每經(jīng)記者 張韻 每經(jīng)編輯 張海妮

2021年，白酒行業(yè)步入了增速換擋的時期，高端白酒率先進入估值合理區(qū)間，受益于市場調價及消費升級，機構預計2022年次高端白酒板塊價格區(qū)間將持續(xù)上移，行業(yè)規(guī)模有望維持高增速，實現(xiàn)量價齊升。

次高端白酒多為區(qū)域龍頭，在安徽省內，古井貢酒（000596，SZ）是當之無愧的領跑者。2021年，通過收購明光酒業(yè)、50億定增落地、省外占比提升、古20多次提價等一系列動作，古井貢酒進一步加快“全國化、次高端”戰(zhàn)略布局的推進速度，可見其進軍雙百億營收目標的決心。

天風證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉暢向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析道，2022年古井貢酒投資的主要看點在于古16、古20等產(chǎn)品經(jīng)結構升級后的市場表現(xiàn)，整體策略走勢預計仍會向上但增速放緩，公司在投資方面偏穩(wěn)健型，因此商譽減值壓力較小，投資風險方面需要警惕管理團隊的穩(wěn)定性。

三季度凈利潤逆市上揚

2021年，白酒行業(yè)的整體收入增速表現(xiàn)為“次高端快于高端、高端快于中低端”的特點，次高端白酒的提升成為白酒行業(yè)發(fā)展的主要推動力。

相較于以山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒為代表的其他次高端酒企，古井貢酒今年前三季度營收及利潤增速相對落后，但第三季度凈利潤環(huán)比卻呈現(xiàn)出逆勢上揚態(tài)勢。

財報顯示，古井貢酒2021年前三季度凈利潤為19.69億元，同比增幅達28.05%，大幅低于同業(yè)表現(xiàn)；分季度來看，古井貢酒第二季度凈利潤為5.64億元，第三季度凈利潤為5.90億元，環(huán)比增長4.57%，優(yōu)于同業(yè)普遍下滑走勢。

而在“徽酒四金花”中，古井貢酒的營收規(guī)模已遠遠跑贏口子窖、迎駕貢酒和金種子酒三家酒企，2021年前三季度古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入101.02億元，同比增長25.19%。多家機構研報預測，公司要實現(xiàn)年底120億元營收目標或是彈性可期。

從經(jīng)營層面來看，自2016年起，古井貢酒開始從單一香型、單一品牌向多香型、多品牌轉變。繼收購湖北黃鶴樓酒業(yè)后，古井貢酒在定位濃香、古香型白酒企業(yè)的基礎上進入了清香型賽道。2021年，公司又將省內酒企明光酒業(yè)攬入麾下，布局明綠香型白酒領域，并通過入股珍藏酒業(yè)的方式涉足醬酒熱潮。

在完成一系列并購之后，截至2021年9月30日古井貢酒的商譽賬面已達5.61億元。太平洋證券研究員在研報中提示投資者要注意商譽減值、省內經(jīng)濟上行不達預期、疫情致消費不及預期等投資風險。而從近兩年公司推廣的成效來看，“黃鶴樓”系列在2020年受到湖北疫情的影響較大，至2021年其動銷情況已有所改善。

從主營業(yè)務來看，2021年上半年，年份原漿系列、古井貢酒系列、黃鶴樓系列分別實現(xiàn)收入50.7億元、8.06億元和5.81億元，營業(yè)收入比上年同期分別增長15.49%、14.09%和319.6%。其中，黃鶴樓系列已實現(xiàn)較快增長，與此同時，以古20為代表的年份原漿系列成為產(chǎn)品結構調整過程中的新業(yè)績增長極。

中信建投研報分析指出，從渠道調研反饋，古8作為宴席商務用酒，受益消費升級增速較快，增速維持25%左右，進一步鞏固龍頭優(yōu)勢；古20維持較高增長，短期內控量完成品牌占位。在營收結構上，預計古8占比提升至50%左右，古16、古20占比將提升至25%左右，獻禮、古5占比將降至低于25%。

消息層面，2021年以來古20多次漲價，已經(jīng)在安徽市場占據(jù)次高端的主流價格帶。11月，公司宣布古20停止接單，可以預見受控貨影響年底部分經(jīng)銷商庫存處于低位，公司或想要采取控量措施來嚴控價格體系，并進一步帶動次高端核心產(chǎn)品在河南、湖北、江浙滬等市場擴張。

優(yōu)先高端、次高端產(chǎn)品生產(chǎn)

在酒業(yè)資源向頭部品牌傾斜的趨勢下，6月，古井貢酒50億元定增落地，全部投入公司釀酒生產(chǎn)智能化技術改造項目，建成后公司成品酒設計產(chǎn)能總計可達24.5萬噸，以支持未來10年以上的發(fā)展。

古井貢酒曾表示，相對于高端白酒穩(wěn)定的競爭格局，次高端白酒行業(yè)格局尚不確定，未來次高端白酒的營業(yè)收入將進入放量期，公司將順應行業(yè)發(fā)展趨勢，優(yōu)化產(chǎn)品結構，以古26、古20、古16等為代表的年份原漿系列將作為公司未來生產(chǎn)經(jīng)營的主要調整方向，本次募投項目的產(chǎn)能將優(yōu)先運用于高端、次高端的產(chǎn)品生產(chǎn)。

在全國化的路徑上，古井貢酒采取了因地制宜的競爭策略。2021年上半年公司凈增加329個經(jīng)銷商，盡管古井貢酒在華中地區(qū)的營收占比高達85.99%，但可以看到公司省外市場擴張節(jié)奏明顯加快，在華北、華南地區(qū)的營業(yè)收入分別為5.05億元、4.72億元，分別增長40.3%、67.51%。

就公司未來看點，華鑫證券分析師在研報中指出，健康飲酒成為消費理念，公司次高端產(chǎn)品古20份額有望進一步提升，并持續(xù)帶動古8、古5等產(chǎn)品結構升級；隨著公司規(guī)模不斷擴大，規(guī)模效應有望進一步體現(xiàn)，費用結構有望得到持續(xù)優(yōu)化，帶動盈利能力的提升。不過需要注意省外地區(qū)拓展不達預期、食品安全問題等投資風險。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖