每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

近期，A股市場對量化投資的關(guān)注度很高。一方面在當(dāng)前市場連續(xù)過萬億元成交中，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為量化交易成了不可或缺的力量；另一方面，今年以來量化產(chǎn)品的業(yè)績也很不錯，數(shù)據(jù)顯示，275只500指增基金今年以來平均收益25.61%，甚至有產(chǎn)品跑贏基準(zhǔn)近50個百分點，百億級量化私募500指增基金平均收益超42%。

如何看待當(dāng)前市場量化投資火爆？背后究竟有哪些原因？對于量化基金相關(guān)產(chǎn)品，投資者該如何選擇？9月28日下午，華安基金量化基金經(jīng)理張序做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，對上述問題作了剖析，并就四季度投資機(jī)會與網(wǎng)友進(jìn)行了交流。

張序 受訪者供圖

量化基金收益率相對高

張序首先向投資者介紹了今年量化基金的收益情況。根據(jù)統(tǒng)計，今年以來權(quán)益類主動基金收益率中位數(shù)約為6.5%，而量化基金收益率中位數(shù)達(dá)到7.5%，高于一般主動型基金。

他指出，量化基金收益率整體跑贏主動基金與今年市場風(fēng)格有關(guān)。2018年、2019年，市場抱團(tuán)特征明顯，而今年以來，市場抱團(tuán)效應(yīng)基本沒有，板塊之間輪動明顯。如一季度主要是醫(yī)藥消費(fèi)板塊的行情，二季度新能源車、周期板塊走強(qiáng)。這種分散化投資環(huán)境使得量化基金相比主動基金更有優(yōu)勢，因為主動基金的基金經(jīng)理可能對某一個行業(yè)較為了解，但量化基金則擅長在諸多行業(yè)之間抓點機(jī)會，累積起來相當(dāng)可觀。

同時，張序向投資者介紹了量化投資的一些邏輯概念。一方面，投資時要進(jìn)行定性的研究分析；另一方面需要根據(jù)數(shù)據(jù)制定投資策略。這些數(shù)據(jù)包括財報數(shù)據(jù)、調(diào)研數(shù)據(jù)、新聞報道的數(shù)據(jù)等，根據(jù)公開數(shù)據(jù)通過定量化模型進(jìn)行挖掘，去尋找超額收益機(jī)會。

他指出，量化策略運(yùn)用大概可以分為四類。第一類是偏市場擇時的量化策略，可以通過股價走勢構(gòu)造定量模型，也可以通過統(tǒng)計歷史上不同宏觀狀態(tài)下資產(chǎn)收益率高低構(gòu)造模型來進(jìn)行投資判斷。第二類是中觀視角下的量化投資，這是國內(nèi)近3年發(fā)展較熱的領(lǐng)域。簡而言之就是通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP、社融等）、終端數(shù)據(jù)（如煤炭行業(yè)庫存、鋼鐵產(chǎn)銷率等）以及微觀數(shù)據(jù)（如期貨價格等），去構(gòu)建對行業(yè)景氣度的模型，做基本面量化，幫助判斷哪些行業(yè)未來可能具有投資機(jī)會。第三類是選股策略?；诙嘁蜃拥慕嵌龋靡蜃幽Ｐ?、事件驅(qū)動模型等構(gòu)建選股框架。第四類是偏交易的策略。這類策略私募運(yùn)用較多，通過量價信息或基于高頻的數(shù)據(jù)信息構(gòu)建量化模型，運(yùn)用于日內(nèi)交易或日間套利等方面。

張序強(qiáng)調(diào)，量化投資與傳統(tǒng)的主動投資存在明顯區(qū)別。主動管理的公募基金經(jīng)理取得超額收益來源主要基于行業(yè)研究員對個股的調(diào)研，在上市公司深度研究方面占有優(yōu)勢。而研究員相對有限，市場的股票數(shù)量在不斷增加，主流基金在股票的覆蓋度、廣度方面相對有缺陷。

量化的優(yōu)勢剛好相反。量化傾向于通過對數(shù)據(jù)分析，去尋找全市場不同股票的機(jī)會，所以能完成廣度的覆蓋，但對個股深入研究、企業(yè)管理、產(chǎn)品增長等因素相對不足?？傮w而言，量化基金與主動基金優(yōu)勢完全相反，可以互為補(bǔ)充。

建議關(guān)注兩類量化產(chǎn)品

此外，張序剖析了公募基金量化投資與私募基金量化投資之間的區(qū)別。他指出，私募用量價數(shù)據(jù)較多，如一些偏高換手的策略，用高換手控制回撤，然后積少成多獲得較好收益，同時降低波動率。但它有一個壞處——如果資金量較大，或者資金較為擁擠，它的收益衰減會非常明顯，這與公募量化投資有明顯不同。公募基金面向居民為主，在進(jìn)行量化投資時，必須考慮一個產(chǎn)品資金總量上限，盡可能在不影響市場、不對市場造成沖擊的前提下構(gòu)建投資策略。因此，公募基金量化投資體系不那么追求高換手，用到的數(shù)據(jù)也不僅局限于量價信息，還包括一些偏基本面的數(shù)據(jù)（如財報數(shù)據(jù)、行業(yè)景氣度等）來綜合構(gòu)建投資策略，進(jìn)而追求業(yè)績提升。

同時，張序指出，近期有不少私募的量化基金開始出現(xiàn)“封盤”現(xiàn)象，就是因為考慮了策略容量的問題。從當(dāng)下環(huán)境來看，目前市場流動性較高，公募基金的基本面量化投資換手率較低，隨著規(guī)模增長對業(yè)績沖擊相對較小，具有較大優(yōu)勢。此外，量化的好處在于定量化、框架化，投資紀(jì)律性強(qiáng)，降低了隨機(jī)性。

市場上琳瑯滿目的量化產(chǎn)品，投資者該如何選擇？張序建議投資者關(guān)注兩類產(chǎn)品。第一類是主動量化產(chǎn)品（張序主管的華安事件驅(qū)動量化基金即為主動量化產(chǎn)品，今年以來收益約30%）。由于做全行業(yè)投資，每個行業(yè)都可能抓住機(jī)會，疊加之后也許能較好地增厚收益。第二類為絕對收益量化產(chǎn)品，主要是量化對沖產(chǎn)品。如通過構(gòu)建300指數(shù)增強(qiáng)多頭，再開倉股指期貨空頭對沖風(fēng)險，再配置一定比例個股取得阿爾法收益。隨著后續(xù)抱團(tuán)效應(yīng)繼續(xù)降低，市場流動性增強(qiáng)，量化對沖產(chǎn)品也值得投資者關(guān)注。

值得一提的是，張序在直播中還對今年國慶假期后的市場投資機(jī)會分享了他的看法。他指出，股票中期走勢受基本面影響，投資者應(yīng)盡量從成長性角度去布局一些估值較低的公司或基金產(chǎn)品。在流動性相對寬松的情況下，抱團(tuán)效應(yīng)較難出現(xiàn)，建議投資者淡化大小盤的概念，盡可能把投資機(jī)會分散到全市場。從行業(yè)來看，醫(yī)藥、新能源車、半導(dǎo)體和光伏這4個板塊出現(xiàn)一定回調(diào)，甚至部分行業(yè)回調(diào)較大，但從長期成長性和中期成長性來看，這4個板塊短期回撤是因為受限電等消息以及情緒影響，股價出現(xiàn)較大波動，建議投資者可以多關(guān)注。