每經記者 李蕾    每經編輯 吳永久    

過去二十年是風險投資在中國獲得巨大發(fā)展的二十年。隨著經濟體制改革的加深，中國的經濟結構也在不斷調整，以新興技術為支撐、以創(chuàng)新型企業(yè)為主體的創(chuàng)新型經濟正在發(fā)育，風險投資所偏好的方向也在隨之調整。今年以來已經有多位明星投資人公開表示，過去一年中國進入了科技創(chuàng)業(yè)和科技投資的最好時代。

在這樣的背景下，整個創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境表現(xiàn)出哪些新特征？未來十年的“風口”在哪里？創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯又在產生怎樣的變化？針對這些行業(yè)熱點話題，泰合資本合伙人梅林近日與《每日經濟新聞》分享了她的觀點與洞察。

（泰合資本合伙人梅林，受訪者提供）

2021年是過去十年甚至更長周期結構性轉折的一年

有第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度一級市場獲得投資金額最多的前三大行業(yè)分別是半導體及電子設備（1927.25億元）、生物技術/醫(yī)療健康（1847.59億元）和IT（投資金額1577.46億元）。投資案例數(shù)最多的也是這三大細分行業(yè)，并且這三個行業(yè)的集中度超過60%，其中生物技術和半導體行業(yè)還在持續(xù)升溫。種種跡象表明，一個模式創(chuàng)新的時代結束了，具有較高技術門檻和技術壁壘的硬科技賽道則越來越受到資本的垂青。

梅林和團隊很早就敏銳地觀察到了這一現(xiàn)象。在她看來，2021年是相當特殊的一年，可以說是過去十年甚至更長周期結構性轉折的一年：“因為我們所處的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境中最重要的兩個要素——資產和資本正在發(fā)生歷史性的劇變。這種劇變既是我們產業(yè)發(fā)展變遷的必然結果，也是百年未有之大變局下我們國家自主道路選擇的必然結果。今天，站在這個歷史性的節(jié)點，我們可以說未來十年正面臨史無前例的國運型機會。”

她舉了三個例子。首先，今年中國所有上市公司的市值前十名排行榜里，歷史性地出現(xiàn)了制造業(yè)民營企業(yè)寧德時代的身影，這無疑是一個標志性事件。其次，在一級市場融資金額排行前100的融資事件中，第二產業(yè)科技公司的占比激增。第三，在這前100大的融資事件背后，國家隊基金（包括各種地方政府的基金等）的參與度已經從十年前的不足10%快速增長至將近30%，正在從參與者轉為市場的關鍵玩家。

“2021年是一個巨大的轉折之年。在新的時代性、結構性機會之下，肯定會有新一代玩家崛起。是否能理解并順應這些變化，我們認為可能是最關鍵的分水嶺。”梅林坦言。

資本市場啟動內循環(huán)，一級市場逐漸“二級市場化”

除了資產端和資本端的明顯變化，在股權投資市場最受關注的退出端，梅林和團隊也觀察到了一些新現(xiàn)象的出現(xiàn)。

今年11月北交所正式開市，標志著我國已經形成了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權交易中心為構成的多層次資本市場體系，股權投資基金的退出渠道也進一步拓寬。

正如梅林所說，以往互聯(lián)網公司的退出，整體來說還是一個“外大內小”的格局，也就是公司多在境外上市，但今年的情況發(fā)生了很大改變。“今年中國企業(yè)在美股和港股進行IPO的公司規(guī)模合計約為400億美元左右，但科創(chuàng)板IPO的規(guī)模在今年已經超過了300億美元，去年更高，大概在500億美元左右。同時北交所也已經成立，未來更加可期。”

在她看來，雖然中國企業(yè)仍然可以利用好海外的資本市場，但未來資本的退出路徑重心將逐漸從國外轉移至國內，未來中國資本市場可能會出現(xiàn)更多的內循環(huán)，即投資、退出都在國內。

另一方面，梅林指出一級市場正在慢慢出現(xiàn)一些二級市場的特點。首先，一級市場上陸續(xù)有“基石投資者”出現(xiàn)，而權威的基石投資者此前在二級市場比較常見。其次，當前一級市場上的投資慢慢變得有點類似二級市場的“認購”，不僅投資機構對份額的“執(zhí)念”和對絕對定價權的把控都變得更佛系，并且在一些交易中開始傾向于由市場定價，“這也是過去少見的”。第三，決策變得后置，隨之而來的是一級市場融資的高度不確定性。

未來十年的大命題：第二產業(yè)的科技升級

在資產、資本、退出等多個維度變化的共同作用下，今年的股權投資市場已經發(fā)生了非常深刻的變化，這一趨勢未來或將延續(xù)下去。正如梅林所說，過去二三十年整個投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展，都得益于“互聯(lián)網”這個宏大命題，也就是大家常說的“新經濟”。但從今年開始，投資市場的主要命題可能要被改寫了。

來自泰合資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年金額前100大融資事件中，第二產業(yè)項目的融資數(shù)量在所有融資事件中的占比持續(xù)提升，已經從五年前的10%左右增長到了今年的32%。梅林告訴每經記者，今年開始，“脫虛向實”，即投資熱潮從第三產業(yè)向第二產業(yè)、從模式創(chuàng)新向科技創(chuàng)新轉移的趨勢已經非常明顯。“如果說互聯(lián)網新經濟是一級市場過去十年的第一條增長曲線，我們認為未來十年會出現(xiàn)第二條增長曲線，即以第二產業(yè)科技升級為代表的新機會。”

與互聯(lián)網新經濟公司相比，第二產業(yè)科技升級有三個非常突出的特點：首先，行業(yè)需求非常確定；其次，成本高度集中在供給端，從而能幫助企業(yè)建立起高壁壘；第三，政策前置，并且有著非常清晰的政策導向。梅林笑言，創(chuàng)業(yè)投資永遠都不是一件容易的事情，但未來十年看著似乎比過去十年更“幸福”些：“過去賽道和賽手都要賭，而今天很多賽道是確定性的，因為順應國運，只需要賭中賽手就可以了。玩笑背后，創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯確實在發(fā)生著一些有趣的變化。”

當然，新方向的出現(xiàn)本身就意味著新機遇，但其中也不乏一些潛在的挑戰(zhàn)。她指出，從投資機構的視角來看，第二產業(yè)科技有其自然產業(yè)規(guī)律，譬如產品從概念到研發(fā)到出樣到進入供應商名錄到規(guī)模量產，所需時間不太以資金規(guī)模大小為轉移，投資需要有以年為單位的更長時間的耐心。其次，前沿科技的投資需要面對更多的早期不確定性，通常只能驗證過程指標而非結果指標，如何選擇投資階段也是挑戰(zhàn)。第三，第二產業(yè)科技升級很多時候以傳統(tǒng)產業(yè)為原點，既有玩家勢能強大，如何在傳統(tǒng)產業(yè)中破朋友圈、建投資壁壘，也是挑戰(zhàn)。

而站在創(chuàng)業(yè)者的角度，由于突然涌入的資金和行業(yè)玩家都激增，還需要在這個資本環(huán)境中保持定力、不能迷失，比如盲目追求估值、融資金額等等。“還是要一切以產品為導向，回歸本質比如技術指標、客戶的測試結果、商業(yè)訂單等，這些點都經得起驗證，才會成為基業(yè)長青的公司。”梅林總結道。

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封面圖片來源：受訪者供圖