每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

自從2016年打新新規(guī)落地后，參與打新對(duì)于廣大投資者而言基本都是一種“只要中簽就穩(wěn)賺不賠”的美好體驗(yàn)。

然而，從10月22日以來的5個(gè)交易日里，上市新股達(dá)14只，以收盤價(jià)計(jì)算，已有6只新股在上市首日破發(fā)，還有2只新股在上市次日破發(fā)，10月28日福萊蒽特也破發(fā)，破發(fā)新股已達(dá)9只。尤其是10月28上市的新股成大生物首日表現(xiàn)更令人大跌眼鏡，截至收盤該公司以27.27%的全天跌幅位列A股跌幅榜第一。

看到這些，一些已經(jīng)習(xí)慣了中簽如中獎(jiǎng)的股民紛紛驚呼，“新股中簽躺賺的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了”。

另有一些投資者不禁要問，為何已經(jīng)持續(xù)了5年多時(shí)間的“新股不敗”神話會(huì)在最近戛然而止？如果未來不能再“一鍵打新”，那么如何才能提高打新成功率？

而在一些老股民的記憶里，新股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象出現(xiàn)，往往意味著市場(chǎng)正處于比較低迷的階段，那么轉(zhuǎn)機(jī)將何時(shí)到來？

帶著這些疑問，我們不妨先從曾經(jīng)的那段打新“蜜月期”談起。

2016年以來新股首日平均漲幅高達(dá)97%

這些年，隨著新股發(fā)行提速、打新機(jī)會(huì)的增加，越來越多的投資者參與打新，博取“無風(fēng)險(xiǎn)”收益。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2016年新股申購(gòu)新規(guī)落地后至今年10月26日，共有約1770只新股上市，極大的豐富了新股容量，而新股首日一貫優(yōu)異的表現(xiàn)，也使得打新被奉為穩(wěn)賺不賠的利器。

以新股上市首日收盤漲跌幅計(jì)算，這約1770只新股首日平均漲幅高達(dá)96.57%。若進(jìn)一步以發(fā)行制度來區(qū)分，2016年~2021年以來核準(zhǔn)制（首日最大漲幅44%）下新股首日平均漲幅為43.70%；注冊(cè)制（首日不設(shè)漲跌幅限制）下新股首日平均漲幅為208.17%。

值得一提的是，由于核準(zhǔn)制下新股上市后出現(xiàn)連續(xù)一字板漲停頗為常見，甚至連續(xù)20多個(gè)交易日出現(xiàn)一字漲停的也不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，核準(zhǔn)制下的新股中有近41%的新股上市后連續(xù)一字漲停板數(shù)量超過10個(gè)及以上，其中有28只新股連續(xù)漲停板數(shù)量超20個(gè)及以上，比如海天精工、萬(wàn)泰生物和至純科技的一字板漲停天數(shù)分別達(dá)到29天、26天和26天。因此這些“超長(zhǎng)”連續(xù)漲停的新股也不停攪動(dòng)著股市。

同時(shí)，注冊(cè)制發(fā)行下，也出現(xiàn)了大批首日漲幅超3倍、5倍、10倍，甚至近20倍的新股。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，注冊(cè)制下發(fā)行的新股中有近20%的新股上市首日漲幅超過300%，其中讀客文化、納微科技、力量鉆石和康泰醫(yī)學(xué)上市首日收盤漲幅分別達(dá)到1942.58%、1273.98%、1112.42%和1061.42%。

伴隨著新股上市火力全開的光環(huán)，中一簽上市首日即可賺超萬(wàn)元的新股也比比皆是。記者統(tǒng)計(jì)到，截至10月26日，前述近1770只新股中，有近30%的新股上市首日即可獲利超過1萬(wàn)元，這其中甚至包含了13只上市當(dāng)日即可賺10萬(wàn)元以上的新股，如在科創(chuàng)板上市的極米科技、普冉股份和國(guó)盾量子造富效應(yīng)格外顯著，投資者在上市首日即可分別獲利19.81萬(wàn)元、16.81萬(wàn)元和16.71萬(wàn)元。

今年來上市新股破發(fā)比例超10%

既然近年來新股收益的數(shù)據(jù)如此出彩，那么打新真的就可以“無腦入手”了嗎？我們還是用數(shù)字來說話。

事實(shí)上，打新收益率在持續(xù)下滑而且風(fēng)險(xiǎn)也在增加。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)到，核準(zhǔn)制發(fā)行下，2016年~2021年10月26日的各年份新股首日平均漲幅為44.00%、43.99%、44.00%、42.84%、43.30%和42.71%。如果說，首日平均漲跌幅不夠明顯，那么從上市后5日（上市第二至第六個(gè)交易日，下同）收盤漲跌幅看或許更為顯著，2016年~2021年以來各年份新股上市后5日平均漲幅分別為60.42%、57.14%、50.91%、46.43%、37.38%和28.38%。

另外，雖然注冊(cè)制發(fā)行下，2019年~2021年以來各年份新股首日平均漲幅在上移，即從2019年的115.06%到今年的237.41%，但從上市后5日（上市第二至第六個(gè)交易日）平均漲跌幅來看，卻頗為吃驚。數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年注冊(cè)制發(fā)行新股上市后5日平均跌幅分別為0.72%、7.48%和10.33%。這說明，如果投資者沒有在上市首日拋出手中的新股，選擇繼續(xù)持股的話，那么在之后的幾個(gè)交易日，你的收益很可能會(huì)縮水。

進(jìn)一步來看，即便注冊(cè)制新股上市首日的平均漲幅達(dá)三位數(shù)，但也有一些新股讓中簽者吃套。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年12月在科創(chuàng)板上市的建龍微納上市首日收盤跌幅為2.15%，為注冊(cè)制下首只破發(fā)的新股。

而近期新股上市首日即破發(fā)的情況更是頻頻出現(xiàn)。2021年10月22日在科創(chuàng)板上市的中自科技，上市首日收盤跌幅為6.87%，成為A股今年來第一只上市即破發(fā)的新股，也是科創(chuàng)板開市以來第二只上市即破發(fā)新股。同時(shí)，還是今年9月18日證監(jiān)會(huì)、滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)共同修訂完善注冊(cè)制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股報(bào)價(jià)規(guī)則后的第一只首日破發(fā)新股。

隨后，10月25日、10月26日在創(chuàng)業(yè)板上市的可孚醫(yī)療和在科創(chuàng)板上市的中科微至相繼上市即破發(fā)，首日收盤跌幅分別為4.43%和6.87%。與此同時(shí)，新股不敗的神話也開始顯得難以為繼。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)到，中科微至、中自科技、可孚醫(yī)療和建龍微納上市首日投資者的收益分別為-5695元、-2435元、-2060元和-465元。

若僅以2021年截至10月26日上市的397只新股來看，其中已有51只新股上市后的最低價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)，即有51只新股年內(nèi)曾發(fā)生過破發(fā)，破發(fā)比例達(dá)12.85%。即使截至10月26日，仍有42只新股的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)（破發(fā)比例達(dá)10.57%），其中11只新股破發(fā)程度超過20%，尤其是達(dá)瑞電子、四方新材、深圳瑞捷和德必集團(tuán)10月26日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)還低了51.92%、50.91%、44.28%和42.18%。

最近為何會(huì)頻現(xiàn)破發(fā)和超募？

雖然拉長(zhǎng)時(shí)間看，今年內(nèi)先后已經(jīng)破發(fā)的新股數(shù)量不在少數(shù)，但事實(shí)上，在最近一周新股連續(xù)出現(xiàn)首日破發(fā)之前，Ａ股市場(chǎng)已經(jīng)有將近兩年的時(shí)間沒有出現(xiàn)過新股上市首日即破發(fā)的情況。

在2019年，A股市場(chǎng)僅有兩例新股首日破發(fā)，分別為2019年1月18日中國(guó)外運(yùn)破發(fā)，2019年12月4日建龍微納破發(fā)。而這兩個(gè)首日破發(fā)的案例之間間隔時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10個(gè)多月。把時(shí)間拉長(zhǎng)至2016年~2020年這5年間，也僅有中國(guó)外運(yùn)、建龍微納這兩只新股出現(xiàn)過首日破發(fā)的情況。

相比之下，在最近一周左右的時(shí)間，接連出現(xiàn)新股首日或者第2日就破發(fā)的情況在近年來實(shí)屬罕見。值得注意的是，最近破發(fā)的這些新股的初步詢價(jià)起始日均在此輪新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革之后不久。

9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中證協(xié)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷的一系列規(guī)則調(diào)整，改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，主要內(nèi)容包括將最高報(bào)價(jià)剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”（即網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，公募基金、社?；?、養(yǎng)老金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值中的孰低值）時(shí)需延遲發(fā)行的要求。

以最近首日破發(fā)程度較高的中科微至（上市首日下跌12.63%）為例，其發(fā)行價(jià)產(chǎn)生過程就實(shí)踐了上述新規(guī)，即在初步詢價(jià)結(jié)束后，共剔除了117個(gè)配售對(duì)象，對(duì)應(yīng)剔除的擬申購(gòu)總量為73400萬(wàn)股，僅占本次初步詢價(jià)剔除不符合要求投資者報(bào)價(jià)后擬申購(gòu)數(shù)量總和的1.0008045%。

此外，其90.20元/股的發(fā)行價(jià)格，突破了網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募基金、社?；?、養(yǎng)老金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值86.664元，超出幅度為4.08%。

而在新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革之前，網(wǎng)下詢價(jià)的最高報(bào)價(jià)剔除比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于改革之后，且發(fā)行價(jià)格需不超過“四數(shù)孰低值”。

有業(yè)內(nèi)人士指出，9月18日發(fā)布的科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)兩大注冊(cè)制板塊的詢價(jià)新規(guī)，新規(guī)實(shí)際上變相提高了新股發(fā)行報(bào)價(jià)(鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)按照合理的價(jià)值進(jìn)行報(bào)價(jià)，不用再特意降低報(bào)價(jià))，這就導(dǎo)致新股發(fā)行估值明顯提升，相當(dāng)于提前透支了上漲空間。

數(shù)據(jù)顯示，9月18日前兩個(gè)月發(fā)行的新股，發(fā)行市盈率平均值為30，發(fā)行市盈率中位數(shù)為20。而9月18日之后發(fā)行的新股，發(fā)行市盈率平均值為36，發(fā)行市盈率中位數(shù)為27。近期破發(fā)的新股凱爾達(dá)、中科微至，首發(fā)市盈率分別是60和61。

“目前新股發(fā)行，我覺著最核心的問題還是，打新的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)并沒有認(rèn)真研究新股的價(jià)值，以至于在詢價(jià)環(huán)節(jié)沒有給出合理定價(jià)，大家只是按照規(guī)則來推測(cè)自己的中簽率，并根據(jù)所推測(cè)的最高中簽率來進(jìn)行報(bào)價(jià)，而不是根據(jù)企業(yè)價(jià)值本身。”北京某券商投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“所以才會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)極端現(xiàn)象，在新股定價(jià)機(jī)制改革之前，機(jī)構(gòu)為了提高中簽率而紛紛報(bào)低價(jià)，在改革之后為提高中簽率，則紛紛報(bào)高價(jià)，以為只要中簽就可以穩(wěn)賺不賠、萬(wàn)事大吉了。”

截圖自：中科微至《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》

值得一提的是，記者在中科微至發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》中注意到，公司其實(shí)已經(jīng)提示了上市之后可能破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

在這份公告中明確指出，中科微至本次發(fā)行價(jià)格90.20元/股，對(duì)應(yīng)的2020年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為61.31倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，存在未來股價(jià)下跌給投資者帶來?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司61.31倍的靜態(tài)市盈率，也高于同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率平均水平（45.21倍），因此存在未來股價(jià)下跌給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。

而從網(wǎng)上申購(gòu)中簽率（中科微至的網(wǎng)上申購(gòu)中簽率為0.026%）的情況來看，大量投資者還是忽略了中科微至發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示。以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，中一簽的投資者首日將浮虧5695元。而網(wǎng)下中簽的機(jī)構(gòu)也將產(chǎn)生相同幅度的浮虧。

不過在一些業(yè)內(nèi)人士看來，從理順新股定價(jià)機(jī)制來看，近期新股的頻頻破發(fā)也未嘗不是一件好事。上述投行人士認(rèn)為，“破發(fā)我覺得是好事，這樣可以促使打新機(jī)構(gòu)今后多研究公司基本面，而不是只想著如何提高中簽率。”

“最合適的新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則應(yīng)該是發(fā)行人能夠根據(jù)自身價(jià)值，發(fā)出合理的價(jià)格，投資人中簽還有一定的收益率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還能保證發(fā)行人不過度融資，被一級(jí)市場(chǎng)過度抽水。”他表示。

由于獲得高價(jià)發(fā)行，中科微至此次IPO實(shí)現(xiàn)了大幅度超募。根據(jù)《中科微至智能制造科技江蘇股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書》中披露的募集資金需求金額為13.4億元，而本次發(fā)行價(jià)格90.20元/股對(duì)應(yīng)融資規(guī)模為29.8億元，高于前述募集資金需求金額近16億元。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月28日，自今年10月以來， A股市場(chǎng)完成發(fā)行的25只新股中，有多達(dá)14只新股的實(shí)際募資金額超過了預(yù)計(jì)募資金額。其中，可孚醫(yī)療、華蘭股份、戎美股份、爭(zhēng)光股份、凱爾達(dá)、瑞納智能、成大生物7只新股的超募比例都超過100%，占比高達(dá)28%。值得一提的是，可孚醫(yī)療、成大生物、戎美股份均是上市首日即破發(fā)，凱爾達(dá)上市第2天也告破發(fā)，其余幾只新股目前還未上市。

而在今年1~9月，這種大幅超募現(xiàn)象還較為罕見。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1~9月A股市場(chǎng)完成發(fā)行的總共375只新股中，有75只新股的實(shí)際募資金額超過了預(yù)計(jì)募資金額，其中只有8只新股的超募比例都超過100%，占比僅為2.13%。

而對(duì)于打新機(jī)構(gòu)如何看待和應(yīng)對(duì)當(dāng)前新股市場(chǎng)發(fā)生的變化？

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)日前發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)打新參與問題不大，但需調(diào)整報(bào)價(jià)策略和上市預(yù)期。新股報(bào)價(jià)新規(guī)落地后，低價(jià)剔除數(shù)量大幅提高、上市破發(fā)等現(xiàn)象均顯示，投資者仍需時(shí)間適應(yīng)新的報(bào)價(jià)規(guī)則。注冊(cè)制大環(huán)境下新股數(shù)量仍多，一二級(jí)合理價(jià)差依舊存在，首日賣出策略性價(jià)比最高。但新股間質(zhì)地分化或?qū)⒉荒芎雎?，詢價(jià)策略上，“賺到錢”比多入圍更重要，也更考驗(yàn)新股研究定價(jià)能力。具體而言：1、報(bào)價(jià)向新股內(nèi)在價(jià)值收斂，為提高入圍過度壓價(jià)和抬價(jià)均不可取。顯然，過低價(jià)格難入圍，高估存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，適當(dāng)“放棄”部分低資質(zhì)小票好于承擔(dān)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，收益率和入圍率需均衡；2、一二級(jí)價(jià)差空間降低，破發(fā)可能+高中簽，提高勝率必要性增強(qiáng)。

“新股不敗”的時(shí)代是否已經(jīng)結(jié)束？

在10月22日到10月28日的短短5個(gè)交易日內(nèi)，每天都有新股上市首日在盤中破發(fā)，而以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，期間總共有6只新股在登陸A股頭一天破發(fā)。

尤其是10月28日上市的新股成大生物首日表現(xiàn)更是令人大跌眼鏡，截至收盤，該公司竟然以27.27%的全天跌幅位列A股跌幅榜第一。原本不少投資者以為這只醫(yī)藥行業(yè)的科創(chuàng)板新股會(huì)成為一只“大肉簽”，而現(xiàn)實(shí)是，如果中簽的投資者在上市首日沒有賣出，那么將會(huì)大幅虧損1.5萬(wàn)元。

一些中簽的股民不禁驚呼，“新股中簽躺賺的時(shí)代已經(jīng)過去了”。

對(duì)于打新收益率的展望，東亞前海首席策略分析師易斌接受記者采訪表示，現(xiàn)行制度下，打新無風(fēng)險(xiǎn)收益率將呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，IPO破發(fā)與上漲概率將并存。2021年9月18日，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所和證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)布關(guān)于注冊(cè)制板塊承銷規(guī)則修訂及網(wǎng)下投資者管理的文件。文件進(jìn)一步對(duì)優(yōu)化了報(bào)價(jià)制度，旨在促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，新規(guī)調(diào)整了高價(jià)剔除比例，放開“四個(gè)值”孰低要求，加強(qiáng)了新股定價(jià)的市場(chǎng)化。這將逐步打破 “新股不敗”的神話，在遏制炒新行為同時(shí)，促使新股收益回歸理性。

一些業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在未來新股破發(fā)的頻率或?qū)⒚黠@提高的背景下，投資者恐怕不能再像過去那樣盲目的“一鍵打新”，適當(dāng)?shù)膶?duì)各個(gè)新股的估值水平、行業(yè)特征和市場(chǎng)發(fā)展空間加以甄別將成為投資者在打新前有必要做的功課。

記者注意到，截至10月28日，10月以來，以收盤價(jià)計(jì)算，在上市首日破發(fā)的6只新股，和次日破發(fā)的2只新股中，有6只新股的首發(fā)市盈率高于其上市前一天所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)市盈率。

另一方面，10月以來，上市首日漲幅排名前5的新股的首發(fā)市盈率均低于其上市前一天所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)市盈率。

由此來看，最近，首發(fā)市盈率水平的高低將在相當(dāng)程度上決定新股上市后短期的表現(xiàn)。

另外，從近一周左右的情況來看，即便新股的發(fā)行價(jià)格不超過“四數(shù)孰低值”，且首發(fā)市盈率低于中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率，但只要首發(fā)市盈率超過30倍，短期內(nèi)仍存在較大的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年10月22日以來,總共有8只新股的首發(fā)市盈率超過了30倍，其中有7只新股在上市首日或次日破發(fā)。

例如，在10月27日上市的5只新股中，唯一一只破發(fā)的新股新銳股份的首發(fā)市盈率為52.52倍，雖然這一首發(fā)市盈率低于中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，也低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率，卻明顯高出其他幾只新股。截至10月27日收盤，新銳股份上市首日大跌14%。

此外，10月28日上市新股的成大生物，其110元/股的發(fā)行價(jià)格低于“四數(shù)孰低值”，且對(duì)應(yīng)的2020年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為54.24 倍，低于行業(yè)可比公司扣非后靜態(tài)市盈率平均水平，但在上市首日仍然沒有逃脫大幅破發(fā)的命運(yùn)。

值得一提的是，10月25日，北交所設(shè)立之后首個(gè)掛牌的精選層新股錦好醫(yī)療正式掛牌，上市首日超40%的漲幅跑贏了近期的多只A股新股。那么，隨著北交所的正式運(yùn)營(yíng)，今后北交所的打新收益會(huì)超過A股嗎？

對(duì)此，易斌向記者指出，投資人對(duì)于精選層新發(fā)公司高度的熱情為北交所打新收益奠定了基礎(chǔ)。北交所致力于打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”，有助于加快培育“專精特新”上市公司，相關(guān)定位吸引眾多資金的目光。今年下半年以來，隨著北交所設(shè)立信號(hào)的釋放，新三板上市節(jié)奏加速。9月北交所正式設(shè)立以來已累計(jì)過審12家公司，相關(guān)新股有效申購(gòu)戶數(shù)與認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均明顯躍升，投資者的打新熱情不斷增長(zhǎng)。

不過他也認(rèn)為，投資者仍然需要理性看待近期精選層的打新熱，“北交所沿用精選層上市制度，有利于盤活新三板存量企業(yè)，精選層企業(yè)將直接受益，而基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層企業(yè)的吸引力也將增強(qiáng)，但整體數(shù)量有限。長(zhǎng)期來看，伴隨北交所制度逐漸完善，市場(chǎng)打新熱情或逐步趨于理性，投資者將更多關(guān)注個(gè)股質(zhì)地。從建設(shè)北交所的思路來看，北交所以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)，除了精選層企業(yè)平移，未來市場(chǎng)依舊按照‘基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層’的遞進(jìn)關(guān)系實(shí)現(xiàn)北交所上市，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。因此企業(yè)在創(chuàng)新層掛牌期間的交易價(jià)格將為投資者提供更多信息，打新情緒有望逐步趨于理性。”

錦好醫(yī)療10月25日掛牌精選層之后，股價(jià)在經(jīng)歷首日的高光時(shí)刻后，便陷入持續(xù)調(diào)整。截至10月28日收盤，公司股價(jià)已較掛牌首日的最高價(jià)跌去了28%。

回顧史上破發(fā)潮，預(yù)示行情將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？

在一些老股民的印象里，新股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象出現(xiàn)，往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)處于相對(duì)比較低迷的階段。

例如，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年至2012年，以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，總共有超140只新股在上市首日破發(fā)。而與這輪破發(fā)潮相應(yīng)的是，A股市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板在2010年至2012年陷入了為期3年的調(diào)整期，不少創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在這段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了大幅下跌。不過從2013年起，創(chuàng)業(yè)板率先觸底反轉(zhuǎn)，進(jìn)入了一輪為期近3年的牛市。

那么，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，此輪新股頻頻破發(fā)是否意味著一輪調(diào)整行情接近尾聲？

據(jù)東亞前海證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2020年7月以來，A股已連續(xù)16個(gè)月，月度新股5日破發(fā)數(shù)超10只。10月以來，已有6只新股上市首日破發(fā)，且都發(fā)生在最近一周左右的時(shí)間內(nèi)。

此外，回顧歷史，結(jié)合當(dāng)日破發(fā)數(shù)、5日破發(fā)數(shù)、20日破發(fā)數(shù)以及40日破發(fā)數(shù)觀察2000年以來新股破發(fā)情況可以發(fā)現(xiàn)，形成一定規(guī)模并得以延續(xù)的“破發(fā)潮”大致發(fā)生了4次，分別為2004年3~8月（月均20日破發(fā)數(shù)11只），2007年8月~2008年9月（月均5日破發(fā)數(shù)7只）；2009年10月~2012年7月（月均5日破發(fā)數(shù)15只）；2020年7月~至今（2021年10月）（月均5日破發(fā)數(shù)24只）。

對(duì)此，易斌分析指出，“從歷史上看，新股破發(fā)的多少對(duì)于市場(chǎng)中期行情的指示意義并不明顯，但是大范圍破發(fā)后的IPO發(fā)審節(jié)奏值得關(guān)注。歷史上看，導(dǎo)致新股大范圍破發(fā)的主要原因多來自新股發(fā)行的加速。2004年中小板創(chuàng)立，2009年創(chuàng)業(yè)板開板，2019年科創(chuàng)板開板，此后伴隨IPO過審數(shù)量的快速增加，破發(fā)個(gè)股也逐漸增多。而在大規(guī)模破發(fā)后，IPO節(jié)奏往往會(huì)逐步趨緩，市場(chǎng)資金壓力階段性減弱，從而推動(dòng)短期市場(chǎng)情緒回升。”

他進(jìn)一步表示，本輪破發(fā)潮的原因主要是因?yàn)樵谧?cè)制的背景下，上市初期溢價(jià)較高，破發(fā)頻頻則主要是投資者對(duì)于公司質(zhì)地的判斷越來越及時(shí)與成熟。對(duì)于市場(chǎng)而言，后續(xù)需要關(guān)注IPO節(jié)奏是否出現(xiàn)階段性趨緩，若后續(xù)IPO節(jié)奏趨緩，則市場(chǎng)行情仍然可期。

從2020年以來各月完成網(wǎng)上發(fā)行新股數(shù)量來看，2021年10月完成網(wǎng)上發(fā)行的新股數(shù)量為26只，為今年來新股網(wǎng)上發(fā)行量第二少的月份。自今年7月份以來，各月完成網(wǎng)上發(fā)行的新股數(shù)量也呈現(xiàn)逐月遞減的態(tài)勢(shì)。

不過從今年1~10月新股累計(jì)發(fā)行的數(shù)量來看仍然要多于去年同期。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年1~10月累計(jì)完成網(wǎng)上發(fā)行的新股數(shù)量為401只，而去年同期為324只，今年1~10月新股發(fā)行的數(shù)量同比增長(zhǎng)了23.8%。

記者：王海慜 陳晨

編輯：吳永久

視覺：鄒利

排版：吳永久 馬原