每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

如果說今年基金投資，教育股、港股都是坑，那么中資美元債也絕對是投資中的大坑，尤其是地產(chǎn)美元債的信用風(fēng)險更是貫穿整個2021年。

公募基金QDII債基數(shù)量并不多，僅僅只有75只。面臨中資美元債的持續(xù)下跌，年初以來至2021年12月22日，只有10只基金凈值實現(xiàn)了正增長，其余凈值全部為負。

動蕩的中資美元債

2021年中資美元債市場絕對是信用風(fēng)險不斷暴露的一年。上半年地產(chǎn)投資債風(fēng)險暴露，下半年則是輪到地產(chǎn)高收益?zhèn)?，并迅速擴散至市場，引發(fā)了市場對房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈的擔(dān)憂。

4月初，中國華融發(fā)布公告延遲披露公司年報，引發(fā)市場對于其信用風(fēng)險的擔(dān)憂。延遲到8月底披露的年報顯示，預(yù)計2020年凈虧損1029億元，成為了一顆不小的雷。此后，由于引入戰(zhàn)略投資者的行動，緩解了市場的擔(dān)憂。

今年3季度中資美元債再度走弱，恒大信用事件從板塊風(fēng)險演繹至類系統(tǒng)性風(fēng)險，恒大作為高收益美元債的主要發(fā)行人之一，其信用風(fēng)險的發(fā)酵帶動高收益級中資美元債收益率及利差均快速上行至歷史高位。

然而，事情還未終結(jié)。10月初，由于此前預(yù)期不充分，花樣年美元債的違約，讓海外債投資者對于發(fā)行人償債意愿的信心備受打擊，再度引發(fā)地產(chǎn)美元債普遍大幅下跌，高收益級債券的收益率及利差均大幅上行至歷史高位。

信心缺失也很快傳遞至一級融資市場。2021年以來，中資美元債凈融資相比2020年明顯下降，新增凈融資規(guī)模明顯減少，尤其是地產(chǎn)美元債連續(xù)多個月凈融資為負數(shù)，進而導(dǎo)致存量規(guī)模持續(xù)收縮。

近9成公募QDII債基折戟

中資美元債券，尤其是中資地產(chǎn)美元債的大坑，也讓不少公募QDII債基掉進坑里。

先看一下，75只公募QDII債基年內(nèi)以來的表現(xiàn)：

來自Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至12月22日，75只公募QDII債基平均收益率為-7.09%。整體來看，在上述75只基金中，共有65只基金出現(xiàn)下跌，占總數(shù)的86.7%。同期只有10只基金成功躲過中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)美元債的大坑。

值得注意的是，鵬華全球中短債人民幣C類同期凈值下跌了48.49%，已接近腰斬。

注：圖片來自鵬華基金官網(wǎng)

從上圖不難發(fā)現(xiàn)，該基金的凈值下跌主要是今年三季度造成的。該基金三季度的報告顯示，凈值增長率為-16.13%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為0.45%，跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)16.58%。進入四季度以來，該基金在國慶節(jié)期間凈值跌幅超過了17%。

下圖為鵬華全球中短債債券（QDII）基金資產(chǎn)配置情況。截至三季度末，該基金近八成資產(chǎn)配置債券，大約3%的比例配置了權(quán)益資產(chǎn)。

下圖為該基金投資債券的信用等級情況。未評級債券占基金資產(chǎn)凈值比例達到了65.45%，BB+至BB-債券規(guī)模比例為3.18%，B+至B-類債券的占比為14.22%。

公開資料顯示，截至9月30日，鵬華全球中短債債券（QDII）A類資產(chǎn)凈值約為1.33億元，而C類份額只剩下了553.87萬元。

下圖為其三季末持有前五大債券，有中梁控股、佳兆業(yè)、當(dāng)代置業(yè)、禹洲地產(chǎn)等地產(chǎn)債券。

“資產(chǎn)大部分都配置在地產(chǎn)行業(yè)，盡管單只債券所占的比重都不是特別重，但房地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險卻無法做到分散。此外，持倉債券的信用評級一半以上都是未評級，該基金重點布局高收益?zhèn)L(fēng)險肯定比較高，而且波動會很大。”滬上某資管人士分析指出。

值得注意的是，12月3日鵬華基金發(fā)布公告，鵬華全球中短債債券型證券投資基金（QDII）A類人民幣份額、C類人民幣份額，自2021年12月06日起，單日單個基金賬戶累計的申購、定期定額投資金額限額由200萬元調(diào)整為20萬元。。

2022年中資美元債會逆風(fēng)翻盤？

今年表現(xiàn)不佳的中資美元債，明年會不會逆風(fēng)飛揚？

天風(fēng)證券固收團隊指出，目前投資級中資美元債到期收益率和利差分別處于2011年以來13.7%和30.1%分位數(shù)，高收益級中資美元債到期收益率和利差分別處于2011年以來99.0%和98.9%分位數(shù)。在信用風(fēng)險沖擊下，投資級和高收益級呈現(xiàn)出極端的分化狀態(tài)。從歷史來看，在市場大幅下行之后，往往都會有不錯的投資回報。如2008年金融危機后的2009年，2010-2011年歐債危機之后的2012年。這是中資美元債的債券屬性，流動性外溢帶來的資本利得增厚。

“我覺得房地產(chǎn)中資美元債這個需要對公司進行單獨分析，不能以偏概全。預(yù)計針對房地產(chǎn)會有些政策，適度進行松綁，資金方面應(yīng)該是有些回籠機制的?；鼗\機制有兩個層面：一是，適度給開發(fā)貸以促進賣房；二是，資金管制上可能會有適度的放松。從我們了解的情況來看，如果資金管制上適度的放松，很多企業(yè)是可以償還債務(wù)的。”某券商研究人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

不過，天風(fēng)證券團隊也強調(diào)指出，如果據(jù)此簡單展望2022年，似乎可以稍微樂觀一點。但考慮到房企信用風(fēng)險仍未收斂，高杠桿民營房企仍然面臨出清風(fēng)險，高收益中資美元債仍需謹慎擇券；相比之下，如果美債利率橫向震蕩，投資級中資美元債或?qū)⒂懈玫谋憩F(xiàn)。

華泰證券固定收益團隊認為，歷史經(jīng)驗來看，信用基本面修復(fù)、流動性改善等能帶動中資美元債市場修復(fù)。目前房地產(chǎn)行業(yè)隨著需求端政策的出臺，我們認為行業(yè)底、企業(yè)經(jīng)營底將逐步出現(xiàn)，銷售好轉(zhuǎn)將帶動企業(yè)自身造血能力改善。

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