每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_501514516

11月12日晚，北交所在官網(wǎng)宣布，開(kāi)市各項(xiàng)工作已準(zhǔn)備就緒，定于11月15日開(kāi)市。

北交所表示，截至11月12日，累計(jì)有超210萬(wàn)戶投資者預(yù)約開(kāi)通北交所合格投資者權(quán)限，開(kāi)市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬(wàn)戶。與此同時(shí)，北交所首批上市公司數(shù)量達(dá)到81家。

時(shí)至北交所開(kāi)板前夕，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪了廣發(fā)證券策略首席戴康。戴康認(rèn)為，北交所聚焦“創(chuàng)新型中小企業(yè)”，且背后有三重戰(zhàn)略意義。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這類(lèi)企業(yè)具有行業(yè)相對(duì)集中、估值低、規(guī)模小且盈利能力有限三大特征。

廣發(fā)證券策略首席戴康（圖片來(lái)源：受訪者提供）

三重戰(zhàn)略意義

“北交所的成立將成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)啟了滬深北三個(gè)市場(chǎng)共同服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)科技創(chuàng)新的新格局。”廣發(fā)證券策略首席戴康表示。

在戴康看來(lái)，按照證監(jiān)會(huì)表述，北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，總體將按照“一個(gè)定位、兩個(gè)關(guān)系、三個(gè)目標(biāo)”基本框架分步推進(jìn)，關(guān)鍵詞聚焦“創(chuàng)新型中小企業(yè)”。圍繞北交所基本設(shè)計(jì)框架，可以衍生出背后的三重戰(zhàn)略意義：

第一重戰(zhàn)略意義是直融寬信用再拓寬，助力中小企業(yè)“共同富裕”。北交所致力于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，形成企業(yè)融資需求打開(kāi)、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。北交所將從三個(gè)層面推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“共同富裕”目標(biāo)：第一，打通融資難枷鎖，助力更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資本化做大做強(qiáng)，甚至打破龍頭壟斷產(chǎn)生的低效格局；第二，中小企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展是社會(huì)穩(wěn)就業(yè)的重要保障，擴(kuò)大中等收入群體比重，改變“兩頭大、中間小”的產(chǎn)業(yè)與收入不平衡結(jié)構(gòu)；第三，二級(jí)市場(chǎng)作為普惠金融利器，除了推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，還能提高居民財(cái)富回報(bào)。

第二重戰(zhàn)略意義是培育“專(zhuān)精特新”，匹配地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與資本布局。工信部公布的三批國(guó)家級(jí)“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)共4922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%，扶持“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)將是北交所的重中之重。此外，北交所將進(jìn)一步打開(kāi)區(qū)域股權(quán)投資市場(chǎng)，承接各地新興產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配地方“十四五”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型規(guī)劃、國(guó)有資本化、政府引導(dǎo)基金去杠桿等戰(zhàn)略部署。

第三重戰(zhàn)略意義是承上啟下，完善多層次資本市場(chǎng)體系。首先，錯(cuò)位發(fā)展，北交所服務(wù)于既往無(wú)法在滬深上市的中小微企業(yè)，上市最低市值門(mén)檻為2億元（而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻基本在10億元以上），并且未來(lái)致力于“專(zhuān)精特新”小巨人，拓寬資本市場(chǎng)邊界。第二，互聯(lián)互通，北交所機(jī)制具備強(qiáng)銜接功能：一是初始制度及企業(yè)來(lái)自原新三板精選層平移；二是保留轉(zhuǎn)板制；三是企業(yè)要求在新三板創(chuàng)新層過(guò)渡且滿掛牌1年；四是退市即降新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層。第三，激活“雙創(chuàng)”，再添PE/VC退出渠道。2020年整體一級(jí)市場(chǎng)募資已退回至5年前水平，北交所撬動(dòng)企業(yè)生命周期更前段的中小市場(chǎng)，有利于PE/VC更好地形成“募-投-管-退”的良性循環(huán)。

首批掛牌企業(yè)具備三大特征

據(jù)北交所最新披露的信息顯示，首批上市公司數(shù)量達(dá)到81家，包括直接平移的71家存量精選層公司，以及10家已完成公開(kāi)發(fā)行等程序的創(chuàng)新層企業(yè)。從公開(kāi)發(fā)行規(guī)模來(lái)看，這10家公司的發(fā)行規(guī)模多數(shù)不大，大多數(shù)公司發(fā)行規(guī)模處于1000萬(wàn)股到2500萬(wàn)股之間，中設(shè)咨詢發(fā)行了3338萬(wàn)股。發(fā)行市盈率方面，這其中多只新股發(fā)行市盈率不高于20倍，最高的為科達(dá)自控的45.34倍。

那么，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，登陸北交所企業(yè)自身的質(zhì)地又當(dāng)如何？

經(jīng)過(guò)仔細(xì)測(cè)算后，廣發(fā)證券策略首席戴康表示：“截至2021年9月底，根據(jù)北交所上市4套‘財(cái)務(wù)+市值’標(biāo)準(zhǔn)（擇其一），我們共篩選出680家精選層潛在標(biāo)的（僅包含上市滿一年的新三板創(chuàng)新層企業(yè)）?？傮w而言，北交所‘后備軍’及精選層企業(yè)估值水平較低但整體規(guī)模和盈利能力相對(duì)有限，有必要精選個(gè)股。”

戴康認(rèn)為，“后備軍”及精選層企業(yè)主要有以下特征：首先，相對(duì)集中于工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)。從數(shù)量分布來(lái)看，工業(yè)、信息技術(shù)和材料行業(yè)占比分別為30.74%、24.56%和15.74%；從市值分布來(lái)看，工業(yè)、信息技術(shù)和材料行業(yè)占比分別為22.56%、24.05%和14.88%。第二，估值處于較低水平。北交所“后備軍”平均各企業(yè)市盈率為21.66倍，低于精選層（34.96倍）、科創(chuàng)板（76.91倍）和創(chuàng)業(yè)板（64.48倍）。第三，規(guī)模相對(duì)較小，盈利能力有限。按照2021年中報(bào)，從企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，北交所“后備軍”、精選層、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別為3.87億、3.96億、9.44億和11.37億元；從企業(yè)平均凈利潤(rùn)來(lái)看，北交所“后備軍”、精選層、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別為0.21億、0.45億、1.33億和1.10億元。

培育“專(zhuān)精特新”

專(zhuān)注服務(wù)于中小微企業(yè)直接融資任務(wù)的北交所，會(huì)不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)想的那樣推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展？又會(huì)給中小企業(yè)帶來(lái)怎樣深刻的影響？

戴康認(rèn)為，北交所對(duì)中小企業(yè)帶來(lái)的變化主要集中在三個(gè)方向：首先，直融寬信用再拓寬，助力中小企業(yè)“共同富裕”。中小企業(yè)是我國(guó)數(shù)量最大也最具有創(chuàng)新活力的企業(yè)群體，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體。大體言之，中小微企業(yè)貢獻(xiàn)了全國(guó)50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，占據(jù)了90%以上的企業(yè)數(shù)量。但是，融資難和融資成本高依然是制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的核心挑戰(zhàn)之一。2021年1~8月，中小企業(yè)股權(quán)融資占比僅為3.39%。而北交所致力于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，形成企業(yè)融資需求打開(kāi)、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。北交所將打通融資難枷鎖，助力更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資本化做大做強(qiáng)，甚至打破龍頭壟斷產(chǎn)生的低效格局。

其次，培育“專(zhuān)精特新”，匹配地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與資本布局。工信部公布的三批國(guó)家級(jí)“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)共4922家，其中上市公司666家，證券化率僅13.53%，扶持“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)將是北交所的重中之重。此外，北交所將進(jìn)一步打開(kāi)區(qū)域股權(quán)投資市場(chǎng)，承接各地新興產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)質(zhì)企業(yè)（如北京中關(guān)村、上海張江、蘇州工業(yè)園、成都高新區(qū)、廣州開(kāi)發(fā)區(qū)等），匹配地方“十四五”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型規(guī)劃、國(guó)有資本化、政府引導(dǎo)基金去杠桿等戰(zhàn)略部署。

最后，則是錯(cuò)位發(fā)展，為既往無(wú)法在滬深上市的中小微企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。北交所上市最低市值門(mén)檻為2億元（而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻基本在10億元以上），并且未來(lái)致力于“專(zhuān)精特新”小巨人，拓寬資本市場(chǎng)邊界。

值得注意的是，新三板到北交所上市渠道順暢，將使得原創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層摘牌率明顯降低，并引進(jìn)更多“專(zhuān)精特新”企業(yè)，可以期待優(yōu)質(zhì)企業(yè)摘牌率將降低。

此外，戴康指出，滬深兩市股權(quán)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期被頭部券商占據(jù)，但新三板情況有所不同，整體上中小券商業(yè)務(wù)量相對(duì)占優(yōu)，因此北交所的設(shè)立將對(duì)券商提供差異化競(jìng)爭(zhēng)契機(jī)。從新三板保薦數(shù)量來(lái)看，申萬(wàn)宏源證券、安信證券、中泰證券等券商優(yōu)勢(shì)明顯；從新三板做市數(shù)量來(lái)看，申萬(wàn)宏源證券、九州證券和中山證券排名靠前，且分別在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層合計(jì)做市91家、74家和67家。