每經(jīng)記者 鄭步春    每經(jīng)編輯 趙橋

2021年疫情持續(xù)整年，惡劣后果是全球供應(yīng)鏈扭曲及西方的超額財(cái)政刺激，隨之而來的最嚴(yán)重問題就是通脹?，F(xiàn)歐美各主要央行已被迫轉(zhuǎn)向緊縮思維，而這可能在2022年密集實(shí)施，這樣的被迫緊縮若操作不當(dāng)易誘發(fā)“滯脹”。

中國2021年全球供應(yīng)商角色暫得到強(qiáng)化，但2022年出口同比增速有機(jī)會因西方供應(yīng)鏈恢復(fù)及潛在的滯脹而放緩，該背景勢必促使中國更重視內(nèi)需，加之PPI見頂回落，再加上中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，所有這些因素就造成了2022年的傳統(tǒng)藍(lán)籌股容易出現(xiàn)“恢復(fù)性機(jī)會”。

疫情超預(yù)期

2021年“新冠”仍然是市場焦點(diǎn)，居然又持續(xù)了一整年，顯然有些出人意料。除新冠外，2021年另一焦點(diǎn)是美聯(lián)儲的Taper（縮減購債），因隨著刺激政策延續(xù)及疫情對供應(yīng)鏈的扭曲，歐美通脹壓力越積越大。不過，好在疫苗得得到推廣，加上特效藥的成功推出，國際經(jīng)濟(jì)秩序已呈恢復(fù)趨勢，供應(yīng)鏈也在漸漸恢復(fù)之中。

中國全年堅(jiān)持疫情“動態(tài)清零”的政策。這樣不僅對己有利，其實(shí)對國際社會也有利，正因中國控制了疫情，才有能力充當(dāng)起全球疫情沉重時(shí)的商品供應(yīng)角色。若不是中國源源不斷生產(chǎn)商品并出口，西方通脹或許早就失控了。

我們“疫情動態(tài)清零”政策雖然維持了整體社會生活與經(jīng)濟(jì)秩序，卻也付出了國內(nèi)消費(fèi)不振等代價(jià)。另外，樓市受壓制過久也漸漸產(chǎn)生些問題，典型的如恒大債務(wù)問題。到了年末時(shí)段，新變異病毒又出現(xiàn)，這使得經(jīng)濟(jì)與民眾生活轉(zhuǎn)向正常的預(yù)期有所延后。

不過，2021年全年經(jīng)濟(jì)也有亮點(diǎn)，這就是出口增速始終不錯，只是這個(gè)出口大增有些偶然性，哪天西方疫情緩和，其供應(yīng)鏈就會恢復(fù)，屆時(shí)中國出口會因這個(gè)因素及高基數(shù)因素而放緩。

在這種特殊情況下，我們經(jīng)濟(jì)工作的導(dǎo)向正悄然轉(zhuǎn)為更加的務(wù)實(shí)與靈活，較以往更強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”字。在樓市調(diào)控方面，在堅(jiān)持“不炒”前提下，具體調(diào)控政策已變得相對溫和一些，更加強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

展望2022年，在國際事務(wù)中比較重要的主要看點(diǎn)包括美國的Taper進(jìn)程及何時(shí)加息、美元走向、芯片供應(yīng)缺口何時(shí)恢復(fù)等。

在國內(nèi)事務(wù)中主要看點(diǎn)包括穩(wěn)增長及后續(xù)寬松政策力度、黨的二十大等。若單就股市來說，“全面注冊制”能否在2022年內(nèi)落地也是個(gè)極為重要看點(diǎn)。

警惕美國滯脹

2021年年初民主黨的拜登政府開始執(zhí)政，擯棄了共和黨的特朗普政府的“供給學(xué)派”理論，而是采用了凱恩斯“需求學(xué)派”理論，不斷加碼經(jīng)濟(jì)刺激措施，向民眾大量發(fā)錢。不過結(jié)果并不理想，比如有些民眾拿到了錢后卻不急于找工作了，于是全美就形成了“部分行業(yè)裁員”和“部分行業(yè)缺工”并存的局面。另外，由于部分行業(yè)招工困難，供應(yīng)鏈緊缺問題其實(shí)是進(jìn)一步惡化的，最近的例子是美國部分重要碼頭大量壓貨等。

2021年年初絕大多數(shù)國際大行及觀察家相信民主黨入主白宮或使美國在外交關(guān)系方面更為緩和，但出人意料的是，這個(gè)預(yù)期并不十分準(zhǔn)確，比如美國與俄羅斯關(guān)系及與中國關(guān)系均未得到顯著緩和，在某些地方甚至反有惡化。這種情況下國際關(guān)系其實(shí)會變得更加難以調(diào)和。

當(dāng)中美關(guān)稅問題暫時(shí)還不能得到妥善解決的前提下，即使美國國內(nèi)供應(yīng)鏈因新冠特效藥及疫苗普及而得到某種程度恢復(fù)，美國的通脹也并不必然能得到解決。當(dāng)通脹居高難下時(shí)，縱然美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速，美聯(lián)儲可能也不得不進(jìn)行加息，所以2022年西方世界很有可能會出現(xiàn)一個(gè)比較壞的情況，這就是“滯脹“。

美國的國債收益率變化情況其實(shí)也暗示了“滯脹“風(fēng)險(xiǎn)，2021年來美國期限較短國債收益率上升較多，但長期及超長期收益率上升相對緩慢。也就是說，收益率曲線趨于平坦化，正是體現(xiàn)了市場對未來通脹與增長停滯的憂慮。

擺脫滯脹威脅通常得依靠技術(shù)出現(xiàn)突破性進(jìn)展，可由當(dāng)前情況看，暫時(shí)還看不到這類革命性的技術(shù)。美國在5G方面并未走在前面，新能源方面也是。至于“元宇宙”之類，看似美國得風(fēng)氣之先，然而這個(gè)技術(shù)的天然屬性也只能是“漸進(jìn)式發(fā)展”。

A股上行空間局促

近期公布的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)一年多的PPI高企局面已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這為A股來年行情奠定了極重要基礎(chǔ)。如果沒有這個(gè)條件，即使政策想扶持股市，可能也很難拿出具體有效措施，因上游漲價(jià)這個(gè)壓制力量也實(shí)在太過強(qiáng)大了。PPI拐頭也只是行情的必要條件，遠(yuǎn)非充分條件。當(dāng)市場上漲的最大掣肘消失時(shí)，如果政策面不失時(shí)機(jī)地助一把力，那么行情才會到來。

由12月上旬的政治局會議與中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，如果只許用一個(gè)字來囊括，那就是“穩(wěn)”了。投資者在考慮股市投資機(jī)會時(shí)將“穩(wěn)”字納入考量即可。

“穩(wěn)”的含義其實(shí)就是“中性”，頂多是“中性略微偏松”，所以投資者期望值不能太高。中央經(jīng)濟(jì)工作會議公告中有句“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，這句話含義其實(shí)就是“沒有增量”，只是將原本就有的投資計(jì)劃提前實(shí)施。

綜上所述，高層政策的著眼點(diǎn)應(yīng)主要著眼于“托底”，而不是過度刺激。拿樓市來說，所謂的政策邊際寬松只是為了提防更多的連鎖反應(yīng)，是為了提防地產(chǎn)領(lǐng)域的增量風(fēng)險(xiǎn)，“房住不炒”仍然是十分堅(jiān)定的國策。

在“穩(wěn)”字背景下，投資者合理的預(yù)期只能是適度的行情，或者說成“修復(fù)生行情”也可，一般極難預(yù)期能產(chǎn)生較大行情。

2022年上半年美聯(lián)儲大概率會加息，即使進(jìn)入滯脹也可能加息，屆時(shí)外需可能會因美國滯脹及美國供應(yīng)鏈有所恢復(fù)而兩邊受到夾攻，出口同比增速大概率會放緩，A股僅靠著并不太強(qiáng)的內(nèi)需就很難過分地偏離全球大背景。

當(dāng)投資者認(rèn)可“行情高度有限”時(shí)，那么自然就應(yīng)采取折中或相對保守的策略，具體來說就是可以配置些超跌的傳統(tǒng)藍(lán)籌品種，倉位不妨?xí)簳r(shí)可略重些。當(dāng)預(yù)期高度有限時(shí)，“防守”的重要性無疑就顯得更加重要。

至于新能源及各類“寧組合”個(gè)股，相對合理的策略是“優(yōu)中選優(yōu)”后進(jìn)行配置，一般不宜重倉。對于元宇宙概念股，投資者應(yīng)辯證地看待，然后根據(jù)自個(gè)實(shí)際能力選擇是否參與。一般來說，這個(gè)板塊過熱實(shí)際上暗示大盤較弱，當(dāng)行業(yè)利潤前景因經(jīng)濟(jì)低迷而大多不確定時(shí)。因此，投資者在選擇是否參與元宇宙概念股時(shí)，務(wù)必結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，雖然表面上看似乎關(guān)聯(lián)度不大。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)