每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 張海妮    

光模塊廠商無(wú)錫市德科立光電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱德科立）欲沖刺科創(chuàng)板。根據(jù)上交所官網(wǎng)信息，德科立招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）于10月12日被受理，公司上市狀態(tài)11月5日更新為“已問(wèn)詢”。

自2000年設(shè)立以來(lái)，21年時(shí)間中德科立曾經(jīng)歷數(shù)次控股股東變更，從創(chuàng)始時(shí)期的中興通訊到后期的碩貝德控股（即上市公司碩貝德控股股東），以及如今的泰可領(lǐng)科。其中，泰可領(lǐng)科剛剛于兩年多以前（即2019年5月）上位。

作為德科立創(chuàng)始時(shí)期的控股股東，中興通訊目前仍然間接持有德科立1.71%的股份，同時(shí)也是德科立第一大客戶。此外，上市公司通鼎互聯(lián)實(shí)際控制人沈小平配偶之姐妹目前是德科立第二大股東，且通鼎互聯(lián)今年上半年剛剛晉升為公司第二大客戶。

在多名股東與客戶關(guān)系密切情況下，近三年多以來(lái)德科立業(yè)績(jī)保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)持續(xù)高企，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也持續(xù)為負(fù)。

新任控股股東2019年5月剛剛上位

德科立主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信干線傳輸、5G前傳、5G中回傳、數(shù)據(jù)鏈路采集、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、特高壓通信保護(hù)等國(guó)家重點(diǎn)支持發(fā)展領(lǐng)域。

2000年德科立前身中興光電子（以下統(tǒng)稱為德科立）成立之時(shí)，中興通訊、吳培春、魏玉分別持股65%、22%和13%。持股65%的中興通訊是德科立創(chuàng)始時(shí)期的控股股東。

此后的10余年間，德科立股東經(jīng)歷了大“換血”。至2016年3月，上市公司碩貝德、碩貝德控股和林偉平分別持有德科立股權(quán)比例為14.61%、79.77%和5.62%。當(dāng)時(shí)的碩貝德還宣布擬將持有的德科立14.61%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給林偉平，但這并不影響持股79.77%的碩貝德控股作為德科立控股股東。

德科立的股權(quán)變更還在持續(xù)。2019年上半年，通過(guò)受讓碩貝德控股和林偉平等多位股東的股權(quán)，泰可領(lǐng)科持有德科立股權(quán)比例達(dá)到77.41%，成功上位德科立控股股東。

招股書（申報(bào)稿）顯示，泰可領(lǐng)科的股東包括桂桑、渠建平、張劭三人，持股比例分別為63.02%、23.35%和13.63%。通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議，三人共同作為德科立實(shí)際控制人。

為何德科立控股股東多次更替，公司新實(shí)際控制人有何來(lái)歷？德科立招股書（申報(bào)稿）顯示，桂桑今年53歲，2001年至今已在德科立工作長(zhǎng)達(dá)20年，2019年5月至今任公司董事長(zhǎng)；渠建平早期曾在中興通訊工作10年，2012年至今歷任德科立副總經(jīng)理、董事、總經(jīng)理；張劭具有TCL集團(tuán)等多家公司工作經(jīng)歷，2016年起歷任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書。

德科立招股書（申報(bào)稿）中稱，桂桑、渠建平、張劭三人系多年同事，基于對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略的共同認(rèn)知及共同利益高度一致，三人于2019年2月簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。

德科立股東中還有不少資本市場(chǎng)的熟客。就在公司沖刺上市前夕，即2020年12月，深創(chuàng)投、紅土湛盧、聯(lián)通中金突擊入股德科立，并分別持有公司0.58%、4.26%和1.13%的股份。其中，中興通訊通過(guò)持有紅土湛盧、深創(chuàng)投兩家公司股份，間接持有德科立1.71%的股份。

此外，持股比例達(dá)14.90%的錢明穎目前是德科立第二大股東，加上沈良持有公司3.57%的股份，二人合計(jì)持股德科立股份比例高達(dá)18.47%。招股書（申報(bào)稿）顯示，上市公司通鼎互聯(lián)是錢明穎姐妹的配偶控制并擔(dān)任董事的公司，而沈良則是錢明穎之姐妹的配偶的侄子。由此可以推斷，錢明穎和沈良都系通鼎互聯(lián)實(shí)際控制人沈小平的親屬。

連續(xù)兩年對(duì)中興通訊銷售占比超50%

控股股東幾經(jīng)更迭的具體原因，德科立招股書（申報(bào)稿）中并未詳細(xì)說(shuō)明。那么，公司經(jīng)營(yíng)情況究竟如何？根據(jù)碩貝德2016年3月轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)的公告，2015年，德科立營(yíng)收為2.28億元，凈利潤(rùn)為570.21萬(wàn)元。

不過(guò)，自2018年開始，德科立進(jìn)入了發(fā)展快車道。具體來(lái)說(shuō)，2018~2020年及2021年上半年，德科立營(yíng)收分別為26504.23萬(wàn)元、38741.68萬(wàn)元、66470.68萬(wàn)元和38303.26萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)則分別為1415.71萬(wàn)元、4665.49萬(wàn)元、14233.09萬(wàn)元和6730.40萬(wàn)元。

相比2015年的凈利潤(rùn)（德科立報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)與歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)相同）570.21萬(wàn)元，2018年德科立凈利潤(rùn)為1415.71萬(wàn)元，增長(zhǎng)超100%。

不僅如此，2018年~2020年，德科立凈利潤(rùn)更是從1415.71萬(wàn)元大增至14233.09萬(wàn)元，兩年時(shí)間大增超9倍。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，德科立招股書（申報(bào)稿）中提到了多方面的原因，其中包括“5G建設(shè)迎來(lái)新契機(jī)，為公司發(fā)展帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)增量”，以及“全球化供應(yīng)鏈支撐下的國(guó)際客戶結(jié)構(gòu)為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供有效保障”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為德科立成立之初的控股股東，且如今仍然通過(guò)紅土湛盧、深創(chuàng)投間接持有公司股份，目前的中興通訊同時(shí)與德科立保持業(yè)務(wù)合作。

2018~2020年及2021年上半年，德科立對(duì)中興通訊銷售金額分別為9614萬(wàn)元、21537.97萬(wàn)元、36520.75萬(wàn)元和16552.79萬(wàn)元，占當(dāng)期德科立營(yíng)收比例分別為36.27%、55.59%、54.94%和43.22%。報(bào)告期內(nèi)，中興通訊均為德科立第一大客戶，且2019年和2020年，德科立對(duì)中興通訊的銷售占比超過(guò)50%。

對(duì)于2019年和2020年對(duì)中興通訊的銷售占比超過(guò)50%，德科立招股書（申報(bào)稿）中解釋稱，這主要系公司的下游客戶行業(yè)特征決定。從全球市場(chǎng)來(lái)看，電信設(shè)備生產(chǎn)商具有較高的行業(yè)集中度，華為、諾基亞、愛(ài)立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額。公司已與中興通訊建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價(jià)格公允。

值得一提的是，今年上半年，德科立對(duì)通鼎互聯(lián)銷售額為2525.87萬(wàn)元，相關(guān)銷售金額占公司營(yíng)收比例為6.59%。而通鼎互聯(lián)實(shí)際控制人沈小平之親屬錢明穎和沈良合計(jì)持股德科立的比例高達(dá)18.47%，其中錢明穎以14.90%的持股比例身居德科立第二大股東。 

應(yīng)收賬款高企，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)

多名股東與客戶關(guān)系密切，這對(duì)于公司影響如何？這為德科立帶來(lái)了良好的業(yè)績(jī)，卻并未給公司帶來(lái)良好的現(xiàn)金流。

2018~2020年度和2021年上半年，德科立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-235.66萬(wàn)元、-5187.89萬(wàn)元、-17499.41萬(wàn)元和-3029.80萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。

相比之下，作為德科立的同行，雖然有過(guò)半年度時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)現(xiàn)象，但同期（2018~2020年度和2021年上半年），光迅科技、中際旭創(chuàng)和新易盛三家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正。 

就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，德科立解釋了多方面的原因。其中之一是公司銷售收入的回款進(jìn)度受客戶信用期、結(jié)算方式等因素的共同影響。公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)大，報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，使得銷售回款的現(xiàn)金流入相對(duì)滯后。

具體來(lái)看，報(bào)告期各期末，德科立應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8277.24萬(wàn)元、7446.52萬(wàn)元、13401.28萬(wàn)元及22514.50萬(wàn)元，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為6447.13萬(wàn)元、14035.19萬(wàn)元、18885.68萬(wàn)元及14402.87萬(wàn)元，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為50.30%、54.41%、46.21%及51.87%。

德科立稱，如果主要客戶的財(cái)務(wù)狀況突然出現(xiàn)惡化，將會(huì)給公司帶來(lái)應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)無(wú)法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，德科立還提到了另一方面的原因，即公司主要原材料大多從海外供應(yīng)商采購(gòu)，采購(gòu)周期較長(zhǎng)。為滿足日益增長(zhǎng)的生產(chǎn)需求，同時(shí)為應(yīng)對(duì)主要原材料的缺貨及漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司進(jìn)行了較多的備貨而支付了大量采購(gòu)款。

大量備貨之下，德科立的存貨賬面余額也走高。報(bào)告期各期末，德科立存貨賬面余額分別為9633.78萬(wàn)元、15662.69萬(wàn)元、32023.95萬(wàn)元和31652.48萬(wàn)元；同期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.29、2.11、1.83和1.58，相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)下降。

上游需要大量備貨、下游應(yīng)收賬款高企，居于中間環(huán)節(jié)的德科立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。這是否說(shuō)明德科立在產(chǎn)業(yè)鏈上話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)？就在公司現(xiàn)金流不樂(lè)觀的情況下，2020年，德科立大手筆拿出8000萬(wàn)元用于現(xiàn)金分紅。當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)為1.42億元，分紅比例高達(dá)56%。

就公司IPO相關(guān)問(wèn)題，近日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電德科立并向公司發(fā)送了采訪郵件，公司回復(fù)稱，因目前公司處于緘默期，請(qǐng)以信息披露相關(guān)規(guī)定及招股說(shuō)明書內(nèi)容為準(zhǔn)。

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