每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

12月16日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)公布了2021年保險(xiǎn)資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評(píng)價(jià)結(jié)果，其中A類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)100家，相關(guān)機(jī)構(gòu)或基金均在此前募集保險(xiǎn)資本，亦是險(xiǎn)資作為L(zhǎng)P間接參與股權(quán)投資的基金管理機(jī)構(gòu)。

其中，A類(lèi)機(jī)構(gòu)包括有德同資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)家制造轉(zhuǎn)型升級(jí)基金等大型國(guó)有及私企GP，但從基金規(guī)模來(lái)看，多數(shù)仍在百億甚至10億元之下。但記者發(fā)現(xiàn)，除了間接投資外，險(xiǎn)資也通過(guò)直投的方式參與股權(quán)投資，特別是對(duì)于頭部險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)的直投項(xiàng)目投資金額巨大，如中國(guó)人壽、泰康人壽、中國(guó)平安人壽等公司的直投項(xiàng)目多見(jiàn)數(shù)百億投資大單。

險(xiǎn)資LP參與A類(lèi)私募股權(quán)基金達(dá)100家

"募資難"一直是困擾國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的老大難問(wèn)題，盡管最近幾年陸續(xù)有利好政策助力，引導(dǎo)包括險(xiǎn)資、銀行理財(cái)子在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資本投入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，但受限機(jī)構(gòu)投資風(fēng)偏的不同，此類(lèi)資本間接參與一級(jí)市場(chǎng)的投資意愿并不算強(qiáng)。

12月16日，由中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（以下稱(chēng)"協(xié)會(huì)"）公布的2021年保險(xiǎn)資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，目前僅能收錄的測(cè)評(píng)樣本僅142家，均為此前募集過(guò)保險(xiǎn)資金的機(jī)構(gòu)，相較于市場(chǎng)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的PE、VC機(jī)構(gòu)數(shù)量相形見(jiàn)絀。

不過(guò)，根據(jù)協(xié)會(huì)的測(cè)評(píng)，符合在公司治理與投資團(tuán)隊(duì)、管理制度與流程、風(fēng)險(xiǎn)管理等9個(gè)方面（一級(jí)指標(biāo)）的50個(gè)二級(jí)指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，最終A類(lèi)（80分及以上）100家，B類(lèi)（70分到80分）37家，C類(lèi)（60到70分）1家，D類(lèi)（60分以下）2家。

記者在已公布100家A類(lèi)投資基金管理人名單中發(fā)現(xiàn)，既有私企也有國(guó)資系背景的產(chǎn)業(yè)資本，如德同（北京）投資管理股份有限公司、鼎暉股權(quán)投資管理（天津）有限公司、歌斐資產(chǎn)管理有限公司等，還有廣州越秀產(chǎn)業(yè)投資基金管理股份有限公司、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金等。

從A類(lèi)機(jī)構(gòu)的"名氣"和功能來(lái)看，多數(shù)為業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)或旗下基金。但需指出的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)取險(xiǎn)資LP的過(guò)程并不輕松，據(jù)西南某產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人介紹，兩種資金投資風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配以及資管產(chǎn)品在久期上的兼容難問(wèn)題是雙方難以妥協(xié)的關(guān)鍵。

一方面，銀行理財(cái)子公司以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資管風(fēng)格和投資偏好與VC、PE機(jī)構(gòu)差別極大，風(fēng)控尺度難以調(diào)和；另一方面，由于多數(shù)險(xiǎn)資、銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)期限較短，很難與股權(quán)投資類(lèi)基金兼容匹配。

在久期兼容難方面，該負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)險(xiǎn)資進(jìn)行投資時(shí)，依然會(huì)根據(jù)市場(chǎng)主流的短期理財(cái)需求對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)，一般均在5年以下，多數(shù)在3年以?xún)?nèi)。"長(zhǎng)期理財(cái)雖然是趨勢(shì)，但在當(dāng)前推廣難度依然很大，機(jī)構(gòu)也不會(huì)逆市場(chǎng)偏好而在投資上側(cè)重長(zhǎng)期策略。"

直投卻緊盯"巨無(wú)霸"，數(shù)百億大單屢見(jiàn)不鮮

不過(guò)，單從A類(lèi)機(jī)構(gòu)獲得高分來(lái)看，至少表明險(xiǎn)資在選擇投資機(jī)構(gòu)的時(shí)候也是緊盯績(jī)優(yōu)GP，但需指出的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)或旗下基金的規(guī)模相對(duì)較小，險(xiǎn)資通過(guò)它們參與間接投資多有些蜻蜓點(diǎn)水之意。

記者發(fā)現(xiàn)，即便是A類(lèi)機(jī)構(gòu)中部分管理基金數(shù)量超過(guò)10只以上，但就單只基金的規(guī)模來(lái)看，在10億元以上人民幣的占比極少，多數(shù)為5億元上下；即便部分產(chǎn)業(yè)資本坐擁數(shù)十億資本，但就投資項(xiàng)目的數(shù)量來(lái)看依然不少。因此，相關(guān)基金在單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模上受限嚴(yán)重，單筆投資過(guò)億的案例并不多見(jiàn)。

但險(xiǎn)資則不同，雖然在投向相關(guān)GP參與間接投資時(shí)不算大方，但在直投方面卻出手闊綽，數(shù)百億大單屢見(jiàn)不鮮。特別是對(duì)于頭部險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)的直投項(xiàng)目投資金額巨大，如中國(guó)人壽、泰康人壽、中國(guó)平安人壽等公司的直投項(xiàng)目多見(jiàn)數(shù)百億投資大單。

12月13日，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司披露了最新關(guān)于大額未上市股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資的信息披露公告（協(xié)議簽署階段），擬投資廣發(fā)銀行9.19億普通股，認(rèn)購(gòu)價(jià)款80.25億元；中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司則是在今年4月底協(xié)議投資包括北大方正集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)，參與本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資金額約為370.5億元至507.5億元，不超過(guò)800億元。

此外，還有包括泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司在內(nèi)的多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)外項(xiàng)目的未上市股權(quán)進(jìn)行投資，數(shù)額也在百億到數(shù)百億之間?？梢?jiàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并非忌諱股權(quán)投資，而是對(duì)交付其他GP代維管理分歧較大。

"往往在合作一開(kāi)始就談崩了。"前述投資人介紹說(shuō)，險(xiǎn)企或銀行若真要與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，前者必須要求后者提供擬投資項(xiàng)目池，并按照前者的風(fēng)控尺度衡量相關(guān)項(xiàng)目的投資價(jià)值。但需指出的是，很多科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)尚在"爬坡"期，缺乏業(yè)績(jī)支撐，經(jīng)營(yíng)也充滿(mǎn)不確定性，部分生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)或許存在早期虧損經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。但也因?yàn)橛蓄?lèi)似風(fēng)險(xiǎn)，一些PE、VC的投資計(jì)劃在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)那里變得寸步難行。

附圖：2021年保險(xiǎn)資金投資的私募股權(quán)投資基金管理人評(píng)價(jià)A類(lèi)名單

來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站