每經(jīng)記者任飛每經(jīng)編輯葉峰 低利率時代，債市卻在2021年走出“小?！毙星?，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)更是跑贏偏股基金指數(shù)，不少可轉(zhuǎn)債基金跑贏主動權(quán)益基金，一眾固定收益增強型產(chǎn)品成為牛年大眾理財?shù)膿屖重?，不僅為基金公司進行大類資產(chǎn)配置提供了平臺，也逐漸成為基民“固收+”理財?shù)闹匾ぞ摺?然而，影響債市的“黑天鵝”依舊在，更有很多熱門轉(zhuǎn)債估值高企。面對持續(xù)分化的A股行情，所謂“固收+”策略在虎年應該“+”什么是個問題。對此，基金經(jīng)理也給出答案，稱即便有些轉(zhuǎn)債的區(qū)間漲幅過大，繼續(xù)持倉影響預期收益率，但基于對權(quán)益市場的中期判斷，轉(zhuǎn)債市場仍有望存在較多的結(jié)構(gòu)性機會，估值博弈或在虎年變得更加激烈。 純債基平均收益率達3.41% 作為穩(wěn)健投資品的代表，以低風險低收益為主要特征，債券型基金在牛年不僅叫好又叫座，在剛剛過去的11月，全月新發(fā)41只，發(fā)行份額超過889億份，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。與權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行冷清的態(tài)勢相比，債券型基金已是2021年低調(diào)的“募資王者”。 業(yè)界對其買單離不開業(yè)績加持，2021年以來，債市延續(xù)了2020年的慢牛行情，截至2021年12月17日，中證全債指數(shù)年內(nèi)上漲5.23%，已超過2020年全年3.05%的漲幅。受益?zhèn)猩蠞q，2021年以來一些純債基金表現(xiàn)亮眼，數(shù)據(jù)顯示，全市場純債基金平均收益率已超3.40%。 具體來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月17日，純債型基金當中，中長期與短期產(chǎn)品數(shù)量已達3047只（統(tǒng)計所有份額）。其中，有2914只基金2021年以來收益率為正，華夏鼎旺三個月C以19.00%區(qū)間收益率暫列第一，相較第二的華商轉(zhuǎn)債精選A領(lǐng)先1.16個百分點。 全市場來看，有339只純債基金區(qū)間收益率跑贏中證全債指數(shù)，即5.23%以上。另據(jù)統(tǒng)計顯示，有37只產(chǎn)品超過10%，排名前五的產(chǎn)品分別是華夏鼎旺三個月C（19.00%）、華商轉(zhuǎn)債精選A（17.84%）、大成景優(yōu)C（17.72%）、華商轉(zhuǎn)債精選C（17.50%）及光大晟利A（16.05%）。 但需指出的是，頭部前五產(chǎn)品多為2020年成立的次新基金，而目前純債基金中凈值翻倍的產(chǎn)品多集中在2018年發(fā)行，統(tǒng)計顯示，到12月17日，全市場純債基金凈值超過2元的共有4只產(chǎn)品，分別是中信保誠穩(wěn)鴻A（5.62元/份）、東方臻寶純債A（4.00元/份）、交銀豐享收益A（2.12元/份）及中銀證券安譽C（2.01元/份）。 因此，總體看來，2021年的純債基金多數(shù)沒有讓投資人失望，但就收益水平而言，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示并不算“靚麗”，主要是因為整體經(jīng)濟基本面依然處于困境反轉(zhuǎn)時期，雖然對債券市場構(gòu)成支撐，但總體依然是低利率水平。 Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來，截至12月17日，相較于2020年年末，10年期國債收益率（上海清算所）下行28.02個BP至2.8932%。3年AAA、AA+和AA公司債收益率分別較2020年末下行55.17BP、82.95BP和55.62BP。此外，受益權(quán)益市場較好表現(xiàn)，加上短端資金面相對較為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值在年初基礎(chǔ)上進一步擴張，使得轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)平價和溢價率雙升的局面。 另外在信用債方面，有機構(gòu)公開表示，由于債券供給不足，疊加配置需求旺盛和貨幣政策友好，信用債收益率也總體保持下行趨勢。記者也注意到，由于部分新增資金面臨建倉難的問題，此前一個月內(nèi)，債券型基金限制大額申購或直接“閉門謝客”的不在少數(shù)。 不僅如此，有基金經(jīng)理在同《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時表示，下半年出現(xiàn)的部分房企負面事件，也直接對債券市場造成沖擊，不僅使得企業(yè)發(fā)債難度增加，也使得存量債券的違約風險進一步提升。 記者看到，在目前純債基金中，2021年以來跌幅較大的產(chǎn)品此前多已“踩雷”地產(chǎn)債。Wind統(tǒng)計顯示，截至12月17日，民生加銀添鑫純債C、A2021年以來收益率分別為-21.79%和-21.49%排名墊底。 盡管有突發(fā)風險事件擾動債市行情，但總體來看，債券市場2021年的表現(xiàn)符合各界預期。日前，央行又一次宣布降準，此前央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中已經(jīng)明確增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，利用好結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，釋放了穩(wěn)信用和貨幣政策邊際放松的信號。 有機構(gòu)分析指出，資金面而言，2021年整體是穩(wěn)中偏松的狀態(tài)，對沖了結(jié)構(gòu)性緊信用帶來的部分風險，目前基本上仍是延續(xù)穩(wěn)中偏松的基調(diào)。 虎年可轉(zhuǎn)債有結(jié)構(gòu)性機會 當然，穩(wěn)健只是債券型基金的一個特點，出于特色化產(chǎn)品的功能差異，一些兼顧權(quán)益資產(chǎn)配置的固定收益增強型產(chǎn)品（即采用“固收+”策略）更是在2021年大放異彩，有市場人士指出，A股年內(nèi)分化多變，火熱的“固收+”已是避險的好去處。 Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，全市場可統(tǒng)計的2090只固定收益增強型產(chǎn)品（包括混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金）中，2021年以來有1896只區(qū)間收益率為正，占比近91%，平均收益率為5.10%，平均最大回撤僅為3.44%。 相比股票型基金來說，采用“固收+”策略的基金的收益較弱但業(yè)績更加平穩(wěn)。尤其是得益于消費白馬行情的驅(qū)動，年初規(guī)模百億以上的股票型基金當中大多數(shù)背靠大消費賽道，但就2021年收益水平來看，已不及相關(guān)采用“固收+”策略的基金。 具體來看，Wind統(tǒng)計顯示，2021年初規(guī)模超過100億的普通股票型基金共計18只，截至12月17日，統(tǒng)計加權(quán)平均收益率為4.65%，同期2090只固定收益增強型產(chǎn)品的加權(quán)平均收益率為5.62%?？梢姡肮淌?”以“穩(wěn)”致勝的策略優(yōu)勢相對明顯。 如前述市場人士所述，火熱的“固收+”已是避險的好去處，相較年初跟風申購百億爆款基金的投資者來說，這樣的投資體驗確實糟糕。而如果選擇性配置一些采用“固收+”策略的基金，亦為整個資產(chǎn)配置加入了“壓艙石”，不僅投資體驗上升減輕焦慮，財富增長也更加穩(wěn)健。 數(shù)據(jù)顯示，當前全市場規(guī)模最大的固定收益增強型基金是易方達裕祥回報。截至2021年三季度末，易方達裕祥回報的規(guī)模為559.86億元，到12月17日，該基金年初至今回報率達9.50%，最大回撤為2.81%。 與易方達裕祥回報同是百億規(guī)模的還有51只，這52只產(chǎn)品撐起了2021年債券型基金中的“金字招牌”，Wind統(tǒng)計顯示，截至12月17日，區(qū)間收益率加權(quán)平均測算為6.41%，有31只2021年以來截至12月17日的收益跑贏前述百億規(guī)模股票型基金的收益均值4.65%，占比達到59.62%。 另據(jù)《中國居民穩(wěn)健理財發(fā)展報告》統(tǒng)計，從歷年的數(shù)據(jù)來看，采用“固收+”策略的產(chǎn)品給予基民參與投資的體驗感較佳。在收益表現(xiàn)方面，2015年以來，在絕大多數(shù)年份“固收+”產(chǎn)品可實現(xiàn)正收益。最近3年（2018~2020年），“固收+”基金年化收益均值為7%，最近5年（2016~2020年）為4.1%；最大回撤均值分別為6.3%和8%。 特別是在2019年和2020年的股市牛市行情中，各類含權(quán)債基產(chǎn)品均實現(xiàn)了亮眼的收益表現(xiàn)，其中偏債混合型基金兩個年度的平均收益分別為11.8%和14.4%，二級債基的平均收益也接近10%，大幅跑贏同期銀行理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準。同時在風險表現(xiàn)方面，除2018年外，其余年份各類含權(quán)債基產(chǎn)品的最大回撤均值均控制在5%以內(nèi)，處在絕大多數(shù)投資者的投資虧損容忍范圍之內(nèi)。 從機構(gòu)配置“+”的方向來看，可轉(zhuǎn)債無疑是最熱門標的，特別是2021年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏偏股基金指數(shù)，不少可轉(zhuǎn)債基金更是跑贏主動權(quán)益基金。對此，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵分析稱，一是轉(zhuǎn)債“向下有底、上不封頂”的收益特征優(yōu)勢，在一季度的市場波動中得以發(fā)揮，進取型轉(zhuǎn)債基金在春節(jié)后的最大回撤一般在10%左右，顯著低于偏股基金的回撤；二是二季度以來轉(zhuǎn)債相對正股的溢價率估值有顯著抬升，貢獻了約15%的收益；三是二季度以來中小盤風格顯著跑贏大盤，轉(zhuǎn)債正股標的整體上偏中小盤。 展望2022年，得益于部分債券在2021年的出色表現(xiàn)，尤其從債券型基金的業(yè)績排名來看，頭部產(chǎn)品多與可轉(zhuǎn)債基金有關(guān)，如前海開源可轉(zhuǎn)債、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債、天弘弘豐增強回報等。有機構(gòu)分析指出，轉(zhuǎn)債市場將繼續(xù)發(fā)揮其權(quán)益+固收的投資優(yōu)勢，并有可能延續(xù)2021年強勢。 景順長城指出，目前轉(zhuǎn)債市場的整體估值水平處于近幾年來的最高位置，但仍有一定的結(jié)構(gòu)性分化，溢價率大幅壓縮的可能性也較低，市場仍有結(jié)構(gòu)性機會可以尋找。廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時亦表示，基于對權(quán)益市場的中期判斷，轉(zhuǎn)債市場仍有望存在較多結(jié)構(gòu)性機會，且轉(zhuǎn)債市場擴容后投資價值有長期的系統(tǒng)性提升。 但需指出的是，業(yè)內(nèi)人士也對各個平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值高企表示謹慎，吳敵認為，高估值基礎(chǔ)上難免波動加劇，且年底可能面臨風格切換的契機，切換過程中產(chǎn)品凈值可能經(jīng)歷不小的波動。投資者應根據(jù)自身的投資期限和風險承受能力選擇適合自己的基金，進取型轉(zhuǎn)債基金適合風險承受能力較強的投資者。 景順長城則指出，可關(guān)注提價能力強或行業(yè)空間大，且估值消化充分的消費轉(zhuǎn)債，以及關(guān)注地產(chǎn)政策邊際放松的背景下，地產(chǎn)龍頭的估值修復機會。此外，貨幣和信用寬松周期中，券商板塊的貝塔機會或值得關(guān)注。 “固收+”成頭部機構(gòu)布局重點 盡管類似貫徹“固收+”策略的基金在2021年備受矚目，但分析其背后的原因，業(yè)內(nèi)普遍認為，是與年初權(quán)益資產(chǎn)中核心賽道“抱團”瓦解帶來的配置難有關(guān)。一方面，A股行業(yè)分化的加速加大了基金經(jīng)理的選股難度，另一方面，潛在的資產(chǎn)荒背景下倒逼基金經(jīng)理尋求其他高彈性、低估值題材進行涉獵。 因此，機構(gòu)間的牛年投資更加注重大類資產(chǎn)配置能力，而一眾固定收益增強型產(chǎn)品亦是考驗機構(gòu)大類資產(chǎn)配置能力的不二之選，競跑之下強者恒強，明星產(chǎn)品熱度持續(xù)高漲。 數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度，公募“固收+”產(chǎn)品規(guī)模最大的基金公司是易方達基金，有3617億元的體量；南方基金的“固收+”規(guī)模超過千億元；廣發(fā)基金、招商基金“固收+”規(guī)模接近千億元，緊隨其后。 從“固收+”規(guī)模增速來看，天弘基金的“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增速遠超同業(yè)，環(huán)比增幅接近200%，其中僅天弘永利債券一只基金就貢獻了200億元的規(guī)模增長。規(guī)模增速超過100%則還有景順長城基金、華商基金。 Wind統(tǒng)計顯示，截至12月17日，債券型基金年初至今業(yè)績排名前十位當中，有來自華商基金、前海開源基金、天弘基金及廣發(fā)、大成基金旗下產(chǎn)品。合并份額來看，天弘基金有兩只產(chǎn)品入圍分別是天弘添利、天弘弘豐增強回報；其余是華商豐利增強定開、前海開源可轉(zhuǎn)債、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債和大成可轉(zhuǎn)債增強。 其中，天弘基金旗下兩只基金三類份額產(chǎn)品上榜，分別是天弘添利E、C，天弘弘豐增強回報A。以天弘添利E為例，成立于2020年5月22日，年初至今收益率為42.22%，最大回撤7.76%，目前在債券型基金中業(yè)績排名第四位；另一只天弘弘豐增強回報A成立于2019年3月20日，年初至今收益率為35.73%，最大回撤6.90%，目前業(yè)績排名第十位。 拉長至三年期觀察，統(tǒng)計主動管理型債券基金（包含偏債混合、中長期純債、短期純債、混合一級債基、混合二級債基）業(yè)績，Wind數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A、C依舊在列，另有來自易方達基金、國富基金、鵬華基金、匯豐晉信基金和南方基金、華寶基金的產(chǎn)品列在其中。 以連續(xù)上榜一年期、三年期業(yè)績前十的廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A、C為例，截至2021年12月17日，2021年以來收益率分別為41.62%、41.08%，位列債券型基金業(yè)績排名6、8位；過去三年收益率分別為109.11%、110.22%實現(xiàn)翻倍。此外，華商豐利增強定開A、前海開源可轉(zhuǎn)債、金鷹元豐A等也在近三年業(yè)績翻倍，分別漲105.53%、102.66%、103.61%。 雖然可轉(zhuǎn)債基金占盡主場優(yōu)勢，不過從可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)上看，年內(nèi)業(yè)績分化也尤為明顯。對此，廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵告訴記者，正股選擇是轉(zhuǎn)債收益的決定性因素，近兩年股票的結(jié)構(gòu)性行情特征突出，選得對、拿得住的情況下，轉(zhuǎn)債產(chǎn)品才可獲得較好收益。 吳敵進一步分析稱，2007年、2014年兩輪行情中存量轉(zhuǎn)債僅不到30只，期間轉(zhuǎn)債投資者持倉品種較一致；但轉(zhuǎn)債市場自2017年以后持續(xù)擴容，轉(zhuǎn)債數(shù)量規(guī)模達到空前的400只，有足夠空間挖掘個券和行業(yè)輪動的超額收益，這是轉(zhuǎn)債產(chǎn)品業(yè)績差異擴大的基礎(chǔ)。 對于今后一個時期的配置策略，吳敵認為，轉(zhuǎn)債的估值或許并不是核心矛盾，關(guān)鍵在于正股?！皬南掳肽昶?，市場環(huán)境中流動性相對充裕，高景氣成長行業(yè)相對稀缺，這也支撐了例如電動車等少數(shù)高景氣成長賽道的高估值。近期此類熱門成長板塊出現(xiàn)調(diào)整，如果調(diào)整還會持續(xù)，或許會是比較好的建倉時點?！?