每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 文多    

12月24日，A股鋰電股全線走低，電池龍頭寧德時代盤中一度跌超9%，市值蒸發(fā)逾千億！鋰電路線從“上”跌到“下”，一時泥沙俱下。

青海省地質調查院稱，在馬爾康-雅江-喀喇昆侖巨型鋰礦帶的青海省巴顏喀拉地區(qū)，發(fā)現(xiàn)鋰礦——一條長約4000千米近東西向展布的喀喇昆侖-草隴-甲基卡巨型鋰礦帶。又一個打破鋰礦難找的案例，成為鋰股大跌的理由之一。

但另一方面，近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到川西等地采訪鋰礦企業(yè)，鋰鹽以勢如破竹之勢突破20萬元/噸，直沖25萬元/噸。最新，已有鋰企接到30萬元/噸的報價。只要鋰企總經(jīng)理答應，30萬元/噸成交就是分分鐘的事。

下游需求拉動，鋰鹽供給不足，上游企業(yè)基本不執(zhí)行長單。有鋰鹽企業(yè)預計，“明年精礦將迎來最緊缺時刻”。

復盤去年三季度到現(xiàn)在的三輪鋰價上漲，這是鋰鹽行業(yè)從去庫存到補庫存的基欽周期。但沒有只漲不跌的牛市，業(yè)內有冷靜聲音認為，隨著利潤驅動，鋰礦產(chǎn)能釋放將會平抑價格。當中的一個共識在于——“白色石油”鋰資源在全球均衡分布，不會成為新能源發(fā)展的長期約束條件。

報價開出每噸30萬元

“我獨自走過鋰身旁。并沒有話要對鋰講。我不敢抬頭看看鋰的，噢，臉龐。”鋰股大跌一周，猶如花房姑娘不敢讓人一睹。另一頭，買鋰之人也不敢看他們的花房姑娘，因為太貴。

“現(xiàn)在都在說鋰鹽第三輪漲價，你們覺得會漲到30萬/噸嗎？”“20多萬肯定沒問題，30萬估計還是懸吧。”“我也覺得。”……

12月初，記者在川西一座地級市和有色行業(yè)分析師交流碳酸鋰價格，想問一問后市能否看高到30萬元/噸。當時，碳酸鋰價格還沒摸到20萬元/噸的關口，市場價格在18萬元/噸。

僅隔一周，碳酸鋰的市場價格突破20萬元/噸。“我估計30萬/噸的價格還是很難吧。”一位不愿具名的鋰礦廠副總經(jīng)理撓了撓頭，他不怎么相信鋰價還能到“30萬”的整位數(shù)大關。

再隔一周，碳酸鋰價格達23萬元/噸，已經(jīng)朝25萬/噸的方向沖去。“只要我愿意簽30萬元/噸的價格，只要保量，都有客戶愿意簽。”在劉成（化名）的辦公室，他用手指“噠噠”地敲打辦公桌，嘴角露出微笑。

記者在12月初調研時，大致結論是鋰價難過30萬元/噸。想不到“打臉”來得太快，就像龍卷風。月末，已經(jīng)有鋰企開始接受30萬元/噸的報價。

根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，12月電池級碳酸鋰價格漲幅超過20%。數(shù)字之下有暗流涌動的供需關系。

“現(xiàn)在客戶想我每個月給他一定的量，一直到明年上半年。鎖價30萬/噸簽也行。”劉成對此是喜憂參半。喜的是，下游廠商愿意接受30萬元/噸的高價。憂的是，采購要求的量，他不能保證明年一定能給夠貨。

劉成估摸了廠里的存貨——零庫存或者趨近于零庫存。這一情況也發(fā)生在買方電池廠商身上，對于后者則是原料庫存問題。

“我們了解到正極材料廠商基本沒有庫存，大廠也只有幾個月，其他廠可能也就一個月。”一不愿具名的行業(yè)分析師吐露了他所掌握的信息。

這相當于掌勺大廚買不到菜，小商小販沒有菜賣。供需矛盾演變到這個情況，以前打不上眼的單子，可能都要供貨方董事長才能定。

“你如果要的貨多，像銷售總監(jiān)這些都定不了。你還要更大的量，那對不起，請找我們老板。”劉成已經(jīng)是公司的總經(jīng)理，但也不能完全對單子拍板。碳酸鋰的采購需求超出一定量時，最終拍板權在董事長或者是老板手上。

在一輪鋰電的產(chǎn)能擴張潮中，電池企業(yè)會把供應鏈穩(wěn)定視作重中之重。此時的制造業(yè)都有一種通用的商業(yè)模式，即市場偏向于賣方時，下游希望通過長單鎖定原料產(chǎn)能。在過去一年中，很多硅片企業(yè)就通過長單鎖定了硅料。

但目前，話語權更大的鋰鹽企業(yè)不是很愿意接受長單。“你可以和我簽4年、5年。但這個價格也是隨行就市，雙方每一年都會重新談。”劉成說，簽訂長單的原則性問題就是保量不保價。

換到另一個企業(yè)，要想保量可能都還需要一點“關系”。“我們不接受長單，都是按照市價談。和我們關系特別好，我們可能看在大家熟悉的面子上，會多供應一點。”另一不愿具名的鋰企副總裁表示。

鋰鹽難求的賣方市場，預付款方式又來了。2016年，一家鋰礦頭部企業(yè)銷售部的賬戶突然收到來路不明的一筆錢。營銷部的人到處問，“誰打的錢??？”隔一會兒，就有人打電話過來，“我們要碳酸鋰！”

那現(xiàn)在呢，劉成舉例，比如明年要供1000噸或2000噸的碳酸鋰，按照25萬/噸價格計算，大概就是2.5億~5億元的總合同。如果要保量的話，會跟客戶商量，先打一定比例的預付款，再根據(jù)合同執(zhí)行進度給尾款。

三輪漲價的基欽周期

“我感覺每隔個8年左右就會有個好時節(jié)。”礦企副總經(jīng)理李冰（化名），在礦山待了15年以上。高原紫外線長期暴曬，讓李冰的皮膚已經(jīng)變得黝黑。

他回憶2004年時說道，當時鋰鹽價格長時間維持在三四萬元/噸。到2006年，出現(xiàn)了李冰記憶里的第一次鋰鹽上漲，“我記得是七八萬吧，當時用在紐扣電池、手機電池。”

到了2015年，李冰遇見了碳酸鋰市場的首輪牛市，“價格最高到18萬元/噸，當時還是讓我印象很深刻。”

接著就是2020年三季度到現(xiàn)在的這輪，碳酸鋰價格從4萬元/噸漲到20萬元/噸。“一部分需求是電動車，另一部分是儲能電站?，F(xiàn)在鋰原料可不好買。”李冰說道。

用波浪理論來形容，2006年是“牛一浪”，2015年是“牛二浪”，而這輪行情則是“牛三浪”。

這個“牛三浪”是15年長周期的三浪，區(qū)別于現(xiàn)在提及的“第三輪”鋰鹽漲價。這個“第三輪”是指“牛三浪”里的第三輪，起始時間是在今年11月。

第一輪是去年三季度到今年上半年，碳酸鋰價格從4萬元/噸漲至9萬元/噸。第二輪是8月到11月，碳酸鋰價格從9萬元/噸漲至20萬元/噸。

這正是劉成的粗略價格感覺，“9萬元/噸那里‘盤整’了很久”。

運用基欽周期的經(jīng)濟理論，“被動去庫存”“主動補庫存”“被動補庫存”三個階段推動著三輪鋰價上漲。

“去年6月和7月，我發(fā)現(xiàn)我們倉庫的出貨量慢慢往上走，但是遠遠沒有達到我們去庫存的量。要去庫存，每個月的銷量必須大于生產(chǎn)。”劉成回憶道。

上輪鋰鹽基欽周期的尾巴恰是“牛二浪”衰退末端，4萬元/噸的市價讓劉成所在企業(yè)也是微虧。衰退周期中，鋰企庫存量最大，對價格的邊際效應影響最小。當時，劉成的鋰鹽庫存高達4000~5000噸，是一個庫存峰值。

“大概從八九月開始，就去庫存了。就是我每個月的銷量遠遠大于生產(chǎn)量。”劉成說，到了10月，庫存就只有不到峰值期的一半了，“這個時候價格也才開始緩慢漲，一點點地漲”，但11月之后，就“跳漲了”。

去年后半年，鋰企從基欽周期的被動去庫存進入自主補庫存階段，這個過程僅用了三四個月，“四五千噸庫存就沒了，相當于零庫存”。

前一個做減法的庫存周期結束，后一個做加法的庫存周期來臨，鋰鹽“牛三浪”的復蘇周期得到確認。

基欽周期的復蘇周期之后便是繁榮周期，也是鋰鹽價格邊際波動最“劇烈”的一個階段。

“因為下游出貨非常好，我每個月生產(chǎn)多少，下游就要多少。”劉成說，今年3月價格是在每噸八九萬元，當時他預估價格會到15萬元/噸，后來就越漲越快。

這對應電池企業(yè)的原料補庫存周期。劉成當時還建議客戶：在鋰鹽10萬元/噸價格之內時，趕緊補庫存。“我當時就給他們說，你們有多少（需求）就補多少，趕緊。”劉成回憶道。

當鋰鹽價格從10萬元/噸漲到15萬元/噸時，下游就像是投資者買股票一樣，有時候越到主升浪，越不敢下手。而電池企業(yè)如果在主動補庫存階段沒有買夠原料，接下來的“被動補庫存”就會變得更加難受。

有行業(yè)分析師透露，一些有先見之明的電池企業(yè)在鋰價12萬元/噸左右時就已下手。遺憾的是，鋰市場是經(jīng)歷過上一輪熊市風險教育的。“擔心下跌，跌下來更不敢買。2019年就有企業(yè)在下跌趨勢中抄底補庫存，然后賠了很多。”李冰說。

所以，這一輪風險教育也影響供需雙方對長單的態(tài)度，畢竟價格漲上去，長單讓鋰鹽廠虧本，價格跌下去，電池廠賠本。

到了“被動補庫存”階段，鋰鹽邊際價格的博弈方式就接近價高者得了。沒追高的電池企業(yè)只有眼巴巴看著，不知道等不等得起。但也有一部分下游正極材料和電池廠沒有補庫存的需求，他們的商業(yè)模式是低庫存，快周轉。

“我們歷來都沒怎么囤庫存。”一位不愿具名的正極材料企業(yè)高管向記者表示，他們的模式是接下游的單，再去鎖定上游原料。

這一案例也說明，正極材料企業(yè)內部也有分歧，不是每家都會被上游鋰企“鉗制”。

“我們碳酸鋰庫存只夠2個月左右，但我們還是有一些鋰資源儲備，所以也還好。”一家正極材料廠董秘羅勝（化名）告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，最近一段時間能感受到原料庫存的緊張，但他們比行業(yè)的備庫要好一點，“正極材料和電池環(huán)節(jié)會出現(xiàn)等米下鍋的情況，特別是沒有供應鏈支撐，又或是產(chǎn)能擴張者。”

國軒高科有關人士向記者表示，行業(yè)碳酸鋰供應緊張的問題存在了一段時間。目前，國軒高科的碳酸鋰供應充分，但也基本是零庫存。“公司并不擔心碳酸鋰供應問題。”

業(yè)內已開始擔心過剩

“我也不知道平均價格會不會漲到30萬/噸。”劉成對鋰鹽的未來價格也沒有底，他只能根據(jù)經(jīng)驗預判。

他的參考依據(jù)是庫存量，一旦庫存量出現(xiàn)邊際增長，提價將告一段落。庫存量持續(xù)增加，影響價格的邊際效應逐漸增加，基欽周期的尾聲也隨之來臨——衰退。

“明年四五月以前跌價的可能性都不大。關鍵還是要看全球鋰鹽的產(chǎn)能放量。”李冰說。

國軒高科有關人士則表示，按現(xiàn)有趨勢預估，明年上半年碳酸鋰價格破30萬/噸是有可能的。由于公司對原材料進行了充分前瞻性布局，且和下游車企也建立了友好協(xié)商機制。所以漲價影響并不大。

2021年，其實是全球鋰鹽企業(yè)達成資本開支共識的第一年。雅寶、贛鋒鋰業(yè)、Livent等鋰企披露了到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃。

《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年全球碳酸鋰產(chǎn)能在40萬噸左右，2021年產(chǎn)能在47萬噸左右，2022年在60萬噸左右，直到2025年可能超過百萬噸。明年全球碳酸鋰的實際產(chǎn)能才會有明顯放量。

“1Gwh電池需要磷酸鐵鋰正極材料2400噸左右。每噸磷酸鐵鋰大約需要0.25噸碳酸鋰，折合下來就是五六百噸碳酸鋰。”一行業(yè)分析師向記者表示。

按照這一公式簡單換算，100Gwh電池便需要五六萬噸碳酸鋰。

再看電池企業(yè)的擴張，到2025年，蜂巢能源要挑戰(zhàn)600Gwh的目標，國軒高科有300Gwh的規(guī)劃。按照這一規(guī)劃，就是四五十萬噸碳酸鋰。還沒有去算寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等公司的產(chǎn)能規(guī)劃。

“我們經(jīng)?？吹竭@個企業(yè)2萬噸碳酸鋰，那個企業(yè)2萬噸。把它放到市場上，又算得了什么？”劉成反問，上游擠出來的產(chǎn)能不夠電池“塞牙縫”。

12月初，記者走進鋰企倉庫參觀時，看到里面還堆積了一半的精礦。和記者一起的隨行人員開起了玩笑，“這都是黃金啊……”另一個人反駁：“我看比黃金還值錢！”

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強和真鋰研究創(chuàng)始人墨柯還是潑了一盆冷水。

“大家這么投入，我覺得過剩的可能性會更大一些。”林伯強表示，雖然說現(xiàn)在新能源的勢頭很高，擴張幅度很快，但是現(xiàn)實的擴張速度不一定有這么快，“這跟投入成正比?，F(xiàn)在上游這么賺錢，要說投入不足，我覺得不可能。”

劉成表達了一個類似觀點，中上游實際的擴張不一定能達到名義產(chǎn)能，“做企業(yè)都是一步一步來，如果上游漲得厲害，電池企業(yè)的賬算不過來，不一定就會繼續(xù)擴張。”

“碳酸鋰緊張是肯定的，但不能說稀缺。因為電池企業(yè)在擴，你也在擴。”墨柯說，碳酸鋰還是有周期性質，上一個鋰周期是2015年9月至2020年年中，大約5年時間，“從價格來說，2023年會到這一周期的頂峰，然后下滑，到2025年價格可能會滑到谷底。”

在劉成看來，全世界的鋰礦是不缺的，“現(xiàn)在價格高，行業(yè)資本開支的動能很充分，也會去找礦。比如非洲，那里也有鋰礦資源”。

電池廠在承受漲價？

但一個樂觀的預期在于，鋰鹽基欽周期的繁榮階段遠遠沒有走到末尾?，F(xiàn)在一直有人問：礦石和鹽湖究竟能出多少產(chǎn)品？

中國的礦石法工藝已經(jīng)十分成熟，工藝路線基本上沒有大的顛覆或者創(chuàng)新。這是相對有經(jīng)驗積累的技術。

“我們從上世紀80年代開始做碳酸鋰，當時從這個國家學一點，那個國家學一點。先是幾個人手抄，一人抄一點，然后回去默寫。”成都一鋰鹽廠的副總回憶，當時兩三千噸碳酸鋰都算很牛的產(chǎn)能，都是用了六七種工藝去嘗試，最后才確定的硫酸法。

因為工藝路線足夠成熟，在鋰價上行周期，外購精礦冶煉便是產(chǎn)量的增量之一。高企的鋰價提高了行業(yè)的邊際收益，所以涌入加工環(huán)節(jié)的入局者便眾。

至于鹽湖，國內鹽湖面臨產(chǎn)能瓶頸的問題。以青海鹽湖為例，也只有藍科鋰業(yè)等少數(shù)企業(yè)的碳酸鋰產(chǎn)能過萬。至于南美，鹽湖產(chǎn)能的大頭在智利和阿根廷。眼下，智利進行大選，結果也會影響到他國的鋰鹽產(chǎn)能預期。

加之鹽湖提鋰的固定投資處于在建周期，短期能放量的還是要靠礦石。

這正是劉成所擔心的，“明年的鋰精礦會最為緊缺。能真正投放到市場的鋰精礦增量，近期看澳洲的鋰礦，遠期就看非洲那邊的大礦。”

最新新聞是，澳大利亞最大的鋰礦商之一皮爾巴拉礦業(yè)公司（Pilbara）上周二大幅下調鋰礦的產(chǎn)量和出貨量預測。

鋰企生產(chǎn)線的一線員工也很明白自身香餑餑的處境。

“這東西是缺得很。”12月初，記者參觀企業(yè)時，曾看到一名生產(chǎn)線員工指了指地上的原礦，頗為得意。

鋰鹽，正極材料廠—電池廠—整車廠，漲價的傳導效應是逐級遞增。

羅勝向記者解釋了各個環(huán)節(jié)的成本占比，電池占整車的成本一半，正極材料占電池的成本是在30%~45%，其中磷酸鐵鋰占32%。鋰鹽價格一路上漲，苦惱的電池廠唯有向下轉移。今年三季度開始，電池廠漲價，成本壓力就開始向整車企業(yè)轉移。

整車企業(yè)的下游則是消費者，成本承受度要因車而異。

“像售價比較低的，5萬元以下的整車，它就很難轉移。而像20萬以上的車，那車子的價格彈性要高很多。”劉成說，另一個就是想要大舉進軍新能源汽車的新勢力，他們要急于產(chǎn)車，成本核算不會那么剛性。

“（鋰價）這種上升，會使電池這種規(guī)模降成本的空間被資源價格上漲所吞噬。”全國乘用車市場信息聯(lián)席會秘書長崔東樹告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，這輪鋰價上漲主要是因為去庫存，現(xiàn)在是電池廠在承受漲價壓力，還未傳導到整車廠。

真鋰研究創(chuàng)始人墨柯則表示，現(xiàn)在的碳酸鋰價格，讓中下游企業(yè)已經(jīng)很難接受了，“從產(chǎn)業(yè)鏈來看，越往后端走，漲價越不容易。電動汽車漲價是最難的。今年的漲價主要是電池廠被迫在消化”。

“我不知道這樣漲下去，會不會傷害整個產(chǎn)業(yè)鏈，我個人覺得還是有點非理性。”一名機構投資者向記者表達了他的擔心。

羅勝也呼吁：“大家要共同面對上游價格的上漲。上游價格過快上漲會對新能源汽車的快速放量還有儲能造成一些影響。畢竟，新能源汽車的關鍵還是性價比。”

國家層面一直在關注原材料上漲。上個月國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步加大對中小企業(yè)紓困幫扶力度的通知》，提到加強大宗商品監(jiān)測預警，強化市場供需調節(jié)，嚴厲打擊囤積居奇、哄抬價格等違法行為。今年5月，國務院也關注到鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)的漲價問題，要求相關企業(yè)帶頭維護大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價。從效果來看，銅價、焦炭、焦煤等初級原材料的上漲勢頭也被遏制。消化高估值關鍵在業(yè)績

“其實我們已經(jīng)開始做未來產(chǎn)能過剩的預案，現(xiàn)在全球明面上的礦山，都不敢拿。”劉成說，盡管全球鋰資源并不缺，但明牌的礦山已經(jīng)太貴了。除非能盡快放量，盡快收回投資成本，他們還是傾向于參股投一些勘探公司，“花點小錢，占勘探公司一部分股權。以后勘探到了礦，我有股權或者能夠包銷。”

現(xiàn)在收購鋰礦的挑戰(zhàn)是周期高點的現(xiàn)金流折現(xiàn)。有企業(yè)收購鋰礦要估算五年的現(xiàn)金流，現(xiàn)在鋰鹽景氣度高，前兩年折現(xiàn)的價值略高。但關鍵問題是沒有人能預測三年后的情況，若價格“變臉”，之后的現(xiàn)金流折現(xiàn)會變?yōu)樨摀Ｋ闵险叟f和運營成本，溢價收購礦山的結果是虧損。這一幕并不陌生，2018年鋰鹽價格高位的快速隕落已貢獻太多鮮活案例。

再回到資本市場看，前兩輪鋰價上漲過程，現(xiàn)貨價格和鋰板塊股價呈現(xiàn)聯(lián)動。

但在第三輪鋰價上漲過程中，鋰股表現(xiàn)卻和現(xiàn)貨價格背離了。龍頭天齊鋰業(yè)，8月30日的股價高點是143.17元/股，現(xiàn)在不到100元/股；贛鋒鋰業(yè)，9月1日的股價高點是224.4元/股，現(xiàn)在不到140元/股；二三線鋰企中，天華超凈9月10日的高點價格是137.6元/股，現(xiàn)在不到80元/股；雅化集團，9月14日的股價高點是45.06元/股，現(xiàn)在不到30元/股。

對背離原因的一種判斷是鋰股被研究透了，沒有預期差。特別是在前兩輪漲價中，鋰股表現(xiàn)已經(jīng)完美兌現(xiàn)股價——天齊鋰業(yè)全年漲幅超120%、贛鋒鋰業(yè)全年漲幅超30%、天華超凈全年漲幅超150%。

從動態(tài)PE看，天齊鋰業(yè)超190倍，贛鋒鋰業(yè)超50倍，這是兩只千億市值股的估值。而像融捷股份是超800倍，盛新鋰能是60倍，這些是300億~500億元市值的二三線梯隊。

要想消化市場給的PE，關鍵在業(yè)績，后者是在不確定性中尋找確定性。畢竟，2020年業(yè)績預告將在下個月上演，敲計算器算利潤的時刻到了。

一位鋰股的投資者表示，盡管第三輪鋰鹽漲價來臨，但還要看漲價持續(xù)性。一位不愿具名的買方機構傳遞的信息看：“這么多有色里，我一直把鋰視作成長性金屬，這是我看中的關鍵點”。