全球煤炭短缺導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)大面積“缺電”現(xiàn)象，正成為近期的常態(tài)，煤炭板塊因此成為二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，煤炭指數(shù)和相關(guān)個(gè)股從8月中下旬開(kāi)始便一路上揚(yáng)。

身為行業(yè)中的頭部公司，中國(guó)神華、陜煤集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱陜煤）旗下煤炭資產(chǎn)陜西煤業(yè)、中煤能源等，今年中期均展現(xiàn)了優(yōu)秀的“賺錢能力”，而煤企綜合盈利能力排名，陜西煤業(yè)則居第一。

陜西煤業(yè)是陜股盈利之王，但相信多數(shù)人都認(rèn)知寡淡的，它也是盈利能力最強(qiáng)的國(guó)內(nèi)煤企。同時(shí)，其股價(jià)終于不再平淡，近期持續(xù)走強(qiáng)，創(chuàng)出歷史新高。

“兇猛”陜煤：半年利潤(rùn)百億

長(zhǎng)期以來(lái)，外界對(duì)陜煤的普遍印象，主業(yè)煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，均屬于產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)行業(yè)，一家資產(chǎn)和業(yè)務(wù)缺乏驚喜和預(yù)期的傳統(tǒng)能源企業(yè)。

時(shí)至今日，或許應(yīng)該對(duì)這家被低估的能源企業(yè)更新下印象，一家資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力穩(wěn)健，建立了產(chǎn)業(yè)“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)，且具有強(qiáng)科技屬性，金融投資老練的新能源巨擘。

先說(shuō)盈利能力，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，陜煤集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入突破2000億元，利潤(rùn)突破100億元，煤炭、化工產(chǎn)品、粗鋼、發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)18.7%、12.3%、1%和12.6%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史最好水平。

陜煤煤炭資產(chǎn)唯一上市公司陜西煤業(yè)，自2016年以來(lái)，則是陜西上市公司的“盈利之王”。

圖片來(lái)源〡粉巷君 制

2020年，陜西煤業(yè)凈利潤(rùn)148.83億元，2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入726.69億元，同比增長(zhǎng)87.24%；凈利潤(rùn)為82.86億元，同比增長(zhǎng)66.1%。

與同行業(yè)上市煤企橫向比較，以2018年至2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)為依據(jù)，凈資產(chǎn)收益率均值，總資產(chǎn)收益率均值，毛利率均值，凈利率均值，陜西煤業(yè)均排名第一，是盈利能力最強(qiáng)的煤企。

比如這三年陜西煤業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，前者分別為22.91%、21.52%、23.18%，后者為14.1%、13.46%、14.34%，高于同行業(yè)中的中國(guó)神華和中煤能源。

 

2018年-2020年凈資產(chǎn)收益率比較〡粉巷君 制

再如毛利率和凈利率，陜西煤業(yè)三年毛利率均值為39.02%，行業(yè)最高，而過(guò)去五年，其毛利率最高為2017年的55.40%。凈利率方面，近三年均值，陜西煤業(yè)是唯二平均凈利率超過(guò)20%的煤企，為23.77%，另一家是中國(guó)神華20.67%。

或正是業(yè)績(jī)的穩(wěn)健和持續(xù)向好，機(jī)構(gòu)資金加大了對(duì)煤炭股的持倉(cāng)比重。據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，機(jī)構(gòu)投資者二季度持有煤炭企業(yè)占行業(yè)全部流通股本比重的6.06%，較上一報(bào)告期增加了1.9個(gè)百分點(diǎn)。

具體到陜西煤業(yè)，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，陜西煤業(yè)獲北向資金持股比例增加0.06個(gè)百分點(diǎn)。近期陜西煤業(yè)股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，最高曾達(dá)到16.83元，創(chuàng)出歷史新高。

圖片來(lái)源〡粉巷君 制

另一家上市平臺(tái)北元集團(tuán)2021中報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入60.32億元，同比上升32.54%；歸母凈利潤(rùn)11.68億元，同比上升61.05%；最新的前三季度業(yè)績(jī)預(yù)警公告顯示，前三季度凈利潤(rùn)15.21億元，同比增長(zhǎng)29.98%。

陜煤集團(tuán)自身和旗下上市平臺(tái)均有不錯(cuò)的賺錢能力，而后續(xù)更具想象空間和期待的是，國(guó)企改革的紅利。陜煤是陜西省屬國(guó)企改革的“重倉(cāng)”，主業(yè)板塊涉及煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，除了陜西煤業(yè)和北元集團(tuán)，尚有未證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

如陜鋼集團(tuán)、新型能源公司，陜鋼集團(tuán)和新型能源公司試行混改和員工持股，陜鋼集團(tuán)被列入國(guó)務(wù)院國(guó)企改革“雙百名單”。

這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是陜西省打造的新的一批省屬龍頭企業(yè)，在國(guó)資證券化改革和陜西力推上市企業(yè)的背景下，是優(yōu)先上市的種子企業(yè)，也是陜煤穩(wěn)健盈利的又一“壓艙石”。

建立產(chǎn)業(yè)“護(hù)城河”

巴菲特的“護(hù)城河”理論中，企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)和壁壘是價(jià)值投資的重要指標(biāo)之一。

而陜煤有穩(wěn)健和持續(xù)向好的盈利能力，則得益于其資產(chǎn)質(zhì)量的改善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2016年開(kāi)始的主業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)布局，陜煤已建立了產(chǎn)業(yè)鏈上的“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)。

首先在煤炭開(kāi)采主業(yè)上，陜煤的做法是主動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)布局優(yōu)質(zhì)煤礦產(chǎn)能，做優(yōu)主業(yè)煤炭資產(chǎn)，提高主業(yè)資產(chǎn)的抗周期和風(fēng)險(xiǎn)能力。

去產(chǎn)能上，陜煤幾乎是“壯士斷腕”了，從2014年開(kāi)始，率先關(guān)閉8對(duì)礦井，且將原計(jì)劃三年關(guān)閉的18處礦井提前到2016年關(guān)閉，退出產(chǎn)能1815萬(wàn)噸，占全省62%。

淘汰落后產(chǎn)能同時(shí)，陜煤則通過(guò)產(chǎn)能置換和跨省域調(diào)劑，布局優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司新核準(zhǔn)煤礦項(xiàng)目數(shù)量和建設(shè)規(guī)模全國(guó)第一，到“十三五”末優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占比達(dá)到95%。陜西煤業(yè)97%以上的煤炭資源位于優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，90%以上的煤炭?jī)?chǔ)量屬于優(yōu)質(zhì)煤。

信達(dá)證券研報(bào)指出，2015年至2020年，陜西煤業(yè)原煤產(chǎn)量復(fù)合增速為2.64%，其中2020年陜西煤業(yè)原煤產(chǎn)量1.25億噸，同比增加約1000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率8.74%，領(lǐng)先于行業(yè)。

圖片來(lái)源〡陜煤集團(tuán)官微

其次，以新建、并購(gòu)和重組等方式，圍繞煤炭主業(yè)，在煤化工、煤電、鋼鐵、鐵路物流做多元布局，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，與主業(yè)形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

陜煤以煤炭分質(zhì)清潔轉(zhuǎn)化等關(guān)鍵技術(shù)為突破，完成了高端精細(xì)煤化工布局，投建了諸如油化工、渭化乙二醇項(xiàng)目、榆林化學(xué)180萬(wàn)噸/年乙二醇項(xiàng)目，二代煤制烯烴等多個(gè)大型煤化工項(xiàng)目。

陜鋼集團(tuán)為西部鋼企龍頭；建設(shè)機(jī)械建立工程機(jī)械租賃行業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；運(yùn)營(yíng)靖神鐵路、榆橫鐵路，鐵運(yùn)物流重組，參股浩吉鐵路，陜煤大物流體系基本形成。

以上板塊的布局，一方面做強(qiáng)主業(yè)話語(yǔ)權(quán)，一方面也成為強(qiáng)盈利能力資產(chǎn)，粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）從陜煤獲悉，化工、鋼鐵、裝備制造等實(shí)體產(chǎn)業(yè)，從2018年開(kāi)始，已全部實(shí)現(xiàn)整體盈利。

此外，陜煤的產(chǎn)業(yè)鏈還將觸角延伸至新領(lǐng)域——新能源和新材料，為陜煤開(kāi)拓了新的盈利點(diǎn)，亦配套主業(yè)再加碼資產(chǎn)質(zhì)量。

比如開(kāi)發(fā)的超級(jí)活性炭、氧化石墨烯、正銀粉等產(chǎn)品性能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，具備工業(yè)示范條件。重組江蘇恒神和彤程新材，拓展碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈、酚醛樹(shù)脂和可降解塑料。

科技賦能降成本

近期基金圈最火的話題，是招商基金的煤炭指數(shù)基金經(jīng)理侯昊跟信達(dá)證券首席煤炭分析師的一場(chǎng)直播，直播下煤礦，投機(jī)者紛紛調(diào)侃原來(lái)忽悠投資的基金經(jīng)理，都沒(méi)下過(guò)煤礦做過(guò)煤企實(shí)調(diào)。

這場(chǎng)直播，某種程度上也反映了煤炭板塊冷了太久了，大家對(duì)煤企業(yè)的印象還停留在傳統(tǒng)過(guò)剩的高耗行業(yè)，就像很難想象陜煤與高科技有什么關(guān)系。

但實(shí)際上通過(guò)科技創(chuàng)新，陜煤已經(jīng)是強(qiáng)科技屬性的新能源企業(yè)了。截至目前，陜煤集團(tuán)共投入科研資金350多億元，研究院開(kāi)展重點(diǎn)科研項(xiàng)目200多項(xiàng)，引進(jìn)院士6人、碩博士專業(yè)研發(fā)人員400余人。

拿煤礦智能化建設(shè)來(lái)說(shuō)，陜煤已實(shí)現(xiàn)采煤、掘進(jìn)、輔助、機(jī)器人、監(jiān)測(cè)監(jiān)控、智慧管理等多個(gè)方面的智能化。目前陜煤36對(duì)生產(chǎn)礦井54個(gè)采煤工作面有39個(gè)實(shí)現(xiàn)智能化，智能化產(chǎn)能達(dá)到1.6億噸。

圖片來(lái)源〡陜煤榆北煤業(yè)

小保當(dāng)、曹家灘兩座新建智慧礦山基本成形，開(kāi)采效率領(lǐng)跑行業(yè)水平。煤礦的智能化不僅提高開(kāi)采效率，更是大幅降低成本。陜西煤業(yè)公告披露，今年上半年，公司成本較去年下降11.51元/噸。

通過(guò)西安、上海、深圳的研究院，進(jìn)行關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，陜煤搭建了技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的全流程七大基地平臺(tái)，為其各個(gè)主業(yè)板塊科技賦能。

粉巷財(cái)經(jīng)獲悉，陜煤自主研發(fā)的中試及工業(yè)化試驗(yàn)生產(chǎn)線已建設(shè)30條，其中建成轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)16條，在煤熱解—多聯(lián)產(chǎn)、煤制精細(xì)化學(xué)品、高端聚合物、新能源材料與器件等10余個(gè)方向形成近50種單體產(chǎn)品、近100種關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，總體市場(chǎng)容量規(guī)模上萬(wàn)億元。

碳達(dá)峰、碳中和背景下，陜煤通過(guò)科技創(chuàng)新已率先在煤、化、鋼、電等產(chǎn)業(yè)推進(jìn)清潔生產(chǎn)體系建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展。

目前，煤炭板塊已建成18家綠色礦山，入庫(kù)率達(dá)50%；化工板塊所屬陜化公司、北元集團(tuán)等7家單位已通過(guò)ISO14001體系認(rèn)證，大部分企業(yè)尾氣實(shí)現(xiàn)超低排放?；痣姰a(chǎn)業(yè)全部實(shí)現(xiàn)超低排放改造。地面瓦斯抽采累計(jì)近1億立方米，發(fā)電8.3億度，商業(yè)化銷售1850萬(wàn)立方米。

一向被認(rèn)為高耗能的鋼鐵板塊，2015年，陜煤集團(tuán)投資23億元對(duì)陜鋼集團(tuán)進(jìn)行環(huán)保設(shè)施改造。6年來(lái)，陜煤集團(tuán)對(duì)陜鋼在節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)修復(fù)等方面累計(jì)投入40多億元，綠化面積達(dá)184公頃，建成100多個(gè)節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目。

資本市場(chǎng)的“獵手”

同樣，與強(qiáng)科技屬性令人意外的另一面，陜煤老練的資本運(yùn)作。

陜煤的轉(zhuǎn)型布局中，金融是很重要的驅(qū)動(dòng)手段，通過(guò)資本運(yùn)作，精準(zhǔn)布局新能源、新材料等主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，還有布局互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)企業(yè)，形成了虛實(shí)相生、互為依存、同步驅(qū)動(dòng)的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

資本運(yùn)作的方式主要為股權(quán)投資。2017年開(kāi)始，陜煤陸續(xù)與朱雀基金、西部信托合作，設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，或者自己設(shè)立創(chuàng)新基金以及投資平臺(tái)，在二級(jí)市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資。

比如入主全球光伏巨頭隆基股份。目前隆基股份市值超千億，在此筆投資上，陜煤至少浮盈超百億。參與贛鋒鋰業(yè)和恒信融鋰業(yè)定增，搶占鋰資源發(fā)展先機(jī)，在新能源大熱的今天，鋰資產(chǎn)已經(jīng)成為資本爭(zhēng)相搶奪的賽道。

圖片來(lái)源〡粉巷君 制

戰(zhàn)略投資東華能源，布局LPG(丙烷脫氫制丙烯)到PP(聚丙烯)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，東華能源從去年11月以來(lái)漲幅近60%。成功重組“江蘇恒神”，挺進(jìn)“彤程新材”，拓展碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈、酚醛樹(shù)脂和可降解塑料等新領(lǐng)域。

粉巷財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，但凡陜煤系投資的二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的，在入主后，在市值和估值上均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，這意味著光財(cái)務(wù)投資直接收益上，陜煤就能獲益不菲。

而此外，陜煤在資本市場(chǎng)的很多投資標(biāo)是戰(zhàn)略投資，這意味著被投資的標(biāo)的資產(chǎn)，將是陜煤布局的新項(xiàng)目和新產(chǎn)業(yè)，即資產(chǎn)盈利和估值新的籌碼。

結(jié) 語(yǔ)

如果不是資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，粉巷財(cái)經(jīng)或許不會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)這家陜西省屬的特大型能源化工企業(yè)被低估了。

煤炭資產(chǎn)是陜股盈利之王，也是國(guó)內(nèi)盈利能力綜合第一的煤企，但PE和PB相對(duì)較低。

穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，深且長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)科技企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)投資的毒辣眼光和老道的資本獵手，打破外界傳統(tǒng)能源企業(yè)的刻板印象。

是時(shí)候，重新認(rèn)識(shí)，陜煤的估值和前景了。