每經記者 朱萬平 每經編輯 張海妮

2021年最后一個交易月，一度遭資金“拋棄”的白酒股又重拾漲勢，大有跨年行情啟動的趨勢。其中，行業(yè)龍頭貴州茅臺股價站上2000元/股關口后不斷上攻，五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)等也紛紛跟漲。

“這輪反彈行情主要是白酒等消費股帶動。春節(jié)之前，往往是白酒消費旺季。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對《每日經濟新聞》記者表示。

在白酒板塊重拾升勢背景下，市場上又響起了對白酒股的一片唱多聲。“高端白酒自2021年年初回調以來，我們認為其估值已反映市場對經濟增長放緩、終端需求承壓及政策不確定性的悲觀預期。我們預計2022年宏觀經濟邊際向好支撐白酒需求，千元價格帶加速擴容，高端酒企有望實現(xiàn)量價齊升。”近日，中金公司發(fā)布研報稱。

然而，在白酒股唱多聲中，諸多利空因素仍不容忽視，包括：目前白酒股估值依然處于偏高的位置，消費稅改革的“利空”因素仍未落定，以及高端白酒頻頻漲價帶來輿論四起，從而導致政策收緊。

圖片來源：每經記者 張建 攝

高端酒企有望量價齊升

進入2021年，資本市場白酒神話破滅，各種負面消息接踵而至，行業(yè)標桿貴州茅臺一度從年內最高的2608.59元/股（前復權，下同），跌至1525.5元/股，最大跌幅超過40%。

然而進入第三季度，白酒股似乎迎來了轉機。貴州茅臺股價從9月初的1600元/股左右的低位不斷攀升，12月23日收盤報收于2120元/股，漲幅可觀。

2021年第四季度白酒股回暖的背后，除有臨近歲末，春節(jié)旺季即將到來，以及國內貨幣環(huán)境轉向更為寬松外，也有一定基本面的支撐。近期，五糧液、瀘州老窖等龍頭酒企核心產品提價被關注，外界普遍預計2022年龍頭酒企的業(yè)績有望加速。

12月15日，瀘州老窖向華北大區(qū)發(fā)出漲價通知，52度國窖1573經典裝終端渠道計劃內配額供貨價上調70元/瓶，計劃外配額供貨價調整至1080元/瓶。

數(shù)月前，茅臺“新帥”丁雄軍走馬上任。上任之初，丁雄軍就許下“推進營銷體制和價格體系改革”的承諾。在這一系列的背景下，貴州茅臺提價的市場預期也愈演愈烈，提價時點和幅度備受關注。

中泰證券食品飲料分析師范勁松近日撰文指出，當下茅臺的市場環(huán)境、競爭格局和管理層的市場化改革決心都已不同往昔，對主力大單品飛天茅臺的提價時機已經成熟。站在公司業(yè)績和投資者視角，飛天茅臺提價似乎有利無弊。范勁松稱，提價能與醬香競品拉開身位，也利于自身發(fā)力千元價格帶。

“自三季度末，茅臺股東大會釋放改革預期，市場化和開放務實的管理風格逐漸為市場認可，同時銷售體系和管理體系改革的推進，隨著中央經濟工作會議再提‘促消費’，2022年消費景氣度預期有所加強，而行業(yè)本身信心仍充足，而提價、激勵等利好預期逐漸加強。”華創(chuàng)證券認為。

“多只白酒企業(yè)宣布提價，提振投資者的信心。從盈利能力來看，在消費行業(yè)中白酒的盈利能力是最強的行業(yè)之一。無論是從毛利率、凈利率還是從ROE來看都比較高。”楊德龍對《每日經濟新聞》記者表示。

消費稅改革“利劍”仍懸

除了提價有望加速業(yè)績釋放外，國內貨幣政策大環(huán)境也在轉變。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”等表述，結構性貨幣政策工具有望發(fā)力；同時，歲末的全球變異病毒風險也令美聯(lián)儲的流動性收緊進程有所放緩。中金公司認為，2022年在國內邊際寬松的貨幣空間有望打開下，優(yōu)質資產價格有望抬升。

“流動性邊際轉寬有望推動高端酒成交價進一步提升，從而為行業(yè)價位升級打開空間。”中金公司稱。

然而，一片唱多聲中，白酒股并非沒有隱憂。這其中消費稅改革就是懸在白酒行業(yè)頭上的一把“利劍”，或將改變白酒行業(yè)的競爭格局。

一位白酒行業(yè)人士向《每日經濟新聞》記者表示，原來消費稅的征收目標是白酒生產廠家和品牌方，消費稅改革后，白酒消費端可能也要征收消費稅，這就會涉及經銷商。

在此情況下，品牌方或者生產廠家當?shù)氐亩愂帐杖肟赡芫蜁p少。另外，消費稅改革還涉及中央和地方政府如何分稅，和不同地區(qū)如何劃分的問題。因此，消費稅改革頗為復雜。

“消費稅改革是一個難點。”蔡學飛表示，落地也并不容易，但政策早晚會落下來，只是時間的快與慢的問題。

在蔡學飛看來，消費稅改革將整體上加劇白酒行業(yè)向龍頭集中的態(tài)勢。高端名酒的消費者對價格并不敏感，品牌方完全可以把消費稅轉嫁到消費者身上。但對于低端酒，以價格導向、價格促銷的酒企就會比較被動。越是低端產品越不敢把稅轉嫁給消費者，一定程度上又會加劇集中。

除了消費稅政策外，白酒行業(yè)所面臨的監(jiān)管也在趨嚴，這在一定程度上也會影響白酒股的估值。近年來，在茅臺熱驅動下，醬酒價格狂漲，產業(yè)一度熱得發(fā)燙，包括房地產等業(yè)外資本紛紛涌入醬酒賽道。

目前，整體來看各行各業(yè)的監(jiān)管都在加強，在蔡學飛看來，白酒如果過度資本化的狀態(tài)造成行業(yè)泡沫，違背了“脫虛入實”的方針，甚至出現(xiàn)各種亂象，也不排除監(jiān)管會再度出手。

白酒龍頭仍值得長期配置

2022年，白酒股是否會上漲，根本性因素還是要看業(yè)績。目前來看，2022年，貴州茅臺的業(yè)績表現(xiàn)有望好于2021年。2021年，貴州茅臺的營收增長目標只有10%左右。而2021年三季報顯示，貴州茅臺也只有10%左右的增長。

2022年貴州茅臺的可供茅臺酒基酒數(shù)量將有所突破。在供不應求的背景下，基酒量的提升，將直接推動茅臺業(yè)績向上。

根據(jù)華創(chuàng)證券的測算，2022年茅臺可供基酒將突破4萬噸，同比增長10%以上，疊加茅臺增加直銷渠道，公司業(yè)績有望加速。

另一個討論則是2022年貴州茅臺是否會提價。雖然不少分析師認為，茅臺提價條件已經成熟。不過，蔡學飛認為，茅臺或不會直接提價。雖然此舉有利于公司實現(xiàn)業(yè)績目標前移，以及發(fā)揮更大的區(qū)域協(xié)調作用，但因為茅臺作為中國高端名酒代表，加上現(xiàn)在實際很高的成交價，直接提高出廠價容易造成一定爭議，也容易引起輿論反彈。

即使暫時性不會提價，也并不影響茅臺的韌性。中金公司就認為，從中長期看，茅臺終端價具備隨經濟增長而持續(xù)上漲的基礎，飛天茅臺是銷量最大的高端大單品。回顧歷史，茅臺終端價隨著經濟增長而上探。

“白酒都是最好的賽道之一。因為白酒一方面可以持續(xù)提價，另一方面也不用擔心存貨貶值的問題，即使放了很久也可以賣出去。此外，白酒的競爭并不激烈，基本上短時間內不可能再創(chuàng)造一個新的超級品牌。”格雷資產董事長張可興也認為。

“我看好白酒的商業(yè)邏輯，白酒是比較好的長期投資標的。”富國基金首席策略分析師馬全勝對記者稱，他還用老小區(qū)的學區(qū)房來舉例，說明有些情況沒法單純用估值來解釋。

“2022年龍頭白酒股不一定會是市場上最鋒利的矛，但將時間拉長，白酒是屬于配置型投資，長期就是賺錢的，熬過周期一定有收獲。”一位白酒分析師指出。

封面圖片來源：每經 張建 攝