材料漲價(jià)、缺芯、海運(yùn)價(jià)格暴漲，毛利率承壓。 

今年以來(lái)，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)逆變器的需求增長(zhǎng)明顯。據(jù)海關(guān)總署，2021年1~7月逆變器出口金額25.48億美元，同比增長(zhǎng)55%。而今年上半年，固德威境外逆變器出貨量約為15.65萬(wàn)臺(tái)，占比約65.62%。而受益于逆變器出口高增長(zhǎng)等，今年上半年，固德威整體營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)84%達(dá)到10.87億元。 

雖然今年上半年，固德威整體營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)84%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速卻只有29.66%。這背后是受缺芯及原材料價(jià)格上漲以及海運(yùn)價(jià)格上漲等因素的影響。這導(dǎo)致公司今年上半年毛利率同比下降6.4百分點(diǎn)至34.9%。 

具體來(lái)看，固德威生產(chǎn)逆變器產(chǎn)品，用到的半導(dǎo)體器件和集成電路材料主要為IGBT元器件、IC半導(dǎo)體。招股書(shū)顯示，這兩種原材料主要靠進(jìn)口，短期內(nèi)不能完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。而它們占固德威采購(gòu)總額的比例為10%~14%。這其中IGBT元器件主要生產(chǎn)商為德國(guó)英飛凌科技公司（Infineon）和美國(guó)安森美半導(dǎo)體公司（ON Semiconductor），IC半導(dǎo)體主要生產(chǎn)商為美國(guó)德州儀器公司、意大利意法半導(dǎo)體公司和荷蘭恩智浦公司。 

除了缺少IGBT芯片等外，今年以來(lái)，銅、鋁等原材料價(jià)格大幅上漲，由于固德威多數(shù)產(chǎn)品用于出口，海運(yùn)的價(jià)格也出現(xiàn)了大幅上漲。這些都導(dǎo)致固德威的成本上漲，導(dǎo)致毛利率下滑。 

對(duì)于原材料等價(jià)格的上漲，固德威相關(guān)工作人員坦言，原材料價(jià)格上漲確實(shí)對(duì)成本有影響，但公司也可以向下游傳導(dǎo)，2021年以來(lái)公司產(chǎn)品已經(jīng)漲價(jià)兩次了，但是由于原料價(jià)格波動(dòng)較大，公司調(diào)價(jià)的頻率也不能太高。 

募投項(xiàng)目進(jìn)展遲緩 應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提增多

值得注意的是，固德威上市時(shí)募集的資金幾乎原封未動(dòng)。去年9月，固德威上市募資凈額約7.75億元。然而，截至2021年上半年，其募集資金賬戶余額仍有7.19億元，累計(jì)投入的募資資金不到8600萬(wàn)元，占全部募集資金11%左右。 

根據(jù)固德威半年報(bào)，其募投項(xiàng)目固德威電源科技（廣德）有限公司智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）累計(jì)投入1516萬(wàn)元，新建智慧能源研發(fā)樓項(xiàng)目累計(jì)投入160萬(wàn)元。全球營(yíng)銷及服務(wù)體系基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，已經(jīng)累計(jì)投入約2970萬(wàn)元，另外還有3900多萬(wàn)元已補(bǔ)充流動(dòng)資金。  

雖然僅上市約一年，固德威已經(jīng)計(jì)提不少壞賬。2020年底，固德威應(yīng)收賬款余額為1.48億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2852.23萬(wàn)元，計(jì)提比例16.14%；今年上半年末，其應(yīng)收賬款余額為2.42億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3126.63萬(wàn)元，計(jì)提比例11.45%。

固德威今年半年報(bào)顯示，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的理由涉及訴訟等糾紛，金額在100萬(wàn)元以上涉及訴訟的應(yīng)收賬款有6筆。最大的一筆來(lái)自北京漢能戶用薄膜發(fā)電科技有限公司，壞賬準(zhǔn)備為963.95萬(wàn)元，計(jì)提比例為100%。同樣被100%計(jì)提的還有江蘇愛(ài)康綠色家園科技有限公司的約120萬(wàn)元欠款。 

圖片來(lái)源：2021年半年報(bào)截圖 

值得一提的是，截至今年6月末，固德威對(duì)北控智慧電力工程有限公司（以下減持北控智慧電力）的255.47萬(wàn)元應(yīng)收賬款，計(jì)提比例為50%。而啟信寶顯示，去年6月北控智慧電力被山東滕州市人民法院列為被執(zhí)行人；今年6月該公司被北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人。

圖片來(lái)源：?jiǎn)⑿艑毥貓D 

在去年8月固德威披露的招股書(shū)（注冊(cè)稿）中，公司稱對(duì)北控智慧電力的應(yīng)收賬款可回收性較高，只計(jì)提了10%的壞賬準(zhǔn)備。而半年報(bào)顯示，固德威對(duì)北控智慧電力應(yīng)收款計(jì)提比例已上升至50%。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)