每經(jīng)記者 李娜 每經(jīng)編輯 吳永久

每年末，總是會(huì)照舊開啟券商下一年度投資策略之旅。

在此前的興業(yè)證券2022年策略會(huì)上，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東演講很有意思，這位新財(cái)富總量經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域的白金分析師的演講題目是找尋自信的力量。

誰會(huì)不自信？為何不自信？如何尋找自信的力量？帶著這些疑惑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東 受訪者供圖

“市場先生”常常不自信

當(dāng)全球飽受疫情沖擊時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)景不錯(cuò)，國內(nèi)出口頻頻超出市場先前的預(yù)期。不過，在前不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，流露出高層對經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力的擔(dān)憂，穩(wěn)增長成為下一個(gè)年度工作重心。

中國經(jīng)濟(jì)已度過后疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高速增長時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏演變，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生不自信嗎？

張憶東給出了自身的判斷。他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“與自信相反的是迷茫、不自信。當(dāng)前階段，還有2022年，乃至未來更長一段時(shí)間，我們都將處在‘百年未遇的大變局’中，樹欲靜而風(fēng)不止，全球政治、經(jīng)濟(jì)的變數(shù)頻出已經(jīng)成為常態(tài)。這導(dǎo)致過去‘全球化紅利期’的很多經(jīng)驗(yàn)、規(guī)律失靈了，投資者容易迷失于‘宏觀敘事’。如果不能抓住中長期的主要矛盾，那么，投資者就難免會(huì)在經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境之下，迷失在各種政策和宏觀預(yù)期中。”

在張憶東看來，2022年的宏觀預(yù)期可能有兩個(gè)極端，一端是憧憬宏觀政策“大刺激”而盲目樂觀，另一端是擔(dān)憂“海外可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及中國經(jīng)濟(jì)增速放緩”而過度悲觀，“市場先生”常常不自信、情緒不穩(wěn)定。

要立足中長期大趨勢

原來這個(gè)不自信來自于對2022年市場表現(xiàn)的預(yù)判。

其實(shí)，2021年以來，爆發(fā)的周期股行情降溫后，市場似乎一直在尋找下個(gè)領(lǐng)漲市場的“主心骨”，A股更多時(shí)候更像是輪番上陣“今天漲，明天跌”的接力賽。

如果能把這種熱點(diǎn)散亂的表現(xiàn)，視為一種不自信地表現(xiàn)，那么該如何去尋找自信的力量？

張憶東嘗試開出了藥方：應(yīng)該分辨短期的政策，抓住中長期主要矛盾，從而在投資時(shí)不必隨著短期K線起伏，而是立足中長期大趨勢，趨利避害、提高投資的勝率。

總藥方中，又該加入哪些成分藥呢？

在張憶東看來，首先，不必?fù)?dān)心明年美國加息導(dǎo)致美股出現(xiàn)大熊市，進(jìn)而影響中國港股及A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2022年美國刺激政策退場、加息等政策變化及中美關(guān)系的新變數(shù)會(huì)導(dǎo)致美股及全球股市波動(dòng)，但是，海外市場調(diào)整對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的影響是“假摔”，恰恰是布局良機(jī)。在美國加息的初期，美國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率仍在低位，美股的風(fēng)險(xiǎn)不大；在加息后期無風(fēng)險(xiǎn)收益率顯著走高，美股才有大調(diào)整，類似2008年或2001年。

“我們判斷，美國長端利率2022年全年仍將在低位徘徊，2%以上空間不大。2022年美國高通脹，有望加息，但是連續(xù)加息、開啟加息周期較難。一方面，隨著供應(yīng)鏈恢復(fù)，美國明年下半年通脹壓力將緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也會(huì)降溫。另一方面，美國當(dāng)前債務(wù)率高企，明年是美國中期選舉年也需要經(jīng)濟(jì)不能太差，所以，長端利率在低位徘徊有政治經(jīng)濟(jì)雙重訴求。”張憶東分析指出。

其次，對中國宏觀不應(yīng)該過度悲觀也不宜盲目樂觀。近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神“穩(wěn)字當(dāng)頭”，值得投資者認(rèn)真研讀、領(lǐng)會(huì)。2022年會(huì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣環(huán)境將是偏松的，長債利率有望跟隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型降速而下行，而不是跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣。

張憶東認(rèn)為，2022年中國不會(huì)走老路去搞大放水大刺激，而是寬貨幣、穩(wěn)信用、結(jié)構(gòu)性寬信用。因?yàn)椋袊?jīng)濟(jì)向中長期可持續(xù)、中低增速的中樞回歸，是主動(dòng)的選擇。在未來幾十年落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略和共同富裕的新時(shí)代，中國將更積極地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，不會(huì)輕易地走刺激房地產(chǎn)、高能耗產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)基建的老路。

所以，2022年尋找投資中國股市的自信，至少應(yīng)該包括，不被海外市場波動(dòng)而驚慌失措，不因中國寬松政策節(jié)奏與市場預(yù)期不一致而大喜大悲，相反，股市自信應(yīng)該牢牢扎根于中國“國內(nèi)大循環(huán)為主”的雙循環(huán)發(fā)展、共同富裕和低碳綠色高質(zhì)量發(fā)展，立足于科創(chuàng)結(jié)構(gòu)性行情。

港股有點(diǎn)陽光能燦爛

2021年，港股再次位居年度的全球資產(chǎn)最差回報(bào)序列。買啥跌啥，習(xí)慣備受資金追捧的教育股，在雙減政策下持續(xù)深跌。

港股行情一波三折，一季度是典型的牛市，氣勢如虹；二季度是震蕩市，有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；下半年港股是罕見的熊市，各種監(jiān)管政策變化對于港股各大指數(shù)的權(quán)重板塊也形成一些影響，先是互聯(lián)網(wǎng)、教育等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策組合拳，然后，房地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)，之后是美國推進(jìn)《外國公司問責(zé)法案》，臨近年底時(shí)遭遇美國貨幣政策走向鷹派。盤點(diǎn)2021年，港股起跑出色，但中途重重摔倒，糟糕的是主心骨摔斷了——互聯(lián)網(wǎng)的基本面和估值邏輯被顛覆了。

張憶東預(yù)計(jì)，2022年港股投資的核心思路是跌深反彈、均值回歸，因?yàn)?021年下半年港股受到各種利空因素充分打擊，苦菜花也有春天。2022年港股“有點(diǎn)陽光能燦爛”，有望出現(xiàn)跌深而反彈15%~20%的“技術(shù)性小牛市”。

盡管港股經(jīng)歷了低迷的2021年，但市場對其2022年的預(yù)判卻更為樂觀，支撐著這種樂觀情緒的原因，張憶東認(rèn)為源自四個(gè)方面：

首先，雖然美國加息、美股調(diào)整“城門失火”肯定會(huì)殃及新興市場，港股雖然階段性難以幸免，但是，海外市場下跌反而成為吸引資金再配置港股的契機(jī)。

其次，2022年隨著內(nèi)地房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的緩解，恒指中的內(nèi)房股、內(nèi)地金融股有望估值修復(fù)，有助于推動(dòng)恒指反彈。

再者，2022年互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境改善，配置吸引力提升?；ヂ?lián)網(wǎng)作為港股的中流砥柱，2021年估值崩塌式下跌，但是2022年則是“在規(guī)范中發(fā)展”。短期來看，互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值性價(jià)比不論是縱向還是橫向全球?qū)?biāo)來看，價(jià)值凸顯。與美國互聯(lián)網(wǎng)公司作對標(biāo)，比較未來三年凈利潤C(jī)AGR和PE，中國互聯(lián)網(wǎng)公司整體性價(jià)比較強(qiáng)。

最后，恒指中的其他權(quán)重股，特別是香港和澳門本地股，也有望迎來恢復(fù)性上漲。

至于大跌之后，港股優(yōu)質(zhì)投資品種，張憶東認(rèn)為，展望更長期的未來，布局港股要立足中國經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和金融領(lǐng)域的確定性增長方向，最好是中國資金能夠主導(dǎo)的公司。與低碳科技、“萬物智聯(lián)”、高端制造、新興消費(fèi)和生命科技等相關(guān)的領(lǐng)域，港股行情將緊跟A股和美股潮流，其中，在港股有獨(dú)特性、稀缺性的優(yōu)質(zhì)公司將長期受全球資金青睞。

2021年，越南和印度股票市場，相關(guān)指數(shù)贏得了亮眼的漲幅。機(jī)構(gòu)推出的基金產(chǎn)品，也引發(fā)了投資者的參與和關(guān)注。那么2022年，這些新興市場還能有繼續(xù)紅火的表現(xiàn)嗎？

“不看好2022年印度和越南這些2021年表現(xiàn)出色的新興市場，2022年A股和港股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該強(qiáng)于這些新興市場。”張憶東坦言道。

張憶東分析稱，首先，需要當(dāng)心在美國加息預(yù)期下，像土耳其那樣的匯市股市債市三殺在其他新興市場上演。2021年美聯(lián)儲(chǔ)遲遲沒有推行貨幣政策正?；?，新興市場流動(dòng)性寬松，同時(shí)，因?yàn)橹袊泿耪呔哂星罢靶缘芈氏日；?，疊加中國化解存量風(fēng)險(xiǎn)，所以部分海外資金從港股甚至A股轉(zhuǎn)向配置其他新興市場。2022年風(fēng)向反過來，面對高通脹，美國貨幣政策開始收縮，多數(shù)新興市場也將會(huì)跟進(jìn)，但是中國反而進(jìn)行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、寬貨幣，所以，海外資金有望從其他新興市場轉(zhuǎn)向配置中國資產(chǎn)。

其次，2022年美國經(jīng)濟(jì)增速下行，但是，強(qiáng)美元有望維持，這往往不利于大宗商品，也不利于多數(shù)新興市場。2021年年中以后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)Taper路徑的逐漸明朗化，2年期美債收益率呈現(xiàn)逐漸升高的態(tài)勢，美國-德國2年期息差擴(kuò)大帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，隨著Taper逐步完成，加息日程預(yù)期迫近，短端利率將持續(xù)走高，這一趨勢將延續(xù)到2022年首次加息落地前后。

最后，2022年美股是震蕩市，甚至可能是弱震蕩市，美股“城門失火”肯定會(huì)殃及新興市場。

五大方向把握共同富裕機(jī)遇

2021年，共同富裕時(shí)常登上熱議榜單，其內(nèi)涵逐步被充實(shí)。共同富裕政策將對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期且深遠(yuǎn)的影響，已達(dá)成廣泛的共識(shí)。

在追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展當(dāng)下，如何理解共同富裕，并由此指導(dǎo)投資？

張憶東認(rèn)為，后疫情時(shí)代，面臨百年未遇之大變局，面臨人口紅利退潮的壓力以及低碳綠色發(fā)展的內(nèi)外部約束，中國堅(jiān)持走共同富裕是時(shí)代的需要。此外，共同富裕，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策導(dǎo)向上，一方面，防止資本無序擴(kuò)張、反壟斷、反躺贏，防止社會(huì)上的“躺平”的消極氛圍和焦慮，優(yōu)化收入分配，有利于社會(huì)穩(wěn)定；另一方面，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，鼓勵(lì)專精特新的“小巨人”和先進(jìn)制造業(yè)的大發(fā)展，從而推動(dòng)中國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

從投資角度來看，張憶東建議從以下五大方向去把握共同富裕政策帶來的機(jī)會(huì)：

第一，綠色發(fā)展，圍繞著雙碳做加法，擁抱能源革命，擁擁低碳科技革命。包括清潔能源（氫能源、風(fēng)光核等）、電網(wǎng)建設(shè)（特別是智能化、數(shù)字化的新型電力系統(tǒng)建設(shè)）、儲(chǔ)能、低碳環(huán)保、新能源汽車。

第二，新基建提速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈等為代表的萬物智聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈。

第三，鼓勵(lì)自主可控、專精特新，具體機(jī)會(huì)在軍工、半導(dǎo)體、新材料等先進(jìn)制造業(yè)，特別是能夠“補(bǔ)短板”、防止“卡脖子”的機(jī)會(huì)。

第四，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化，如智慧城市、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化（特別關(guān)注種子及現(xiàn)代種植業(yè)）等。

第五，進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)，關(guān)注新能源車、智能家電及家具、消費(fèi)電子等。

站在全球視野，不得不面對的問題是：2022年的A股和美股，誰更有機(jī)會(huì)？誰更具備配置的價(jià)值？

張憶東研究認(rèn)為，2022年淡化指數(shù)，聚焦結(jié)構(gòu)性行情，其中，A股是科創(chuàng)長牛的主戰(zhàn)場，A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)強(qiáng)于港股、強(qiáng)于美股。

2022年A股市場的投資時(shí)鐘將在“小衰退”和“弱復(fù)蘇”之間搖擺，綜合指數(shù)依然不是大年，結(jié)構(gòu)性行情依然熱鬧——兩條行情主線交織，都將“找尋自信的力量”：

一是2021年受損型行業(yè)，將從政策或投資邏輯的變化中找尋自信的力量，有望出現(xiàn)基本面景氣度或估值體系的“均值回歸”行情，包括，社會(huì)服務(wù)業(yè)、航空機(jī)場、豬周期相關(guān)的農(nóng)業(yè)，以及房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域具有核心競爭力的國企。

二是科創(chuàng)“五大賽道”，2022年將繼續(xù)是行情主旋律，但面臨短期高估值和賽道擁擠，需要找尋自信力量——在主流賽道之間和賽道內(nèi)部基于“預(yù)期差”和“性價(jià)比”而精細(xì)化投資，淘金低碳科技（特別是綠電、新型電力系統(tǒng)等）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新、軍工等領(lǐng)域的大機(jī)遇。

封面圖片來源：受訪者供圖