每經(jīng)記者 李少婷  張明雙  朱成祥    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞（資料圖）

國內(nèi)半導(dǎo)體巨頭紫光集團千億資產(chǎn)重整陷入僵局，火藥味愈加濃烈。

12月15日深夜，持股紫光集團49%股份的健坤集團及靈魂人物趙偉國突然發(fā)聲反對重整草案、質(zhì)疑國資流失。

16日晚間，重整管理人公開回應(yīng)“堅決反對”，并指責趙偉國將紫光集團帶入危機。

17日上午，持股紫光集團51%的清華控股發(fā)聲，認為趙偉國發(fā)布的信息為“不實信息”，相關(guān)信息未經(jīng)清華控股授權(quán)。

17日下午，健坤集團方面就紫光集團的聲明再次發(fā)聲，表示健坤集團和趙偉國沒有散布不實言論，并“請管理人謹言慎行”。

隔空交鋒凸顯了重組陷入僵持階段。而照此情勢，按照重整方案的程序來看，趙偉國方面作為出資人掌握著方案通過的關(guān)鍵投票權(quán)，但如果各方難以達成一致，也存在多種可能：法院強裁通過目前重整計劃、重整草案繼續(xù)博弈調(diào)整、走向誰也不愿看到的破產(chǎn)清算。在12月29日將召開的債權(quán)人會議上，兩方的對峙如何打破僵局？

與此同時，在芯片行業(yè)的激烈競爭和人才緊缺背景下，產(chǎn)業(yè)界和資本市場都已表達出對紫光紛爭的憂慮。紫光國微、紫光股份等“紫光系”上市公司股價走低，未上市的核心板塊紫光展銳、長江存儲等企業(yè)的公司治理、融資上市、人才穩(wěn)定也引發(fā)業(yè)界擔憂。

即使按照目前引入戰(zhàn)投方的規(guī)劃，“充實管理團隊”也在所難免，一場紫光系的震蕩或已在醞釀中。

各方出場，重整博弈

隨著清華控股17日上午的發(fā)聲，關(guān)于重整方案的分歧發(fā)展至此，健坤集團及其實控人趙偉國顯得有些勢單力薄。

健坤集團在聲明中及趙偉國受訪時，都表達了對與紫光集團管理人之間溝通不暢的不滿。

健坤集團認為，自己作為股東及債權(quán)人之一，從管理人處得到的“都是最普通債權(quán)人都能得到的信息”，并稱管理人僅與趙偉國方面在11月12日進行了一次主動溝通，溝通以管理人“威脅”，而趙偉國回應(yīng)“和我的律師談吧”結(jié)束。

結(jié)合清華控股和健坤集團的聲明來看，2020年11月，清華控股引入有官方背景的專門工作團隊（后轉(zhuǎn)為清算組）入駐紫光集團化解債務(wù)風險。2021年7月，紫光集團進入破產(chǎn)重整后，清算組被法院指定為管理人。

在記者獲取的《紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃（草案）》（以下簡稱重整草案）中，管理人闡述了其在與債權(quán)人溝通上所做的努力，包括向二十余家金融機構(gòu)債委會成員及眾多債券持有人等債權(quán)人發(fā)送了七百余份調(diào)查問卷，“及時、準確、全面地了解債權(quán)人對清償方案、戰(zhàn)略投資者引進等重大事項的意見或建議以及債權(quán)人的個性化訴求”。

管理人還表示，針對重整涉及的各項重大問題，包括重整原則、重整模式、清償方案、戰(zhàn)略投資者遴選等，“均及時與債權(quán)人進行多輪次現(xiàn)場或電話溝通、交流，充分聽取、吸收各方意見和建議”。

12月16日深夜，紫光集團管理人通過紫光集團官網(wǎng)及官方微信對趙偉國方面的質(zhì)疑表示“堅決反對”，稱“在多輪市場化競價后，所有戰(zhàn)投提供的最高報價仍然無法覆蓋紫光集團全部債務(wù)，即所有愿意參與戰(zhàn)略投資的戰(zhàn)投均認為紫光集團資不抵債”。

管理人還指責趙偉國“操縱”紫光集團頻繁通過巨額融資開展境內(nèi)外并購擴張，最終將公司帶入難以維系的嚴重困境。而就健坤集團和趙偉國個人散布不實信息，企圖干擾并影響紫光集團司法重整工作進程，管理人堅決反對，并將采取措施依法追究相關(guān)個人和單位法律責任。

17日下午，健坤集團方面就趙偉國“操縱”紫光集團的指控回應(yīng)：紫光集團是按照法人治理制度運營的，趙偉國擔任紫光集團董事長是清華大學和清華控股的決定，紫光集團的所有重大經(jīng)營行為都是依據(jù)法律、法規(guī)的分級授權(quán)，由紫光集團董事會、股東會、清華控股甚至是清華大學決策的。健坤集團表示，紫光集團的董事會層面，7位董事中，清華控股委派了4位董事。

健坤集團與管理人已是針尖對麥芒，而清華控股17日上午發(fā)聲，與管理人站在同一側(cè)，稱“紫光集團少數(shù)股東健坤集團及其實控人趙偉國發(fā)布有關(guān)紫光集團債務(wù)風險處置的不實信息。清華控股特此申明，相關(guān)信息未經(jīng)清華控股授權(quán)，不代表清華控股意見。”

其余相關(guān)方目前仍保持沉默。

12月16日下午，記者到訪位于北京市朝陽區(qū)北京國際俱樂部2層及8層的智路資本和建廣資產(chǎn)，兩家公司的前臺工作人員在記者表明身份后均表示當下不受訪，但留下了記者的名片。

位于北京市朝陽區(qū)的北京國際俱樂部，智路建廣均在這一寫字樓的A座。圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

中介機構(gòu)天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司位于北京的辦公室的對外接待人士表示，此事需求證項目方，但拒絕現(xiàn)場幫忙聯(lián)系溝通。

天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司位于北京的辦公室在月壇大廈。圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

現(xiàn)場實探，長江存儲估值幾何？

此次健坤集團、趙偉國提出的一大質(zhì)疑點，便是長江存儲的估值。健坤集團方面提供的附件材料中包含加蓋公章的高榕資本今年9月17日出具的《投資意向書》，高榕資本對長江存儲給出了1600億元的估值。12月16日，記者向高榕資本方面求證，但當事方未作回應(yīng)。

趙偉國方面認為，長江存儲是擁有中國大陸唯一的3D NAND閃存制造技術(shù)，達到世界主流技術(shù)水平的公司，其64層3D NAND存儲器已穩(wěn)定量產(chǎn)，128層3D NAND存儲器即將量產(chǎn)，預(yù)計2021年度營收可超百億。

為了解長江存儲的項目建設(shè)與投產(chǎn)情況，12月16日，《每日經(jīng)濟新聞》記者實地走訪了長江存儲實施和運營的國家存儲器基地項目。

長江存儲位于武漢市東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)未來三路，這是武漢城區(qū)相對偏僻的區(qū)域，分布著大片荒地，但接近長江存儲，氛圍就變得不同起來。

16日下午5點，司機劉師傅（化名）正在進行開車前的各種準備，以迎接即將到來的下班高峰。長江存儲的十余輛班車，負責進行廠區(qū)與藏龍島、城花中心、漢口宗關(guān)等武漢各區(qū)域的線路運行。劉師傅告訴記者，車隊大概有二三十輛大巴車，部分車輛還會在周邊地鐵口等位置作為擺渡車所用，每次上下班時每輛車大概有30人坐班車。

雖然生活區(qū)也有員工宿舍，還有班車通往武漢各區(qū)域，但線路無法全面覆蓋，廠區(qū)唯一的公交車359路在下班高峰期時仍會人滿為患。一名無法擠上車的女員工無奈地告訴記者，每天下班都有這么多人。

長江存儲最顯眼的總部研發(fā)大樓燈火通明，透過玻璃幕墻可以看到其中有人辦公。

長江存儲總部研發(fā)大樓燈火通明。圖片來源：每經(jīng)記者 張明雙 攝

靠近未來三路一側(cè)，生產(chǎn)廠房1、生產(chǎn)支持廠房1均已建成，而連接長江存儲廠區(qū)與生活區(qū)的人行天橋，也已經(jīng)可以讓員工往來行走。不過長江未來館仍布置著綠網(wǎng)，還沒有完工。

長江存儲生產(chǎn)支持廠房。圖片來源：每經(jīng)記者 張明雙 攝 

一位長江存儲駐廠供應(yīng)商的員工介紹，一期廠房已投入生產(chǎn)，也有機器在24小時運轉(zhuǎn)，一些生產(chǎn)線員工需要倒班。不過，由于半導(dǎo)體生產(chǎn)的特殊性，機器基本上是24小時運轉(zhuǎn)且不能停，一旦停止再啟動生產(chǎn)線就是很大的麻煩。

而在三湖街一側(cè)，還有幾棟正在建設(shè)的廠房。據(jù)往來的建筑工人介紹，這是長江存儲的二期項目，還設(shè)有二期臨建項目部。

長江存儲二期在建廠房。圖片來源：每經(jīng)記者 張明雙 攝

記者在今年10月26日公告的國家存儲器基地項目(一期)環(huán)評信息上看到，由于武漢基地研發(fā)、生產(chǎn)進展順利，長江存儲擬開展“國家存儲器基地項目(一期)”擴建工程，本次擴建即為長江存儲武漢基地二期一階段(即FAB2a工程)，擴建工程新增12英寸V-NAND4產(chǎn)品生產(chǎn)能力52K/月(62.4萬片/年)，工程實施后全廠12英寸3D NAND芯片產(chǎn)能可達152K/月(182.4萬片/年)。

記者從健坤集團處獲知，長江存儲（一期）截至2021年6月底綜合產(chǎn)能已達到7.9萬片/月。健坤集團認為，參照合肥長鑫近期股權(quán)融資估值，取166.67倍產(chǎn)能倍數(shù)，則長江存儲本部可比估值至少為1316.67億元。

目前，國際市場上，NAND業(yè)務(wù)主要玩家為三星、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、美光和英特爾。2020年10月，SK海力士官網(wǎng)宣布，將支付90億美元收購英特爾NAND閃存及存儲業(yè)務(wù)。根據(jù)集邦咨詢提供的榜單數(shù)據(jù)，截至2020年三季度，英特爾該季度NAND Flash營收為11.53億美元，市場份額為7.9%。

長江存儲盡管于2019年9月宣布已開始量產(chǎn)基于Xtacking®架構(gòu)的64層256 Gb TLC 3D NAND閃存。不過直至2020年三季度，尚未進入上述榜單，屬于其他范疇，而其他廠商合計市場份額為1.5%。

分歧難厘清，僵持繼續(xù)

包括長江存儲在內(nèi)，分歧的核心仍是資產(chǎn)估值問題，但這是一個紛繁復(fù)雜、短期內(nèi)很難厘清的問題。

紫光集團管理人認為紫光集團已經(jīng)資不抵債，但健坤集團及趙偉國方面并不認同這一判定，兩方對紫光集團的估值相差約千億元。

在12月16日晚間的聲明中，管理人稱，經(jīng)過債權(quán)人、管理人、監(jiān)管機構(gòu)等共同選定第三方專業(yè)機構(gòu)審計，截至2021年6月30日，紫光集團重整主體所有者權(quán)益為-442.78億元；經(jīng)過債權(quán)人、管理人、監(jiān)管機構(gòu)等共同選定第三方專業(yè)機構(gòu)評估，截至2021年6月30日，紫光集團重整主體資產(chǎn)客觀公允的市場價值約1214.78億元，匹配擬化解債務(wù)約1376.09億元，證實紫光集團資不抵債。

“以上表明，紫光集團在趙偉國的經(jīng)營下，清華控股和健坤集團在紫光集團的股權(quán)價值已經(jīng)為負，造成損失。”管理人在聲明中表示。

《每日經(jīng)濟新聞》記者自趙偉國處獲取的資料顯示，按照該方計算口徑，將各項資產(chǎn)市場價值之和扣除全部債務(wù)后，紫光集團截至2020年年底的凈資產(chǎn)整體估值約300億元，隨著芯云產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫和成員企業(yè)的業(yè)績改善，截至2021年6月底，紫光集團會計口徑歸母凈資產(chǎn)-76.15億元，所對應(yīng)的市場公允價值約為600.46億元。

“集團管理層持續(xù)編制并更新著集團財務(wù)狀況和價值分析報告，并保有相關(guān)工作底稿和支持證據(jù)，一直期待與專門工作團隊和意向戰(zhàn)投做系統(tǒng)性匯報交流。”前述資料中寫道。

照當下的情勢發(fā)展，12月29日的債權(quán)人會議或?qū)⒃诮┏种姓归_。

根據(jù)重整草案，債權(quán)人會議將分組表決，除債權(quán)人組下設(shè)財產(chǎn)擔保債權(quán)組和普通債權(quán)組外，因為重整計劃涉及出資人權(quán)益調(diào)整事項，債權(quán)人會議還將設(shè)出資人組對出資人權(quán)益調(diào)整事項進行表決——代表三分之二以上表決權(quán)的股東同意重整計劃草案，即為該組表決通過出資人權(quán)益調(diào)整事項。財產(chǎn)擔保債權(quán)組、普通債權(quán)組以及出資人組均表決通過，重整計劃才可獲得通過，管理人將再依法向北京一中院提出批準重整計劃的申請。

健坤集團對紫光集團持股49%，據(jù)此，趙偉國實際控制的健坤集團仍有機會在債權(quán)人會議上一搏。

但管理人也有能力對健坤集團方面進行“反制”。重整計劃顯示，如果債權(quán)人會議上出資人組沒能表決通過重整計劃，并拒絕再次表決或者再次表決仍未通過重整計劃，但重整計劃符合《企業(yè)破產(chǎn)法》第八十七條第二款規(guī)定的，管理人有權(quán)申請法院依法裁定批準本重整計劃草案。

也即，即便健坤集團方面堅持反對，法院仍有可能強裁。而如果重整計劃未獲得法院裁定批準，重整程序?qū)⒈徊枚ńK止，并宣告重整企業(yè)破產(chǎn)清算。

各方僵持下，走向破產(chǎn)清算，將是誰也不愿意看到的局面。

重整草案分析認為，重整企業(yè)為控股型平臺公司，其股權(quán)類資產(chǎn)賬面價值占總資產(chǎn)比例超過60%，如果走向破產(chǎn)清算，其下屬經(jīng)營實體會受到重大影響，可能面臨資金流斷裂、業(yè)務(wù)停擺，甚至最終破產(chǎn)清算的局面，下屬企業(yè)的股權(quán)價值將會大幅貶損。

這也是債權(quán)人愿意支持重整計劃的關(guān)鍵因素。

以智路資本和建廣資產(chǎn)聯(lián)合牽頭的戰(zhàn)投聯(lián)合體將投入600億元現(xiàn)金進行重整，“在眾多參選投資者中，中選戰(zhàn)略投資者的報價最高，給債權(quán)人的清償條件最優(yōu)，能夠最大限度保障債權(quán)人的利益”。然而，重整計劃實施后，紫光集團原股東將不再持有紫光集團股權(quán)，智路建廣聯(lián)合體整體承接重整后紫光集團100%股權(quán)。 

接盤方千億版圖規(guī)劃浮現(xiàn)

如果新投資人入局，紫光系千億版圖的規(guī)劃已初步浮現(xiàn)。重整草案強調(diào)“停止無序并購及擴張，聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展”，對各板塊公司精細化管理，加強自我“造血”能力，恢復(fù)各產(chǎn)業(yè)板塊公司的獨立融資能力。

重整草案對重整后的經(jīng)營方案做了闡述，總體戰(zhàn)略思路仍延續(xù)“從芯到云”的產(chǎn)業(yè)布局。

其中，芯片板塊，紫光展銳是通信芯片業(yè)務(wù)的主體，紫光國微將在深耕安全芯片存量市場基礎(chǔ)上拓寬智慧芯片增量市場空間，長江存儲是NAND存儲芯片業(yè)務(wù)主體，西安國芯將夯實DRAM核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，紫光同創(chuàng)則聚焦高端智能云網(wǎng)芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點技術(shù)突破，紫光聯(lián)盛將做大做強其核心微連接器和RFID嵌體天線等優(yōu)勢領(lǐng)域。

云服務(wù)板塊，紫光股份將圍繞“芯-端-邊-網(wǎng)-云”全產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)深入布局，通過整合低毛利業(yè)務(wù)、拓展運營商市場和海外市場，紫光恒越將聚焦信創(chuàng)行業(yè)，紫光云將專注在云計算領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)，紫光華智將加強人工智能機器視覺賦能。

此外，智路建廣聯(lián)合體有意加強紫光集團與全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的鏈接。重整草案還提出，將借助投資人與全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重點企業(yè)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，深化與國際領(lǐng)軍企業(yè)的深度合作互動，嫁接投資人在芯云產(chǎn)業(yè)布局上的全球優(yōu)勢資源，在確保研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的可持續(xù)性的基礎(chǔ)下，圍繞“一帶一路”沿線國家加強跨境業(yè)務(wù)布局，積極開拓海外市場，探索發(fā)展新動能。

芯片行業(yè)兼具資金密集型和技術(shù)密集型的特征，這要求戰(zhàn)略投資者不僅要資金雄厚，也要具備相應(yīng)的芯片行業(yè)管理能力。

重整草案顯示，截至2021年上半年，智路資本管理的總資產(chǎn)超過500億元；長城資產(chǎn)注冊資本為512.34億元；湖北科投注冊資本為400億元，資產(chǎn)總額為2025.77 億元；珠海華發(fā)資產(chǎn)總額超過5500億元；河北產(chǎn)投管理基金規(guī)模300億元。

但趙偉國質(zhì)疑智路建廣的接盤能力，認為智路資本及建廣資產(chǎn)是資產(chǎn)管理機構(gòu)，到底有沒有接手的能力是存疑的，“別到時候又引發(fā)新的債務(wù)危機”。

建廣資產(chǎn)曾完成多項知名的海外芯片業(yè)務(wù)并購，不過在目前的國際局勢下，海外芯片并購已很難推進。這或許也是建廣資產(chǎn)將目標轉(zhuǎn)向國內(nèi)的原因之一。

芯片行業(yè)的管理，關(guān)鍵靠人才。重整草案顯示，建廣資產(chǎn)的管理團隊有來自中國建投、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）、美林集團、中交集團等投資機構(gòu)資深的金融專家，同時也有來自恩智浦、英特爾、美光、臺積電、中芯國際等國際知名半導(dǎo)體企業(yè)的行業(yè)專家，平均管理經(jīng)驗超過20年。

記者查詢中國證券投資基金業(yè)協(xié)會資料發(fā)現(xiàn)，建廣資產(chǎn)副總經(jīng)理曹景新曾擔任大基金業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理。另據(jù)瑞能半導(dǎo)招股書（申報稿），建廣資產(chǎn)投資評審委員會主席李濱曾擔任中芯國際資深副總裁。 

業(yè)界擔憂人才流失

重整草案中的經(jīng)營方案提出，要通過資本運作，加快推動各重點業(yè)務(wù)板塊具有上市潛力的子公司上市工作。不過，重組的僵局難免波及非上市板塊的融資和上市。

目前，紫光集團芯片板塊核心企業(yè)之一紫光展銳已處于籌劃IPO階段。根據(jù)重整草案透露的信息，智路建廣聯(lián)合體有計劃對展銳進行管理團隊的調(diào)整——憑借投資人在集成電路產(chǎn)業(yè)的深厚積累和資源脈絡(luò)，充實公司管理團隊，并制定具有市場競爭優(yōu)勢的人才引留政策和系統(tǒng)的人才培養(yǎng)機制。

就重整方案紛爭，紫光展銳方面12月16日向記者表示，沒有可供披露的內(nèi)容，“目前還是集團層面的事情”。

芯謀研究首席分析師顧文軍表達了擔憂。他認為，關(guān)于紫光集團的重整，債權(quán)人的意見是重要的，外界關(guān)注誰來接盤也能理解，但是幾家重點企業(yè)管理層、員工的意見也應(yīng)該得到關(guān)注。“（令人）擔心的是，下面幾家未上市企業(yè)，會不會成為人才超市大開張，年關(guān)過后，展銳、長存等或會有大規(guī)模人才流失。已經(jīng)有此苗頭了”。

就長江存儲的發(fā)展，重整草案提出，將加大招才引智力度，打造存儲行業(yè)領(lǐng)先的人才梯隊。“通過引進高端人才、培育本土化人才和加強校企合作育才，提升團隊整體研發(fā)水平，并建立與市場接軌的差異化、多元化薪酬福利體系和創(chuàng)新激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動員工的積極性，促使公司長遠發(fā)展。”

長江存儲方面回應(yīng)《每日經(jīng)濟新聞》記者稱：“當下全行業(yè)都缺人，全球范圍的人才流動都是很正常的事情，并不是特定某一事件所帶來的。目前，長江存儲的管理團隊穩(wěn)定，生產(chǎn)運營正常，資金儲備充裕，市場表現(xiàn)良好，廣受客戶認可。我們持續(xù)歡迎各行各業(yè)優(yōu)秀人才加入我們，共同為半導(dǎo)體存儲產(chǎn)業(yè)貢獻力量。”

自健坤集團及趙偉國方面15日深夜發(fā)聲以來，紫光國微及紫光股份股價連續(xù)兩日下跌。截至17日收盤，紫光國微股價收于208.97元/股，當日跌幅3.23%；紫光股份股價收于21.68元/股，當日跌幅2.39%；學大教育股價收于19.42元/股，當日跌幅4.05%。